报告评级及核心观点 - 维持"优于大市"评级 [3] - 2024年至2025年收入预测分别为295.3/338.8亿元,同比增长+13%/+15% [17] - 2024年至2025年归母净利润预测分别为29.4/34.8亿元,同比增长+26%/+16% [17] - 给予公司2024年32倍PE,目标价5.65港元/股 [17] 产品组合进入新周期,带动公司收入双位数增长 - 2023年公司上市6款创新产品,依托强大商业化体系带动创新产品销售增长 [13] - 2024年至今公司已有4款新产品获批上市,预计未来每年将有3-5个创新产品上市 [13] - 仿制药风险基本出清,安罗替尼新适应症获批,公司产品组合进入新周期,有望实现放量增长 [13] 布局四大领域管线,为中长期发展夯实基础 - 2024H1抗肿瘤、外科/镇痛领域快速增长,肝病领域出现下滑,公司整体实现双位数增长 [14] - 抗肿瘤领域管线及新上市产品有望在未来3-5年为公司收入增长提供动能 [14] - 肝病、呼吸领域的高潜力管线有望在2030年前后进入上市及放量阶段,为公司中长期发展打下基础 [14] 组织整合成效显现,运营效率持续提升 - 通过集中采购、产能利用率优化提升毛利率,2024H1毛利率82.1% [16] - 数字化、合规化营销管理提升人效,销售费用率自2019年以来逐年下降至2024H1的36.5% [16] - 研发费用率预计将保持稳定,未来将在生产、研发、销售进一步提升运营效率 [16]