报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级,目标价为12.1港元,较最近收市价有25.0%的涨幅 [6] 报告的核心观点 - 联想集团Q1财季各业务集团均取得不错的增长,市场多元化优势得以体现,创新能力和财务状况也较为稳健 [6] - 预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为12.4亿美元和14.7亿美元 [6] 业务表现总结 智能设备业务 - 智能设备业务IDG收入同比增长11%,高端个人电脑组合提升,以及推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品,对平均售价产生正面影响 [3] - 非个人电脑销售受智能手机收入两位数增长支持,除中国市场外公司的智能手机市场份额自2020年第二季度起已上升2个百分点,成为全球第六大供应商 [3] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务ISG板块Q1实现强劲增长,同比增长65%,人工智能应用日渐普及推动通用服务器的强劲需求回升,对更强大的图形处理器的冷却需求增加推动了液冷解决方案的季度收入创新高,同比增长55% [4] - 存储业务的收入在Q1财季创下历史新高,连续第十个季度实现两位数的年度增长;高性能计算亦录得其营运以来的最高收入 [4] 方案服务业务 - 方案服务业务(SSG)收入录得19亿美元,同比增长10%,连续第13个季度录得两位数的收入增长 [5] - 经营溢利率达21%,稳居所有业务集团之首,占三个业务集团合并经营溢利的三分之一,其中各项服务业务如支持服务、运维服务、设备即服务等均呈现良好的发展态势 [5]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入达到4.0亿元,同比增长58.8%;归母净利润达到0.8亿元,同比增长92.5%;经调整归母净利润0.9亿元,同比增长101.1% [3] - 公司毛利率达到44.4%,同比提升3个百分点;经调整净利率为23.4%,同比提升4.9个百分点 [3] - 公司各项业务均处于快速发展中,非学业素质课程收入3.7亿元,同比增长57.8%;辅导课程(高中)收入0.3亿元,同比增长70.6% [3] - 政策指引行业健康发展,国务院提出要推动职业教育提质增效,建设高水平职业学校和专业,推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量 [3] - 公司自2023年开始快速扩张,2024上半年拥有学习中心超过145家,业绩得到显著恢复与提升,未来成长空间看好 [2][3] 公司概况 - 思考乐教育是中国华南地区领先民办教育服务提供商,成立于2012年 [2] - 双减后公司调整经营战略,聚焦素质教育和高中辅导业务 [2] - 截至2024上半年公司拥有学习中心超过145家,同比增长57.6% [3] - 公司创始人陈启远持股39.5% [6]

公司投资评级 - 买入评级，目标价为4.0港元，现价为2.4港元，距离现价有68%上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩低于预期，收入为21.0亿美元，同比持平，归母净利润为1569万美元，同比下降54%。主要原因是客户项目取消导致无形资产减值和所得税开支增加 [2][3] - 亚太市场发展良好，北美市场承受压力。亚太区收入同比增长9.3%，北美区收入同比下降6.3%。中国市场新增订单占比43%，耐世特与中国汽车品牌合作加深 [4] - 全年新增订单稳定，预计全年可获得60亿新订单，其中46%来自亚太区，49%来自北美地区 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年预计收入分别为43.6亿、46.5亿和50.0亿美元，同比增长3.7%、6.6%和7.7%。归母净利润预计为0.8亿、1.5亿和2.1亿美元，同比增速为108.1%、97.3%和37.1% [2][5] - 毛利率和净利润率预计逐年提升，2026年毛利率预计为12%，净利润率预计为4% [5] 市场和订单 - 上半年公司在北美/亚太/其他地区收入分别为11.2/5.9/3.7亿美元，分别同比-6.3%/+9.3%/+1.4%。亚太区有23个新项目投产，推动收入高速增长 [4] - 上半年新增订单21亿，其中43%来自中国整车制造商，耐世特与中国汽车品牌合作不断加深 [4] 投资建议 - 考虑到公司在北美市场的经营压力增大，受所得税的影响，下调了公司2024-2026年的盈利预测，下调目标价至4.0港元，对应24年和25年16.8倍与8.5倍预测市盈率，买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价格为488.5港元，现价为373.8港元[8] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年Q2业绩表现超预期，主要得益于游戏业务和广告业务的强劲增长，以及微信生态商业化的加速[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业务矩阵经营数据稳健增长 - 微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%[3][14] 收入增长符合预期 - 2024年Q2收入同比增长8%，达到1611.2亿元。增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元[4][16] 新游与旧游双驱动 - Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBG MOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升[5][17] 视频号高速增长，微信生态商业化加速 - 2024Q2视频号和微信生态在商业化方面取得进一步发展，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容，视频号总用户使用时长显著增长，通过用户使用时长的增长、交易能力的加强、小程序和小遊戏的发展以及腾讯频道的升级等举措，不断提升其商业价值和服务能力[6] 投资建议 - 受益于游戏业务表现超预期，以及微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司488.5港元，对应2024年/2025年预计PE分别为20.1x与18.4x，较最近收市价格30.7%的涨幅，维持"买入"评级[6]

报告评级 - 报告给予丘钛科技(1478.HK)评级为"买入" [3] - 目标价格为5.10港元 [3] - 较最近收市价有25.9%的上升空间 [3] 收入增长 - 2024年上半财年丘钛科技录得收入约76.8亿元,同比增长40.1% [1] - 主要由于摄像头模组销售数量同比增长约30.8%,平均规格提升下ASP也有所改善 [1] - 指纹识别模组销售数量同比增长约16.7%,但被单价下滑的影响所抵消 [1] 毛利率改善 - 2024年上半年公司毛利约为人民币4.0亿元,毛利率约为5.2%,较去年同期提升约1.8个百分点 [1] - 毛利率改善的原因主要在于与智能手机客户合作份额的提升,产能利用率较同期明显改善 [2] - 产品附加值较高的高端产品占比提升了毛利率水平 [2] 车载业务进展 - 公司在应用于车载和IoT领域的摄像头模组业务取得明显进步,产能利用率较同期明显改善 [2] - 与主要客户的合作份额均稳中有升,且不断实现在上述领域的客户关系突破 [2] - 智能汽车的快速发展加快了智能驾驶系统的应用与发展,车载业务有望取得进一步的增长 [2] 超出年初指引 - 32M像素以上CCM销售占比达到49.2%,超过年初指引的45%以上 [2] - 车载和IoT等非手机领域CCM销量同比增长100.4%,超过年初指引的50%以上 [2] - 手机摄像模组销量同比增长约29.6%,超过年初指引的5%以上 [2]

报告公司投资评级 - 中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 倍数 10.8 倍,距离现价有 52%上升空间,首次评级买入。[8] 报告的核心观点 基础业务 - 中化化肥是中国大型化肥进口商,拥有超过 30 年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系,是中国进口化肥的主渠道。[13] - 中化化肥是中国领先的化肥分销商,在中国主要的农业省、农业县拥有庞大的分销服务网络,覆盖中国 95%农业耕地。[13][39] - 基础业务负责采购及销售国际的钾肥、磷肥、高端复合肥、氮肥等,在 2023 年收入占比 52%,持续贡献良好收益和稳定的现金流。[3][30] 成长业务 - 近年来,中化化肥依托中国中化和先正达集团的实力,积极推动农用生物技术创新,拥有齐全的新型肥料研发和生产能力。[14] - 2023年中化化肥发布"生物+"战略,将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展,目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。[4][14] - 成长业务在 2023 年收入占比 36%,是未来发展的重心,驱动业绩增长。[4][30] 生产业务 - 中化化肥拥有三大生产基地,分别是中化涪陵、中化云龙和中化长山,产能较大。[36][37] - 生产业务在 2023 年收入占比 12%。[30] 行业概况 - 化肥是粮食生产的重要投入品,与国家粮食安全息息相关。[49] - 我国化肥施用量从 2015 年达到最高点后逐年下降,化肥减量增效成为行业发展方向。[50] - 政策鼓励发展高效肥料,复合肥行业转型升级被列为"十四五"规划重点。[56][57] - 生物肥料能提高土壤肥力,改善农产品品质,发展前景广阔。[75][76][77] 财务及估值 - 预测中化化肥 2024-2026 财年营业收入分别为 228.8/239.5/250.3 亿元,同比增长 5%/5%/5%。[79] - 预测 2024-2026 财年归母净利润分别为 8.4/9.2/10.1 亿元,同比增长 34%/10%/10%。[79] - 给予中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 10.8 倍,较现价有 52%上升空间。[85]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]

报告公司投资评级 DoorDash 未有投资评级 [10] 报告的核心观点 2季度业绩超预期 - 总收入26.3亿美元,同比/环比增23%/5%,略高于市场预期4% [3] - 归母净亏损1.6亿美元,较上季度有所收窄 [3] - Contribution Profit为8.3亿美元,同比增33%,效率持续优化 [3] - 经调整EBITDA为4.3亿美元,高于公司指引高线,较市场预期高9% [3] 外卖业务增长强劲 - 2季度单量为6.35亿单,同比增19%,高于餐饮行业整体增速 [4] - GOV为197亿美元,同比增20%,高于市场预期和公司指引 [4] - 用户规模及粘性持续提升,6月MAU同比双位数增长 [4] - 非餐品类拓展持续,带动用户渗透率提升和零售商户规模增长 [4] 盈利能力持续改善 - 收入增速高于GOV增速,广告变现贡献,带动整体变现率同比/环比提升 [5] - 单均收入4.0美元,单均经调整毛利2.0美元,单均Contribution Profit 1.2美元,单均经调整EBITDA0.6美元 [5] 国际市场进展良好 - 收购Wolt两年,目前覆盖超30个海外国家,国际市场收入占比12% [6] - 国际市场整体毛利率维持为正并实现环比改善 [6] 业绩指引及预期 - 3季度GOV预计194-198亿美元,同比增16-18%,经调整EBITDA预计4.7-5.4亿美元 [7] - 预计下半年经调整EBITDA好于上半年,受益于成本侧控制 [7] - 市场预期2024年全年收入同比增20.5%,经调整EBITDA17亿美元 [7] 投资建议 - 用户规模增长及订单频次提升是公司战略核心,餐饮外卖渗透率提升、非餐品类拓展、会员服务是重点 [8] - 广告平台建设是中长期提升变现率的动力 [8] - 最低工资保护法案影响有所减弱,公司具备灵活的运营策略调整,下半年盈利能力有望改善 [8] - 当前估值相对合理,未来股价催化剂主要取决于订单增长及成本控制 [8] 风险提示 - 美国宏观消费走弱 [9] - 用户增长留存不及预期 [9] - 最低工资法案对成本影响扩大 [9] - 竞争加剧 [9] - 美股波动风险 [9]

银行业绩总结 - 美国四大银行和两大投行第二季度业绩整体向好，营收保持正增长[3][4][5][6][7][8][9] - 非利息收入增长抵消了息差收窄的影响，投行融资业务表现亮眼[3][7][8][9] - 信贷成本有所上升，但整体在可控范围内，信用卡逾期率有所回落[4][5][6] 行业趋势分析 - 美联储加息周期接近尾声，市场预期9月开始降息，有利于金融板块[10] - 企业融资活动有所改善，高盛和摩根士丹利成为大赢家[8][9] - 金融股作为传统价值板块有望受益于行情轮动[10] 风险提示 - 美国经济衰退程度大于预期 - 通胀情况失控 - 银行信贷危机蔓延[10]

公司投资评级 - 环球新材（6616.HK）的投资评级为"买入"，目标价为5.4港元，较当前股价有33%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 环球新材与德国默克集团签订协议，收购默克旗下全球表面解决方案业务，总代价为6.6亿欧元。此次收购将大幅提升环球新材的市占率和高端市场份额，并带来显著的协同效应 [1] - 收购默克业务后，环球新材的市占率将大幅提升，并且在高端市场的份额也将有明显提升 [1] - 收购CQV后，环球新材的整合效果良好，CQV的收入和净利润均实现显著增长 [1] - 新产能投产，首批落地6000吨珠光产能，将极大程度解决产能瓶颈 [1] - 尽管收购默克业务尚未完全落地，但环球新材未来有非常良好的发展潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 收购默克旗下表面解决方案业务 [1] - 默克是全球珠光颜料行业的标杆，市占率为22%，产品主要用于汽车级和化妆品级材料，毛利率领先行业 - 默克22年和23年的收入分别为4.3亿欧元和4.0亿欧元，EBITDA分别为0.74亿欧元和0.63亿欧元，EBITDA margin分别为17%和15% - 23年净资产为3.2亿欧元 潜在的协同空间大 [1] - 此次收购有利于环球新材进一步扩大主营业务的覆盖地域及销售管道 - 进一步丰富产品体系并提升主营业务的竞争力 - 强化供应链，实现协同效应，使客户受益 - 进一步提升科技研发水平并助力提升环境、社会及管治水平 交易估值相对合理 [1] - 此次交易对价为6.6亿欧元（合52亿人民币），全部为现金交割 - 交易金额对应的EV/EBITDA为10.6x，PB为2x - 参考比较可比公司，A股非金属材料企业平均EV/EBITDA为9.6x，美股商品化工企业平均EV/EBITDA为10.6x，此次交易的估值水平比较合理 收购CQV之后整合效果良好 [1] - 环球新材23年收入10.6亿，同比增长16%，归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是并购相关费用增加 - 24年Q1，CQV的收入140亿韩元（合0.75亿人民币），同比增长25%，净利润18.5亿韩元（合0.1亿人民币），同比增长100% 新产能投产 [1] - 公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，二期工厂已经于24年2月正式投产，首批落地约6000吨，能够极大程度解决产能瓶颈 盈利预测 [1][7] - 预期24/25/26年净利润为3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元（不含收购默克业务的影响） - 营业收入(人民币百万)：2021A 669.7，2022A 916.8，2023A 1,064.1，2024E 1,527.3，2025E 1,758.0，2026E 2,023.8 - 净利润(人民币百万)：2021A 169.1，2022A 236.5，2023A 213.3，2024E 313.3，2025E 404.3，2026E 507.6 - 毛利率(%)：2021A 49.96%，2022A 49.66%，2023A 49.65%，2024E 49.00%，2025E 50.00%，2026E 51.00% - 净利润率(%)：2021A 25.25%，2022A 25.80%，2023A 20.04%，2024E 20.52%，2025E 23.00%，2026E 25.08% - 每股收益(港元)：2021A 0.17，2022A 0.24，2023A 0.19，2024E 0.24，2025E 0.31，2026E 0.39 估值分析 [8] - 采用可比公司和DCF两种方式进行估值，给予PE倍数22x，2024年预测归属母公司EPS为0.24港元，对应预期股价5.4港元 - 用DCF方式估算时，给予WACC为7.4%，2030年之前短期增速为10%，长期给予2%的增速，预测港股市值为59亿港元，对应预期股价5.4港元 财务报表预测 [12][13][14] - 资产负债表：2022A总资产3,156.9百万人民币，2023A 5,155.3百万人民币，2024E 5,513.6百万人民币，2025E 5,941.6百万人民币，2026E 6,476.4百万人民币 - 现金流量表：2022A经营性现金流净额181.5百万人民币，2023A -67.5百万人民币，2024E 217.8百万人民币，2025E 321.6百万人民币，2026E 413.1百万人民币 - 利润表：2022A营业收入916.8百万人民币，2023A 1,064.1百万人民币，2024E 1,527.3百万人民币，2025E 1,758.0百万人民币，2026E 2,023.8百万人民币 - 财务指标：2022A毛利率49.7%，2023A 49.7%，2024E 49.0%，2025E 50.0%，2026E 51.0% - 财务指标：2022A净利率25.8%，2023A 20.0%，2024E 20.5%，2025E 23.0%，2026E 25.1% - 财务指标：2022A ROE 9.7%，2023A 6.4%，2024E 7.4%，2025E 8.8%，2026E 10.0%