报告公司投资评级 - 复星国际的投资评级为“买入（维持）” [3] 报告的核心观点 - 复星国际时隔三年重返美元债市场，关注融资渠道多样化 [2][3] - 新发债券和回购延长公司债务期限和改善资本结构，资产处置灵活度提升 [7] - 境外投资公司提高给复星国际的分红，利息和经营支出可控 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价为4.200港元，一年最高最低价分别为6.230港元和3.830港元 [3] - 总市值和流通市值均为343.68亿港元，总股本和流通港股均为81.83亿股 [3] - 近3个月换手率为4.42% [3] 股价走势 - 复星国际股价在过去一年内下跌了24% [5] 相关研究报告 - 《收入凸显韧性，创新、轻资产与全球化助力良性增长—港股公司信息更新报告》-2024.9.1 [6] - 《标普维持现有BB-评级展望稳定，再融资环境获改善—港股公司信息更新报告》-2024.6.4 [6] - 《瘦身+健体，全球化+多产业协同共促成长—港股公司信息更新报告》-2024.4.3 [6] 融资活动 - 复星国际发行总额不超过3亿美元高级无抵押债券，初始指导价格设定在8.875%区域，发行期限为3.5年，标普评级BB-稳定 [6] - 复星国际以现金赎回2025年到期、票息为5.95%的美元债券，赎回价格定为每1000美元本金995美元，涉及债券总额约7亿美元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.5亿元、32.9亿元和45.6亿元，同比增长55.6%、53.1%和38.8% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.3元、0.4元和0.6元，当前股价对应PE分别为14.9倍、9.8倍和7倍 [6] 财务摘要 - 2022年营业收入为1824.26亿元，同比增长13.1% [8] - 2023年营业收入为1982亿元，同比增长8.6% [8] - 2024-2026年预计营业收入分别为2095.13亿元、2374.48亿元和2672.45亿元，同比增长5.7%、13.3%和12.5% [8] - 2022年净利润为-8.32亿元，2023年净利润为13.79亿元，同比增长165.8% [8] - 2024-2026年预计净利润分别为21.46亿元、32.85亿元和45.6亿元，同比增长55.6%、53.1%和38.8% [8] - 2022年毛利率为32.7%，2023年毛利率为42.6%，2024-2026年预计毛利率分别为42.6%、42.8%和42.8% [8] - 2022年净利率为-0.5%，2023年净利率为0.7%，2024-2026年预计净利率分别为1.0%、1.4%和1.7% [8] - 2022年ROE为-0.7%，2023年ROE为1.2%，2024-2026年预计ROE分别为1.5%、1.9%和2.1% [8] - 2022年EPS为0.1元，2023年EPS为0.2元，2024-2026年预计EPS分别为0.3元、0.4元和0.6元 [8] - 2022年P/E为65.3倍，2023年P/E为23.0倍，2024-2026年预计P/E分别为14.9倍、9.8倍和7.0倍 [8] - 2022年P/B为0.0倍，2023年P/B为0.2倍，2024-2026年预计P/B分别为0.1倍、0.1倍和0.1倍 [8]

收入增长 - 总收入达到人民幣978.4億元，較2023年同期微升0.8%[3] - 前四大附屬公司(豫園股份、復星醫藥、復星葡萄牙保險和復星旅文)總收入達到人民幣721.7億元，佔本集團總收入的74%[3] - 海外收入佔總收入的比重上升至47%[3] 利潤表現 - 產業運營利潤達到人民幣34.7億元，較2023年同期微升3.0%[3] - 歸屬於母公司股東之利潤為人民幣7.2億元，較2023年同期下降人民幣6.4億元，主要因為報告期內非核心資產的一次性處置虧損所致[3] - 復宏漢霖實現淨利潤約人民幣3.863億元，較去年同期增長約61%[3] 業務發展 - 復宏漢霖自主開發的漢曲優®獲得美國FDA批准上市[3] - Club Med 2024上半年全球營業額再創新高，達人民幣88.9億元，同比增長10.3%[3] - 復星葡萄牙保險在葡萄牙市場保持領先地位，2024上半年取得葡萄牙境內和國際業務雙增長[3] - 科創投入約人民幣35億元[3] 資產負債管理 - 持续优化资产组合，加大资产处置力度，降低债務規模[8][9] - 通过多元化融资渠道和加强现金储备应对资本市场波动[8] - 资产退出签约約人民幣220億元，進一步優化資產負債表[9] - 經調整合併總計息債務為人民幣2,107億元，總債務佔總資本比例為50.2%[9] 全球化發展 - 海外收入佔總收入達47%，同比增長4%，全球化水平進一步提升[9][10][11] - 旗下企業的全球化研發、運營和投融資能力持續增強[10][11] - 打造家庭消費產業集團的客戶影響力和品牌力，會員銷售貢獻佔比52.3%[11] 科技創新 - 報告期內，集團健康板塊的科創成果亮眼，包括自主研發及許可引進的4個創新藥/生物類似藥共9項適應症獲批[12] - 集團持續加大科技創新投入，約人民幣35億元[11] ESG表現 - 集團在環境、社會及管治(ESG)方面的表現備受全球認可，成功入選標普全球《可持續發展年鑒(中國版)2024》最佳1%[14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价7.5港元,较当前价格有88%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年上半年收入978亿人民币/+0.8%,归母净利润7.2亿/-47%,主要是由于消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高、以及资产的出售带来 [1] - 下调24/25/26年归母净利润为21.6/41.6/46.1亿元,对应每EPS收益为0.29/0.56/0.62港元 [1] 业务板块表现 - 健康板块进一步聚焦创新药和高值器械,2024年上半年收入232.6亿/-2.4%,归母净利润5.1亿/+43% [1] - 快乐板块受消费环境影响承压,2024年上半年收入431.7亿/+0.4%,归母净利润1.64亿/-78% [1] - 保险业务稳健,资管业务亏损扩大,2024年上半年富足板块收入269.5亿/+5.9%,归母净利润0.27亿/-86% [1] - 智造板块收入略降,2024年上半年收入53.3亿/-2.4%,归母净利润0.45亿/-61% [1] 财务状况 - 标普维持"BB-,展望稳定"的评级,集团层面杠杆率50.2%,较23年底下降0.2pct [1] - 2024年上半年,集团层面资产退出签约约150亿元,合并报表层面资产退出签约约220亿元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 四大板块收入表现稳固，产业营运利润稳健增长 - 2024年上半年,公司实现总收入978亿元,同比增长0.8%;产业运营利润达34.7亿元,同比增长3% [3] - 公司四大核心板块健康/快乐/富足/智造实现营收232.6/431.7/269.5/53.3亿元,同比变动-2.4%/+0.4%/+5.9%/-2.4% [3] - 公司四大核心板块实现归母净利润5.1/1.64/0.3/0.45亿元,同比变动+43%/-78.5%/-86.9%/-61.8% [3] 全球布局优质资产，收入稳健对冲宏观风险 - 公司四大核心附属公司总收入达721.7亿元,占集团总收入的74% [4] - 公司海外收入占总收入达47%,同比增长4% [4] - 公司核心子公司在集团赋能下实现全球扩张,如Club Med、翌耀科技、复星葡萄牙保险等 [4] 资产负债优化，财务状况稳健 - 公司加大资产处置力度,2022-2023年累计完成约600亿元非战略及非核心资产退出 [5] - 公司通过回购、增持及私有化等方式优化资产组合,如收购复宏汉霖59.56%股权 [5] - 公司持续压降计息债务,截至2024年6月末,经调整合并总计息债务2107亿元,占总资本比率为50.2% [5] - 公司得益于境内银行借贷成本稳定及境内公开债成本下降,平均债务成本较2023年末仅微升19个基点 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [7] - 预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元,归母净利润分别为15/20/24亿元 [6][7] - 对应2024年9月4日收盘价4.01港元的PE分别为24.96/18.05/14.95倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予复星国际"买入"评级(维持) [2] 报告的核心观点 公司业绩表现稳健 - 2024H1公司实现营收978亿元/同比增长0.8%,产业运营利润34.7亿元/同比增长3%,归母净利润7.2亿元/同比下降47% [3] - 面对复杂的宏观环境,公司坚定推进战略聚焦,以核心能力驱动发展,实现核心产业提质增效,资产底盘保持稳健 [3] 四大板块收入表现稳固 - 2024H1健康/快乐/富足/智造板块实现营收232.6/431.7/431.7/53.3亿元,同比变动-2.4%/+5.9%/+0.4%/-2.4% [3] - 四大产业公司2024H1实现营收275.7/203.8/148.1/94.1亿元,同比变动+0.5%/-4.4%/+9.7%/+5.8%,合计营收占比74% [3] 全球化业务成长迅速 - 2024H1境外收入458.7亿元/同比增长4%,占比47%,10年CAGR达55%,其中欧洲/美洲/亚洲/其他区域营收占比分别为59%/27%/8%/6% [3] 创新驱动和数智化赋能 - 2024H1公司科创投入35亿元/同比下降17%,研发效率提升,一部分突破性成果正持续转化为增长动力 [3] - 公司实现全链路数智化,打造C2M生态闭环,消费会员数586万人,会员销售贡献占比52.3%/同比增加1.6个百分点 [3] 轻资产运营模式成效显著 - 文旅赛道复星轻资产运营模式成效显著,Club Med、亚特兰蒂斯、阿尔卑斯等IP成为国内旅游标杆,2024H1总收入94.1亿元/同比增长6% [3] 财务指标总结 - 2024-2026年归母净利润预计为21.5/32.9/45.6亿元,同比变动+55.6%/+53.1%/+38.8%,EPS为0.3/0.4/0.6元 [4] - 当前股价对应PE为14.1/9.2/6.6倍 [4] 风险提示 - 消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、资本市场波动风险 [3]

财务状况与资产负债管理 - 持续深化与境内外银行的长期合作关系，2024年5月获得3年期纯信用银团贷款[6] - 加大资产处置力度，加强现金储备，以应对全球资本市场波动[6] - 本集团已将降债作为财务战略的重点之一，通过非战略非核心资产处置来实现这一目标[7] - 2022年和2023年，本集团两年累计完成非战略及非核心资产的退出约人民币600亿元[7] - 截至报告期末，本集团经调整合并总计息债务为人民币2,107亿元，相应的经调整总债务占总资本比例为50.2%[7] - 本集团于2024年4月、5月和6月相继成功发行了4期超短期融资券，总计融资人民币31亿元[7] - 国际评级机构标普充分肯定了本集团资产处置驱动降债和负债结构优化的成绩，认可本集团信用状况的稳步改善[7] - 本集团平均债务成本为5.8%，较2023年底仅微升19个基点[7] - 本集团整体财务状况稳健[7] - 截至2024年6月底的计息债务主要剔除了本集团尚未到期但已完成兑付安排的债务以及复星葡萄牙保险发行的绿色永续次级限制性一级资本融资工具[10] 业务板块与收入结构 - 前四大附属公司(豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文)总收入达到人民币721.7亿元，占本集团总收入的74%[3] - 本集团在健康板块涵盖药品、医疗器械及诊断、健康服务和消费等多个细分领域[3] - 本集团在保险板块包括永安财险、复星保德信人寿等公司[4] - 本集团在资管板块包括投资类资管、蚌巢类资管等多个细分领域[5] - 本集团在智造板块涵盖科技与智造、品牌消费等多个细分领域[6] - 健康板块的医药产品、器械及诊断、以及健康服务及消费收入分别占本集团健康板块总收入的63%、9%和28%[14] - 快乐板块的品牌消费和旅游文化收入分别占本集团快乐板块总收入的77%和23%[14] - 富足板块的保险、蜂巢类资管和投资类资管收入分别占本集团富足板块总收入的68%、14%和18%[14] 主要业务公司及投资 - 本集团主要业务公司架构中，富足、智造、健康等板块涵盖多家子公司和投资公司[2] - 本集团持有多家上市公司的股权，包括国药控股、三元股份等[7] - 本集团在海外市场如葡萄牙、法国等地也有多项投资[8] - 本集团通过全资附属公司及管理的基金等方式持有部分公司的较高权益[9] - 本集团在部分公司如三元股份、宝宝树、薄荷健康等的持股比例较为分散[10] - 本集团持有复星联合健康保险19.45%的有效权益[150] - 本集团将出售其持有的全部HAL的股份[151] - 本集团持有翌耀科技42.96%的有效权益[152] - 本集团持有捷威动力16.61%的有效权益[153] 业务经营与发展 - 总收入达到人民币978.4亿元，较2023年同期微升0.8%[3] - 产业运营利润达到人民币34.7亿元，较2023年同期微升3.0%[5] - 归属于母公司股东之利润为人民币7.2亿元，较2023年同期下降人民币6.4亿元，主要因为报告期内非核心资产的一次性处置虧損所致[5] - 堅定不移地執行「瘦身健體」戰略，持續聚焦家庭消費主賽道，專注發展核心產業[5] - 本集团海外收入占总收入达47%，同比增长[8] - 本集团旗下中国企业的全球化能力日益增强[9] - 本集团消费会员3586万，会员销售贡献占比52.3%，较去年同期增长1.6个百分点[10] - 本集团共计投入约人民币35亿元深化科技与创新能力[10] - 本集团健康板块的创新药研发和医疗器械与医学诊断方面有多款产品获批上市[10] 可持续发展与社会责任 - 本集团在环境、社会及管治(ESG)方面的表现备受全球赞譽，成功入选标普全球《可持续發展年鑑(中國版)2024》最佳1%[13] - 本集团旗下的复星医药将在未来三年向非洲捐赠价值人民币1,000万元的青蒿素类抗疟药品[13] - 本集团在乡村振興方面的举措包括为乡村医生投保团体意外险及重疾险、为乡村卫生室(院)进行智慧化升级、以及举办「专家带教进修营」[13] - 本集团积极响应国家战略，在信息安全、科技创新、"双碳"目标等方面持续推进可持续发展[13] - FES能够帮助企业建立持续改善的企业文化，培养具有复星企业家精神的人才[11] 主要子公司经营情况 - 复星医药实现营业收入人民币20,383百万元，不含新冠相关产品同比增长约5.32%[156] - 复星医药实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币1,254百万元[156] - 复星医药持续优化创新研发体系，2024年上半年研发投入共计人民币2,737百万元[156] - 复宏汉霖拥有强大的产品全球商业化能力，已有5个产品（23项适应症）成功于中国境内上市销售，3个产品成功于欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、印度尼西亚等国家/

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价7.5港元,较当前价格有78%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 信用评级稳定,融资渠道改善 - 标普维持复星国际BB-的评级展望稳定,反映公司将能够管理即将到期的债务,并逐步降低控股公司的债务 [2] - 公司大力开发银团贷款的融资渠道,加上中国更加有利的宏观环境,进一步稳定了复星的信贷质量 [3] 资产出售帮助财务状况稳定 - 公司大力剥离非核心业务资产,2023年出售超过250亿元人民币的资产,回笼资金,把资源集中在核心产业上,降低负债率 [4] 聚焦健康、消费、金融三大主业 - 未来公司将聚焦健康、消费、金融三大核心产业,在各个板块进行深化布局和资产整合 [5] - 公司的全球范围的产业布局有利于对冲风险,平衡收益 [6] 财务数据总结 - 预期24/25/26年归母净利润为38.8/46.4/51.9亿人民币,对应EPS为0.51/0.62/0.69港元 [1][6] - 净利率预计将从2.6%提升至4.3% [28] - 资产负债率将从30.5%下降至28.4% [28]

报告公司投资评级 - 报告维持复星国际"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 标普维持复星国际现有BB-评级展望稳定,总基调积极正面 [1] - 复星集团过去两年资产退出和降债取得成就,预期未来2-3年每年将有约100亿人民币的债务下降 [2] - 复星国际的再融资环境有所改善,融资渠道持续拓宽,银行贷款占比提高,境内外债券发行活跃 [3] - 复星国际聚焦主业,加码布局优势产业,预计未来3年盈利将稳健增长 [2] - 复星国际全球化布局深入,海外收入占比已达45%,科创投入持续增加 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为13.6% [4] - 2022-2026年净利润预计年复合增长率为106.1% [4] - 2024-2026年EPS预计分别为0.5元、0.7元、0.9元 [4] - 2024-2026年PE预计分别为9.0倍、6.7倍、5.2倍 [4] 风险提示 - 消费复苏不及预期 [3] - 全球战略和投后整合风险 [3] - 资本市场波动风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持复星国际"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 标普维持复星国际现有BB-评级展望稳定,总基调积极正面 [1] - 复星集团过去两年资产退出和降债取得成就,预期未来2-3年每年将有约100亿人民币的债务下降 [2] - 复星国际的再融资环境有所改善,融资渠道持续拓宽,银行贷款占比提高,境内外债券发行活跃 [3] - 复星国际持续推进全球化布局,海外收入占比已达45%,科创投入达74亿元 [3] - 复星旗下文旅业务Club Med表现良好,2024年上半年预订量较去年同期增加约13% [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为13.1% [4] - 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为196.8%/34.4%/29.5% [2][4] - 2024-2026年EPS预计为0.5/0.7/0.9元,当前股价对应PE为9.0/6.7/5.2倍 [2][4]

财务业绩 - 2023年Club Med全球營業額達到151.2億元，同比增長19.2%[22] - 2023年三亞亞特蘭蒂斯全年營業額達16.7億元，同比增長90.9%[23] - 復星營業收入達367億元，同比增長11%[25] - 本集团前四大附属公司总收入达到人民币1,426.9亿元，同比上升8.0%[33] - 本集团的总收入达到人民币1,982.0亿元，较2022年上升[34] - 本集团的产业运营利润达到人民币49.0亿元，同比增加20.4%（剔除退出运营企业影响）[34] - 本集团报告期内收入为人民币198,200.3百万元，同比增长8.6%[66] - 健康板块收入为46,314.4百万元，占比23.2%，同比下降3.5%[67] - 快乐板块收入为88,946.4百万元，占比44.5%，同比增长25.7%[67] - 富足板块收入为51,779.5百万元，占比25.9%，同比下降5.4%[67] - 智造板块收入为12,755.6百万元，占比6.4%，同比增长23.2%[67] - 本集团截至2023年底歸屬於母公司股东之利润为1,379.1百万元[68] - 本集团截至2023年底总资产达到人民币808,387.6百万元，较2022年末增长0.2%[68] - 健康板块收入为46,314.4百万人民币，同比下降3.5%；归属于母公司股东的利润为580.2百万人民币，同比下降57.0%[72] - 復星醫藥报告期内实现营业收入41,249百万人民币，较上年同期减少5.85%，主要受新冠相关产品市场需求减少影响[74] - 不含新冠相关产品，报告期内復星醫藥营业收入同比增长约12.43%，主要受到重点品种收入增长的推动[75] - 復星醫藥实现归属于上市公司股东的净利润为2,399百万人民币，同比减少35.8%，主要受新冠相关产品影响和财务费用增加等因素影响[76] - 报告期内，製藥业务实现分部业绩人民币2,134百万元，同比减少43.77%，实现分部利润人民币1,974百万元，同比减少42.26%[80] - 醫療器械与醫學診斷业务实现營業收入人民币4,386百万元，同比减少36.74%，不含新冠相關產品，同口径增长4.25%[82] - 醫療健康服務业务实现營業收入人民币6,667百万元，同比增长9.73%[83] - 復星医药持续在創新研发、許可引進、生产运营及商业化等多维度实施国际化战略，主要覆盖美国、欧洲、非洲、印度和东南亚等海外市场[84] - 復宏漢霖在2023年持续完善「研產銷」一体化平台的建设和佈局，高效推动產品商业化落地并接连实现首次半年度盈利、首次年度盈利[88] - 復宏漢霖擁有強大的產品全球商業化能力，商业化團隊总近1,500人，已有5个產品（19項適應症）成功於中國境内上市，2个產品成功於歐洲、澳大利亞、印尼等國家╱地區上市[89] - 復宏漢霖在报告期内共计30多项临床试验有序推进，收获11项重要进展，8项获批准[90] - 復宏漢霖研发费用约为人民币1,118.7百万元，较去年同期减少约275.8百万元[90] - Gland Pharma在印度成功上市，募集资金约印度卢比645亿元，展示了其财务实力和未来增长和扩张的道路[55] - Gland Pharma在全球市场推出或重新推出52种分子，其中美国占48种[95] - Gland Pharma在全球拥有1,659个产品注册[97] - 復銳醫療科技录得总收益为359.3百万美元，同比增长1.4%[99] - 復銳醫療科技毛利增加至219.5百万美元，增长主要归因于在中国境内收购及新设立直销办公室[99] - Gland Pharma在全球推出的新产品包括羅庫溴銨、卡鉑和酮咯酸氨丁三醇，合作伙伴对这些产品的吸引力逐渐增加[95] - Gland Pharma战略性地增加在非法规市场中的业务据点，以进一步巩固其全球地位[94] - 復銳醫療科技持续加大研发力度，报告期内研发投入持平于去年[99] - 復銳醫療科技在2023年推出了注射填充產品RT002和Profhilo®，并推出了LMNT O第二代產品[101] - 公司在意大利和美国举办Alma Academy活动，提升全球品牌声量[102] - 復銳醫療科技在迪拜、日本建立新的直銷業務渠道，并完成对PhotonMed的收购[103] 业务拓展与合作 - 復星旗下餐飲連鎖店松鶴樓麵館全國門店數達到173家[24] - 復星旗下珠寶時尚集團營業網點總數突破5,000家，較上一年度淨增424家[25] - 復星持續加強ESG管理體系，連續三年獲得MSCI ESG AA評級[29] - 復星高科成功发行了规模人民币7亿元的中期票