公司概况 - 公司前身为华润石化集团，2004年正式转型城市燃气领域，2007年正式成立华润燃气集团，并于2008年11月在香港联交所主板上市，营业收入/净利润CAGR分别为20.2%/19.3%[1] - 华润燃气是城市燃气领域的龙头企业，覆盖接驳人口达3.24亿人[7] 业绩展望 - 预计2023-2025年公司实现归母净利润55.5、64.1、71.3亿港元，分别同比+17.3%、+15.4%、+11.2%，目标PE倍数10倍，目标股价30.8港元/股，给予“买入”评级[3] - 公司预计2023-2025年销气量增幅分别为7.1%/7.8%/7.9%，销气毛差分别为0.51/0.53/0.54元/方[77][78] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为939、994.64、1032.3亿港元，净利润分别为55.51、64.07、71.27亿港元[84] - 华润燃气2025年预期收入为1032.3亿元，同比增长3.8%[85] - 天然气销售与加气站业务占据主要收入比例，2025年预期收入为865.1亿元，同比增长2.9%[85] 营收与利润 - 公司毛差修复形势较好，2023年H1毛差为0.5元/方，较2022同期提升0.05元/方，预计公司毛差有望进一步修复[2] - 公司销气量稳步增长，2022年零售销气量达358.89亿方，销售业务持续发力[11] - 公司营业收入和扣非归母净利润稳步增长，2022年营业收入达845.8亿元，扣非归母净利润为40.61亿元[11] - 公司销气量与营业收入分别上升5.3%和18.4%，但净利润同比下降25.99%[55] 市场趋势 - 公司在全国天然气消费量中的市场占比持续提升，从2017年的8.2%增长至2022年的9.6%[34] - 公司营收增长与全国天然气消费量增长呈现显著的正相关关系，2021年全国天然气消费量增长15%，公司营收同比增长42.56%[35] - 公司工业燃料消费量占比由32%提高至42%，成为国内天然气消费的主要驱动力[36] 价格调整 - 国家推动天然气上下游价格联动机制，各地陆续出台调价政策，全国范围的气价联动机制初具雏形[58] - 我国大多数地区居民用气销售价格实行阶梯气价，2023年各地居民气价平均上调0.25元/立方米，平均增长幅度为9.94%[59] - 预计2024年各地气价联动机制将继续推进，利好公司毛差修复[60]