2024 年 9 月 5 日 中国旭阳（1907.HK） 焦炭利润下滑，化工持续增长 中国旭阳（1907.HK）24 年上半年收入 252 亿/+21%，净利润 1.3 亿/-84%。焦炭价 格今年以来已回调较多，较去年同期下跌约 16%。行业目前正处于低谷，但公司的 竞争力在进一步增强。考虑到焦炭价格在今年以来的下跌，我们下调 24/25/26 年净 利润至 4.2/8.2/17.1 亿元，对应每 EPS 收益为 0.10/0.21/0.43 港元。维持"买入" 评级，下调目标价为 4.2 港元，较当前股价有 42%的上涨空间。 报告摘要 焦炭价格回调，利润承压。24 年上半年焦炭及焦化业务收入 98 亿/+29%，毛利率 7.5%/-0.6pct,税前利润 0.63 亿/+56%，主要是旭阳中燃自 23 年 6 月纳入合并范围， 被焦炭价格下跌所抵消。24 年位于印度尼西亚苏拉威西生产园区年产 480 万吨焦化 项目中首 320 万吨焦炭产能已顺利点火及投产，国际市场的开拓进展顺利。上半年 焦炭业务量为 869 万吨（含贸易），同比增长 14.8%。未来公司还有萍乡项目在建， 产能将会持续落地。 焦炭价格 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国旭阳集团(01907.HK) 2024 年 09 月 01 日 买入（维持） 所属行业：原材料业/原材料 当前价格(港币)：2.90 元 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 中国旭阳集团 恒生指数 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------|----------------|--------------|-------| | -23% 2023-08 \n恒 生 指 数 对 比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -2.68 | -2.68 | -3.88 | | 相对涨幅 (%) | -8.48 | -4.21 | -2.56 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部 或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China Risun Group Limited 中國旭陽集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號： 1907） 截 至 2024年 6月 30日止六個月 未經審核中期業績公告 撮 要 • 於報告期內，焦炭及精細化工產品的數量分別為 8.7百萬噸及 2.6百萬噸， 較去年同比增加 14.9% 及 19.0% 。 • 於報告期內，高純氫的數量為 9.5百 萬 Nm3，較去年同比增加 98.9% 。 • 於報告期內，收益為人民幣 25,208.8百萬元，較去年同比增加 21.0% 。 • 於報告期內，擁有人應佔溢利為人民幣 111.9百萬元，較去年同比減少約 84.4% 。 • 於報告期內，每股基本盈利為人民幣 2.54分，較去年同比減少約 84.3% 。 | --- | |---------------------------------------------------------- ...

港股公司报告 | 首次覆盖报告 焦化多运营模式驱动,积极布局氢能形成新增长点 园区的合理布局、优异的财务指标凸显公司投资价值 从地理位置看,公司园区主要分布于内蒙古、河北、山东三省,七个园区 临近河北和山西,且距离北方港口较近,原料采购、产品销售都比较方便, 可以节省销售和运输成本。另外,公司呼和浩特园区距离蒙古较近,便于 获取蒙古进口焦煤资源。 从财务指标看,公司盈利能力在行业内较为优秀,主要得益于,第一,优 异的成本控制能力。第二,公司稳健的经营理念,对现金流的严格管控、 安全匹配,使公司现金收益比较为稳定,安全性更高。第三,公司较为重 视股东回报,实现了上市之初的分红承诺,且在行业内分红收益率稳定性 较高。 焦炭多种运营模式驱动,逐步实现稳定增长 焦炭业务为核心业务,主要分为自建、合营以及运营管理服务三个板块, 起到了重资产、轻资产经营策略的平衡作用。根据公司在 2020 年围绕产能 扩张制定的第六个五年计划,公司计划通过投资、合资、收购以及提供经 营管理服务等方式,使公司焦炭年加工量在 2025 年达到 3000 万吨,成长 可期。 化工业务稳定发展,积极布局氢能板块 旭阳公司以焦炭副产品荒煤气为起点 ...

公司发展战略 - 中国旭阳集团有限公司是全球最大独立焦炭生产商和供应商，近年来已成为全球第二大己内酰胺生产商和北京-天津-河北地区最大高纯氢生产商[8] - 公司战略发展包括产品年产能大幅增加和产品组合多元化，从传统商品向创新和先进产品转变，建立精细化工为第二支柱业务分部[8] - 公司主席报告强调了公司历史基础对未来发展的重要性，以及持续寻求改善和超越以往标杆的能力[8] 市场份额 - 2023年，焦炭市场份额全球占比为1.8%，中国总产量占比为2.5%[10] - 2023年，高纯氢市场份额（按产能）在中国京津冀地区占比为8.3%[10] 业务拓展 - 公司成功签订四份新營運管理服务合同，拓展业务足迹[11] - 公司回购股份12591000股，占总发行股本0.28%[12] 资本市场 - 公司被纳入MSCI全球小型股指数，展示资本市场对公司业务表现和未来前景的信心[13] 环保投资 - 公司在环保方面的累计投资达到89亿元人民币，拥有六个国家级绿色工厂和一个省级绿色工厂[14] 数字化项目 - 公司自成立以来在数字化项目上投资约10.6亿元人民币，完成约98个数字化项目[17] 生产发展 - 公司致力于平衡焦炭和精细化工产品的生产，拓展业务增长；通过自动化和信息化技术提升竞争优势[18] - 公司计划加强焦炭和精细化工产品生产线，推进新材料和新能源领域的发展[21] 财务表现 - 公司2023年总收入达到461亿人民币，创下历史新高[26] - 公司2023年净利润达到33.2亿人民币，较前几年有显著增长[26] 高管团队 - 楊先生自1985年8月起全职任职于邯鄲水利局直轄的公營機構東武仕水庫管理處，约10年[40] - 路小梅女士自2007年11月至2018年9月担任本集团非执行董事，自2024年4月起担任执行董事[45] - 李慶華先生自2004年11月加入本集团，自2024年4月起担任执行董事兼执行总裁[51] - 韩勤亮先生是本集团的执行董事兼副总裁，负责财务、会计和信息系统管理[55] - 王年平先生是本集团的执行董事兼副总裁，主要负责法律和风险管理[61] - 楊路先生是本集团的执行董事，主要负责进出口和国内贸易业务管理[65] - 康洹先生是独立非执行董事，同时也是薪酬委员会主席和审计委员会成员[70] - 余先生是香港特许会计师公会和英格兰及威尔士特许会计师协会的资深会员[74] - 王先生拥有中化集团多个高级职务经验[79] 产品市场 - 本集团是中国焦炭、焦化化工和精细化工产品的综合生产商和供应商，保持着全球最大的独立焦炭生产商和供应商的地位[95] - 2023年，本集团在多个精细化工领域处于中国或全球领先地位，包括焦炭、焦化粗苯、高温煤焦油、己内酰胺等[96] 运营管理 - 本集团为第三方独立焦炭生产商和精细化工产品生产商提供运营管理服务，以增强在焦炭和精细化工行业的影响力[97] 财务数据 - 公司2023年的收入较去年增加至人民币46,065.9百万元，其中焦炭及焦化产品制造业务的收入增加10.4%至人民币18,077.0百万元[169] - 公司2023年的毛利率为7.2%，净利率为2.1%，EBITDA利润率为9.5%，资本负债率为1.8，资产负债率为73.1%[167]

公司业绩 - 公司23年收入460亿，同比增长6.8%；净利润8.6亿，同比下降53%[1] - 公司下调24/25/26年净利润至9.6/13.8/19.6亿人民币，对应EPS为0.26/0.36/0.51港元[1] - 公司23年焦炭及焦化业务收入180亿，同比增长10.4%；税前利润3.95亿，同比下降78.5%[2] - 公司全年焦炭业务量为1583万吨，同比增长11.6%[2] - 公司化工业务表现突出，收入增长21%，毛利润增长26.8%[3] - 公司未来将加大研发投入，聚焦高附加值产品，氢气销量同比增长2.36倍[3] - 公司托管业务持续扩张，运营管理业务收入增长16倍，托管焦炭规模320万吨[3] - 公司贸易业务收入下降36%，主要是部分订单受价格波动影响[3] - 公司计划加大海外市场拓展，探索国际市场定价权[3] - 公司2023年归母净利润预计为861百万人民币，同比下降53.60%[4] - 公司2026年每股净资产预计为7.31港元，市净率为0.4[4] - 公司2025年股息收益率预计为12.58%，较前几年有明显增长[4] - 公司主营业务收入预测2021年至2026年逐年增长，2026年预计达到558,611百万人民币[5] - 公司毛利率预计2021年至2026年在7.2%至14.4%之间波动[5] - 公司净利润（不含少数股东权益）预计2021年至2026年逐年增长，2026年预计达到1,960百万人民币[5] - 公司2023年自由现金流预测为3,498亿人民币，2024年预测为3,635亿人民币，2025年预测为3,816亿人民币[9] - 公司自由现金流增长率预测：2023年-130.8%，2024年3.9%，2025年5.0%[9] 评级和目标价 - 目标价格下调至5.5港元，维持“买入”评级[1] - 公司下调24/25/26年净利润预期，维持“买入”评级，目标价为5.5港元[3] - 相对当前股价，目标价有84%的上涨空间[3] - 公司给予PE倍数22x，对应目标价5.2港元[6] - 公司用DCF方式估算，给予WACC为12%，短期增长率5%，长期增速2%，预测目标价5.7港元[7] - 公司综合可比公司和DCF的估值，认为合理目标价为5.5港元[7] 行业比较 - 可比上市公司市盈率对比中，焦化公司的PE为12.6，估值较低[8] - 可比上市公司市盈率对比中，黑猫公司的PE为15.3，估值较高[8] - 可比上市公司市盈率对比中，能源公司的PE为29.3，估值最高[8] - 可比上市公司市盈率对比中，焦化公司的市值为740亿，净利润为12.6亿[8] - 可比上市公司市盈率对比中，黑猫公司的市值为101.5亿，净利润为6.2亿[8] - 可比上市公司市盈率对比中，能源公司的市值为723亿，净利润为25.7亿[8] - 可比上市公司市盈率对比中，焦化公司的PE在2024年预测为8.9，2025年预测为15.5[8] 风险提示 - 风险提示包括焦炭价格下跌、石油价格下跌和环保政策变动[3] - 风险提示包括焦炭价格下降、石油价格下降和环保政策变动[9]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入460.66亿，同比增长6.8%[1] - 公司2023年焦炭业务实现营收180.77亿，同比增长10.4%[2] - 公司2023年化工业务收入186.81亿，同比增长21.1%[3] - 中国旭阳集团2026年预计营业总收入将达到676亿元，较2023年增长46.3%[9] - 2026年预计每股收益为0.003元，净资产为3.82元，较2023年分别增长50%和30.8%[9] - 2026年预计净利润率为2.20%，较2023年提升0.33个百分点[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入460.65亿元，同比增长6.78%[2] - 公司归母净利润8.61亿，同比下滑53.6%[2] 行业比较 - 公司化工业务收入首次超过焦炭业务，达到186.8亿，同比增长21.1%[4] - 公司焦炭及焦化产品板块收入为180.77亿，同比增长10%，毛利率下降至9.1%[3] 市场趋势 - 中国旭阳集团（1907）提供了海外当地市场指数的数据[16]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全 部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China Risun Group Limited 中國旭陽集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1907） 截 至2023年12月31日 止 年 度 經 審 核 全 年 業 績 公 告 財務撮要 • 本年度的收益為人民幣46,065.9百萬元，較去年同比上升6.8%。 • 本年度，本公司擁有人應佔溢利為人民幣860.8百萬元，較去年同比下降 53.6% • 本年度，本公司每股基本盈利為人民幣19分，較去年同比下降54.8%。 • 董事會建議向股東派付末期股息每股人民幣1.20分（相當於每股1.32港 仙），末期股息總額約人民幣53,090,000元或58,510,000港元。該末期股息 須經股東於應屆股東週年大會批准後方可作實。 ...

财务表现 - 2023年上半年收入约为人民币208.299亿，较2022年同期减少约7.5%[7] - 2023年上半年公司股东应占利润约为人民币7.157亿，较2022年同期减少约58.8%[7] - 2023年上半年每股基本盈利为人民币16.2分，较2022年同期减少约58.7%[7] - 公司净利润为173.6亿人民币，较去年同期有所增长[doc id='167'] - 2023年上半年，公司经营活动产生的净现金为18.04亿人民币，较去年同期略有增长[doc id='169'] - 2023年上半年，公司融资活动产生的净现金为1.73亿人民币，较去年同期有所增加[doc id='170'] - 公司认为截至2023年6月30日，集团拥有净流动负债人民币12,577,260,000元，但有足够的财务资源满足资本支出需求和未来十二个月到期的债务[176] - 公司的总资产为52,819,996千元，总负债为38,360,007千元[200] 业务拓展 - 本集团焦炭年产能约达10.6百万吨，呼和浩特生产园区和苏拉威西生产园区的两个焦炭产能扩张项目已于2023年上半年分阶段完成[19][20] - 本集团宣派中期股息每股人民币4.90分，总额为人民币216,783,000元，不低于本公司股东应占净利润的30%[13] - 本集团有四个主要业务分部，包括焦炭及焦化产品生产、精细化工产品生产、运营管理服务及贸易[17] - 本集团在2023年上半年完成了呼和浩特和苏拉威西生产基地的焦炭项目，年产能分别为3.0百万吨和4.8百万吨[12] - 本集团縱向一體化的業務模式及在焦炭化工業生產鏈28年的經驗使其能夠拓展下游精細化工產品市场[15] 财务状况 - 2023年6月30日，公司的银行存款、受限制银行结余和现金约为49亿元人民币，较2022年12月31日的34亿元人民币增加44%[62] - 截至2023年6月30日，公司的毛利率为7.2%，净利率为3.4%，EBITDA利润率为9.1%，资本负债率为1.7倍，资产负债率为72.6%[63] - 截至2023年6月30日止六个月，公司焦炭业务收入减少18%，主要由于焦炭平均售价下降导致，而焦炭销量增加[69] - 截至2023年6月30日止六个月，公司精细化工业务收入增加19.2%，主要由于内酰胺业务量和售价增加[70] - 截至2023年6月30日止六个月，公司运营管理业务收入增加848.7%，主要由于新增苯加氢运营管理服务[71] - 截至2023年6月30日止六个月，公司贸易业务收入减少30.9%，主要由于焦炭交易量增加但售价下降[73] 公司治理 - 公司主席兼行政总裁为杨雪岗先生，拥有丰富的焦炭、焦化及精细化工行业经验[145] - 公司已采纳了上市规则附录十所载的董事进行证券交易的标准守则，并确认董事在报告期内一直遵守[149] - 公司员工需遵守标准守则，公司未发现报告期内员工有不遵守标准守则的情况[151]