报告评级 - 报告将石药集团的评级下调至中性 [3][6] 报告核心观点 - 2Q24业绩受集采拖累,新品销售不达预期,全年新产品销售有望达到20亿元人民币 [4] - 销售费用率管控出色,2Q24销售费用率大幅下降至24.9% [5] - 集采影响或将持续,下调2024-26年净利润预测11-29% [6] 公司投资评级 - 目标价6.30港元,对应2025年市盈率12.0倍,与过去三年均值相当 [6][15]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024H1 实现收入 162.84 亿元，同比增长 1.3%；调整后净利润 32.17 亿元，同比增长 1.7%。整体毛利率为 71.6%（+1.7pct），主要由于成药业务占比提高拉动 [4] - 成药板块稳健增长，神经产品收入 52.36 亿元（+15.0%），系明复乐脑梗适应症获批后收入转入神经板块，看好明复乐未来持续放量 [4] - 抗肿瘤产品收入 26.83 亿元（-10.2%），系津优力在京津冀 3+N 联盟集采影响价格下滑较多所致，未来津优力和多美素可能受到集采持续影响导致肿瘤板块承压 [4] - 在研管线持续推进支持公司长期发展，多款重磅创新产品有望 2024-2025 年获批上市，包括奥马珠单抗、两性霉素 B 脂质体、恩朗苏拜单抗、白蛋白紫杉醇等 [4] 财务数据总结 - 2021-2026 年营业收入分别为 327.20/348.52/371.12 亿元，净利润分别为 23439/24883/26429 百万元 [9] - 2021-2026 年营业收入增速分别为 3%/7%/7%，净利润增速分别为 11%/10%/9% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年CSPC总收入和归母净利润温和增长,分别增长1.3%和1.8% [1] - 2024年第二季度,CSPC的成品药销售下滑8.1%,主要是由于抗癌、心血管和呼吸系统产品销售下滑 [2] - 受"3+N"带量采购政策影响,金尤利和多美素价格大幅下调,预计销售将继续下滑 [2] - 公司将2024年新产品销售目标从30亿元下调至20亿元,但预计2024年下半年和2025年新产品销售将继续增长 [3] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和0.5% [4] - 2025年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和-1.5% [4] - 2024年预计毛利率为71.8%,营业利润率为23.7% [16][19] - 2025年预计毛利率为71.5%,营业利润率为23.1% [16][19]

报告公司投资评级 报告给予CSPC Pharmaceutical (1093 HK)公司"BUY"评级 [5] 报告的核心观点 1) CSPC公司2024年上半年总收入和归属净利润分别增长1.3%和1.8% [1] 2) 公司主要产品金优力和多美素可能面临价格压力,销售额分别下降58.4%和10.0%/21.8% [1] 3) 新产品销售目标从300亿元下调至200亿元,但预计2H24和2025年新产品销售有望持续增长 [1] 4) 预计2024年公司收入和归属净利润分别增长1.3%和0.5% [1] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司收入、毛利、营业利润和净利润的年复合增长率分别为1.3%、3.1%、1.7%和0.5% [13] 2) 2024-2026年预计公司毛利率、营业利润率和净利润率分别为71.8%、23.7%和18.5% [13] 3) 公司财务状况良好,2024年末预计净负债率为-41.2% [19][20]

报告公司投资评级 - 报告给予"中性"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入同比增加1.3%至162.8亿元,股东净利润同比增加1.7%至32.2亿元,业绩逊预期 [3] - 主要原因是成药业务收入增速放缓,肿瘤药领域津优力二季度集采后降价过半导致销量未能如期增长 [3] - 咖啡因持续降价等因素也导致功能食品收入下降,加大研发投入也拖累了上半年盈利增速 [3] - 神经系统药物收入保持稳健增长,但肿瘤药业务短期内仍面临挑战 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测分别下调4.1%、7.3%、9.2% [4] - 2024-2026年股东净利润预测分别下调10.2%、12.9%、13.9% [4][16] - 公司披露的最新研发进展中,原预期可能于2025年上市的新药临床试验进度有所延迟,反映公司研发能力较预期稍弱 [4] DCF估值分析 - 将永续增长率假设下调至3.0%,WACC假设上调至10.5% [4][19] - 根据调整后DCF模型,目标价调整为6.10港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 成药业务稳健增长。神经系统用药收入增长15.0%,抗肿瘤产品收入下滑10.2%,其他领域如心血管、抗感染、呼吸系统等表现良好 [4] - 研发投入持续强劲,创新研发平台如纳米制剂、mRNA疫苗等多点开花,有19个II/III期项目和7个上市审评项目 [5] - 公司储备重磅品种有望有序上市,当前估值具吸引力 [6] 财务数据总结 - 2024H1收入162.84亿元(+1.3%),归母净利润30.20亿元(+1.8%) [3] - 2024-2026年营收和净利润预计年复合增长率分别为4.1%和5.6% [7] - 2024-2026年EPS预计为0.52/0.55/0.58元,对应PE为10/9/9倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 成药业务稳健增长 1) 成药产品线表现稳健,24H1 营收达到 135.5 亿元(YOY+4.8%) [4] 2) 神经系统用药收入 52.4 亿元(YOY+15.0%),公司积极开拓县级医院市场和零售市场,铭复乐有望成为该条线产品重要补充 [4] 3) 抗肿瘤产品 24H1 营收达 26.8 亿元(YOY-10.2%) [4] 4) 心血管产品收入 12.3 亿元(YOY-4.5%);抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入 23.1/7.6/6.5/6.9 亿元,同比增速分别为+7.7%/-13.5%/+55.4%/+8.3% [4] 研发投入持续强劲,对外授权和对内引进多点开花 1) 公司研发费用达 25.42 亿元(YOY+10.3%),占成药收入比重为 18.8%,处于行业领先水平 [5] 2) 公司有 19 个项目处于 II/III 期关键临床,7 个项目处于上市审评阶段 [5] 3) 公司奥马珠单抗、巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液、DPP4 等品种处于国内上市审评阶段,伊立替康脂质体、两性霉素 B 脂质体等品种处于美国上市审评阶段 [5] 盈利预测与估值 1) 公司 24~25 年归母净利润预测为 62.2/65.5 亿元,新增 26 年归母净利润预测为 69.0 亿元,对应 PE 分别为 10/9/9x [6] 2) 考虑公司储备重磅品种有望有序上市,当前估值具吸引力 [6]

财务表现 - 收入总额为人民币162.84亿元，较去年同期增加1.3%[106] - 股东应佔基本溢利为人民币32.17亿元，较去年同期增加1.7%[6] - 股东应佔溢利为人民币30.20亿元，较去年同期增加1.8%[6] - 每股中期股息为16港仙，较去年同期增加14.3%[9] - 2024年上半年收入为人民币162.84亿元，较2023年上半年增加1.3%，毛利率上升1.7个百分点至71.6%[89] - 2024年上半年录得净虧损人民币1.08亿元，主要包括按公平值计入损益之金融资产之公平值虧损、汇兑净虧损及结构性银行存款的公平值收益[91] - 2024年上半年销售及分销费用为人民币47.77亿元，较2023年上半年减少2.5%[92] - 2024年上半年行政费用为人民币6.33亿元，较2023年上半年增加18.1%[93] - 2024年上半年研发费用为人民币25.42亿元，较2023年上半年增加10.3%[94] - 2024年上半年所得税开支为人民币7.50亿元[95] - 2024年6月30日的流动比率为2.5，与2023年底的2.6相比维持稳定[100] - 2024年6月30日的资产负债比率为0.6%，较2023年12月31日的1.3%有所下降[101] - 收入为162.84亿人民币，同比增长1.3%[106] - 毛利为116.55亿人民币，同比增长3.7%[107] - 研发费用为25.42亿人民币，同比增加10.3%[107] - 除税前溢利为38.01亿人民币，同比增加3.3%[108] - 本期溢利为30.51亿人民币，与去年同期基本持平[108] - 按公平值计入其他全面收益的金融资产公平值收益为9.31亿人民币[113] - 非流动资产总额为214.30亿人民币，较去年末增加9.7%[117] - 流动资产净值为160.31亿人民币，较去年末下降3.2%[120] - 资产净值为364.72亿人民币，较去年末增加4.2%[122] - 本公司擁有人應佔溢利為人民幣3,020,374千元，較去年同期增長1.8%[161] - 每股基本及攤薄盈利分別為人民幣0.255元和人民幣0.255元[161] - 董事會宣派2024年中期股息每股16港仙，約人民幣12.8分[163] - 應收貿易賬款淨額為人民幣6,343,176千元，較去年末增長8.1%[165] - 按金、預付款項及其它應收款項為人民幣1,350,076千元，較去年末增長4.5%[169] - 應付貿易賬款為人民幣2,426,115千元，較去年末增長8.6%[175] - 其他應付款項為人民幣6,736,211千元，較去年末增長5.6%[177] 业务发展 - 成药业务收入为人民币135.49亿元，同比增长4.8%[19] - 神经系统治疗领域销售收入为人民币52.36亿元，同比增长15.0%[20] - 消化代谢治疗领域销售收入为人民币6.47亿元，同比增长55.4%[20] - 公司已建成逾2,000人的国际化研发团队，在研创新药项目约130项[16] - 公司已建立超过10,000人的专业营销团队，在全国医疗机构有广泛覆盖[17] - 恩必普®持续保持增长，明复乐®新适应症获批[23] - 明复乐®用于治疗急性缺血性卒中患者溶栓治疗的适应症为同类产品在中国首家获批[25] - 舒安靈®通过拓展基层市场进一步扩大市场空间[26] - 恩悉®通过下沉基层市场及拓展零售渠道进一步扩大市场覆盖[27] - 津优力®聚焦长效转化、扩大地市级核心医院覆盖、市场下沉以及推进集采区域上量[31] - 多美素®将继续推进学术化推广，加强市场下沉以提升市场覆盖率[32] - 克艾力®将充分利用价格优势在更多治疗领域进行推广，持续推动替换传统紫杉类产品[33] - 多恩益®市场推广主要聚焦于消化道肿瘤，包括胰腺癌、胆道肿瘤及结直肠癌等实体瘤[34] - 多恩達®是本集團自主研發的化學藥品2類新藥，用於復發╱難治外周T細胞淋巴瘤的治療，為全球首個上市的米托蒽醌脂質體藥物[35] - 津立泰®為本集團自主研發的全球首個IgG4 RANKL抑制劑，用於骨巨細胞瘤、實體瘤骨轉移以及骨質疏鬆的治療[36] - 戈瑞特®適用於未接受過全身系統治療的不可切除肝細胞癌患者，以及進展性、局部晚期或轉移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌患者[37] - 安複利克®為國家工信部和衛健委聯合推薦的「臨床急需，市場短缺」品種，適用於患有深部真菌感染的患者[40] - 玄寧®主要用於治療高血壓、慢性穩定性心絞痛及變異型心絞痛，是國家醫保及基藥品種[43] - 恩存®是中國唯一通過美國FDA認證的國產氯吡格雷，是首批國家集採擴圍中選品牌[44] - 明復樂®為擁有自主知識產權的第三代溶栓藥物，聚焦於發病6小時以內的急性心肌梗死患者的溶栓治療[45]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司成药板块收入超预期,新品种放量叠加传统品种零售端发力 [2] - 多项研发管线陆续进入收获阶段,看好创新药未来持续放量 [1][2] - 维持2024-2026年收入预测为350.29/396.13/448.35亿元,同比增长10%/13%/13% [1] 成药业务 - 成药收入75.61亿元,同比增长17.7% [2] - 神经产品收入27.07亿元,同比增长27.4%,系明复乐脑梗适应症获批后收入转入该板块 [2] - 恩必普针剂下沉市场和胶囊零售市场快速放量,未来有望通过延长恩必普DOT持续放量 [2] - 抗肿瘤产品收入16.11亿元,同比增长11.6%,系米托蒽醌脂质体和伊立替康脂质体上市后快速放量 [2] - 抗感染产品收入13.50亿元,同比增长9.8%,受到支原体感染影响,阿奇霉素销售增长 [2] - 心血管产品收入7.20亿元,同比增长22.3%,玄宁和氯吡格雷零售端加速放量 [2] - 原料药收入9.35亿元,同比下降8.0%,但VC价格趋稳回升,依靠成本优势有望进一步提升市场份额 [2] 在研管线进展 - 奥马珠单抗(荨麻疹)、两性霉素B脂质体(深部真菌感染)、SYSA1802(≥2L宫颈癌,PD-1)有望2024年获批上市 [2][3] - 白蛋白紫杉醇III期入组完成(2024年3月),自免药物乌司奴单抗,ADC药物DP303C(HER2)均有望于2025年获批上市 [2] - 2024H2肿瘤领域SYS6023-脑瘤、KN026-胃癌、JMT1010-结直肠癌,非肿瘤领域CM310-哮喘、SYHX-1901银屑病和ALMB0168骨肉瘤等多个核心大单品将支持未来高速发展 [3]

M N 28 May 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update CSPC Pharmaceutical (1093 HK) Accelerating growth in finished drug sales  Strong double-digit growth in 1Q24. CSPC reported 1Q24 revenue of Target Price HK$8.51 RMB8.98bn (+11.5% YoY, +18.4% QoQ) and attributable net profit of (Previous TP HK$7.76) RMB1.61bn (+12.9% YoY, +17.0% QoQ), regaining double-digit growth, and Up/Downside 21.0% representing 26% and 20% of our previous full-year estimates, respectively. Current Price ...