公司回购行为 - 石药集团于12月18日在港交所公告显示，以每股4.670港元至4.750港元的价格回购620.00万股，回购金额达2927.00万港元[1] - 当日收盘价为4.750港元，上涨2.59%，全天成交额为2.89亿港元[1] - 自12月13日以来，公司已连续4日进行回购，合计回购2500.00万股，累计回购金额1.18亿港元[1] - 今年以来，公司累计进行41次回购，合计回购3.09亿股，累计回购金额15.74亿港元[2] 股价表现 - 自12月13日以来，公司股价累计下跌5.19%[1]

报告公司投资评级 - 给予石药集团目标价6.87港元，维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 医药环境压力和主动降低库存导致石药集团2024年前3季度业绩下滑，调整后归母利润同比下降15.2% [2] - 公司通过新品拉动未来增长，预计创新产品将贡献约20亿元的增量 [2] - 公司年初至今回购约15亿港元，24年9月公告将在2年内回购不超过50亿港元，预计今年派息率也将提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年前3季度公司营收226.9亿元，同比-4.9%；毛利159.9亿元，毛利率70.5%，同比+0.1个百分点 [2] - 归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.8亿元（-15.9%）和40.0亿元（-15.2%），扣非后归母净利率17.6%（-2.2个百分点） [2] - 成药板块收入186.7亿元（-3.5%），原料药板块中的维C、抗生素及其他收入分别为14.6亿元（-3.4%）、12.6亿元（-7.2%），功能食品板块收入12.9亿元（-21.9%） [2] 成药各板块业务情况 - 神经系统收入同比+4.5%至72.3亿元，收入占成药比例38.8%，其中3季度收入同比-15.8% [2] - 肿瘤板块前3季度收入+17.6%至38.1亿元，占比20.4%，其中3季度收入-31.2% [2] - 抗感染板块前3季度收入+2.2%至32.1亿元，占比17.2%，其中3季度收入-9.6% [2] - 心血管领域前3季度收入-11.1%至16.3亿元，占比8.7%，其中3季度收入-26.7% [2] - 呼吸板块前3季度收入-18.8%至9.4亿元，占比5.0%，其中3季度收入+35.1% [2] - 消化和其他治疗领域前3季度收入分别+30.7%和+2.6%至8.7和9.8亿元，3季度消化板块收入-11.2% [2] 管线新旧交替 - 老产品克艾力、玄宁、多美素和津优力等因集采影响收入下降，明年多美素因第10批集采将受到较大影响 [2] - 未来将依靠新品拉动，如铭复乐、伊立替康、奥马珠单抗、谷美替尼等创新产品预计明年将贡献约20亿元的增量 [2] - 24年10月公司将脂蛋白(a)抑制剂YS2302018以1亿美元首付款+19.2亿里程碑授权给阿斯利康 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，其中WACC为10%，永续增长2%，得出目标6.87港元，对应2024年的16.9倍市盈率 [2] - 目标价6.87港元，较当前股价5.08港元有+35.2%的上涨空间 [3] 主要财务数据 - 2024年预测收入285.38亿元，同比-9.3%；归母净利润43.45亿元，同比-26.0% [4] - 2024年预测每股基本收益37.1人民币分，市盈率12.5倍 [4] - 2024年预测每股派息18.6人民币分，息率4.0% [4] 主要财务报表 - 2024年预测收入309.37亿元，毛利199.77亿元，毛利率70.0% [6] - 2024年预测EBITDA 64.75亿元，EBITDA利率22.7% [6] - 2024年预测净利率15.2%，研发费率17.8% [6] - 2024年预测存货周转天数128天，应收账款天数58天 [6]

报告公司投资评级 - 目标价调整至5.06港元，给予"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - 预计短期内业绩仍将承压，成药板块第三季度收入下降，导致公司前三季度业绩同比下滑 [1] - 短期内成药业务面对挑战，原料药与功能食品等收入短期内难以大幅回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 石药集团前三季度收入同比下跌4.9%至226.86亿元，股东应占溢利同比下跌15.9%至37.8亿元，其中第三季度收入与股东净利润分别同比下滑17.8%与51.5% [1] - 第三季度业绩转差的原因包括：1）主营业务成药收入较第二季度环比下降14.5%；2）成药板块收入的下滑导致第三季度毛利率环比下降3.1个百分点；3）公司加大研发投入，导致研发费用率环比上升2.1个百分点 [1] 业务板块分析 - 成药业务收入维持原先预测，即2024年收入将同比下降7.0%，2025-26年为缓步回升 [2] - 新药伊立替康、两性霉素B脂质体、奥玛珠单抗上市以来销售表现较好，但新药从上市到上量略需时间，集采降价对四季度与2025年收入仍将产生影响 [2] - 恩必普与玄宁上市已近20年，在医保控费趋紧及市场竞争加剧的情况下，短期内销售收入大幅回升的可能性不高 [2] - 预计2024年全年原料产品与功能食品及其它板块的收入将略逊预期，短期内难以大幅回升 [2] 财务预测 - 轻微下调原料产品与功能食品及其它板块的收入预测，并相应将2024-26E收入分别下调1.0%、1.6%、1.6% [3] - 根据第三季度情况将2024-26E研发费预测上调7.8%-11.5%，并将2024-26E股东净利润预测分别下调3.7%、4.8%、2.2% [3] - 根据调整后DCF模型，将目标价从5.18港元微调至5.06港元 [3] 股票资料 - 收市价：5.13港元 [5] - 总市值：60,116.83百万港元 [5] - 流通股比例：69.20% [5] - 已发行总股本：11,695.88百万 [5] - 52周价格区间：4.45-7.83港元 [5] - 3个月日均成交额：695.99百万港元 [5] - 主要股东：蔡东晨等（占20.67%） [5]

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------------|--------------|----------|-------------------------------| | 财务模型更新 | | | | | | | | | | | | 医药 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 11 月 18 日 | | | 港元 5.13 | 港元 5.80↓ | +13.0% | | | 石药集团 | (1093 HK) | | | | 3Q24 承压，创新管线 BD 潜力大但短期业绩不确定性仍高，下调目标价 3Q24 各业务板块承压严重，2025 指引正增长：公司3Q24 收入和净利润分 别下滑 17.8%和 50.4%，多个业务板块承受较大压力：1）成药业务收入下 滑 20%，主因：a）肿瘤板块收入-31%，多美素和津优力在省级联盟集采 中面临较大压力，同时公司主动调整渠道库存水平以应对集采降价；b） 神经板块收入-16%，恩必普受 DRG/DIP 控费、医保报销审查力度加重影响 较大，后续公司将持续依据指南推广针 ...

公司业绩 - 石药集团2023年前三季度业绩表现不佳收入同比下降4.9%净利润和核心净利润同比下降15.9%和15.2% [1] - 集采和医保控费影响成药业务原料药需求和单价下降致第三季度业绩低于预期 [2] 公司盈利预测 - 考虑抗肿瘤等业务持续压力下调石药今明年核心净利润预测 [2] - 维持跑赢行业评级但目标价下调19%至6.8港元 [2]

18 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update CSPC Pharmaceutical (1093 HK) Product sales under pressure 3Q24 results missed. In 9M24, CSPC's total revenue decreased by 3.5% YoY to RMB22.69bn and attributable net profit fell by 15.9% YoY to RMB3.78bn, accounting for 71% and 64% of our previous full-year estimates, respectively. In 3Q24, total revenue was RMB6.40bn (-17.8% YoY) and attributable net profit was RMB758mn (-50.4% YoY). GP margin decreased to 67.7% in 3Q24 (vs 70 ...

收入情况 - 2024年前九个月收入为226.86亿元较去年同期下跌4.9%[3] - 股东应占基本溢利较去年同期下跌15.2%至39.99亿元股东应占溢利较去年同期下跌15.9%至37.78亿元[3] - 成药业务收入本期下跌3.5%至186.70亿元[4] - 原料产品业务收入本期减少5.2%至27.26亿元其中维生素C产品销售收入减少3.4%至14.62亿元抗生素产品收入减少7.2%至12.64亿元[8] - 功能食品及其他业务收入本期减少21.9%至12.90亿元[8] - 2024年9月30日止九个月公司收入为22686151千元2023年同期为23865076千元[57] - 2024年9月30日止九个月毛利为15985244千元2023年同期为16792100千元[57] - 2024年9月30日止九个月本期间溢利为3802810千元2023年同期为4645016千元[57] - 2024年9月30日止九个月基本每股盈利为32.03分2023年同期为37.84分[57] - 2024年9月30日止九个月销售货物收入为22686151千元2023年同期为23830376千元[59] - 2024年9月30日止九个月成药分类收入为18670189千元[60] - 2024年9月30日止九个月原料维生素C分类收入为1461726千元[60] - 2024年9月30日止九个月抗生素产品分类收入为1264396千元[60] - 2024年9月30日止九个月功能食品及其他分类收入为1289840千元[60] 不同治疗领域收入情况 - 神经系统治疗领域收入较去年同期增长4.5%[4] - 抗肿瘤治疗领域收入较去年同期下跌17.6%[4] - 抗感染治疗领域较去年同期收入保持稳定增长[6] - 心血管治疗领域较去年同期收入下跌11.1%[6] - 呼吸系统治疗领域较去年同期收入下跌18.8%[7] - 消化代谢治疗领域较去年同期收入大幅增长30.7%[7] 研发情况 - 本期研发费用较去年同期增加5.5%至38.80亿元约占成药业务收入20.8%[9] - 逾60个重点在研药物已进入临床或申报阶段其中6个已递交上市申请24个产品（30个适应症）处于注册临床阶段[9] - 在中国有2款创新药（新增适应症）1款生物类似药1款特殊制剂获批上市在研药物获得34项临床试验批件7款仿制药获得药品注册批件[10] - 北美地区有3款在研创新药物获得临床试验批准1项快速通道资格认定[10] - 13项在研药物首发适应症和21项新增适应症获得临床试验批准[12] - 自年初至今7款仿制药获得注册批件[15] - 2024年1月JMT106注射液获美国临床试验批准[16] - 2024年4月SYH2039片获美国临床试验批准[16] - 2024年7月SYS6023 (ADC)获美国临床试验批准[16] - 2024年9月CPO301 (EGFR - ADC)获FDA授予快速通道资格[16] - 2024年2月DP303c注射液在中国启动用于治疗二线及以上HER2阳性晚期乳腺癌的III期临床试验且处于入组阶段[16] - 2024年2月注射用柔红霉素阿糖胞甘脂质体在中国启动用于治疗老年初治高危继发性急性骨髓白血病（AML）的III期临床试验且处于入组阶段[17] - 2024年2月注射用多西他赛（白蛋白结合型）在中国启动对比泰索帝®治疗既往一线治疗失败的局部晚期或转移性腺癌的III期临床研究且处于入组阶段[18] - 2024年8月司美格鲁肽注射液在中国开展的用于治疗2型糖尿病的III期临床试验完成全部受试者入组[18] - 2024年9月司美格鲁肽注射液在中国开展的用于体重管理的III期临床试验完成全部受试者入组[18] - 2024年1月DBPR108片单药用于糖尿病的III期临床研究结果显示降糖疗效显著优于安慰剂组且非劣于阳性药磷酸西格列汀片组安全性与安慰剂组及阳性药磷酸西格列汀片组相似[23] - 2024年4月TG103注射液单药用于超重或肥胖不伴2型糖尿病的Ib期临床研究结果显示其单药降低体重效果显著优于安慰剂组[25] - 2024年5月SG001单药用于复发或转移性宫颈癌的Ib期临床研究结果显示其展现出良好疗效安全性可控在未来联合治疗中潜力巨大[25] - 2024年5月SG001单药在PD - L1阳性的复发性/转移性宫颈癌患者中显示出持久抗肿瘤活性和可接受的安全性[26] - 2024年5月JMT103治疗实体瘤骨转移的Ib期临床研究结果显示其免疫原性低安全性良好在降低骨代谢生物标志物方面展现出良好疗效[28] - 2024年5月多西他赛白蛋白治疗胃腺癌或胃食管结合部腺癌的II期临床研究结果显示其安全性可控疗效良好[29] - 2024年8月DP303c在HER2表达的晚期实体瘤尤其是乳腺癌中展现出良好疗效[30] - 2024年9月SYHA1813在复发性脑胶质瘤中显示出良好抗肿瘤疗效[31] - 2024年9月KN026联合治疗在二线及以上HER2阳性胃癌/胃食管结合部腺癌患者中具有突出疗效安全性良好[32] - CM310治疗中重度哮喘的II期临床研究结果于2024年发表 150mg剂量组可提升肺功能减少哮喘发作且TEAE发生率较低主要为呼吸道感染[34] - NBL - 012注射液I期临床研究结果于2024年发表在中国健康受试者中整体安全和耐受性良好且在20mg - 400mg剂量范围内呈线性药代动力学特征[35] - SYHX1901片II期临床研究结果于2024年发表三个剂量组在治疗12周时PASI75达成率均显著优于安慰剂组且整体安全性耐受性良好[36] - 多款药物已递交上市申请如DBPR108用于2型糖尿病等[37] - 巴托利单抗已递交上市申请用于重症肌无力[38] - KN026注射液处于关键临床试验用于胃癌/乳腺癌/乳腺癌新辅助[41] - SYHX2011处于关键临床试验用于乳腺癌[41] - 司美格鲁肽注射液处于关键临床试验用于糖尿病/体重管理[41] - 普瑞巴林缓释片处于关键临床试验用于与糖尿病周围神经病变相关的神经性疼痛[42] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液处于关键临床试验用于老视[43] 专利情况 - 2024年初至今集团提交PCT国际申请36件申请专利229件其中国内127件国外102件获专利授权60件其中国内31件国外29件截至2024年9月30日共提交PCT国际申请198件申请专利2023件其中国内1311件国外712件获专利授权959件其中国内636件国外323件[50] 合作协议情况 - 2024年9月集团与江苏康宁杰瑞订立独家授权许可协议在中国内地开发销售JSKN003用于治疗肿瘤相关适应症[52] - 2024年10月集团与阿斯利康订立独家授权协议将收取1.0亿美元首付款有权收取最高3.7亿美元潜在开发里程碑付款及最高15.5亿美元潜在销售里程碑付款以及分层销售提成[53] 其他财务情况 - 股东应占呈报溢利为3778039千元股东应占基本溢利为3998789千元[55] - 本期确认的以股份为基础之雇员酬金开支总额中148469000元为有关公司股东建诚有限公司向集团选定员工授予之股份奖励[56] 财报编制情况 - 截至2024年9月30日止九个月财务数据根据集团内部记录及管理账目编制已由公司审核委员会审阅未经外聘核数师审阅或审核[63] 董事会成员情况 - 公布2024年11月15日董事会成员包括众多执行董事与独立非执行董事[64]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"中性"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司预计2024年前三季度利润将同比下滑16%至约38亿元,主要是由于三季度成药业务收入显著低于二季度 [1] - 短期内肿瘤药仍面临挑战,神经系统与心血管领域核心产品销售难以快速回升 [2] - 综合调整后,2024-26年收入和股东净利润预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%和20.8%、20.0%、20.4% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预测: - 收入为29,407百万、29,851百万、32,161百万元,增长率分别为-6.5%、1.5%、7.7% [4] - 股东净利润为4,891百万、5,226百万、5,500百万元,增长率分别为-16.7%、6.8%、5.2% [4] - 毛利率为69.7%、70.1%、69.9% [11] - 净利润率为16.6%、17.5%、17.1% [11] - 经营利润率为21.5%、22.8%、22.2% [11] - 净负债率为净现金状态 [11] - 有效税率为20.1%、20.8%、20.8% [11] 其他 - 目标价从6.10港元调整至5.18港元 [3][6] - 分析师给出的评级历史为: - 2024年3月25日:买入,目标价9.00港元 [14] - 2024年8月22日:中性,目标价6.10港元 [14] - 2024年11月1日:中性,目标价5.18港元 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司与阿斯利康就Lp(a)抑制剂YS2302018达成独家授权协议,公司将收取1.0亿美元预付款,并有权收取最高3.7亿美元潜在开发里程碑付款和最高15.5亿美元潜在销售里程碑付款,以及分层销售提成 [2] - Lp(a)是血脂管理潜在靶点,YS2302018目前处于临床前研究阶段,临床前数据显示出其具有优异的药代动力学特征、疗效和安全性 [2] - 公司持续加大研发投入,培育了纳米制剂、siRNA、ADC等八大技术创新平台,预计未来5年将有近50个新产品/适应症申报上市 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52、0.55、0.62元/股 [2] - 公司2024-2026年主营收入预计分别为32,934、35,418、38,991百万元,增长率分别为4.7%、7.5%、10.1% [3] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为6,220、6,606、7,339百万元,增长率分别为5.9%、6.2%、11.1% [3] - 公司2024-2026年ROE预计分别为16.4%、15.7%、15.7% [3]

报告行业投资评级 - CSPC Pharma的12个月目标价为10.03港元,评级为买入 [4] 报告的核心观点 - CSPC Pharma与AstraZeneca签署了一项许可协议,将CSPC的代谢药物YS2302018的全球权利授予AstraZeneca,包括预付款1亿美元、里程碑付款最高3.92亿美元、销售里程碑付款最高15.5亿美元以及分级的销售提成 [1][2] - YS2302018是一种针对脂蛋白(a)的小分子口服TKI,与目前主导的ASO/RNAi注射剂不同,具有更加便利的给药方式 [2] - 这是CSPC首次与跨国公司达成合作,体现了CSPC早期创新管线的价值,有利于加快YS2302018的全球开发 [1] 行业研报目录分析 行业概况 - 脂蛋白(a)是一种低密度脂蛋白变体,是动脉粥样硬化及相关心血管疾病的危险因素,是一个有前景的治疗靶点 [2] - 目前已有多家公司在开发针对脂蛋白(a)的候选药物,包括Akcea/诺华的pelacarsen、Amgen/箭头制药的olpasiran和Dicerna/礼来的lepodisiran等 [2] 公司估值与风险 - 基于SOTP估值方法,CSPC的12个月目标价为10.03港元,主要包括NBP业务、新产品管线、传统业务和API业务等 [4] - 主要下行风险包括NBP提前进入VBP、新产品销售放缓、重大研发项目失败以及仿制药价格下降等 [4]