研究报告 Research Report 15 Aug 2024 中国生物制药 Sino Biopharmaceutical (1177 HK) 创新产品上市放量，24H1 收入及利润实现双位数增长 Innovative Product Driving Double-Digit Growth of Revenue in 2024H1 [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | HK$3.19 | | 目标价 | HK$5.65 | | HTI ESG | 1.3-2.0-3.7 | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) | --- | --- | |------------- ...

报告公司投资评级 - 中国生物制药的投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 公司业绩超预期，创新产品收入占比攀升，转型步入新阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 公司2023年实现收入158.7亿元(同比+11.1%)，归母净利润30.2亿元(同比+139.7%)，经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元(同比+14.0%)，业绩呈稳健增长趋势 [5] 创新产品收入 - 2024H1公司创新产品（包括创新药及生物类似药）实现收入61.3亿元(同比+14.8%)，占收入比重为38.6%(同比+1.2 PCTs)；新产品（五年内上市产品）实现收入60.3亿元(同比+39.6%)，占收入比重为38.0%(同比+7.7 PCTs) [5] 研发进展 - 公司自研与BD双轮驱动，PD-L1单抗、ALK/ROS1/MET抑制剂、ALK抑制剂、利拉鲁肽新晋获批上市；多款重磅产品已处于临床后期或NDA阶段，有望陆续获批上市 [5] 运营效率 - 公司2024H1毛利率为82.1%，同比+0.3 PCTs；销售管理费用率为43.1%，同比-0.5 PCTs；研发费用率为16.2%，同比-0.1 PCTs [5] 市场数据 - 52周内股价区间（港元）为2.34-3.88，当前股本（百万股）为18,791，当前市值（百万港元）为59,944 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级[9] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩稳定增长，创新转型持续提速[1] - 公司2024年上半年实现营收158.7亿元，同比增长11.1%；归母净利润30.2亿元，同比增长139.7%，主要系上半年出售正大青岛产生的收益所致；经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元，同比增长14.0%[2] - 公司创新产品及仿制药均体现出良好的增长趋势，创新药（自研）板块、创新药（license-in）板块及仿制药板块均有良好表现[7] - 鉴于公司在2024年上半年取得的成绩，维持2024-2026年公司营业收入及经调整Non-HKFRS归母净利润预测，即2024-2026年公司营业收入为298.39/336.92/379.42亿元，经调整Non-HKFRS归母净利润为29.75/33.80/38.81亿元，维持"买入"评级[8] 根据相关目录分别进行总结 创新产品（业绩） - 公司2024年上半年创新产品实现收入61.3亿元，同比增长14.8%，收入占比提升至38.6%，增长1.2个百分点；5年内新上市品种收入60.3亿元，同比增长39.6%，收入占比提升至38.0%。以艾贝格司亭α、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗为代表的产品成为公司2024年上半年业绩增长的核心动力，公司创新转型已见成效[3] 创新产品（在研管线） - 截至2024年6月，公司2024年已获批4款新品种：安奈克替尼（ROS1/ALK/c-Met）、依奉阿克（ALK）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）及利拉鲁肽。D-1553（KRAS G12C）、TQB3616（CDK246）、帕妥珠单抗、TQB5015（JAK/ROCK）、重组人凝血因子VIIa等品种有望于2025年上市。考虑到公司自研创新药开始陆续上市，公司后续创新转型有望维持强劲态势[4] 仿制药板块 - 公司2024年上半年仿制药实现收入97.4亿元，同比增长9%。截至第九批集采，公司年收入5亿以上仿制药均已纳入集采范围，后续利马前素片、依莫维斯等首仿/独仿品种仍能为公司仿制药板块提供增量；考虑到公司在仿制药领域拥有成熟的商业化团队，预计仿制药板块有望重新为公司业绩增长提供稳定动力[5] FS222数据亮眼，海外并购战略有望进入收获期 - 公司于2024年ASCO大会公布其海外子公司F-STAR的CD137/PD-L1双抗FS222的Ⅰ期临床数据。在19例既往接受过PD-1抗体治疗的转移性/晚期皮肤黑色素瘤患者中，ORR为47.4%，DCR为68.4%。考虑到FS222良好临床潜力及海外黑色素瘤广阔市场，FS222后续有望为公司带来可观收入，公司海外收购战略有望逐渐进入"开花结果"阶段[6]

报告公司投资评级 - 中国生物制药的投资评级为买入 [2][8] 报告的核心观点 - 中国生物制药新产品和生物类似药组合的快速上量,加上2025年再上市至少6款产品,有望驱动公司未来三年内收入维持双位数增速 [3] - 多项降本增效努力下,中国生物制药的利润率有望进一步提升 [3] - 中国生物制药1H24收入和经调整净利润分别增长11%/14%,符合预期,业绩亮点包括新产品放量迅速、降本增效成果显著 [4] - 公司指引未来三年收入增速回升至双位数,创新药收入占比到2026年升至50% [4] 财务数据总结 - 中国生物制药2024-26年经调整归母净利润预测分别为30亿/36亿/40亿元 [5] - 2024-26年营业收入预测分别为29,295/33,417/37,804百万元,毛利率维持在81.3%-81.7% [6][7] - 2024-26年研发费用率为17.7%-18.2%,销售及管理费用率为40.9%-41.7% [7] - 2024-26年经调整归母净利率为10.3%-10.7% [7] - 公司保持较强的盈利能力,2024-26年ROE为10.9%、7.4%、7.6% [26] - 公司维持较低的净负债水平,2024年末为净现金状态 [26]

浦银国际研究 公司研究|医药行业 中国生物制药（1177.HK）：创新药销售再 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 创新高，降本增效有望加速释放 公司 1H24 业绩好于预期，维持 2024 年收入利润双位数增速指引。 维持买入评级，上调目标价至 5.5 港元。 ● 1H24 收入略好于我们预期，经调整净利润好于我们预期：公司 1H24 总收入为人民币 158.7 亿元（+11.1% YoY, +33.2% HoH），好于市场预期， 略好于我们预期，主要受益于创新药销售创新高达到 61.3 亿元（+14.8% YoY, +34.7% HoH）以及仿制药整体重回正增长实现 9%同比增速；经调 整 Non-HKFRS 归母净利润为 15.4 亿元（+14% YoY, +23.6% HoH），好于 市场预期和我们预期，主要受益于收入高于预期、毛利率好于预期， 研发及行政费用低于预期。收入按板块划分来看，肿瘤板块是增速最 快的板块（+33.8% YoY），其次是外科镇痛板块（+29.9% YoY），呼吸板 块仅有轻微增长（+5.4% YoY），而肝病板块和心脑 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於開曼群島註冊成立之有限公司） 網站：www.sinobiopharm.com （股票編號：1177） 截至二零二四年六月三十日止六個月之中期業績公告 財務摘要 截至六月三十日止六個月 | --- | --- | --- | |------------|------------|-------| | 二零二四年 | 二零二三年 | 變動 | | 人民幣億元 | 人民幣億元 | % | （重列（附註1）） 收入 158.7 142.8 +11.1% 銷售及管理費用佔收入比率（附註2） 43.1% 43.6% -0.5百分點 研發費用佔收入比率 16.2% 16.3% -0.1百分點 本期間盈利（附註3） 46.1 27.0 +70.7% 歸屬於母公司持有者盈利（附註3） 30.2 12.6 +139.7% 經調整非《香港財務報告準則》 歸母淨利潤（附註4） 15.4 13.5 +14.0% 基於歸屬於母 ...

报告评级和核心观点 - 报告给予中国生物制药(1177 HK)买入评级,目标价4.80港元,对应2025年25倍PE和2024-2026年1.4倍PEG [4][11] - 核心观点是公司1H24业绩增速复苏确定性高,预计收入和净利润增长均在10%以上,主要得益于肿瘤领域新产品销售持续放量,以及外科领域核心品种持续强劲增长 [8] - 公司维持全年达成5个BD交易的指引,倾向于中后期/近商业化品种,全年派息率在30%以上,回购将在中报披露后继续 [8] 主要品种表现 - 成熟品种方面,氟比洛芬凝胶贴膏得益于零售端发力,全年有望录得20%销售增长;安罗替尼近期获批一线SCLC适应症,销售有望稳健增长,峰值销售有望超过60亿 [9] - 新品种方面,生物类似药表现强势,贝伐珠、利妥昔、曲妥珠等关键产品快速抢占市场份额;三代升白药艾贝格司亭α纳入医保后快速放量 [9] - 公司预计全年创新药对总收入贡献有望达43%,但研发费用率将大致持平 [9] 未来发展前景 - 公司2025年有望上市多个新产品,如CDK2/4/6、KRAS G12C、雷莫芦、帕妥珠等,同时PD-(L)1+安罗替尼组合有更多适应症将在2024-25年递交上市申请,持续巩固实体瘤领域领先地位 [9] - 肝病领域的PPAR和FGF21,呼吸领域的ROCK2有望从2025年底起相继取得注册性/重要PoC研究结果 [9] - 海外方面,公司正重点推进CDK2/4/6、双抗FS222的开发和授权工作 [9] 财务预测 - 公司2024-2026年收入和净利润预测分别为29,395/33,831/38,671百万元人民币和2,844/3,400/3,935百万元人民币 [12][13] - 毛利率维持在81.3%-81.7%的高水平,净利率在9.7%-10.2%之间 [24] - 公司资产负债表保持健康,2024年底净现金状态 [21]

女江 . 正分 物 港股研究丨公司深度丨中国生物制药(1177.HK) 传统 Big Pharma 铅华洗尽,创新与国际化双轮 驱动新一轮成长 | 证券研究报告 | 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 面对国内医药行业形势的变化,中国生物制药作为传统 Pharma 龙头企业亦开启转型之路。短 期来看:公司多个年销售额超过 5 亿元的核心制剂品种均已被纳入集采,同时多个生物类似物 和创新药产品已经或将要上市,有望带来新的业绩增长动力。长期来看:公司通过自研、BD 或 投资并购等多种方式,在肿瘤、肝病、呼吸以及外科/镇痛四大业务线构建起了极具特色又兼具 差异化的管线和技术布局。此外,公司重视国际化发展,战略上兼顾"走出去"与"引进来"。 我们判断当前公司基本面拐点已现,即将迈入创新与国际化双轮驱动的发展新阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC:S0490524030005 SAC:S0490513080003 彭英骐 陈佳 刘长洪 SFC:BQT624 %% %% research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / ...

报告公司投资评级 - 目标价3.25港元，维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 创新药占比将逐年增长，未来收入增速有望提升 [1] - 创新产品占比逐年提升，未来将占公司收入的47% [2] - 公司管线价值和DCF估值得出目标价3.25港元，较现价有15.6%的上升空间 [3] 公司收入情况 - 23年公司收入+0.7%至262亿元，其中肿瘤药收入占比33.6%,肝病占比14.6%,呼吸占比11.3%,外科/镇痛占比14.3%，心脑血管占比10.5%，其他占比15.7% [1] - 创新药收入同比增长13.3%至98.9亿元，占比37.8% [1] - 集团年收入5亿元以上的仿制药产品（剔除独家产品）均已纳入集采范围，集采风险已基本出清 [1] 公司盈利情况 - 23年调整后归母利润+1.5%至25.9亿元 [1] - 公司毛利率同比下降1.8个百分点至81.0%，研发开支占收入比提升0.8个百分点至16.8%，销售和行政费率分别下降2.6和0.1个百分点至35.1%和7.2% [1] - 23年公司经营性现金流同比-3%至60.7亿元，资金储备达211亿元，其中净现金92.7亿元 [1] 公司管线情况 - 23年公司创新产品包括天晴甘美、氟比洛芬凝胶贴等，24年预计上市的创新产品有贝莫苏拜单抗等 [2] - 25年预计上市的创新产品有TQB3616、D-1553等 [2] - 公司子公司invoX的FS222和软雾吸入平台也具有较大的进一步开发和BD前景 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多重管线密集迎来收获期,调整2024-2026年EPS预测为0.15/0.18/0.21元 [1] - 公司自主研发的PD-L1抑制剂贝莫苏拜单抗和安奈克替尼相继获批上市,多款自研创新药陆续落地 [2][3] - 公司与德国勃林格殷格翰签署战略合作,共同在中国内地研发和商业化3款处于临床研发阶段的资产 [3] - 公司的生物类似药管线迎来加速收获期,多款重磅产品已处于临床后期或NDA阶段 [3] - 公司旗下子公司正大天晴发布股份激励计划,拟动用总额不超过10亿元人民币实施激励计划,促进长期发展 [2] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入分别为26,861/28,780/26,199/30,079/33,228/37,452百万人民币,增长率为13.6%/7.1%/-9.0%/14.8%/10.5%/12.7% [4] - 2021-2026年净利润分别为14,608/2,544/2,332/2,907/3,373/3,884百万人民币,增长率为427.2%/-82.6%/-8.3%/24.7%/16.0%/15.2% [4] - 2021-2026年PE分别为6/31/--/--/--/-- [4] - 2021-2026年PB分别为3/3/2/1/--/-- [4]