报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年总销气量同比增长5.3%,销气毛差持续修复 [1] - 公司综合服务和综合业务高增长,有利于抵消接驳业务业绩下降对整体业绩的影响 [1] - 公司拟派中期股息25港仙/股,较上年同期大幅增长 [1] 公司营收及利润情况 - 公司实现营业收入520.8亿港元,同比增加7.7% [1] - 股东应占净利润为34.57亿港元,同比减少2.5%,剔除去年同期重庆燃气并表产生的一次性收益影响后,公司核心利润为34.6亿港元,同比增长21.2% [1] - 公司经营现金流42.5亿港元 [1] 业务板块情况 - 接驳分部溢利为11.24亿港元,同比下降29.4% [1] - 综合服务实现收入17.7亿港元,同比增长20%,实现经营溢利7.6亿港元,同比增长22.1% [1] - 综合能源业务方面,新签约分布式光伏项目27个,新投运18个,累计开发208个,新签约分布式能源项目28个,新投运31个,累计开发211个,能源销售量14.9亿千瓦时,同比增长54.6%,实现综合能源毛利1.6亿港元,同比增长84.3% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予华润燃气(1193 HK)中性评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年零售气盈利增长有惊喜,但估值提升空间有限 [3] - 公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿港元,高于预期8% [1] - 零售气量同比增长5.3%,售气毛差上升至每立方0.54元,高于预期0.50元 [1] - 综合服务收入/分部经营利润维持较快增长,部分抵销接驳工程分部利润下跌的影响 [1] - 销售及分销/行政开支均低于预期,推动整体经营利润高于预期22% [1] - 2024-26年盈利预测有较大幅度的提升,上调13%-19% [1] - 但由于公司未来两年的新增接驳量预测仍较同行高出近100万户,估值标准相对保守 [1] 分部业绩总结 燃气销售 - 上半年燃气销售收入为41,388百万港元,同比增长11.4% [9] - 燃气销售经营利润为4,655百万港元,同比增长32.7% [9] - 零售气量同比增长5.3%,售气毛差上升至每立方0.54元 [11] 燃气接驳 - 上半年燃气接驳收入为6,633百万港元,同比下降29.1% [9] - 燃气接驳经营利润为1,124百万港元,同比下降29.4% [9] - 新增居民接驳量同比减少30万户至134万户 [1] 综合服务 - 上半年综合服务收入为2,574百万港元,同比增长20.0% [9] - 综合服务经营利润为761百万港元,同比增长22.1% [9] 其他 - 设计及建设服务收入和经营利润均有所下降 [9] - 加气站收入和经营利润均有所下降 [9]

财务业绩 - 公司上半年营业额为52,076百万港元，同比增长7.7%[2] - 公司上半年本公司擁有人應佔溢利為3,457百万港元，同比下降2.5%[2] - 公司上半年燃气总销量为20,901百万立方米，同比增长5.3%[2] - 公司上半年毛利为9,671百万港元，同比增长9.7%[4] - 公司上半年除稅前溢利為5,716百萬港元，同比增長2.2%[4] - 公司上半年期內溢利為4,493百萬港元，同比下降1.4%[5] - 公司上半年每股基本盈利為1.52港元，同比下降2.6%[2] - 公司上半年其他綜合收益為-491,589千港元，主要是由於換算產生的匯兌差額[5] - 公司上半年本公司擁有人應佔期內綜合收益總額為3,127,803千港元[5] - 集团收益为52,075,587千港元，同比增长7.7%[14] - 集团分类业绩中，销售及分销气体燃料及相关产品的业绩为4,654,900千港元，同比增长32.5%[14] - 燃气接驳业务的分类业绩为1,124,459千港元，同比下降29.3%[14] - 综合服务业务的分类业绩为761,123千港元，同比增长22.1%[14] - 设计及建设服务业务的分类业绩为33,961千港元，同比下降28.7%[14] - 加气站业务的分类业绩为93,886千港元，同比下降12.4%[14] - 应佔合营公司业绩为197,782千港元，同比下降31.3%[15] - 应佔联营公司业绩为230,292千港元，同比增长44.9%[15] - 未分配收入为1,143,112千港元，同比增长101.2%[15] - 除税前溢利为5,592,066千港元，同比下降2.2%[15] - 集团分类资产总额为139,687,367千港元，其中销售及分销气体燃料及相关产品业务占84,716,768千港元[16] - 集团分类负债总额为34,746,836千港元，其中销售及分销气体燃料及相关产品业务占18,528,181千港元[16] - 截至2024年6月30日止六个月，集团实现税前利润1,223,007千港元，其中中国企业所得税为1,357,984千港元，递延税项为-134,977千港元[18] - 截至2024年6月30日止六个月，集团实现期內溢利3,456,742千港元，每股基本盈利为1.52港元[22] 股利分配 - 集团于2024年6月30日向股东宣派末期股息每股100.69港仙，合共2,283,866千港元[21] - 集团于2024年8月30日宣布向股东派发中期股息每股25港仙，合计567,054千港元[21] 资本开支 - 集团于2024年上半年在燃气管道及在建工程方面的资本开支分别为20,408千港元和2,513,240千港元[23] - 集团于2024年上半年在预付土地租赁款项及其他使用权资产方面的添置分别为47,130千港元和77,673千港元[24] 关联交易 - 集团向一間合營公司提供的貸款為無抵押，按五年期貸款市場報價利率向下浮動20%的年利率計息[25] - 集团應收貿易賬款及其他應收款總額為20,875,512千港元，其中應收合營公司款項為1,012,318千港元[26] 业务发展 - 上半年天然气销量較去年同期增長5.3%至209.0億立方米[37] - 營業額較去年同期增長7.7%至520.8億港元[35] - 新開發工商業用戶2.5萬戶，新開發居民用戶103.1萬戶[38] - 在中國運營的城市燃氣項目平均氣化率由58.4%上升至59.6%[38] - 新增簽約項目2個，新增註冊項目3個，進一步鞏固了城市燃氣主業的優勢地位[39] - 集團層面註冊城市燃氣項目數已達276個，遍佈全國25個省份[39] - 持續提升氣源統籌能力，新年度氣源合同覆蓋率增至99.7%[36] - 統籌氣量17.5億方，同比增長30%，並補充非常規資源超2億方[36] - 工業銷氣量增長3.7%，商業銷氣量增長8.1%，居民銷氣量增長7.0%[37] - 緊抓政策契機，加快居民、工業和商業用戶開發[38] - 推廣全新客戶服務模式，深入推行網格化管理，目前已覆蓋3,261萬用戶[40] - 著力打造「燃氣管家」服務，企微上線用戶1,986萬戶[40] - 綜合服務營業額由二零二三年同期14.7億港元增長20.0%至二零二四年上半年17.7億港元[41] - 綜合服務分部溢利由二零二三年同期6.2億港元增長22.1%至二零二四年上半年7.6億港元[41] - 新簽約分佈式光伏項目27個，新投運18個，累計開發208個[42] - 新簽約分佈式能源項目28個，新投運31個，累計開發211個，能源銷售量14.9億千瓦時，同比增長54.6%[42] - 累計投運充電站263座，同比增加86座，累計綁定公交車輛9,386輛，上半年售電量1.8億度，同比增長20%[42] 公司治理 - 本公司已採納上市規則附錄C1所載企業管治守則作為其自身的企業管治守則[3] - 本公司已採納上市規則附錄C3所載上市發行人董事進行證券交易的標準守則作為本公司有關董事進行證券交易之行為守則[4] - 本公司或其任何附

五大城燃之一，城燃销气量居首 - 华润燃气是中国最大的城市燃气运营商之一，主要运营项目分布于京津冀区域、长三角区域、成渝双城经济区、粤港澳大湾区等国家重要战略区域 [13] - 公司城燃主业涵盖 25 个省份 276 个项目，覆盖 3 个直辖市和 15 个省会城市，接驳用户数量达 5778 万户，覆盖用户 9708 万户，市场渗透率 59.5% [22] - 2023年，公司全年零售天然气销气量 387.8 亿方，为"五大城燃"中城燃销气量最高的公司 [26] 聚焦经济发达区域,工业用气量占比较高 - 公司气量结构中，工业气量占比最高，达 51.9%，居民气量占比 24.3%，商业气量占比 21.2%；车用气量占比 2.6% [26][27] - 公司多年来气量结构相对稳定，工商业用气占比较高 [27] 盈利能力恢复, 经营性现金流充沛 - 2023年公司实现营运收入 1012.72 亿港元，同比增长 7.35%；股东应占溢利 52.24 亿港元，同比增速 10.36% [41] - 2023年公司经营活动现金净流入 101.57 亿港元，同比提高 133.4% [55] 五大城燃之一，城燃销气量第一 - 华润燃气营收和股东应占溢利在五大城燃中排行第三 [70] - 华润燃气城燃销气量仍为 387.8 亿立方米，位列五大城燃第一 [73] 打造"1+2+N"业务体系，打造天然气自主资源池 - 公司通过内涵式增长和城燃项目的收并购，不断扩大业务覆盖区域 [86] - 公司如东 LNG 接收站 2023 年 6 月 21 日正式开工建设，预计 2026 年首期建成投产，达产后年供气能力可达 90 亿立方米 [90] "双碳"推动天然气需求持续增长 - 天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在"双碳"相关政策推动下，天然气需求有望持续增长 [109] - 随着碳达峰、碳中和的不断推进，我国能源消费结构中天然气占比有望进一步提高 [198][199] 国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平 - 随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国 2025 年 LNG 出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平 [159][165] 居民端顺价助力销气毛差增长 - 2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在0.1-0.4元/方之间 [169][170] - 随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平 [34] 燃气接驳利润率较高，但业务规模有所收缩 - 燃气接驳业务毛利率一般在 40%-60%之间，明显高于销气业务毛利率 [37] - 但接驳业务增长主要由新房贡献，与房地产的开发情况呈正相关，随着房地产市场相对疲软，接驳业务收入下行风险较大 [37] 综合服务业务和综合能源业务是依托城燃主业发展的增值业务 - 综合服务业务主要针对居民用户，包括厨电燃热、保险代理和安居业务等，全面推广维修、安检、抄表、综合服务一体化网格服务模式 [39] - 综合能源服务主要针对城燃业务的工商业用户经营区内的园区、公建和交通用能场景，提供分布式光伏、分布式能源和交通充能等清洁能源解决方案 [40] 深化市场体系改革，居民端顺价全面推进 - 2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，要求地方政府采纳并执行天然气上下游价格联动机制 [166][167] - 自文件发布至今，江苏、福建、山东等多个省份及下辖地市相继出台地方性天然气价格联动政策 [170] 上游资源生产供应能力增强，进口气量有望持续增长 - 2023年我国天然气产量 2353 亿方,连续7年增产超 100 亿方 [152] - LNG 长贸合同量持续增加,预计"三桶油"和其他市场主体 LNG 中长期合同新增约 60 亿立方米 [153] - LNG 接收站稳定投产，接收能力持续增加,预计今年年底前有 10 座投产，新增接收能力 3880 万吨/年 [157] 居民用气和车用气有望带动气量持续增长 - 随着"煤改气"、"瓶改管"、城中村燃气改造的持续推进，居民接驳比例上升，用户数量持续增长，有望带动居民用气维持稳健增长 [202] - LNG 重卡增长强劲，车用气需求有望快速增长,2023年国内天然气中重卡累计销量达 15.2 万辆，同比增长 307% [204] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司实现营业收入1067.3/1152.8/1224.8亿港元,同比增长5%/8%/6%;归母净利润分别为56.4/61.3/66.3亿港元,同比增长8%/9%/8% [218] - 我们认为公司股票价值在30.23-31.69港元之间,较

天然气销售及用户情况 - 2023年华润燃气总天然气销量达387.8亿立方米，同比增长8.1%[17] - 工业用户销气量增长7.2%至201.1亿立方米，占总销气量51.9%[17] - 商业用户销气量增长9.0%至82.1亿立方米，占总销气量21.2%[17] - 居民用户销气量增长11.1%至94.4亿立方米，占总销气量24.3%[17] - 新开发工商业用户41,310户，新开发居民用户331.3万户[19] - 城市燃气项目平均气化率由58.2%上升至59.3%[19] 业务拓展及并购 - 截至2023年末，华润燃气在中国25个省份拥有276个城市燃气项目，包括15个省会城市和76个地级市[4] - 截至2023年末，华润燃气的燃气用户达5,778万户[7] - 截至2023年末，华润燃气的总接驳覆盖人口达346百万[7] - 新增签约项目3个，新增注册项目8个，新增经营区域4,057平方公里[21][22][23] - 完成重庆燃气集团、昆明煤气集团、厦门华润燃气的并购整合[21] 业务发展战略 - 中国天然气市场仍处于重要发展期，华润燃气将充分利用有利经营环境持续扩张[6] - 华润燃气将通过内涵式增长及收购实现快速扩张[3] - 华润燃气将通过持续内涵增长及高质量外延式扩张来实现稳健发展[12,13] - 华润燃气制定了"学标杆、再出发、创一流"的年度管理主题，积极对标行业一流企业[11] 新能源业务拓展 - 充分挖掘工商业用能需求，利用管道和土地优势发展分布式光伏、分布式能源和交通充电[29] - 新签约分布式能源项目30个，累计达173个，装机规模1.2GW[30] - 新签约分布式光伏项目98个，累计达168个，装机规模213.7MW[30] - 新投运充电站61座，累计232座，售电增长14.7%至3.1亿度[31] 财务表现 - 2023年营业额达1,012.7亿港元，同比增长7.3%[11] - 2023年经营性现金流为101.6亿港元，同比增长58.0亿港元，经营品质持续优化[39] - 整体毛利率为18.2%，较去年同期下跌1个百分点，主要是由于毛利率较高的接驳收入占比下降[38] - 穆迪、标准普尔及惠譽维持公司A2、A-、A-评级，反映公司财务表现得到市场广泛认可[39][45] - 2008年至2023年，公司股价增长7.5倍，市值增长19.2倍[42][43] - 2008年至2023年，公司利润增长21.8倍，营业额增长33.9倍，总资产增长37.2倍[43] 天然气在新型能源体系中的地位 - 天然气作为最清洁低碳的化石能源，是中国新型能源体系建设的重要组成部分[10] - 天然气消费量2000-2023年复合年增长率为12.8%，生产量复合年增长率为9.8%[24] - 天然气作为清洁低碳能源在新型能源体系中地位重要，将持续替代高污染燃料并支撑新能源发展[46][47] 客户服务及运营管理 - 全面推广维修、安检、抄表、综合服务一体化网格服务模式，覆盖用户超3000万[25] - 打造"燃气管家"线上服务，万余名燃气管家成为"流动商店"提供综合服务[25] - 综合服务业务营业额增长27.0%至40.4亿港元，分部利润增长19.0%至13.7亿港元[26] - 剔除汇率影响，综合服务业务营业额和分部利润分别增长33.3%和24.9%[27] - 组织董事会和管理层进行反贪腐和环保方面的培训，深入学习廉政文化和增强环保意识[40] - 持续推进城市燃氣項目的業務和管理流程梳理，提高整體運營效率[68] - 進一步優化供應鏈管理，嚴格的招標制度覆蓋工程項目，集中採購材料佔比達90.14%[69] - 改進員工招聘、考核、薪酬及員工挽留政策，加強人力資源管理[70] - 持續推廣信息技術系統應用，涵蓋工程管理、加氣站智能卡、行政管理等多個領域，提高運營效率[71] - 通過豐富產品組合、提高入戶安檢成功率、縮短用戶投訴處理時間等措施，持續提升客戶服務水平[72] 安全管理 - 制定安全管理政策及程序，聘用合資格工程師和技術人員，加強安全管理[76,77] - 開展安全審核，發現並整改5,031處安全隱患，投入1.11億港元改造80公里鑄鐵管網[80] 内部控制及风险管理 - 本集团持续完善制度體系，推動內控信息化建設、統籌開展重大風險防控，構建「強內控、防風險、促合規」三位一體內部控制體系[89] - 公司的財務風險管理主要目標是管理利率和汇率波動风险，不参与投机活动[127,128,129] 环境保护及社会责任 - 截至2023年底，本集團二氧化碳排放強度、萬元營業收入（可比價）綜合能耗、萬元增加值（現價）綜合能耗較2020年底分別下降50.17%、23.73%、10.60%[91] - 2023年，本集團慈善捐贈總額為3,695萬港元，累計志願服務人次為79,000人次[92] - 公司秉承促进绿色发展、共创美好

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1,013亿港元，同比增长7.4%[1] - 公司销气业务实现收入859亿港元，同比增长9.5%[6] - 公司拟派息1.1569港元/股，同比增长10.2%[6] - 公司综合服务实现收入40.4亿港元，同比增长27%[3] - 公司经营现金流量净额同比增长133%至101.6亿港元[3] - 公司预计2024/2025/2026年实现营业收入1,058、1,113、1,195亿港元[4] - 公司分类业绩中，销气业务同比增长29%，综合服务同比增长19%[7] - 公司派息额由0.45港元/股增长至1.1569港元/股，年均复合增长率达到14.4%[3] - 公司资产负债率同比微升至54.03%[3] 用户数据 - 公司零售气量达到387.8亿方，同比增长8.1%[6] - 公司综合能源售电量同比增长14.7%至3.1亿度[2] - 公司销气量在过去几年稳步增长，2023年达到了450亿方，同比增长20%[9] 未来展望 - 公司预计2024/2025/2026年实现营业收入分别为1,058、1,113、1,195亿港元，同比增长率分别为+4.5%、+5.2%、+7.3%[11] 新产品和新技术研发 - 公司分布式能源累计项目数量达到173个，装机规模为1.2GW[2] 市场扩张和并购 - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易[19] 其他新策略 - 与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司有财务权益及商务关系[17] - 有关海外公司的跟踪报告中提到了大丰银行股份有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司等公司[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1012.72亿港元，同比增长7.4%[1] - 公司2023年每股盈利2.3港元，同比提升0.21港元[1] - 公司2023年每股派息约1.1569港元，同比增长10.18%[1] - 公司2023年毛利率为18.2%，同比下滑0.95%；营业利润率为9.3%，同比提升0.06%；净利率为7.0%，同比提升0.28%[1] - 公司2023年全年销气毛差0.51元/方，同比提升0.06元/方[2] 用户数据 - 公司2023年新增居民用户数下滑18.74%，存量客户方面，居民用户渗透率提升至59.3%[3] - 公司2024年预计新增居民用户维持在300万户水平左右，接驳业务将继续下行[3] 新产品和新技术研发 - 公司2023年综合服务业务实现营收40亿港元，同比增长27%；综合能源业务实现营收16.4亿港元，同比增长72.8%[4] 市场扩张和并购 - 公司2023年资本开支为78.9亿港元，同比减少68.1亿港元[4] 未来展望 - 公司2024年目标价为25.39港元/股，维持“优于大市”评级[5]

业绩总结 - 华润燃气2023年盈利同比增长10.36%[1] - 公司销气量增长8.1%[2] - 综合服务业务实现营业额40.4亿港元，同比增长27.0%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1012.72亿港元，同比增长7.35%[1] - 公司拥有人应占溢利为52.24亿港元，同比增长10.36%[1] - 公司中期股息及拟派每股末期股息共1.1569港元/股，同比增长10.18%[1] - 公司全年零售气量同比增长8.1%至387.8亿方，高于全国增速[1] - 公司销气业务溢利达到76亿港元，同比增长29.4%[1] - 公司2023年综合服务业务实现营业收入40.4亿港元，同比增长27%[1] - 公司2023年综合能源业务实现营业额16.4亿港币，同比增长72.8%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为57.3、63.7、71.5亿港元，同比增长9.7%、11.2%和12.2%[2] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济下行风险、上游气源价格上涨、下游顺价不及预期等[3] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，对应预期股价相对收益的不同范围[10] 行业投资评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级，对应预期行业指数涨幅的不同范围[10] 天风证券研究机构 - 天风证券研究机构位于北京、海口、上海、深圳四个城市，分别有不同的办公地址和联系方式[10]

业绩总结 - 华润燃气2023年盈利同比增长10%，低于预期8%[1] - 公司管理及行销开支高于预期10%/16%[1] - 预计新增接驳量的下降趋势将继续拖累公司盈利增长[1] - 预期公司2024-26年新增接驳量将同比下降10%[1] - 公司2024/25年每股盈利预测下调至6%/11%[1] - 预计公司2024-26年的盈利结构将受到新增接驳量同比下降的冲击[1] 股价评级 - 目标价下调至22.90港元，维持中性评级[1] - 华润燃气(1193 HK)的目标价为35.00港元，评级为中性[5] 财务展望 - 预计2024年居民售气量将达到10,388百万立方米，工商售气量将达到30,202百万立方米[4] - 预期市净率区间为1.2倍至3.6倍，预期市盈率区间为8倍至24倍[4] - 华润燃气(1193 HK)的2024年预期收入为106,359百万港元，2024年预期净利润为5,301百万港元[6] 评级说明 - 交银国际对华润燃气(1193 HK)的评级定义中，中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致[7] 其他提示 - 报告提醒投资者独立评估资料，并考虑特定投资目标和财务状况[18] - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览[13]