2024 年 9 月 10 日 美的集团 (300.HK) 美的集团 300.HK-IPO 点评 报告摘要 公司概览 行业状况及前景 优势与机遇 弱项与风险 投资建议 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 1 1 各项声明请参见报告尾页。 ➢ 家电市场竞争非常激烈，主要参与者包括中国及跨国家电公司以及本地和 专业品牌，2023年全球家电市场参与者数量超60,000家。全球家电市场相 对分散，按2023年销量计，五大市场参与者合计约占总市场份额的20.8%。 在全球家电公司中，2023年公司的收入和销售量排名第一，市场份额为 7.9%。中国内地的家电市场集中度相对较高，按2023年的销量计，五大 市场参与者合计约占总市场份额的49.1%。于中国内地市场，2023年公司 的家电产品销量排名第一，市场份额为25.5%。 ➢ 2021/2022/2023年收入分别达3,434/3,457/3,737亿元，CAGR为4.3%， 2024年前四个月公司收入1,458亿元，同比增长11.0%；近三年毛利率分 别为22.4%/24.1%/26.3%，2024年前四个月毛利率为27%；近三年净利润 分别为290/298 ...

股价表现 2024 年 9 月 10 日 中国电力（2380.HK） 中期业绩大幅增长，宣派 20 周年特别股息 中国电力 2380.HK 近期公布 2024 年中期经营业绩，业绩表现靓丽，符合市场预期。 恰逢中国电力上市 20 周年，公司派发 20 周年特别股息 0.05 元/股。公司业绩快速 增长，各业务板块均有优秀表现：水电板块，今年来水大幅好于去年同期，水电板 块扭亏为盈利润大幅增长；火电板块，煤炭采购价格大幅下降燃料成本减少，利润 接近翻倍；风电及光伏去年 9 月收购的清洁能源公司贡献利润增长。预期 2024 年， 公司自建新增风电光伏装机 7GW，2024 年底清洁能源装机占比超 78%。公司力争 完成 2025 年底清洁能源装机占 90%的目标。我们预期下半年水电、火电维持利润 增长趋势，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应 2024 年预 测 PE7.6 倍，全年股息率超 7%，估值有提升空间。 报告摘要 中国电力 2024 年中期业绩表现靓丽。2024 年上半年公司收入同比增长 24.2%至 264.7 亿元人民币，经营利润同比大幅增长 66.7%至 74.7 亿元，归母净利 ...

2024 年 9 月 10 日 映宇宙（3700.HK） 收入增长利润承压，期待新业务经营效率提升 事件：1H24 公司录得收入 35.3 亿元，同比上升 13.0%，主要得益于产品矩阵的发 展，和短剧等创新业务的带动；毛利率同比提升 4.4%至 47.0%，由于短剧业务拓展 迅速，带动了销售费用的大幅提升 5.7 个百分点至 36.5%，归母净利润同比下滑 36.6%至 1.21 亿元，经调整后净利润同比下滑 29.8%至 1.35 亿元。上半年公司收入 受益于短剧业务发展取得快速增长，相应带来营销费用等成本的提升拖累了利润的 表现，期待后续运营效率的提升以及海外业务的拓展。 报告摘要 直播业务产品稳健运营 上半年公司直播 MAU 数据同比减少 14.4%至 2405 万人，然 而平均每月每用户收入同比增长 32.1%至 24.5 元，核心付费用户消费依旧坚挺。直 播社交作为公司的基石业务，取得了规模优势，积累了运营经验，打造了健康活跃 的用户氛围，保持了品牌优势，产品矩阵能够精准高效切入新场景，覆盖更多垂直 领域用户，构筑了良性的商业循环。 短剧业务稳步推进然而利润率有限 短剧业务作为网络小说的衍生品，自 ...

股价表现 2024 年 9 月 9 日 协鑫科技（3800.HK） 提质降本，穿越行业寒冬 协鑫科技 3800.HK 近期公布 2024 年中期经营业绩，受行业底部周期影响，公司净 利润录得亏损。多晶硅料价格同比大幅下降是公司收入下降及录得亏损的主要原因。 在行业底部周期，公司关注提升产品品质及降低成本。经过技术升级，上半年公司 颗粒硅 901A 及以上产品占比达 96.6%，总金属杂质含量及浊度指标大幅提升。下 游断线率与棒状硅致密料相比差异在 1 个百分点以内。公司产线升级改造中，现金 成本将在年内实现低于 30 元/公斤，行业内最低。我们认为公司有独有颗粒硅生产 技术，成本最优，品质快速提升，必将穿越行业寒冬，可持续关注，逢低布局。 报告摘要 行业周期下行，协鑫科技上半年亏损。2024 年上半年由于光伏产业链周期下行，多 晶硅料售价大幅下跌，协鑫科技利润受行业周期影响下行。2024H1 公司收入同比 减少 57.7%至 88.6 亿元人民币，毛亏损 5.53 亿同比减少 106.3%，毛利率降低了 48.5 个百分点至-6.6%，归母净利润同比减少 126.8%至亏损 14.8 亿元。公司收入 大幅下滑 ...

报告公司投资评级 - 公司被评为"X-xx"评级 [3] 报告的核心观点 燃气销售业务 - 零售天然气销售规模继续扩大,同比增长5.3% [1] - 销气毛差进一步改善,售气板块盈利大幅增长31.3% [1] - 公司毛差改善受益于气源成本的下降,平均气源成本同比下降0.14元/方 [1] - 公司通过自主采购LNG现货和建立气源网等方式提升了气源的议价能力和统筹能力 [1] 综合服务和综合能源业务 - 综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长 [2] - 综合服务收入同比增长20%,分部溢利同比增长22.1% [2] - 综合能源业务收入同比增长38%,毛利同比增长84.3% [2] 接驳业务 - 接驳业务仍受到房地产影响,新增居民接驳用户同比下降23.1% [2] 其他 - 公司中期派息大幅提升,每股派息25港仙,同比增加66.7% [2] - 公司经营稳健,现金流情况良好,自由现金流大幅提升 [1]

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2024 年 9 月 6 日 复星国际（0656.HK） 债务杠杆稳定，资产处置影响业绩 复星国际（0656.HK)24 年上半年收入 978 亿人民币/+0.8%，归母净利润 7.2 亿/-47%， 主要是由于消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高、以及资产的出售带来。我们 下 调 24/25/26 年 归 母 净 利 润 为 21.6/41.6/46.1 亿 元 ， 对 应 每 EPS 收 益 为 0.29/0.56/0.62 港元。考虑到当前资产价格较低，维持"买入"评级，维持目标价 7.5 港元，较当前价格有 88%的上涨空间。 报告摘要 健康板块进一步聚焦创新药和高值器械。24 年上半年健康板块收入 232.6 亿，同比下降 2.4%，归母净利润 5.1 亿，同比增长 43%。主要由于复星医药于去年一季度录得新冠产 品收入。若剔除此影响，复星医药收入同比增长 5.3%。2024 年上半年，复星医药共有 4 个创新药/生物类似药共 9 项适应症于境内外获批、4 个创新药/生物类似药共 9 项适应 症进入上市前审批/关键临床阶段； 38 个仿制药 ...

2024 年 9 月 6 日 联易融科技-W（9959.HK） 业务增长于调整并存，持续回购回馈股东 事件：联易融科技 1H2024 资产处理规模同比增长 16.8%至 1658.6 亿元，其中核心 企业云处理的供应链资产总量为 1237 亿元，同比增长 39.9%；金融机构云处理的 供应链资产总量为 322 亿元，同比下降 32.3%；新兴解决方案理的供应链资产总量 为 99 亿元，同比增长 67.7%。上半年总收入 4.13 亿元，同比增长 5.6%，收入质 量显著提升，毛利率从 60.8%上升至 70.9%，由于非现金计提损失 1.6 亿，使得归 母净亏损 2.4 亿元，Non-GaaP 净亏损为 2.0 亿元。公司持续回购兑现承诺，通过 收购拜特改善业务多元化，未来更好服务客户。 报告摘要 供应链金融收入质量提升 上半年供应链金融科技解决方案处理资产总量 1560 亿元同 比增长 14.6%，其中 AMS 云处理的供应链资产总量为 374 亿元，同比增长 12.0%；多极 流转云处理资产总量 863 亿元，同比增长 56.9%。ABS 云和 e 链云处理的供应链资产总 量为 36 亿元和 286 亿元 ...

报告公司投资评级 未有 [3] 报告的核心观点 1) 公司实现亮眼增长,非亚马逊渠道持续扩张 [1][2][5] 2) 旗下产品市占率稳居前列,在美国和德国市场占据领先地位 [2][7] 3) 毛利率显著提升,盈利能力持续加强 [2][8][9] 公司发展规划 1) 将推出针对宠物家庭的新品牌Pawsync,预计将带来新的增长动力 [10] 2) 未来将专注于产品升级、渠道拓展、地理覆盖、技术投入和品牌运营等方面 [10][11] 3) 相信公司有望取得更加亮眼的业绩表现 [2][10]

报告公司投资评级 - 报告未给出拼多多的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 拼多多Q2业绩表现 - 拼多多Q2收入同比增长86%至970.6亿元,但略低于预期 [3] - 经调整净利润同比增长125%至344.3亿元,超出预期 [3] - 收入增速放缓主要是因为在线广告收入同比增长29.5%,回落至2022Q1水平,反映国内基本盘业务面临竞争压力 [3] - 净利润超预期主要是毛利率较高以及费用率较低 [3] 拼多多管理层的指引 - 管理层表示准备接受短期利润下降,未来一段时间内可能出现利润率下滑 [4] - 管理层预计未来收入增长将面临压力,主要由于行业竞争加剧和外部挑战 [4] - 公司未来几年内不会进行股票回购或分红计划,因为需要持续大力投资 [4] - 公司未来一年将减免优质商家100亿元手续费,以应对日渐加剧的行业竞争 [4] 拼多多主站和买菜业务 - 主站方面,增加商家返利和专注于GMV增长将推动抽成率下降,但被更高的GMV增长所抵消 [7] - 在线营销收入增速预计将回到teens-level,公司计划未来12个月投资100亿元支持商家 [7] - 买菜业务此前重点是减亏和提升效率,目前已实现全国盈利,并将重点转向增长 [7] Temu业务 - Temu的运营受到许多非商业因素的负面影响,面临越来越多的不确定性,竞争也变得更加激烈 [8] - Temu正在清理低质量商家,提高商家准入门槛,实施严格的惩罚和罚款政策 [8] - Temu在美国可能已经达到了高用户渗透率和流量瓶颈,因此正在缩减在美国的支出 [8] - Temu要求商家不要过度竞争价格,因为Temu已经在所有平台上提供了最低的价格 [8] 正反观点分析 正面观点 [9] - 公司业务经营和拓展能力依旧不变,核心看经营（主站、Temu和买菜） - 历史上存在管理预期的行为,这次也是只是过火 - 不分红、不回购有自身发展的原因 - 与阿里京东相比,业绩增长高下立判,但估值已经在同一水平 负面观点 [10] - 不透明的信披 - 对待投资者的傲慢态度（矛盾的发言和不分红派息） - 刻意打压股价的管理层言论,与投资者利益不一致 - Temu海外依旧面临监管风险 - 跨境卖家冲击PDD大楼以及国内"反内卷"浪潮带来国内政策性风险 正反观点的共识与分歧 [11][12] 共识: - 对拼多多的不明确指引和投资策略感到困惑,并对行业竞争加剧表示担忧 分歧: - 悲观投资者更担心拼多多增费和增加投资的指引会打破行业竞争格局,而乐观投资者则持怀疑态度 - 悲观投资者还担心多头投资者可能的抛售行为 行业整体业绩展望 - 互联网公司业绩高度分化,短期形象改变,多头观点出现显著分歧 [13] - 拼多多估值已经低于京东和阿里 [13] 机构持股变化 - 拼多多是机构投资者二季度买入最多的中概股,增持的机构数量增加超过五成 [16]

2024 年 9 月 5 日 中国旭阳（1907.HK） 焦炭利润下滑，化工持续增长 中国旭阳（1907.HK）24 年上半年收入 252 亿/+21%，净利润 1.3 亿/-84%。焦炭价 格今年以来已回调较多，较去年同期下跌约 16%。行业目前正处于低谷，但公司的 竞争力在进一步增强。考虑到焦炭价格在今年以来的下跌，我们下调 24/25/26 年净 利润至 4.2/8.2/17.1 亿元，对应每 EPS 收益为 0.10/0.21/0.43 港元。维持"买入" 评级，下调目标价为 4.2 港元，较当前股价有 42%的上涨空间。 报告摘要 焦炭价格回调，利润承压。24 年上半年焦炭及焦化业务收入 98 亿/+29%，毛利率 7.5%/-0.6pct,税前利润 0.63 亿/+56%，主要是旭阳中燃自 23 年 6 月纳入合并范围， 被焦炭价格下跌所抵消。24 年位于印度尼西亚苏拉威西生产园区年产 480 万吨焦化 项目中首 320 万吨焦炭产能已顺利点火及投产，国际市场的开拓进展顺利。上半年 焦炭业务量为 869 万吨（含贸易），同比增长 14.8%。未来公司还有萍乡项目在建， 产能将会持续落地。 焦炭价格 ...