报告公司投资评级 - 报告将公司评级从NEUTRAL上调至BUY,目标价为HK$37.24,对应FY24E 22.0x PE [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 1H24公司收入和净利润同比增长22.0%和257%,净利润达到FY24E市场预期的36% [1] - 毛利率在1H24首次达到20%,较1H24E和FY24E市场预期分别高2.5和1.3个百分点,主要得益于各业务板块毛利率同比改善 [1] 主要业务板块表现 - 声学业务(31%收入)收入增长4.1%,毛利率提升4.4个百分点至29.9%,得益于中高端市场份额提升和产品结构改善 [2] - 触觉及精密机械业务(33%收入)收入增长1.1%,毛利率提升3.6个百分点至22.9%,得益于金属铰链、散热件和金属外壳的突破 [7] - 光学业务(20%收入)收入增长25.0%,毛利率由负转正至4.7%,得益于行业和竞争格局改善带动出货量和ASP提升 [10] - 收购的PSS业务(13.5%收入)毛利率达25%,高于集团平均水平 [4] 未来展望 - 预计FY24E-FY26E收入和净利润将分别实现10.5%和17.0%的CAGR增长 [13] - 声学业务在高端Android手机和新产品带动下,ASP有望实现双位数增长,毛利率有望维持在30%以上并向35%靠拢 [2] - 光学业务在行业格局改善、库存水平健康和规模效应支持下,毛利率有望进一步提升,预计4Q24实现扭亏 [11] - 公司有望凭借在汽车声学领域的专业优势,进一步拓展智能座舱等新应用领域 [3][5] 其他 - 公司目前灵活的汽车声学业务模式,可为客户提供从单一零件到整体解决方案的全面服务 [3] - 公司收购的PSS业务是全球领先的汽车和消费类扬声器OEM,客户包括欧美及中国新能源车企 [4][15]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"买入"[3] 报告的核心观点 业绩超预期 1) 24H1 公司收入112.47亿元人民币,同比+22.0%;净利润5.37亿元人民币,超市场预期约9.4%,同比+257.3% [2][3] 2) 24H1毛利率21.5%,同比+7.4pct,主要系手机市场复苏、产品组合改善、运营效率持续提升 [3] 声学业务表现良好 1) 24H1声学业务收入34.60亿元人民币,同比+4.1%;毛利率为29.9%,同比+4.4pct,主要系安卓需求回暖、产品组合改善 [3] 2) 高端声学产品出货量大幅增加,SLS大师级扬声器出货超1,200万支,同比增长接近200% [3] 3) 超薄高性能扬声器满足折叠机体积&性能综合要求 [3] 车载声学业务拓展 1) 收购PSS后协同效应逐步显现,24H1收入15.22亿元人民币 [3] 2) 公司独供某头部新晋造车新势力车载扬声器,上半年出货量超百万 [3] 3) 公司持续布局垂直一体化车载声学服务解决方案,有望和PSS的高性能车载扬声器产品发挥协同效应 [3] 光学业务盈利能力改善 1) 24H1光学业务收入22.1亿元,同比+24.9%;毛利率4.7%,同比+21.7pct,主要系智能手机光学行业复苏,中高端市场份额提升 [3] 2) 塑胶镜头方面,6P镜头出货占比超15%,并获得7P塑胶镜头项目定点;24H1毛利率接近17%,预计下半年有望超过25% [3] 3) 玻塑混合镜头方面,1G+6P玻塑混合镜头出货约140万支,同比增长近40%;WLG有望于25年交付更多项目 [3] 4) 光学模组方面,24H1收入+29%,受益于出货量与ASP稳步提升;OIS模组持续突破新客户 [3] 其他业务表现 1) 精密结构件和电磁传动业务24H1收入36.58亿元人民币,同比+1.1%;毛利率22.9%,同比+3.6pct [3] 2) 电磁传动方面,公司预计截至24年底X轴线性马达累计出货量超19亿颗 [3] 3) 金属中框、笔电机壳、散热等业务表现良好,毛利率稳步提升 [3] 4) 折叠屏铰链方面,24H1出货量近50万个,为荣耀Magic V3和Vs3定制"超轻薄"感知系统解决方案 [3] 盈利预测与估值 1) 分别上调24/25年净利润预测16%/41%至15.25/22.02亿元人民币,新增26年净利润预测25.08亿元人民币 [3] 2) 鉴于光学业务盈利能力改善逐步兑现、各业务板块成长逻辑顺畅,驱动业绩高增,上调至"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - AAC Tech被升级为基于SOTP的目标价37.8港元,对应FY25E市盈率19.6倍 [83][84] - 报告认为AAC Tech的声学/光学/触觉和即将到来的AI智能手机规范升级将推动收益增长至FY25/26 [2] 报告的核心观点 1H24业绩超预期 - AAC Tech 1H24营收/净利润同比增长22%/257%,超市场预期,得益于利润率的强劲恢复 [2][3] - 各细分市场如光学、声学、触觉等的毛利率均有所提升 [3] 未来增长动力 - 光学业务将受益于HLS/HCM/WLG的份额增长和毛利率扩张 [4] - 声学/触觉/热/光学等细分领域将受益于Apple/Android AI智能手机的规范升级 [4] - 汽车声学业务将带来销售协同效应 [4] 财务预测 - 预计AAC Tech 2024-2026年收益将增长125%/24%/9% [4][21][22][23][26][27] - 预计2024-2026年每股收益将增长23%-31% [5][21][22][23][26][27] 按目录分别总结 收入分析 - 1H24各细分市场如声学、光学、传感器等均实现同比增长 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 预计未来几年收入将保持较快增长,主要受益于光学、AI智能手机规范升级等 [4] 毛利率分析 - 1H24各细分市场毛利率均有所恢复,如光学从-17%/-9.2%恢复至4.7%,声学/触觉/PM也恢复至30%/30%/18% [3] - 预计未来毛利率将进一步提升,主要受益于光学业务的毛利率扩张 [3][77][78][79][80][81][82] 净利润分析 - 1H24净利润同比大增257%,超预期,主要得益于毛利率的恢复 [2][18] - 预计未来几年净利润将保持高速增长,2024-2026年同比增长124.9%/24.3%/19.9% [21][22][23][26][27][47]

23 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update AAC Tech (2018 HK) Riding on new upgrade cycle; Upgrade to BUY We upgrade AAC to BUY with SOTP-based TP of HK$37.8 (19.6x FY25E P/E), as we believe spec upgrade in acoustics/optics/haptics and upcoming AI smartphone cycle will boost earnings growth into FY25/26E. AAC's 1H24 revenue/net profit growth of 22%/257% YoY is ahead of market expectations, thanks to stronger margin recovery (+7.4 ppts YoY/+2.3 ppts HoH), better product m ...

财务业绩 - 集团总营业收入为人民币112.5亿元，同比增长22.0%[4] - 毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点[4,5] - 净利润为人民币5.37亿元，同比大幅增长257.3%[6] - 集团收入增加20.3亿元至112.5亿元,主要来自PSS相关业务增量和现有业务增长[22] - 毛利率由14.1%改善至21.5%,所有业务分部利润率均有改善,尤其光学业务毛利率转为正数[23][24] - 本公司拥有人应占溢利增加超过2.5倍至5.37亿元,主要由于毛利上升[31] - 经营活动所得现金净额增加至26.51亿元[35] - 集團收入為112.47億人民幣，較上年同期增長21.9%[71] - 集團毛利為24.18億人民幣，較上年同期增長86.4%[72] - 集團期內溢利為5.16億人民幣，較上年同期大幅增長987.8%[73] - 集團每股基本盈利為人民幣0.46元，較上年同期增長253.8%[74] 业务表现 - 聲學業務收入為人民幣34.6亿元，同比增长4.1%[11] - 聲學業務毛利率為29.9%，同比提升4.4个百分点[11] - PSS相关业务收入为人民幣15.2亿元，毛利率为25.0%[13] - 光学业务收入为人民幣22.1亿元，同比增长24.9%[14] - 光学业务毛利率改善至4.7%，同比提升21.7个百分点[14] - 电磁传动及精密结构件业务收入为人民幣36.6亿元，毛利率为22.9%，同比上升3.6个百分点[16] - 电磁传动业务毛利率显著增长,得益于高性能横向线性马达和产品组合改善[17] - 精密结构件业务毛利率提升,金属中框业务拓展,成为核心客户高价值结构件主力供应商[18] - 集團收入主要來自聲學產品、電磁傳動及精密結構件、光學產品、PSS-車載及消費聲學產品等[111][112] - 本集團毛利為2,417,751人民幣，其中PSS-車載及消費聲學產品分部毛利為381,152人民幣[113][114] 研发与创新 - 集团推進光學模組垂直一體化整合,加速發展VCM業務,與核心手機客戶實現高價值VCM電機模組大批量出貨[17] - 集團創新研發的折疊屏鉸鏈方案實現極致超薄厚度和大幅提升抗衝擊性能[18] - 集團MEMS麥克風安卓端中高價值量產品出貨占比提升,持續引領行業向中高端化升級[20] - 集團致力於研究與開發專利創新技術，並將全球研發與多元化製造基地進行整合，以繼續為客戶提供最佳解決方案[68] - 集團研發成本為9.49億人民幣，較上年同期增長40.6%[72] 风险管理 - 集團已實施貿易管制合規管理制度並成立貿易合規委員會，全面管理集團的貿易合規活動[68] - 集團通過監控現金流、調整借貸組合等方式管理流動性及利率風險[61,62] - 集團通過自然對沖及外匯合同等方式管理外匯風險[64,65] - 截至本公佈日期，集團的經營業績並無受到出口管制與經濟制裁等相關法律法規的範圍擴大或為反制這些法律法規而採取的新規則或措施的重大影響[67] 资产负债情况 - 集團流動資產淨額為68.35億人民幣，較上年末增加6.8%[87] - 集團資產淨額為226.77億人民幣，較上年末增加1.4%[90] - 本公司擁有人應佔權益為22,239,056人民幣[92] - 集團資產負債率為23.7%，扣除現金後淨資產負債率為6.0%[44,45] - 集團交易應收款項減少1.0億元至52.6億元，其中0-90天賬齡占比97.2%[37] - 集團交易應付款項增加9.6億元至50.2億元，其中0-90天賬齡占比83.7%[38] - 存貨較期初增加8.8億元，存貨周轉天數由80天下降至71天[39] 投融资活动 - 2024年上半年投資活動現金流出24.44億元，主要用於收購附屬公司和資本開支[40,41] - 2024年上半年融資活動現金流入7.30億元，主要為銀行貸款[42] - 公司現金及現金等價物及短期定期存款達78.06億元，其中48.9%以美元計值[43] - 本公司於2024年2月9日完成收購PSS集團80%股權，該收購對本集團收益及盈利帶來正面影響[96][97] - 集團以人民幣50,000,000元收購一家從事汽車業務的私人實體的股本權益[176] - 集團向私募股權基金額外出資694,000美元和355,000英鎊[175] - 集團發行了於2024年11月27日到期的3.000%固定利率無抵押債券388,000,000美元[200] 其他 - 集團面臨智能手機市場需求下滑和對主要客戶依賴的風險，正在拓展新市場和客戶[50,51] - 集團面臨因不可預見事件及供應鏈困難造成的生產中斷[52] - 集團面臨在符合環境、健康及安全標準方面的供應鏈挑戰[53] - 集團成立質量及營運委員會以應對上述風險[54] - 集團實施健全的流程以確保新技術解決方案及微型器件符合可持續發展標準[55,56] - 集團大量投資研發以建

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [17] 报告的核心观点 消费电子周期逐步回暖，公司业绩拐点初现 - 2023年下半年手机市场需求有较为明显的提升 [4] - 公司2023年下半年业绩显著改善，业绩拐点初现 [3] 完成PSS收购，进军车载声学 - 公司已完成对PSS 80%股权的收购 [7][9] - 通过收购PSS，加快公司在汽车行业的多元化拓展 [9] 光学业务盈利改善 - 公司光学业务2023年下半年营收和毛利率均有所改善 [10][11] - 5P及以上高规格镜头出货占比提升，玻塑混合镜头出货量增长 [10] 精密结构件快速增长，AI手机或推动MEMS麦克风升级 - 公司精密结构件业务保持快速增长 [12][13] - AI手机对MEMS麦克风的规格要求不断提升，或推动公司MEMS麦克风业务新的成长 [14] 根据目录分别进行总结 1. 消费电子周期逐步回暖，公司业绩拐点初现 - 2023年下半年手机市场需求有较为明显的提升，公司业绩也显著改善 [3][4] 2. 完成PSS收购，进军车载声学 - 公司完成对PSS 80%股权的收购，加快了在汽车行业的多元化拓展 [7][9] 3. 光学业务盈利改善 - 公司光学业务2023年下半年营收和毛利率均有所改善，高端镜头产品出货占比提升 [10][11] 4. 精密结构件快速增长，AI手机或推动MEMS麦克风升级 - 公司精密结构件业务保持快速增长，AI手机对MEMS麦克风的规格要求不断提升 [12][13][14] 5. 盈利预测与评级 - 给予"买入"评级，目标价32.50港元 [17]

公司使命与愿景 - AAC瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，致力于打造感知体验技术的未来[2] - 瑞声科技的使命是为世界创造更美好的感知体验，愿景是成为体验科技的领导者[2] 技术创新与发展 - 瑞声科技在感知科学上不断创新，为行业注入新的活力，将持续在智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多行业发力[2] - 瑞声科技持续开展核心技术研发，研发经费占收入的7.7%，全球设立18个研发中心，拥有3,961名研发人才，截至2023年12月31日共获得5,938项专利[9] - 瑞声科技不断发展超精密生产工艺，持续提高人均产值，实现研发和制造的全流程一体化[10] - 瑞声科技打造技术通用平台，实现研发资源的有效利用和高度整合，提高研发效率，保持技术领先性和创造力[11] - 瑞声科技打造装备通用平台，提升生产的标准化、数字化水平，根据业务需求灵活调整成新的自动化生产线，大幅降低装备投入成本[12] 财务表现 - 瑞声科技2023年收入为204.19亿元人民币，每股盈利0.63元，自由现金流为38.05亿元人民币，资本开支占折旧前利润的33.0%，人均产值为682,410元人民币[14] - 2023年集团经营性现金流入为人民币46.3亿元，创下近5年新高，自由现金流达到历史最高水平为人民币38.1亿元[23] - 集团在2023年下半年实现收入112.0亿元人民币，同比持平，毛利率为19.2%，同比提升1.4个百分点[27] - 集团2023年全年实现收入204.2亿元人民币，同比小幅下降1.0%，其中精密结构件业务和光学业务收入明显提升[27] - 集团经营性现金流入为46.3亿元人民币，同比增长6.0%，自由现金流为38.1亿元人民币，为集团上市以来最高水平[28] 董事会成员介绍 - 张宏江先生是瑞声科技的独立非执行董事兼董事会主席，拥有丰富的投资和私募股权顾问经验[114] - 郭琳广先生是瑞声科技的独立非执行董事，拥有丰富的律师和管理经验[120] - 彭志远先生是瑞声科技的独立非执行董事，拥有超过20年的企业融资和管理经验[124] - 潘开泰先生是瑞声科技的执行副总裁兼首席创新官，领导公司数字化转型和产品创新[129]

业绩总结 - 瑞声科技2023年全年实现收入204.2亿元，同比下降1.0%[1] - 2024年预测收入为24,069,604人民币千元，较2023年增长17.9%[4] - 2024年预测毛利率为20.3%，较2023年提高3.4个百分点[4] - 2024年预测净利率为4.3%，较2023年增长1.5个百分点[4] - 2024年预测EBITDA利率为19.5%，较2023年略有增长[4] 用户数据 - 光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，毛利率为-13%[1] - 结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为21.2%[1] 未来展望 - 公司预测2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人民币[2] 新产品和新技术研发 - 公司现金流状况波动较大，投资活动现金流和融资活动现金流在过去几年中均有负值出现[1] 市场扩张和并购 - 总资产在过去几年中呈现逐年增长的趋势，从2020年的3833.2万美元增长到2024年的4506.4万美元[1] - 负债总额也在逐年增加，从2020年的1569.9万美元增长到2024年的1906.2万美元[1] 其他新策略 - 公司股东权益在2020年至2024年间有所波动，但整体呈现增长趋势，从2020年的2426.3万美元增长到2024年的2600.2万美元[1]

业绩总结 - 公司2023下半年业绩超出预期，收入达112亿元，同比基本持平，环比增长21.5%[1] - 公司2024年指引强劲，预计收入增速有望达到20%-30%、毛利率20%以上[1] - 2024年预计营业收入将达到26,172百万元，同比增长28.2%[3] - 2025年归母净利润预计将达到1,982百万元，同比增长39.7%[3] - 2026年预计每股收益将达到2.08元，较前一年增长25.7%[3] 光学业务 - 公司光学业务在2023H2表现良好，收入同比增长36%，环比增长5%[2] 声学业务 - 公司声学业务在2023H2表现稳定，收入同比下降11.5%、环比增长25.7%[2] 并购与业务拓展 - 公司收购PSS并表，PSS有望为公司带来2亿左右的净利润贡献[2] 精密结构件业务 - 公司精密结构件业务在2023年同比增长超过30%，金属中框收入同比增长34%[2] 投资建议 - 公司投资建议为重申“买入”评级，目标市值365亿港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 公司风险提示包括光学产品结构改善不及预期、手机市场恢复不及预期、新品研发或量产进度不及预期[2] 财务数据 - 2024年预计营业收入将增长28.2%[1] - 2024年预计营业利润将增长78.2%[1] - 2024年预计归属于母公司净利润将增长91.5%[1] - 2024年预计净利率将达到5.4%[1] - 2024年预计ROE将达到5.3%[1] - 2024年预计资产负债率将为45.2%[1] - 2024年预计净负债比率将为11.2%[1] - 2024年预计每股收益将达到1.18元[1] - 2024年预计每股经营现金流将为2.67元[1] 其他 - 公司资产呈逐年增长趋势，从18.52亿到23.16亿[1] - 公司盈利预测显示2024年营业总收入预计为261.72亿元，同比增长28.2%[5] - 公司毛利率整体呈上升趋势，2026年预计达到21.7%[5]

全球手机行业趋势 - 全球手机行业需求逐步触底，AI端侧应用有望推动行业复苏[1] - 2023年第四季度全球智能手机市场同比增长8%，AI大模型应用有望推动全球手机需求回升[2] - 全球智能手机出货量在2016年达到14.73亿部，之后连续4年下滑[14] - 2023年第四季度全球手机需求增速转正[9] - 全球AI手机渗透率有望在2027年达到45%[10] - 2021年全球智能手机出货量达到13.55亿部，同比增长5%[15] - 2022年全球智能手机出货量为12.06亿部，同比下降11%[15] - 2023年全球智能手机市场同比增长8%，出货量为3.192亿台，全年出货量为11.4亿台，跌幅较2022年收窄至4%[17] - 2024年被认为是端侧AI手机元年，有望推动行业重回增长[18] - 全球主流手机制造商布局大模型和端侧AI，AI将成为整体战略[29] - 魅族停止传统智能手机项目，全力投入AI For New Generations[30] - Canalys预计到2027年，全球AI手机渗透率将达到45%[31] - 2024年全球新一代AI手机出货量预计达到1.7亿部，约占智能手机整体出货量的15%[32] - 2027年中国市场新一代AI手机市场份额预计超过50%[32] 公司业务展望 - 公司多项业务有望从手机升规升配中获益，包括高端麦克风、扬声器和光学产品[4] - 公司在声学、光学、电磁传动、传感器及半导体、精密制造等领域拥有强大的综合竞争力[11] - 公司的使命是为世界创造更美好的感知体验，愿景是成为体验科技的领导者[12] - 公司将持续在智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多行业发力，开创感知体验新纪元[13] - 公司通过收购PSS实现战略多元化布局，PSS2022财年录得收入为4.64亿欧元，EBITDA占收入比为13%左右[70] 技术趋势 - AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验，创造新的市场[20] - AI手机具有高效利用计算资源、数据感知更敏锐、强大的自学习能力以及丰富的创作能力等四大能力特征[21] - AI手机将全面革新手机的交互体验，服务生态的变化将更深刻地变革服务生态与用户的关系[22] - AI手机可以帮助用户零代码开发AI智能体，支持多样的API接口接入，多重方式输出AI能力[23] - AI手机系统逐渐转换到智慧OS，个人助理将更加人格化，提供个性化服务体验[24] - 生成式AI能够简化复杂工作，如视频剪辑，大幅提高效率[25] - AI手机将快速渗透拍照、文档处理、语音辅助等领域，并持续加码[26] - 三星S24系列搭载AI技术，获得市场好评，销售预期上调至1300万部[27] - AI手机对声学器件提出更高要求，麦克风可能会有所改进[41] - AI大模型在图像领域应用效果逐渐提高，有望解决相机影像系统中的问题[42] - 小米等手机制造商已开始探索将AI大模型应用到相机影像系统中[44]