0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2024 年 9 月 6 日 复星国际（0656.HK） 债务杠杆稳定，资产处置影响业绩 复星国际（0656.HK)24 年上半年收入 978 亿人民币/+0.8%，归母净利润 7.2 亿/-47%， 主要是由于消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高、以及资产的出售带来。我们 下 调 24/25/26 年 归 母 净 利 润 为 21.6/41.6/46.1 亿 元 ， 对 应 每 EPS 收 益 为 0.29/0.56/0.62 港元。考虑到当前资产价格较低，维持"买入"评级，维持目标价 7.5 港元，较当前价格有 88%的上涨空间。 报告摘要 健康板块进一步聚焦创新药和高值器械。24 年上半年健康板块收入 232.6 亿，同比下降 2.4%，归母净利润 5.1 亿，同比增长 43%。主要由于复星医药于去年一季度录得新冠产 品收入。若剔除此影响，复星医药收入同比增长 5.3%。2024 年上半年，复星医药共有 4 个创新药/生物类似药共 9 项适应症于境内外获批、4 个创新药/生物类似药共 9 项适应 症进入上市前审批/关键临床阶段； 38 个仿制药 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 四大板块收入表现稳固，产业营运利润稳健增长 - 2024年上半年,公司实现总收入978亿元,同比增长0.8%;产业运营利润达34.7亿元,同比增长3% [3] - 公司四大核心板块健康/快乐/富足/智造实现营收232.6/431.7/269.5/53.3亿元,同比变动-2.4%/+0.4%/+5.9%/-2.4% [3] - 公司四大核心板块实现归母净利润5.1/1.64/0.3/0.45亿元,同比变动+43%/-78.5%/-86.9%/-61.8% [3] 全球布局优质资产，收入稳健对冲宏观风险 - 公司四大核心附属公司总收入达721.7亿元,占集团总收入的74% [4] - 公司海外收入占总收入达47%,同比增长4% [4] - 公司核心子公司在集团赋能下实现全球扩张,如Club Med、翌耀科技、复星葡萄牙保险等 [4] 资产负债优化，财务状况稳健 - 公司加大资产处置力度,2022-2023年累计完成约600亿元非战略及非核心资产退出 [5] - 公司通过回购、增持及私有化等方式优化资产组合,如收购复宏汉霖59.56%股权 [5] - 公司持续压降计息债务,截至2024年6月末,经调整合并总计息债务2107亿元,占总资本比率为50.2% [5] - 公司得益于境内银行借贷成本稳定及境内公开债成本下降,平均债务成本较2023年末仅微升19个基点 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [7] - 预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元,归母净利润分别为15/20/24亿元 [6][7] - 对应2024年9月4日收盘价4.01港元的PE分别为24.96/18.05/14.95倍 [7]

公 司 研 究 日期 2024/8/30 当前股价(港元) 4.050 一年最高最低(港元) 5.220/3.840 总市值(亿港元) 331.80 流通市值(亿港元) 331.80 总股本(亿股) 81.93 流通港股(亿股) 81.93 近 3 个月换手率(%) 1.82 复星国际（00656.HK） 2024 年 09 月 01 日 收入凸显韧性，创新、轻资产与全球化助力良性增长 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 股价走势图 -30% -20% -10% 0% 10% 2023-09 2024-01 2024-05 复星国际 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《标普维持现有 BB-评级展望稳定， 再融资环境获改善—港股公司信息更 新报告》-2024.6.4 《瘦身+健体，全球化+多产业协同共 促成长—港股公司信息更新报告》 -2024.4.3 《产业运营利润 yoy+66%，聚焦主业 盈利能力提升—港股公司信息更新报 告》-2023.9.4 初敏（分析师） 程婧雅（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 chengjingya@kysec. ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性 亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致 的任何損失承擔任何責任。 中期業績公告 （未經審核） 截至 2024 年 6 月 30 日止六個月 財務摘要 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------------|----------------| | | 截 至 6月 30 | 日 止 六 個 月 | | 以人 民 幣百 萬 元列 示 | 2024 | 2023 | | 總收入 | 97,838.4 | 97,064.6 | | 健康 | 23,260.5 | 23,837.6 | | 快樂 | 43,172.1 | 43,001.6 | | 富足 | 26,947.3 | 25,435.0 | | 保 險 | 18,457.6 | 18,442.4 | | 資 管 | 8,489.7 | 6,992.6 | | 智造 | 5,331.6 | 5,460.2 | | ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价7.5港元,较当前价格有78%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 信用评级稳定,融资渠道改善 - 标普维持复星国际BB-的评级展望稳定,反映公司将能够管理即将到期的债务,并逐步降低控股公司的债务 [2] - 公司大力开发银团贷款的融资渠道,加上中国更加有利的宏观环境,进一步稳定了复星的信贷质量 [3] 资产出售帮助财务状况稳定 - 公司大力剥离非核心业务资产,2023年出售超过250亿元人民币的资产,回笼资金,把资源集中在核心产业上,降低负债率 [4] 聚焦健康、消费、金融三大主业 - 未来公司将聚焦健康、消费、金融三大核心产业,在各个板块进行深化布局和资产整合 [5] - 公司的全球范围的产业布局有利于对冲风险,平衡收益 [6] 财务数据总结 - 预期24/25/26年归母净利润为38.8/46.4/51.9亿人民币,对应EPS为0.51/0.62/0.69港元 [1][6] - 净利率预计将从2.6%提升至4.3% [28] - 资产负债率将从30.5%下降至28.4% [28]

报告公司投资评级 - 报告维持复星国际"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 标普维持复星国际现有BB-评级展望稳定,总基调积极正面 [1] - 复星集团过去两年资产退出和降债取得成就,预期未来2-3年每年将有约100亿人民币的债务下降 [2] - 复星国际的再融资环境有所改善,融资渠道持续拓宽,银行贷款占比提高,境内外债券发行活跃 [3] - 复星国际聚焦主业,加码布局优势产业,预计未来3年盈利将稳健增长 [2] - 复星国际全球化布局深入,海外收入占比已达45%,科创投入持续增加 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为13.6% [4] - 2022-2026年净利润预计年复合增长率为106.1% [4] - 2024-2026年EPS预计分别为0.5元、0.7元、0.9元 [4] - 2024-2026年PE预计分别为9.0倍、6.7倍、5.2倍 [4] 风险提示 - 消费复苏不及预期 [3] - 全球战略和投后整合风险 [3] - 资本市场波动风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持复星国际"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 标普维持复星国际现有BB-评级展望稳定,总基调积极正面 [1] - 复星集团过去两年资产退出和降债取得成就,预期未来2-3年每年将有约100亿人民币的债务下降 [2] - 复星国际的再融资环境有所改善,融资渠道持续拓宽,银行贷款占比提高,境内外债券发行活跃 [3] - 复星国际持续推进全球化布局,海外收入占比已达45%,科创投入达74亿元 [3] - 复星旗下文旅业务Club Med表现良好,2024年上半年预订量较去年同期增加约13% [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为13.1% [4] - 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为196.8%/34.4%/29.5% [2][4] - 2024-2026年EPS预计为0.5/0.7/0.9元,当前股价对应PE为9.0/6.7/5.2倍 [2][4]

财务业绩 - 2023年Club Med全球營業額達到151.2億元，同比增長19.2%[22] - 2023年三亞亞特蘭蒂斯全年營業額達16.7億元，同比增長90.9%[23] - 復星營業收入達367億元，同比增長11%[25] - 本集团前四大附属公司总收入达到人民币1,426.9亿元，同比上升8.0%[33] - 本集团的总收入达到人民币1,982.0亿元，较2022年上升[34] - 本集团的产业运营利润达到人民币49.0亿元，同比增加20.4%（剔除退出运营企业影响）[34] - 本集团报告期内收入为人民币198,200.3百万元，同比增长8.6%[66] - 健康板块收入为46,314.4百万元，占比23.2%，同比下降3.5%[67] - 快乐板块收入为88,946.4百万元，占比44.5%，同比增长25.7%[67] - 富足板块收入为51,779.5百万元，占比25.9%，同比下降5.4%[67] - 智造板块收入为12,755.6百万元，占比6.4%，同比增长23.2%[67] - 本集团截至2023年底歸屬於母公司股东之利润为1,379.1百万元[68] - 本集团截至2023年底总资产达到人民币808,387.6百万元，较2022年末增长0.2%[68] - 健康板块收入为46,314.4百万人民币，同比下降3.5%；归属于母公司股东的利润为580.2百万人民币，同比下降57.0%[72] - 復星醫藥报告期内实现营业收入41,249百万人民币，较上年同期减少5.85%，主要受新冠相关产品市场需求减少影响[74] - 不含新冠相关产品，报告期内復星醫藥营业收入同比增长约12.43%，主要受到重点品种收入增长的推动[75] - 復星醫藥实现归属于上市公司股东的净利润为2,399百万人民币，同比减少35.8%，主要受新冠相关产品影响和财务费用增加等因素影响[76] - 报告期内，製藥业务实现分部业绩人民币2,134百万元，同比减少43.77%，实现分部利润人民币1,974百万元，同比减少42.26%[80] - 醫療器械与醫學診斷业务实现營業收入人民币4,386百万元，同比减少36.74%，不含新冠相關產品，同口径增长4.25%[82] - 醫療健康服務业务实现營業收入人民币6,667百万元，同比增长9.73%[83] - 復星医药持续在創新研发、許可引進、生产运营及商业化等多维度实施国际化战略，主要覆盖美国、欧洲、非洲、印度和东南亚等海外市场[84] - 復宏漢霖在2023年持续完善「研產銷」一体化平台的建设和佈局，高效推动產品商业化落地并接连实现首次半年度盈利、首次年度盈利[88] - 復宏漢霖擁有強大的產品全球商業化能力，商业化團隊总近1,500人，已有5个產品（19項適應症）成功於中國境内上市，2个產品成功於歐洲、澳大利亞、印尼等國家╱地區上市[89] - 復宏漢霖在报告期内共计30多项临床试验有序推进，收获11项重要进展，8项获批准[90] - 復宏漢霖研发费用约为人民币1,118.7百万元，较去年同期减少约275.8百万元[90] - Gland Pharma在印度成功上市，募集资金约印度卢比645亿元，展示了其财务实力和未来增长和扩张的道路[55] - Gland Pharma在全球市场推出或重新推出52种分子，其中美国占48种[95] - Gland Pharma在全球拥有1,659个产品注册[97] - 復銳醫療科技录得总收益为359.3百万美元，同比增长1.4%[99] - 復銳醫療科技毛利增加至219.5百万美元，增长主要归因于在中国境内收购及新设立直销办公室[99] - Gland Pharma在全球推出的新产品包括羅庫溴銨、卡鉑和酮咯酸氨丁三醇，合作伙伴对这些产品的吸引力逐渐增加[95] - Gland Pharma战略性地增加在非法规市场中的业务据点，以进一步巩固其全球地位[94] - 復銳醫療科技持续加大研发力度，报告期内研发投入持平于去年[99] - 復銳醫療科技在2023年推出了注射填充產品RT002和Profhilo®，并推出了LMNT O第二代產品[101] - 公司在意大利和美国举办Alma Academy活动，提升全球品牌声量[102] - 復銳醫療科技在迪拜、日本建立新的直銷業務渠道，并完成对PhotonMed的收购[103] 业务拓展与合作 - 復星旗下餐飲連鎖店松鶴樓麵館全國門店數達到173家[24] - 復星旗下珠寶時尚集團營業網點總數突破5,000家，較上一年度淨增424家[25] - 復星持續加強ESG管理體系，連續三年獲得MSCI ESG AA評級[29] - 復星高科成功发行了规模人民币7亿元的中期票

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到1982亿元人民币，同比增长8.6%[2] - 公司2023年海外收入达892亿元人民币，占比45.0%，同比增长6.0%[4] - 公司2023年新订单达到62.91亿元人民币，其中北美业务增长强劲，新订单同比增长70%[4] - 公司2023年预计营业收入将达到2236亿元人民币，归母净利润为37.5亿元人民币，ROE为2.96%[5] - 公司2026年预计公司营业收入将达到284,176百万元人民币，较2023年增长13.0%[9] - 公司2026年预计公司ROE将达到5.2%，较2023年增长4.1个百分点[9] 债务结构 - 公司持续优化债务结构，平均债务成本微升至5.60%，2023年总债务占总资本比率为50.4%[3] - 公司历年平均债务成本逐年上升，2023年调整后NAV为19.0港元/股[7] 风险提示 - 公司主要风险包括公共卫生事件、宏观经济下行、生态协同效果不及预期、二级市场波动[7] 股票评级 - 报告建议股票评级为买入，预计公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过15%[11]

财务数据 - 复星国际2023年实现营收1982亿元，同比增长8.6%[1] - 复星国际2023年产业运营利润为49亿元，同比增长20%[1] - 复星国际2023年末合并报表有息债务为2119.2亿元，同比下降150亿元，杠杆率为50.4%[1] - 复星旅文2023年收入达171.5亿元，同比增长24.5%[2] - 复星旅文2023年归母净利润为889.5亿元，同比增长25.7%[2] - 复星集团多产业生态融通，健康板块产业运营利润同比增长66%[3] - 复星集团智造板块2023年实现营收为127.6亿元，同比增长23.2%[3] - 复星集团智造板块2023年归母净利润为9.3亿元，同比下降22%[3] - 复星集团2024-2026年预计归母净利润为40.9/55/71.2亿元，同比增长196.8%/34.4%/29.5%[1] - 复星集团2024-2026年预计EPS为0.5/0.7/0.9元，对应PE为7.7/5.7/4.4倍[1] - 2026年预计公司营业收入将达到293,044百万元，同比增长13.0%[4] - 2023年公司净利润为1,379百万元，同比增长165.8%[4] - 公司2024年预计净利率将达到1.8%[4] - 公司2025年预计ROE为3.1%[4] - 公司2026年预计每股收益为0.9元[4] 预测展望 - 复星集团2024-2026年预计归母净利润将持续增长[1] - 2026年公司营业收入预计将继续增长[4] 风险提示 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意可能存在的利益冲突，不应将报告作为唯一投资决策因素[14] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向公司提供服务，存在业务关系[16]