核心观点 - 高盛预测瑞声科技下半年收入同比增长42%全年增长33%高于市场预期高盛对其盈利能力前景乐观上调目标价至47港元维持买入评级 [1] 收入增长相关 - 高盛预测瑞声科技下半年收入将同比增长42%全年收入增长33%高于市场预期 [1] 增长动力相关 - 增长主要得益于6P镜头的贡献增加及Premium Sound Solutions汽车业务的推动 [1] 盈利能力提升相关 - 公司通过产品升级和生产线扩张提升盈利能力包括可折叠手机的声学组件汽车方向盘的触觉装置等 [1] 高盛态度相关 - 高盛对公司盈利能力的前景持乐观态度上调瑞声目标价至47港元并维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予瑞声科技"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年瑞声科技业绩向好,收入和净利润均实现同比增长 [1] - 公司声学业务持续推进升规升配,车载声学业务国内外双线并进 [1] - 光学业务有望在2024年底实现扭亏,精密结构件等业务毛利率提升 [1] - 公司未来在IoT、AR/VR等领域持续投入并获得相关专利,有助于公司全球汽车行业渗透 [1] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持增长 [1] 分析报告内容 财务表现 - 2022年实现收入206.25亿元,同比增长16.74% [1] - 2022年净利润8.21亿元,同比下降37.6% [1] - 预计2024-2026年收入和净利润将持续增长 [1] 业务表现 - 声学业务收入34.6亿元,同比增长4.1%,毛利率29.9% [1] - 车载声学业务收入15.2亿元,毛利率25.0% [1] - 光学业务收入22.1亿元,同比增长24.9%,毛利率由负转正至21.7% [1] - 电磁传动及精密结构件业务收入36.6亿元,毛利率22.9% [1] - 传感器及半导体业务收入3.9亿元,毛利率16.4% [1] 未来发展 - 公司在IoT、AR/VR等领域持续投入并获得相关专利,有助于公司全球汽车行业渗透 [1] - 预计公司高端声学产品和光学业务将持续改善 [1]

财务表现 - 2024年上半年收入为112.47亿人民币，同比增长22.0%[7] - 2024年上半年息税折旧摊销前利润为23.98亿人民币，同比增长29.0%[7] - 2024年上半年本公司拥有人应占净利为5.37亿人民币，同比增长257.3%[7] - 2024年上半年毛利率为21.5%，同比增加7.4个百分点[7] - 2024年上半年净利率为4.8%，同比增加3.2个百分点[7] - 2024年上半年研发费用占收入比重为8.4%，同比增加1.1个百分点[7] - 2024年上半年年度化总资产回报率为2.6%，同比增加1.8个百分点[7] - 2024年上半年年度化股本回报率为4.8%，同比增加3.4个百分点[7] - 2024年上半年人均产值为305万人民币，同比下降14.1%[7] - 2024年上半年净资产负债比率为6.0%，同比增加1.1个百分点[7] 业务表现 - 集团总营业收入为人民币112.5亿元，同比增长22.0%[9] - 集团毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点[9] - 集团现有业务收入为人民币97.3亿元，毛利率为20.9%[9] - PSS相关业务收入为人民币15.2亿元，毛利率为25.0%[9] - 集团净利润为人民币5.37亿元，同比大幅增长257.3%[9] - 集团聲學業務收入為人民幣34.6億元，同比增長4.1%，毛利率為29.9%[10] - 集團光學業務收入為人民幣22.1億元，同比增長24.9%，毛利率改善至4.7%[12] - 電磁傳動及精密結構件業務收入為人民幣36.6億元，毛利率為22.9%[13] - 集團推進光學模組垂直一體化整合，加速發展VCM業務[14] - 集團與核心手機客戶進行VCM電機模組大批量出貨[14] - 精密结构件业务收入增长,毛利率提升,成为核心客户的中高端机型及折叠机的高价值结构件主力供应商[15] - 传感器及半导体业务毛利率提升,MEMS麦克风出货量占比提升,有望乘AI东风继续创造可观增量[16] 研发及创新 - 集团研发开支增加40.6%,主要来自新研发项目投资及PSS的研发开支[30] - 集团拥有4,225项已获得专利及2,539项申请中专利,研发工程师及技术人员达7,222人[21] - 集团在常州、南京、上海、深圳等地设有研发中心,并在日本、新加坡、韩国等地设有研发机构[21] - 集团将以创造极致体验为使命,专注技术创新,通过跨学科产品开发巩固其感知体验解决方案全球领导者的地位[17] - 集团在国内MEMS麦克风领域位居前列,并在CES展会上展示了多项创新产品[115] 收购整合 - 集团收入增加20.3亿元至112.5亿元,主要来自PSS相关业务的增量收入[26] - 集团毛利增加86.4%至24.2亿元,毛利率由14.1%提升至21.5%,所有业务分部利润率均有改善[27] - 本集團透過收購PSS集團,在車載及消費聲學產品行業實現多元化拓展及提升其音響解決方案組合[133] - 收購PSS集團是本集團的戰略舉措[133] 运营管理 - 集团在中国、日本、美国、欧洲等地设有多元化生产基地,布局全球[22][23][24][25] - 集团优化精益运营系统,致力于提供优质产品和卓越客户体验[115] - 集团建立了质量及營運委員會,實施了健全的質量管理制度和供應商行為守則,以降低風險[49] - 集團持續監控可持續發展表現及主動識別與氣候相關之風險[120] 人才发展 - 公司聘用36,833名全職僱員,較去年同期增加23.1%[79] - 60%的僱員增加來自收購PSS,其餘則源於各產品線業務量增加[79] - 透過先進生產方法及自動化流程,公司人力資本效率持續提升[79] - 公司參加了中國、捷克共和國、丹麥等多個國家的社會保險及退休金計劃[79] - 公司重視人才招聘和培養,組織員工培訓活動增強團隊凝聚力[117] 企业管治 - 公司成立了可持續發展委員會,實施了氣候變化政策,採取了節能技術和可持續產品開發等措施[52] - 公司建立了供應商管理委員會,確保供應商遵守行為準則和社會責任標準[116] - 公司成立可持續發展委員會,負責監督環境、社會及管治層面的工作[78] - 公司已全面遵守企業管治守則,並定期評估董事會及委員會表現[90,91] - 公司嚴格遵守相關法律法規,董事及高管證券交易亦遵守標準守則[92,93,94] 股权激励 - 根據2016股份獎勵計劃,計劃期限內可獎勵的最多股份數目以本公司不時已發行股本之1.65%為限[1] - 自採納2016股份獎勵計劃之日起直至2024年6月30日,概無根據2016計劃規則及2016股份獎勵計劃之信託契據發行新股份予2016計劃受託人[2] - 自採納2016股份獎勵計劃之日起直至2024年6月30日,已向340名僱員無償授出合計10,230,593股獎勵股份[5] - 董事會決議採納2023股份獎勵計劃,目的包括實現長遠業務目標、提

报告公司投资评级 - 报告将公司评级从NEUTRAL上调至BUY,目标价为HK$37.24,对应FY24E 22.0x PE [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 1H24公司收入和净利润同比增长22.0%和257%,净利润达到FY24E市场预期的36% [1] - 毛利率在1H24首次达到20%,较1H24E和FY24E市场预期分别高2.5和1.3个百分点,主要得益于各业务板块毛利率同比改善 [1] 主要业务板块表现 - 声学业务(31%收入)收入增长4.1%,毛利率提升4.4个百分点至29.9%,得益于中高端市场份额提升和产品结构改善 [2] - 触觉及精密机械业务(33%收入)收入增长1.1%,毛利率提升3.6个百分点至22.9%,得益于金属铰链、散热件和金属外壳的突破 [7] - 光学业务(20%收入)收入增长25.0%,毛利率由负转正至4.7%,得益于行业和竞争格局改善带动出货量和ASP提升 [10] - 收购的PSS业务(13.5%收入)毛利率达25%,高于集团平均水平 [4] 未来展望 - 预计FY24E-FY26E收入和净利润将分别实现10.5%和17.0%的CAGR增长 [13] - 声学业务在高端Android手机和新产品带动下,ASP有望实现双位数增长,毛利率有望维持在30%以上并向35%靠拢 [2] - 光学业务在行业格局改善、库存水平健康和规模效应支持下,毛利率有望进一步提升,预计4Q24实现扭亏 [11] - 公司有望凭借在汽车声学领域的专业优势,进一步拓展智能座舱等新应用领域 [3][5] 其他 - 公司目前灵活的汽车声学业务模式,可为客户提供从单一零件到整体解决方案的全面服务 [3] - 公司收购的PSS业务是全球领先的汽车和消费类扬声器OEM,客户包括欧美及中国新能源车企 [4][15]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"买入"[3] 报告的核心观点 业绩超预期 1) 24H1 公司收入112.47亿元人民币,同比+22.0%;净利润5.37亿元人民币,超市场预期约9.4%,同比+257.3% [2][3] 2) 24H1毛利率21.5%,同比+7.4pct,主要系手机市场复苏、产品组合改善、运营效率持续提升 [3] 声学业务表现良好 1) 24H1声学业务收入34.60亿元人民币,同比+4.1%;毛利率为29.9%,同比+4.4pct,主要系安卓需求回暖、产品组合改善 [3] 2) 高端声学产品出货量大幅增加,SLS大师级扬声器出货超1,200万支,同比增长接近200% [3] 3) 超薄高性能扬声器满足折叠机体积&性能综合要求 [3] 车载声学业务拓展 1) 收购PSS后协同效应逐步显现,24H1收入15.22亿元人民币 [3] 2) 公司独供某头部新晋造车新势力车载扬声器,上半年出货量超百万 [3] 3) 公司持续布局垂直一体化车载声学服务解决方案,有望和PSS的高性能车载扬声器产品发挥协同效应 [3] 光学业务盈利能力改善 1) 24H1光学业务收入22.1亿元,同比+24.9%;毛利率4.7%,同比+21.7pct,主要系智能手机光学行业复苏,中高端市场份额提升 [3] 2) 塑胶镜头方面,6P镜头出货占比超15%,并获得7P塑胶镜头项目定点;24H1毛利率接近17%,预计下半年有望超过25% [3] 3) 玻塑混合镜头方面,1G+6P玻塑混合镜头出货约140万支,同比增长近40%;WLG有望于25年交付更多项目 [3] 4) 光学模组方面,24H1收入+29%,受益于出货量与ASP稳步提升;OIS模组持续突破新客户 [3] 其他业务表现 1) 精密结构件和电磁传动业务24H1收入36.58亿元人民币,同比+1.1%;毛利率22.9%,同比+3.6pct [3] 2) 电磁传动方面,公司预计截至24年底X轴线性马达累计出货量超19亿颗 [3] 3) 金属中框、笔电机壳、散热等业务表现良好,毛利率稳步提升 [3] 4) 折叠屏铰链方面,24H1出货量近50万个,为荣耀Magic V3和Vs3定制"超轻薄"感知系统解决方案 [3] 盈利预测与估值 1) 分别上调24/25年净利润预测16%/41%至15.25/22.02亿元人民币,新增26年净利润预测25.08亿元人民币 [3] 2) 鉴于光学业务盈利能力改善逐步兑现、各业务板块成长逻辑顺畅,驱动业绩高增,上调至"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - AAC Tech被升级为基于SOTP的目标价37.8港元,对应FY25E市盈率19.6倍 [83][84] - 报告认为AAC Tech的声学/光学/触觉和即将到来的AI智能手机规范升级将推动收益增长至FY25/26 [2] 报告的核心观点 1H24业绩超预期 - AAC Tech 1H24营收/净利润同比增长22%/257%,超市场预期,得益于利润率的强劲恢复 [2][3] - 各细分市场如光学、声学、触觉等的毛利率均有所提升 [3] 未来增长动力 - 光学业务将受益于HLS/HCM/WLG的份额增长和毛利率扩张 [4] - 声学/触觉/热/光学等细分领域将受益于Apple/Android AI智能手机的规范升级 [4] - 汽车声学业务将带来销售协同效应 [4] 财务预测 - 预计AAC Tech 2024-2026年收益将增长125%/24%/9% [4][21][22][23][26][27] - 预计2024-2026年每股收益将增长23%-31% [5][21][22][23][26][27] 按目录分别总结 收入分析 - 1H24各细分市场如声学、光学、传感器等均实现同比增长 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 预计未来几年收入将保持较快增长,主要受益于光学、AI智能手机规范升级等 [4] 毛利率分析 - 1H24各细分市场毛利率均有所恢复,如光学从-17%/-9.2%恢复至4.7%,声学/触觉/PM也恢复至30%/30%/18% [3] - 预计未来毛利率将进一步提升,主要受益于光学业务的毛利率扩张 [3][77][78][79][80][81][82] 净利润分析 - 1H24净利润同比大增257%,超预期,主要得益于毛利率的恢复 [2][18] - 预计未来几年净利润将保持高速增长,2024-2026年同比增长124.9%/24.3%/19.9% [21][22][23][26][27][47]

报告公司投资评级 AAC Tech 被升级至 BUY 评级,目标价为 HK$37.8,对应 19.6x 2025年预测市盈率 [4] 报告的核心观点 1. 预计 AAC Tech 在声学/光学/触控等领域的新一轮升级,以及即将到来的 AI 智能手机周期,将推动公司 2025/2026 年的盈利增长 [2] 2. 2024 年上半年公司收入和净利润同比增长分别达到 22%和 257%,超出市场预期,主要得益于毛利率的强劲恢复 [5] 3. 管理层预计 2024 年全年收入将同比增长 15%(不含 PSS),毛利率将持续改善,主要驱动因素包括: [6] - 光学:HSL/HCM 平均售价和出货量提升,毛利率将在第四季度实现盈亏平衡 [6] - 声学:SLS/Combo 产品渗透率提升 [6] - 触控/机壳/铰链:高端机型推出和市场份额提升 [6] - 声学/散热升级应用于 AI 智能手机 [6] 4. 公司 2024-2026 年的每股收益预测比市场预期高 12-16%,主要由于 2024 年上半年业绩超预期、毛利率改善以及 2025/2026 年 AI 升级带来的利润增长 [7] 分部业务总结 1. 声学业务: - 2024 年上半年同比增长 4%,毛利率达到 29.9% [9] - 预计未来将受益于 AI 智能手机的声学/散热升级 [6] 2. PSS 业务: - 2024 年上半年同比增长 14%,毛利率为 25% [9] - 预计将持续受益于汽车声学业务的协同效应 [6] 3. 传感器及半导体业务: - 2024 年上半年同比下降 21%,毛利率为 16.4% [9] - 受到某一主要客户的出货延迟影响 [6] 4. 电子机构及精密机械业务: - 2024 年上半年同比增长 1%,毛利率为 22.9% [9] - 受益于智能手机需求的复苏 [6] 5. 光学业务: - 2024 年上半年同比增长 25%,毛利率为 4.7% [9] - 预计塑料镜头和 HCM 的毛利率将在下半年进一步提升,第四季度实现盈亏平衡 [6]

财务业绩 - 集团总营业收入为人民币112.5亿元，同比增长22.0%[4] - 毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点[4,5] - 净利润为人民币5.37亿元，同比大幅增长257.3%[6] - 集团收入增加20.3亿元至112.5亿元,主要来自PSS相关业务增量和现有业务增长[22] - 毛利率由14.1%改善至21.5%,所有业务分部利润率均有改善,尤其光学业务毛利率转为正数[23][24] - 本公司拥有人应占溢利增加超过2.5倍至5.37亿元,主要由于毛利上升[31] - 经营活动所得现金净额增加至26.51亿元[35] - 集團收入為112.47億人民幣，較上年同期增長21.9%[71] - 集團毛利為24.18億人民幣，較上年同期增長86.4%[72] - 集團期內溢利為5.16億人民幣，較上年同期大幅增長987.8%[73] - 集團每股基本盈利為人民幣0.46元，較上年同期增長253.8%[74] 业务表现 - 聲學業務收入為人民幣34.6亿元，同比增长4.1%[11] - 聲學業務毛利率為29.9%，同比提升4.4个百分点[11] - PSS相关业务收入为人民幣15.2亿元，毛利率为25.0%[13] - 光学业务收入为人民幣22.1亿元，同比增长24.9%[14] - 光学业务毛利率改善至4.7%，同比提升21.7个百分点[14] - 电磁传动及精密结构件业务收入为人民幣36.6亿元，毛利率为22.9%，同比上升3.6个百分点[16] - 电磁传动业务毛利率显著增长,得益于高性能横向线性马达和产品组合改善[17] - 精密结构件业务毛利率提升,金属中框业务拓展,成为核心客户高价值结构件主力供应商[18] - 集團收入主要來自聲學產品、電磁傳動及精密結構件、光學產品、PSS-車載及消費聲學產品等[111][112] - 本集團毛利為2,417,751人民幣，其中PSS-車載及消費聲學產品分部毛利為381,152人民幣[113][114] 研发与创新 - 集团推進光學模組垂直一體化整合,加速發展VCM業務,與核心手機客戶實現高價值VCM電機模組大批量出貨[17] - 集團創新研發的折疊屏鉸鏈方案實現極致超薄厚度和大幅提升抗衝擊性能[18] - 集團MEMS麥克風安卓端中高價值量產品出貨占比提升,持續引領行業向中高端化升級[20] - 集團致力於研究與開發專利創新技術，並將全球研發與多元化製造基地進行整合，以繼續為客戶提供最佳解決方案[68] - 集團研發成本為9.49億人民幣，較上年同期增長40.6%[72] 风险管理 - 集團已實施貿易管制合規管理制度並成立貿易合規委員會，全面管理集團的貿易合規活動[68] - 集團通過監控現金流、調整借貸組合等方式管理流動性及利率風險[61,62] - 集團通過自然對沖及外匯合同等方式管理外匯風險[64,65] - 截至本公佈日期，集團的經營業績並無受到出口管制與經濟制裁等相關法律法規的範圍擴大或為反制這些法律法規而採取的新規則或措施的重大影響[67] 资产负债情况 - 集團流動資產淨額為68.35億人民幣，較上年末增加6.8%[87] - 集團資產淨額為226.77億人民幣，較上年末增加1.4%[90] - 本公司擁有人應佔權益為22,239,056人民幣[92] - 集團資產負債率為23.7%，扣除現金後淨資產負債率為6.0%[44,45] - 集團交易應收款項減少1.0億元至52.6億元，其中0-90天賬齡占比97.2%[37] - 集團交易應付款項增加9.6億元至50.2億元，其中0-90天賬齡占比83.7%[38] - 存貨較期初增加8.8億元，存貨周轉天數由80天下降至71天[39] 投融资活动 - 2024年上半年投資活動現金流出24.44億元，主要用於收購附屬公司和資本開支[40,41] - 2024年上半年融資活動現金流入7.30億元，主要為銀行貸款[42] - 公司現金及現金等價物及短期定期存款達78.06億元，其中48.9%以美元計值[43] - 本公司於2024年2月9日完成收購PSS集團80%股權，該收購對本集團收益及盈利帶來正面影響[96][97] - 集團以人民幣50,000,000元收購一家從事汽車業務的私人實體的股本權益[176] - 集團向私募股權基金額外出資694,000美元和355,000英鎊[175] - 集團發行了於2024年11月27日到期的3.000%固定利率無抵押債券388,000,000美元[200] 其他 - 集團面臨智能手機市場需求下滑和對主要客戶依賴的風險，正在拓展新市場和客戶[50,51] - 集團面臨因不可預見事件及供應鏈困難造成的生產中斷[52] - 集團面臨在符合環境、健康及安全標準方面的供應鏈挑戰[53] - 集團成立質量及營運委員會以應對上述風險[54] - 集團實施健全的流程以確保新技術解決方案及微型器件符合可持續發展標準[55,56] - 集團大量投資研發以建

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [17] 报告的核心观点 消费电子周期逐步回暖，公司业绩拐点初现 - 2023年下半年手机市场需求有较为明显的提升 [4] - 公司2023年下半年业绩显著改善，业绩拐点初现 [3] 完成PSS收购，进军车载声学 - 公司已完成对PSS 80%股权的收购 [7][9] - 通过收购PSS，加快公司在汽车行业的多元化拓展 [9] 光学业务盈利改善 - 公司光学业务2023年下半年营收和毛利率均有所改善 [10][11] - 5P及以上高规格镜头出货占比提升，玻塑混合镜头出货量增长 [10] 精密结构件快速增长，AI手机或推动MEMS麦克风升级 - 公司精密结构件业务保持快速增长 [12][13] - AI手机对MEMS麦克风的规格要求不断提升，或推动公司MEMS麦克风业务新的成长 [14] 根据目录分别进行总结 1. 消费电子周期逐步回暖，公司业绩拐点初现 - 2023年下半年手机市场需求有较为明显的提升，公司业绩也显著改善 [3][4] 2. 完成PSS收购，进军车载声学 - 公司完成对PSS 80%股权的收购，加快了在汽车行业的多元化拓展 [7][9] 3. 光学业务盈利改善 - 公司光学业务2023年下半年营收和毛利率均有所改善，高端镜头产品出货占比提升 [10][11] 4. 精密结构件快速增长，AI手机或推动MEMS麦克风升级 - 公司精密结构件业务保持快速增长，AI手机对MEMS麦克风的规格要求不断提升 [12][13][14] 5. 盈利预测与评级 - 给予"买入"评级，目标价32.50港元 [17]

公司使命与愿景 - AAC瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，致力于打造感知体验技术的未来[2] - 瑞声科技的使命是为世界创造更美好的感知体验，愿景是成为体验科技的领导者[2] 技术创新与发展 - 瑞声科技在感知科学上不断创新，为行业注入新的活力，将持续在智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多行业发力[2] - 瑞声科技持续开展核心技术研发，研发经费占收入的7.7%，全球设立18个研发中心，拥有3,961名研发人才，截至2023年12月31日共获得5,938项专利[9] - 瑞声科技不断发展超精密生产工艺，持续提高人均产值，实现研发和制造的全流程一体化[10] - 瑞声科技打造技术通用平台，实现研发资源的有效利用和高度整合，提高研发效率，保持技术领先性和创造力[11] - 瑞声科技打造装备通用平台，提升生产的标准化、数字化水平，根据业务需求灵活调整成新的自动化生产线，大幅降低装备投入成本[12] 财务表现 - 瑞声科技2023年收入为204.19亿元人民币，每股盈利0.63元，自由现金流为38.05亿元人民币，资本开支占折旧前利润的33.0%，人均产值为682,410元人民币[14] - 2023年集团经营性现金流入为人民币46.3亿元，创下近5年新高，自由现金流达到历史最高水平为人民币38.1亿元[23] - 集团在2023年下半年实现收入112.0亿元人民币，同比持平，毛利率为19.2%，同比提升1.4个百分点[27] - 集团2023年全年实现收入204.2亿元人民币，同比小幅下降1.0%，其中精密结构件业务和光学业务收入明显提升[27] - 集团经营性现金流入为46.3亿元人民币，同比增长6.0%，自由现金流为38.1亿元人民币，为集团上市以来最高水平[28] 董事会成员介绍 - 张宏江先生是瑞声科技的独立非执行董事兼董事会主席，拥有丰富的投资和私募股权顾问经验[114] - 郭琳广先生是瑞声科技的独立非执行董事，拥有丰富的律师和管理经验[120] - 彭志远先生是瑞声科技的独立非执行董事，拥有超过20年的企业融资和管理经验[124] - 潘开泰先生是瑞声科技的执行副总裁兼首席创新官，领导公司数字化转型和产品创新[129]