报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现收入88.63亿元,同比-57.7%;归母净利润-14.80亿元,同比-126.8%。[2] 2) 多晶硅出货约12.64万吨,同比+24.99%;销售硅片约19.45GW,同比-24.3%。[2] 3) 颗粒硅质量继续提升,N型占比超96%。公司颗粒硅基本全面实现5元素总金属杂质含量低于1ppbw,浊度已全面实现≤120NTU。[2] 4) 研发支出占比继续提升,上半年研发费用率超8%,同比增长3.8pct。公司在研发上持续高比例投入将继续推动颗粒硅品质升级、成本降低,并推动钙钛矿、CCZ等领先技术持续突破。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为171.60亿元、305.23亿元、421.18亿元,同比分别-49%、+78%、+38%。[3] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-19.15亿元、15.67亿元、43.54亿元,同比分别-176%、+182%、+178%。[3] 3) 2025年、2026年PE分别为20倍、7倍。[3]

股价表现 2024 年 9 月 9 日 协鑫科技（3800.HK） 提质降本，穿越行业寒冬 协鑫科技 3800.HK 近期公布 2024 年中期经营业绩，受行业底部周期影响，公司净 利润录得亏损。多晶硅料价格同比大幅下降是公司收入下降及录得亏损的主要原因。 在行业底部周期，公司关注提升产品品质及降低成本。经过技术升级，上半年公司 颗粒硅 901A 及以上产品占比达 96.6%，总金属杂质含量及浊度指标大幅提升。下 游断线率与棒状硅致密料相比差异在 1 个百分点以内。公司产线升级改造中，现金 成本将在年内实现低于 30 元/公斤，行业内最低。我们认为公司有独有颗粒硅生产 技术，成本最优，品质快速提升，必将穿越行业寒冬，可持续关注，逢低布局。 报告摘要 行业周期下行，协鑫科技上半年亏损。2024 年上半年由于光伏产业链周期下行，多 晶硅料售价大幅下跌，协鑫科技利润受行业周期影响下行。2024H1 公司收入同比 减少 57.7%至 88.6 亿元人民币，毛亏损 5.53 亿同比减少 106.3%，毛利率降低了 48.5 个百分点至-6.6%，归母净利润同比减少 126.8%至亏损 14.8 亿元。公司收入 大幅下滑 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 颗粒硅销量保持稳健增长,但受产业链价格大幅下跌影响,公司盈利能力阶段性承压 [1] - 公司颗粒硅品质持续进步,现金成本预测将降至30元/kg以下,前三大客户出货量占比达62.2% [1] - 公司布局海外颗粒硅产能建设,硅烷气业务有望成为新的利润增长点 [2] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1公司实现营业收入87.68亿元,同比减少57.9%;实现归母净利润-14.80亿元,同比减少126.81% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-21.58/14.41/26.89亿元 [1] 业务情况 - 2024H1公司多晶硅产量达13.64万公吨,同比增长22.8%;多晶硅出货量达12.64万公吨,同比增长24.99% [1] - 公司颗粒硅品质持续进步,基本全面实现5元素总金属杂质含量低于1ppbw,浊度≤120NTU,901A及以上产品比例达96.6% [1] - 公司与隆基股份、TCL中环、晶澳科技等三家头部企业签订颗粒硅供应长协,总规模92.08万公吨 [1] - 公司布局阿联酋首个多晶硅生产设施,硅烷气业务有望成为新的利润增长点 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年收入同比减少57.7%,毛利为-5.5亿,同比减少106.3%,股东净利润-14.8亿元,同比减少126.8%,主要因为期内硅料价格同比大幅下降68%以及存货减值8.2亿元的影响 [1] - 公司颗粒硅销售12.6万吨,同比增加25%,硅料收入48.6亿元,平均不含税均价40.3元每公斤,品质持续提升,颗粒硅基本全面实现5元素总金属杂质含量低于1ppbw及小于0.5ppbw产品比例提升至95%,已与市场N型致密复投料品质标准一致,18元素总金属杂质产品比例亦由43%提升至69.5% [1] - 公司下半年徐州6万吨模块化项目有望投产运营,预计单产效益进一步提升,四季度四大基地陆续完成技改后,在开工率正常状态下颗粒硅现金成本有望降至30元每公斤以下,进一步扩大成本优势,夯实盈利空间 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,下调未来十二个月目标价至1.54港元,对应2024年0.8倍预测市净率及2025-2026年39/14倍预测市盈率 [1] 风险提示 - 无 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 颗粒硅业务 - 颗粒硅产销量稳步提升,成本控制能力强 [1] - 金属杂质、浊度含量逐季降低,产品质量持续提升 [1] - 预计颗粒硅现金成本将降到30元/kg以下 [1] 新兴业务 - 钙钛矿业务有望带来新增量,到今年年底将实现GW级量产 [1] - 硅烷气业务有望成为新的利润增长点,产能位居全球第一 [1] 财务数据 - 预计公司24-26年实现营收181/337/404亿元,净利润为-23.75/12.37/23.41亿元 [2] - 25-26年PE为23x/12x [2] 根据目录分别总结 业绩表现 - 24H1公司实现收入93.52亿元,同比-56.04%;归母净利润-14.80亿元,同比-126.81% [1] - 业绩由盈转亏主要系多晶硅产能阶段性过剩,竞争加剧导致价格跌至现金成本以下 [1] 颗粒硅业务 - 颗粒硅产量13.64万吨,同比+22.80%;销售量12.64万吨,同比+24.99% [1] - 前三大客户出货量分别为4.98/1.68/1.20万吨,客户CR3占比达到62.2% [1] - 金属杂质、浊度含量逐季降低,产品质量持续提升 [1] 新兴业务 - 钙钛矿业务已实现GW级量产,锚定35%-40%的长期效率目标 [1] - 公司多次打破钙钛矿转换效率世界纪录,目前叠层组件效率最高可达27.34% [1] - 硅烷气业务保持UCC法高纯硅烷气研发与生产领先,产能位居全球第一 [1] 财务数据 - 预计24-26年营收181/337/404亿元,净利润-23.75/12.37/23.41亿元 [2] - 25-26年PE为23x/12x [2]

交银国际研究 公司更新 协鑫科技 (3800 HK) 业绩低于预期，产线优化完成后成本将大幅下降 业绩低于预期，产线优化完成后成本将大幅下降：公司上半年归母净亏损 14.8 亿元，略超业绩预告的 14.5 亿元，其中 2 季度 15.1 亿元，低于我们预 期。上半年颗粒硅产量/出货量 13.6/12.6 万吨（2 季度 7.1/6.1 万吨，环比 +8%/-6%），吨销售均价 4.03 万元（我们测算 2 季度 3.1-3.2 万元），生产 成本则由于开工率较低而偏高，同时硅片业务也由于售价大跌而毛利亏 损，导致光伏材料分部毛利率-6.6%，并计提 8.2 亿元存货减值。公司 5 月 启动对颗粒硅产线的系统优化工程，尽管导致开工率短期下降但生产指标 实现了大幅优化，随着优化完成，9 月将开始增产，年底前将满产，届时 吨现金成本将降至 3 万元以下，远低于棒状硅龙头的约 4 万元。颗粒硅质 量继续提升，N 型（901A 及以上）比例 7 月已超 96%，并受到客户高度认 可，目前库存低于两周，为行业最低。公司硅烷气产能位居全球第一，外 售量目前占全国 1/3，且拥有碾压性的成本优势，随着需求快速增长，将 成为新 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不會就因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GCL Technology Holdings Limited 協鑫科技控股有限公司 （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：3800） 截至2024年6月30日止六個月 之中期業績公告 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|-----------------------------|---------------------------|------------| | | | | | | 財務摘要 | 截至 6 月 30 | 日止期間 | | | | 2024 年 | 2023 年 | 變動百分比 | | | 人民幣百萬元 （未經審核） | 人民幣百萬元 （未經審核） | | | 收入 | 8,862.9 | 20,945.9 | (57.7)% | | 毛（虧）利 | (552.6) | 8,777.9 | ...

报告投资评级 报告给予协鑫科技(03800.HK)"买入"评级。[6] 报告核心观点 1. 颗粒硅生产工艺简洁、转化率高、能耗低,具备陡峭的品控降本学习曲线和较高的壁垒,下游产品适配需要研发驱动。在行业进入比拼资金实力、成本竞争力和绿色属性的阶段,颗粒硅降本、提质和低碳优势逐步扩大,协鑫科技有望在成本、品质和低碳减排方面引领行业。[2] 颗粒硅降本 1. 生产成本:提高单模块产能、连续运行时长、产能利用率,进而摊薄固定成本。单模块产能提升至6万吨,单位投资成本再降30%。[28][32] 2. 现金成本:上游工业硅余热蒸汽利用,吨现金成本有望由2.8万元降低至2.4万元。[33][36] 3. 应用成本:核心辅材研发与工艺优化,下游客户CCZ拉晶等方案匹配,非硅成本可下降19%。[42] 颗粒硅提质 1. 杂质含量:5元素总金属杂质含量≤1ppbw稳定在90%左右,少子寿命略高于致密块料,头尾氧含量与致密料持平,满足n型用料需求。[50][55] 2. 浊度改善:浊度小于120NTU比例接近95%,小批量产出低于30NTU产品,断线率接近致密料。[64][71] 3. 价差收窄:n型价差由0.88万元收窄至0.55万元。[73][75] 颗粒硅应用 1. 断线消减:保护罩和浊度改善,断线率下降约3%。[81][82] 2. 订单充沛:隆基订单不断,中环可100%应用。[89][90] 3. 低碳溢价:全球碳税和碳排放交易系统(ETS)覆盖范围扩大,碳价提升空间大,颗粒硅有望获溢价。[94][99] 协鑫科技概况 1. 2023年行业产能占比19%,采取低成本模块化扩产策略,目前已投产和规划的总产能达到70万吨。[101][106] 2. 盈利弹性大,期间费用率稳步下降。[111][113] 3. 布局前沿技术,钙钛矿领跑行业,已实现可量产1mx2m全球最大尺寸钙钛矿单节组件19.04%的转换效率。[114][120] 盈利预测 1. 2024-2026年归母净利润分别为6/30/84亿元,对应当前市值PE分别为62/12/4倍,PB 0.8/0.8/0.7倍。[134][135] 2. 选取通威股份、大全能源作为可比公司,以协鑫科技2025年PB 1.4倍作为目标估值中枢,12个月内目标市值628亿元。[136][137] 风险提示 1. 终端需求不及预期。[12] 2. 供给相对过剩。[13] 3. 颗粒硅生产建设和需求不及预期。[14] 4. 海外碳足迹政策变化。[15] 5. 其他环节风险。[16][17][18]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 预计公司短期盈利压力较大,2季度将亏损约2亿元 [1] - 由于多晶硅及硅片价格大跌,公司1季度归母净利润仅0.33亿元 [1] - 目前颗粒硅产能利用率已升至80-90%,公司预计3季度开始满产,全成本有望降至4万元/吨以下 [1] - 近期多晶硅价格暴跌,全行业严重亏损,但颗粒硅折价收窄后盈利优势凸显 [1] - 随着品质提高,颗粒硅折价由0.7万元大幅收窄至0.3万元 [1] - 公司与硅片龙头隆基签订长单,表明颗粒硅品质已得到行业充分认可 [1] - 低电耗的颗粒硅成本优势明显扩大,公司目前现金成本3-3.5万元/吨,单吨毛利优势超0.5万元 [1] 新兴业务 - 给予钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值 [3] 估值 - 基于9.2亿元的每万吨产能市值,给予多晶硅业务355亿元估值 [3] - 合计405亿元估值,将目标价下调至1.62港元 [3] - 由于产品价格下跌超预期,下调盈利预测 [1] - 周期底部业绩承压,但公司长期发展前景和持续提升市占率较好 [1] 分部估值 - 多晶硅业务估值355亿元人民币,每股价值1.42港元 [3] - 钙钛矿、硅烷气等新兴业务估值50亿元人民币,每股价值0.20港元 [3] - 合计405亿元人民币,目标价1.62港元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司与阿联酋主权基金Mubadala合作,探讨在阿联酋开发首个多晶硅生产设施 [1][2] - 阿联酋政府大力支持可再生能源发展,到2030年清洁能源占比将达30%,可再生能源装机容量将增加两倍以上 [2] - 公司中东地区多晶硅项目有望在2024年开工建设 [2] - 颗粒硅产品具有低碳、低成本和高品质的优点,符合阿联酋提高能源效率的政策导向 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为278.17亿元、346.85亿元、423.36亿元,同比分别-17%、+25%、+22% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.63亿元、37.93亿元、49.35亿元,同比分别+6%、+42%、+30% [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15倍、10倍、8倍 [2]