报告公司投资评级 - 公司被评为"X-xx"评级 [3] 报告的核心观点 燃气销售业务 - 零售天然气销售规模继续扩大,同比增长5.3% [1] - 销气毛差进一步改善,售气板块盈利大幅增长31.3% [1] - 公司毛差改善受益于气源成本的下降,平均气源成本同比下降0.14元/方 [1] - 公司通过自主采购LNG现货和建立气源网等方式提升了气源的议价能力和统筹能力 [1] 综合服务和综合能源业务 - 综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长 [2] - 综合服务收入同比增长20%,分部溢利同比增长22.1% [2] - 综合能源业务收入同比增长38%,毛利同比增长84.3% [2] 接驳业务 - 接驳业务仍受到房地产影响,新增居民接驳用户同比下降23.1% [2] 其他 - 公司中期派息大幅提升,每股派息25港仙,同比增加66.7% [2] - 公司经营稳健,现金流情况良好,自由现金流大幅提升 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业额520.76亿港元(+7.7%),实现股东应占净利润34.57亿港元(-2.5%)。若剔除2023年同期重庆燃气并表产生的一次性收益6.94亿港元后,同比增长21.2% [6] - 公司销气量达到209.0亿方(+5.3%),实现销气毛差0.54元/方(+0.04元/方),销气业务溢利47.5亿港元(+31.3%) [6] - 民用气和商用气增速较快,内涵式增长拉动气量增加。居民用气57.6亿方(+7.0%),占比27.6%;工业用气96.6亿方(+3.7%),占比46.2%;商业用气50.1亿方(+8.1%),占比24.0% [11] - 销气售价和成本有所下降,居民用气顺价推动毛差修复。平均销气价格3.48元/方(-0.10元/方),平均销气成本2.94元/方(-0.14元/方),单方毛差0.54元/方(+0.04元/方) [11] - 接驳业务规模缩减,但"两综"业务(综合服务和综合能源)快速发展,一定程度上弥补了接驳业务收缩对公司整体业绩的影响 [11] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率为18.57%,同比提高0.34pct;净利率为8.52%,同比降低0.67pct [8] - 公司销售费用率为5.45%,同比降低0.22pct;管理费用率为3.12%,同比降低0.14pct;财务费用率为1.04%,同比提高0.16pct,总费用率为9.7%,同比下降约0.4pct [8] - 公司ROE为8.31%,同比下降0.60pct;资产周转率为0.38次,同比下降0.02次;权益乘数为3.37,同比提高0.24 [8] - 公司资本开支为23.6亿港元,同比下降47.3%;自由现金流达到19.0亿港元,同比提高562.3% [8] 行业可比公司估值 - 可比公司中,公司当前PE为12/11/10X,处于合理区间 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司销气销量增长,毛差稳步修复,双综业务稳步发展有效弥补接驳业务下滑带来的负面影响 [4] - 公司资源渠道持续扩张,供需匹配能力持续增强,通过进口国际资源进一步完善气源结构 [4] - 双综业务快速增长,打造公司成长新动能,综合能源和综合服务业务迅速发展 [4] - 接驳业绩贡献度持续回落,但对公司整体业绩影响有限 [4] - 资本开支回落,流动性保持高度充裕 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为107,041、113,507、111,004百万元,同比增长5.70%、6.04%、-2.21% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为6,248、6,812、7,809百万元,同比增长19.60%、9.03%、14.64% [5] - 2024-2026年每股收益分别为2.75、3.00、3.44元/股 [5] - 2024-2026年市盈率分别为9.5、8.8、7.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司销气业务基本盘表现亮眼 - 2024年上半年公司零售气量同比增长5.3%至209亿立方米 [3] - 公司上游资源获取能力逐步提升,气源成本逐步优化,销气平均成本下降0.14元/方 [3] - 销气业务毛差持续改善,上半年达到0.54元/方,同比增长0.04元/方 [3] - 气量增长和销气毛差改善带动销气业务收入和溢利大幅增长 [3] 综合能源与综合服务业务持续高速增长 - 综合服务业务收入和分部溢利分别同比增长23.5%和25.7% [4] - 综合能源业务新签约和投运项目数量持续增加,能源销售量同比增长54.6%,收入和毛利分别增长38%和84.3% [4] 自由现金流大幅改善,中期分红大幅增长 - 上半年自由现金流达19亿港币,同比大幅提升562.3% [5] - 中期拟派股息25港仙/股,同比大幅提升66.7% [5]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年总销气量同比增长5.3%,销气毛差持续修复 [1] - 公司综合服务和综合业务高增长,有利于抵消接驳业务业绩下降对整体业绩的影响 [1] - 公司拟派中期股息25港仙/股,较上年同期大幅增长 [1] 公司营收及利润情况 - 公司实现营业收入520.8亿港元,同比增加7.7% [1] - 股东应占净利润为34.57亿港元,同比减少2.5%,剔除去年同期重庆燃气并表产生的一次性收益影响后,公司核心利润为34.6亿港元,同比增长21.2% [1] - 公司经营现金流42.5亿港元 [1] 业务板块情况 - 接驳分部溢利为11.24亿港元,同比下降29.4% [1] - 综合服务实现收入17.7亿港元,同比增长20%,实现经营溢利7.6亿港元,同比增长22.1% [1] - 综合能源业务方面,新签约分布式光伏项目27个,新投运18个,累计开发208个,新签约分布式能源项目28个,新投运31个,累计开发211个,能源销售量14.9亿千瓦时,同比增长54.6%,实现综合能源毛利1.6亿港元,同比增长84.3% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予华润燃气(1193 HK)中性评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年零售气盈利增长有惊喜,但估值提升空间有限 [3] - 公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿港元,高于预期8% [1] - 零售气量同比增长5.3%,售气毛差上升至每立方0.54元,高于预期0.50元 [1] - 综合服务收入/分部经营利润维持较快增长,部分抵销接驳工程分部利润下跌的影响 [1] - 销售及分销/行政开支均低于预期,推动整体经营利润高于预期22% [1] - 2024-26年盈利预测有较大幅度的提升,上调13%-19% [1] - 但由于公司未来两年的新增接驳量预测仍较同行高出近100万户,估值标准相对保守 [1] 分部业绩总结 燃气销售 - 上半年燃气销售收入为41,388百万港元,同比增长11.4% [9] - 燃气销售经营利润为4,655百万港元,同比增长32.7% [9] - 零售气量同比增长5.3%,售气毛差上升至每立方0.54元 [11] 燃气接驳 - 上半年燃气接驳收入为6,633百万港元,同比下降29.1% [9] - 燃气接驳经营利润为1,124百万港元,同比下降29.4% [9] - 新增居民接驳量同比减少30万户至134万户 [1] 综合服务 - 上半年综合服务收入为2,574百万港元,同比增长20.0% [9] - 综合服务经营利润为761百万港元,同比增长22.1% [9] 其他 - 设计及建设服务收入和经营利润均有所下降 [9] - 加气站收入和经营利润均有所下降 [9]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：1193） 截至二零二四年六月三十日止六個月的中期業績 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------|---------------------|-------------------|-----------| | 華潤燃氣錄得中期主要業績指標如下： | 二零二四年 上半年 | 二零二三年 上半年 | 增加╱減少 | | 營業額（百萬港元） | 52,076 | 48,370 | 7.7% | | 本公司擁有人應佔溢利（百萬港元） | 3,457 | 3,545 | -2.5% | | 每股基本盈利（港元） | 1.52 | 1.56 | -2.6% | | 燃氣總銷量（百萬立方米） | 20,901 | 19,842 | 5.3% | | 累計已接駁客戶總數（百萬） | 58. ...

五大城燃之一，城燃销气量居首 - 华润燃气是中国最大的城市燃气运营商之一，主要运营项目分布于京津冀区域、长三角区域、成渝双城经济区、粤港澳大湾区等国家重要战略区域 [13] - 公司城燃主业涵盖 25 个省份 276 个项目，覆盖 3 个直辖市和 15 个省会城市，接驳用户数量达 5778 万户，覆盖用户 9708 万户，市场渗透率 59.5% [22] - 2023年，公司全年零售天然气销气量 387.8 亿方，为"五大城燃"中城燃销气量最高的公司 [26] 聚焦经济发达区域,工业用气量占比较高 - 公司气量结构中，工业气量占比最高，达 51.9%，居民气量占比 24.3%，商业气量占比 21.2%；车用气量占比 2.6% [26][27] - 公司多年来气量结构相对稳定，工商业用气占比较高 [27] 盈利能力恢复, 经营性现金流充沛 - 2023年公司实现营运收入 1012.72 亿港元，同比增长 7.35%；股东应占溢利 52.24 亿港元，同比增速 10.36% [41] - 2023年公司经营活动现金净流入 101.57 亿港元，同比提高 133.4% [55] 五大城燃之一，城燃销气量第一 - 华润燃气营收和股东应占溢利在五大城燃中排行第三 [70] - 华润燃气城燃销气量仍为 387.8 亿立方米，位列五大城燃第一 [73] 打造"1+2+N"业务体系，打造天然气自主资源池 - 公司通过内涵式增长和城燃项目的收并购，不断扩大业务覆盖区域 [86] - 公司如东 LNG 接收站 2023 年 6 月 21 日正式开工建设，预计 2026 年首期建成投产，达产后年供气能力可达 90 亿立方米 [90] "双碳"推动天然气需求持续增长 - 天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在"双碳"相关政策推动下，天然气需求有望持续增长 [109] - 随着碳达峰、碳中和的不断推进，我国能源消费结构中天然气占比有望进一步提高 [198][199] 国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平 - 随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国 2025 年 LNG 出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平 [159][165] 居民端顺价助力销气毛差增长 - 2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在0.1-0.4元/方之间 [169][170] - 随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平 [34] 燃气接驳利润率较高，但业务规模有所收缩 - 燃气接驳业务毛利率一般在 40%-60%之间，明显高于销气业务毛利率 [37] - 但接驳业务增长主要由新房贡献，与房地产的开发情况呈正相关，随着房地产市场相对疲软，接驳业务收入下行风险较大 [37] 综合服务业务和综合能源业务是依托城燃主业发展的增值业务 - 综合服务业务主要针对居民用户，包括厨电燃热、保险代理和安居业务等，全面推广维修、安检、抄表、综合服务一体化网格服务模式 [39] - 综合能源服务主要针对城燃业务的工商业用户经营区内的园区、公建和交通用能场景，提供分布式光伏、分布式能源和交通充能等清洁能源解决方案 [40] 深化市场体系改革，居民端顺价全面推进 - 2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，要求地方政府采纳并执行天然气上下游价格联动机制 [166][167] - 自文件发布至今，江苏、福建、山东等多个省份及下辖地市相继出台地方性天然气价格联动政策 [170] 上游资源生产供应能力增强，进口气量有望持续增长 - 2023年我国天然气产量 2353 亿方,连续7年增产超 100 亿方 [152] - LNG 长贸合同量持续增加,预计"三桶油"和其他市场主体 LNG 中长期合同新增约 60 亿立方米 [153] - LNG 接收站稳定投产，接收能力持续增加,预计今年年底前有 10 座投产，新增接收能力 3880 万吨/年 [157] 居民用气和车用气有望带动气量持续增长 - 随着"煤改气"、"瓶改管"、城中村燃气改造的持续推进，居民接驳比例上升，用户数量持续增长，有望带动居民用气维持稳健增长 [202] - LNG 重卡增长强劲，车用气需求有望快速增长,2023年国内天然气中重卡累计销量达 15.2 万辆，同比增长 307% [204] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司实现营业收入1067.3/1152.8/1224.8亿港元,同比增长5%/8%/6%;归母净利润分别为56.4/61.3/66.3亿港元,同比增长8%/9%/8% [218] - 我们认为公司股票价值在30.23-31.69港元之间,较

天然气销售及用户情况 - 2023年华润燃气总天然气销量达387.8亿立方米，同比增长8.1%[17] - 工业用户销气量增长7.2%至201.1亿立方米，占总销气量51.9%[17] - 商业用户销气量增长9.0%至82.1亿立方米，占总销气量21.2%[17] - 居民用户销气量增长11.1%至94.4亿立方米，占总销气量24.3%[17] - 新开发工商业用户41,310户，新开发居民用户331.3万户[19] - 城市燃气项目平均气化率由58.2%上升至59.3%[19] 业务拓展及并购 - 截至2023年末，华润燃气在中国25个省份拥有276个城市燃气项目，包括15个省会城市和76个地级市[4] - 截至2023年末，华润燃气的燃气用户达5,778万户[7] - 截至2023年末，华润燃气的总接驳覆盖人口达346百万[7] - 新增签约项目3个，新增注册项目8个，新增经营区域4,057平方公里[21][22][23] - 完成重庆燃气集团、昆明煤气集团、厦门华润燃气的并购整合[21] 业务发展战略 - 中国天然气市场仍处于重要发展期，华润燃气将充分利用有利经营环境持续扩张[6] - 华润燃气将通过内涵式增长及收购实现快速扩张[3] - 华润燃气将通过持续内涵增长及高质量外延式扩张来实现稳健发展[12,13] - 华润燃气制定了"学标杆、再出发、创一流"的年度管理主题，积极对标行业一流企业[11] 新能源业务拓展 - 充分挖掘工商业用能需求，利用管道和土地优势发展分布式光伏、分布式能源和交通充电[29] - 新签约分布式能源项目30个，累计达173个，装机规模1.2GW[30] - 新签约分布式光伏项目98个，累计达168个，装机规模213.7MW[30] - 新投运充电站61座，累计232座，售电增长14.7%至3.1亿度[31] 财务表现 - 2023年营业额达1,012.7亿港元，同比增长7.3%[11] - 2023年经营性现金流为101.6亿港元，同比增长58.0亿港元，经营品质持续优化[39] - 整体毛利率为18.2%，较去年同期下跌1个百分点，主要是由于毛利率较高的接驳收入占比下降[38] - 穆迪、标准普尔及惠譽维持公司A2、A-、A-评级，反映公司财务表现得到市场广泛认可[39][45] - 2008年至2023年，公司股价增长7.5倍，市值增长19.2倍[42][43] - 2008年至2023年，公司利润增长21.8倍，营业额增长33.9倍，总资产增长37.2倍[43] 天然气在新型能源体系中的地位 - 天然气作为最清洁低碳的化石能源，是中国新型能源体系建设的重要组成部分[10] - 天然气消费量2000-2023年复合年增长率为12.8%，生产量复合年增长率为9.8%[24] - 天然气作为清洁低碳能源在新型能源体系中地位重要，将持续替代高污染燃料并支撑新能源发展[46][47] 客户服务及运营管理 - 全面推广维修、安检、抄表、综合服务一体化网格服务模式，覆盖用户超3000万[25] - 打造"燃气管家"线上服务，万余名燃气管家成为"流动商店"提供综合服务[25] - 综合服务业务营业额增长27.0%至40.4亿港元，分部利润增长19.0%至13.7亿港元[26] - 剔除汇率影响，综合服务业务营业额和分部利润分别增长33.3%和24.9%[27] - 组织董事会和管理层进行反贪腐和环保方面的培训，深入学习廉政文化和增强环保意识[40] - 持续推进城市燃氣項目的業務和管理流程梳理，提高整體運營效率[68] - 進一步優化供應鏈管理，嚴格的招標制度覆蓋工程項目，集中採購材料佔比達90.14%[69] - 改進員工招聘、考核、薪酬及員工挽留政策，加強人力資源管理[70] - 持續推廣信息技術系統應用，涵蓋工程管理、加氣站智能卡、行政管理等多個領域，提高運營效率[71] - 通過豐富產品組合、提高入戶安檢成功率、縮短用戶投訴處理時間等措施，持續提升客戶服務水平[72] 安全管理 - 制定安全管理政策及程序，聘用合資格工程師和技術人員，加強安全管理[76,77] - 開展安全審核，發現並整改5,031處安全隱患，投入1.11億港元改造80公里鑄鐵管網[80] 内部控制及风险管理 - 本集团持续完善制度體系，推動內控信息化建設、統籌開展重大風險防控，構建「強內控、防風險、促合規」三位一體內部控制體系[89] - 公司的財務風險管理主要目標是管理利率和汇率波動风险，不参与投机活动[127,128,129] 环境保护及社会责任 - 截至2023年底，本集團二氧化碳排放強度、萬元營業收入（可比價）綜合能耗、萬元增加值（現價）綜合能耗較2020年底分別下降50.17%、23.73%、10.60%[91] - 2023年，本集團慈善捐贈總額為3,695萬港元，累計志願服務人次為79,000人次[92] - 公司秉承促进绿色发展、共创美好

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1,013亿港元，同比增长7.4%[1] - 公司销气业务实现收入859亿港元，同比增长9.5%[6] - 公司拟派息1.1569港元/股，同比增长10.2%[6] - 公司综合服务实现收入40.4亿港元，同比增长27%[3] - 公司经营现金流量净额同比增长133%至101.6亿港元[3] - 公司预计2024/2025/2026年实现营业收入1,058、1,113、1,195亿港元[4] - 公司分类业绩中，销气业务同比增长29%，综合服务同比增长19%[7] - 公司派息额由0.45港元/股增长至1.1569港元/股，年均复合增长率达到14.4%[3] - 公司资产负债率同比微升至54.03%[3] 用户数据 - 公司零售气量达到387.8亿方，同比增长8.1%[6] - 公司综合能源售电量同比增长14.7%至3.1亿度[2] - 公司销气量在过去几年稳步增长，2023年达到了450亿方，同比增长20%[9] 未来展望 - 公司预计2024/2025/2026年实现营业收入分别为1,058、1,113、1,195亿港元，同比增长率分别为+4.5%、+5.2%、+7.3%[11] 新产品和新技术研发 - 公司分布式能源累计项目数量达到173个，装机规模为1.2GW[2] 市场扩张和并购 - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易[19] 其他新策略 - 与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司有财务权益及商务关系[17] - 有关海外公司的跟踪报告中提到了大丰银行股份有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司等公司[18]