报告投资评级 - 买入评级，目标价35.87元，较当前股价28.30元有26.7%的预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5% [5] 报告核心观点 - 报告期内渠道调整工作收尾，24Q3液体乳及冷饮业务降幅环比收缩，常温液奶渠道调整完成，奶粉业务保持正增长 [3] - 2024年前三季度公司盈利改善超预期，毛利率同比上升，虽销售费率大幅提升但费用总额得到控制，毛销差同比改善，短期成本红利犹存，后续存货减值压力有望缓解 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预测净利润分别为120.1/114.2/124.8亿元 [5] - 2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比 - 8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%；24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比 - 6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4% [2] - 2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别 - 12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%；24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别 - 10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7% [3] - 2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct；24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct [4] - 2022 - 2026年的营业总收入、营业收入、毛利、营业总成本、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同程度的变化 [7] 业务经营 - 渠道调整工作宣告收尾，常温液奶渠道调整完成，后续静待终端消费需求改善，业务经营有望提速，奶粉业务中的婴配粉预计同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位 [3] - 2024年前三季度公司计提资产减值准备影响利润总额，后续若上游行业供需改善，存货减值压力有望缓解 [4]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 特斯拉2024年第三季度收入预期为252.9亿美元,其中汽车业务收入202.2亿美元,储能业务收入24.8亿美元,服务及其他收入25.9亿美元,总毛利率16.9% [2] - 预期特斯拉本季度净利润为17.19亿美元,GAAP EPS为0.49美元,non-GAAP EPS为0.60美元 [2] - 预计特斯拉本季度汽车毛利率会持平或上升,主要原因包括:1)美国销量下滑导致毛利率下降;2)欧洲销量持平,新关税政策暂未生效;3)中国国内销量大涨,上海工厂满产,毛利率预计上升 [2] 报告重点内容总结 1. 特斯拉财报重点关注主题: - Robotaxi具体策略 [2] - Model Y焕新版 [2] - Cybertruck生产进度 [2] - 干法4680电池量产装车 [2] - Optimus进度 [2] - FSD v13 [2] - 上海储能工厂 [2] 2. 特斯拉股价表现: - 股价为217.97美元 [2] - 市值6963亿美元 [2] - 已发行股本31.89亿股 [2] - 52周股价区间为20.84美元至271.00美元 [2] 3. 免责声明: - 报告内容仅供机构投资者参考,不构成投资建议 [3][4][5] - 报告中的预测、意见和预期不作任何明示或暗示的保证 [4] - 报告可能与第一上海其他报告存在不一致 [4]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在2025财年第二季度实现了显著的财务增长,收入和每股收益均实现了显著增长 [1] - 公司的收入增长20%,达到13亿美元,每股摊薄收益增长39%,达到1.59美元 [1] - 公司的增长主要得益于旗下HOKA和UGG两大品牌的强劲市场表现 [1] - HOKA品牌收入增长35%至18.07亿美元,UGG品牌收入增长13%至22.39亿美元 [1] - 公司通过创新产品和全球市场扩张,满足了消费者对高性能和舒适鞋履的需求,推动了公司的增长 [1] - 公司的毛利率提升至55.9%,较去年同期增长250个基点,主要得益于品牌和产品组合的优化,以及高毛利品牌HOKA的显著增长 [1] - 公司通过持续的产品创新和全球市场的拓展,成功提升了品牌知名度和市场份额,在DTC和批发渠道实现了收入的均衡增长 [1] - 公司上调了对2025财年的收入增长预期至约12%,预计收入将达到48亿美元 [2] - 预计HOKA的销售额将比去年增长约24%,UGG的销售额将增长中个位数 [2] - 公司预计毛利率将上调至55%至55.5%之间,营业利润率预计约为20%至20.5% [2] - 公司预计每股摊薄收益将上调至5.15美元至5.25美元 [2] 财务指标总结 - 2025财年收入预计为48亿美元,较上年增长约12% [1][2] - 2025财年每股摊薄收益预计为5.15-5.25美元,较上年增长约13% [2] - 2025财年毛利率预计为55%-55.5%,较上年提升约250个基点 [1][2] - 2025财年营业利润率预计为20%-20.5% [2]

报告公司投资评级 - 上调目标价至 310.00 美元，维持买入评级 [28] 报告的核心观点 财务表现 - 三季度收入不及预期，毛利率、净利润超预期 [4] - 汽车毛利率回升至 20.1%，Cybertruck 毛利率首次转正 [17] - 储能毛利率创新高 [6] - 其他收入将伴随汽车保有量的上升继续增长 [7] - 24Q3 交付量为 462,890 台，同比增加 6% [8] - 24Q3 产量为 469,796 万台，同比增加 9% [9] 未来发展 - 新车型发布指日可待，FSD v13 即将落地 [27] - 2024 年交付量保持增长，明年上半年交付低价车型 [27] - 4680 电池产能进度 [27] - FSD 累计里程超过 20 亿英里，FSD v13 即将落地 [27] - 机器人预计 2025 年小批量交付 [27] - Cybercab 预计 2026 年量产 [27] - Robovan 计划推出 [27] 分析师总结 - 特斯拉的基本面在本季度已经出现扭转向好，同时公司资本开支的重心从扩大汽车产能偏向 AI 领域 [28] - 根据当前宏观经济状况以及公司对 24 年 Q4 和 2025 年的指引，对未来的产能扩张进行了重新评估 [28] - 采用 DCF 估值（WACC 12%，永续增长率 3%），求得合理股价应为 310.00 美元，比当前股价高出 19.01%，维持买入评级 [28][29]

报告公司投资评级 公司未评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司上半年收入20.7亿美元,同比增长15.8%,毛利率为20.4%,同比增长4.5个百分点,盈利3252.4万美元(去年同期亏损895.2万美元),净利率为1.6%,同比增长2.1个百分点 [1] 2) 公司持续推进"3+3"战略,布局三大关键产业(EV电动汽车、5G AIoT人工智能物联网、Audio音讯)和三大核心技术(铜到光、有线到无线、元件到系统产品),通过并购、合作等方式积极整合资源加速业务拓展 [1] 3) 公司网络设施业务将受益于英伟达AI服务器和光模块的研发,管理层上调了指引,原本全年网络设施收入增长预期为中双位数,现上调至高双位数 [1] 4) 公司EV业务受并表影响,全年来看有望实现50%以上的增长,并购Voltaira后能逐步扩展到欧系水平能力,与车厂及一级供应商对接,为EV业务做贡献 [1] 5) 公司Belkin品牌业务今年营收约7-8亿美元,营收稳定且毛利持续改善,公司将持续推出新产品;另一半业务为声学产品,今年单季度越南产线的声学耳机表现出色,但因产线转型调整,管理层对于今年该业务的收入预期与去年是持平 [1]

报告公司投资评级 - 目标价 260 美元，维持买入评级 [2] 报告的核心观点 季度业绩摘要 - 24Q3 收入同比增长 39%，高于彭博一致预期的 233 亿美元 [5] - 毛利率 57.8%，同比增长 3.6pct [5] - 经营利润同比增长 58.2%，净利润同比增长 54.2% [5] - 每股 ADR 收益同比增长 50.4%，高于彭博一致预期 [5][7] AI 需求真实可持续，积极筹备 N2、A16 制程投产 - 3nm/5nm 制程分别贡献收入 20%/32% [9] - 公司表示当前 AI 需求是真实且可持续的 [9] - N2、N2P、A16 制程需求均超预期 [9] 先进封装产能 26 年仍供不应求，长期营收 CAGR 达 15%-20% - 公司指引 2025-2026 年 CoWoS 产能将有同比 200% 的增长 [11] - 预计 2024/2025/2026 年 CoWoS 月产能将同比增长 126%/120%/45% [11] - 公司此前指引 2021-2026 年营收 CAGR 为 15-20% [11] 根据相关目录分别进行总结 季度业绩摘要 - 24Q3 收入同比增长 39%，高于彭博一致预期的 233 亿美元 [5] - 毛利率 57.8%，同比增长 3.6pct [5] - 经营利润同比增长 58.2%，净利润同比增长 54.2% [5] - 每股 ADR 收益同比增长 50.4%，高于彭博一致预期 [5][7] AI 需求及先进制程投产 - 3nm/5nm 制程分别贡献收入 20%/32% [9] - 公司表示当前 AI 需求是真实且可持续的 [9] - N2、N2P、A16 制程需求均超预期 [9] 先进封装产能及营收增长 - 公司指引 2025-2026 年 CoWoS 产能将有同比 200% 的增长 [11] - 预计 2024/2025/2026 年 CoWoS 月产能将同比增长 126%/120%/45% [11] - 公司此前指引 2021-2026 年营收 CAGR 为 15-20% [11]

报告公司投资评级 联易融科技被给予买入评级 [31] 报告的核心观点 行业地位领先 - 联易融作为国内领先的供应链金融科技解决方案提供商,市占率达20.9% [25][26][34] - 公司累计服务的供应链资产规模超过1.2万亿元,覆盖中国百强企业51家及前20大商业银行 [25][35] 核心科技优势 - 公司拥有自主研发的先进技术,如业内首个基于AI的供应链单据审核平台"AI Agent" [26][27] - 公司持续投入研发,技术人员占比超过59% [26][27] 多元化客户基础 - 公司拥有1750家核心企业合作伙伴,336家金融机构合作伙伴 [28] - 客户留存率高达96%,为公司带来交叉销售和追加销售机会 [28] 新旧动能转换 - 公司供应链金融科技解决方案收入占比较高,未来有望通过新兴业务如跨境云和中小企业信用科技解决方案带来新的增长动能 [16][17][18] - 公司积极拓展非地产行业客户,有助于提升整体业务质量 [8][9][10][11][12] 外延并购 - 公司拟收购拜特科技,有望进一步拓展业务规模和客户资源 [29][30] 股东回报 - 公司注重股东回报,2023-2024年连续派发股息,股息率超过8% [30] - 公司积极回购股份,累计回购6.4亿港元,占发行股份总数8.1% [30] 财务分析 - 公司资产处理量有望保持14%的复合增长,2024-2026年收入预计分别为9亿元、10亿元和12亿元 [32] - 公司经调整净利润有望由2023年的亏损转为2024年-2026年的盈利 [32] - 公司现金储备充足,截至2024年6月30日达51亿元 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予瑞声科技"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年瑞声科技业绩向好,收入和净利润均实现同比增长 [1] - 公司声学业务持续推进升规升配,车载声学业务国内外双线并进 [1] - 光学业务有望在2024年底实现扭亏,精密结构件等业务毛利率提升 [1] - 公司未来在IoT、AR/VR等领域持续投入并获得相关专利,有助于公司全球汽车行业渗透 [1] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持增长 [1] 分析报告内容 财务表现 - 2022年实现收入206.25亿元,同比增长16.74% [1] - 2022年净利润8.21亿元,同比下降37.6% [1] - 预计2024-2026年收入和净利润将持续增长 [1] 业务表现 - 声学业务收入34.6亿元,同比增长4.1%,毛利率29.9% [1] - 车载声学业务收入15.2亿元,毛利率25.0% [1] - 光学业务收入22.1亿元,同比增长24.9%,毛利率由负转正至21.7% [1] - 电磁传动及精密结构件业务收入36.6亿元,毛利率22.9% [1] - 传感器及半导体业务收入3.9亿元,毛利率16.4% [1] 未来发展 - 公司在IoT、AR/VR等领域持续投入并获得相关专利,有助于公司全球汽车行业渗透 [1] - 预计公司高端声学产品和光学业务将持续改善 [1]

报告公司投资评级 卡罗特(2549)未评级 [1] 报告的核心观点 1) 卡罗特是一家成立于2007年的厨具品牌公司,总部位于中国杭州。公司最初主要为海外品牌提供OEM服务,后转型为ODM模式,并于2016年推出自有品牌"卡罗特(CAROTE)"进军线上零售市场。[1] 2) 自2020年至2023年,公司实现CAGR 120.7%,2023年收入达到13.8亿元人民币。2024年第一季度,卡罗特品牌业务实现营业收入4.5亿元人民币,较2023年同期增长82.6%,主要得益于在美国及东南亚市场的成功扩展。[1] 3) 公司采用轻资产运营模式,通过外包生产、网店运营、与第三方供应商合作等方式提升灵活性和生产效率。在产品层面,公司向全球消费者提供多样化的厨具产品,并定期推出新产品以保持市场竞争力。[4] 4) 公司建立了全球销售网络,专注于电商业务,与中国、美国、西欧、东南亚及日本等主要市场的领先线上平台合作,确保产品的全球供应。[5] 5) 公司实施动态库存管理策略,通过需求预测、实时库存监控及战略性采购,确保库存与运营需求一致,实现20至40天的库存周转期。[5] 6) 2023年按零售额计,卡罗特在中国、美国、西欧、东南亚和日本等主要市场的线上炊具行业中均排名前三,体现了公司在全球市场的稳固地位。[7] 7) 随着全球线上炊具行业的快速发展,卡罗特的线上运营模式和针对年轻一代的创新产品,有助于公司持续增长并扩大品牌影响力。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度利润水平持续提升,2024年前三季度营业收入80.86亿元,同比增加26.64%;归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 金价持续走高带动公司业绩增长,公司黄金收入占比达到89%,毛利占比达到99% [1] - 公司增量项目有序推进,包括收购铁拓扩大海外布局,以及海域金矿项目稳步推进 [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 报告分类总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营业收入80.86亿元,同比增加26.64% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 业务发展 - 公司收购铁拓扩大海外布局,铁拓资源金储量达40多吨,年产量有望达到约5吨水平 [1] - 公司海域金矿项目稳步推进,根据JORC标准拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨,可采黄金储量212.21吨,预计2025年投产,2027年达产至少15吨/年 [1] 行业及市场分析 - 金价持续走高,截至10月11日伦敦现货黄金收盘价达2648.8美元/盎司,相较6月底增长13.64% [1] - 全球地缘政治风险升级提升避险情绪,以及美联储降息方向确定、美元信用弱化等因素,金价未来价格中枢将继续上移 [1]