2024 年 8 月 20 日 华润啤酒（0291.HK） 上半年环境承压，业绩表现坚韧 华润啤酒（0291.HK）24 年上半年收入 237 亿人民币，同比微降 0.5%，净利润 47 亿， 同比增长 1.2%。上半年啤酒销量 634 万千升，同比下降 3.4%，每千升毛利增长 3.4%。 考虑到高端化进入后半段，未来增速放缓，我们下调 24/25/26 年净利润为 53.0/55.0/58.0 亿元。对应每 EPS 收益为 1.76/1.83/1.92 港元。维持"买入"评级，考虑当前港股市场情 绪，下调目标价至 35.8 港元，较当前股价有 58%的上涨空间。 报告摘要 消费环境承压，啤酒高端产品仍在增长。24 年上半年一方面消费意愿较为薄弱，尤其是 餐饮渠道需求不振，另一方面进入 6 月旺季全国天气较凉，影响啤酒消费。在此背景下， 整体销量下降 3.4%，但高档以上销量同比增长 10%，次高及以上产品销量同比个位数 增长，喜力、老雪、红爵增速超过 20%，中档以上销量占比超过 50%。销售单价同比增 长 2.6%，每千升毛利增长 3.4%。啤酒行业高端化的趋势不可逆转，消费者对于更高品 质产品的追求不 ...

2024 年 8 月 19 日 联想集团（992.HK） Q1 各业务集团协同发展，推动收入和盈利提升 联想集团发布 2024/2025 年 Q1 财季业绩，Q1 公司收入同比增长 20% 至 154.47 亿美元，权益持有人应占溢利增加 38% 至 2.43 亿美元。毛利率为 16.6%，下降 0.9 个百分点，主要由本季快速增长的 ISG 业务集团较低的利润 率导致；归母净利润为 2.43 亿美元，同比增长 38%，经调整的净利润为 3.15 亿美元，同比大幅增长 65%。 报告摘要 高端 PC 和智能手机推动智能设备业务业务双位数增长 Q1 财季公司智能设备 业务 IDG 收入同比增长 11%，高端个人电脑组合提升，以及智能设备业务集团 推出采用 Arm 架构的全新人工智能电脑产品，对平均售价产生正面影响。非个 人电脑销售受智能手机收入两位数增长支持，除中国市场外公司的智能手机市 场份额自 2020 年第二季度起已上升 2 个百分点，成为全球第六大供应商。 基础设施方案业务增长强劲 ISG 板块 Q1 实现强劲增长，同比增长 65%，人工 智能应用日渐普及推动通用服务器的强劲需求回升，对更强大的图形处理 ...

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入达到4.0亿元,同比增长58.8%;归母净利润达到0.8亿元,同比增长92.5%;经调整归母净利润0.9亿元,同比增长101.1% [3] - 公司毛利率达到44.4%,同比提升3个百分点;经调整净利率为23.4%,同比提升4.9个百分点 [3] - 公司各项业务均处于快速发展中,非学业素质课程收入3.7亿元,同比增长57.8%;辅导课程(高中)收入0.3亿元,同比增长70.6% [3] - 政策指引行业健康发展,国务院提出要推动职业教育提质增效,建设高水平职业学校和专业,推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量 [3] - 公司自2023年开始快速扩张,2024上半年拥有学习中心超过145家,业绩得到显著恢复与提升,未来成长空间看好 [2][3] 公司概况 - 思考乐教育是中国华南地区领先民办教育服务提供商,成立于2012年 [2] - 双减后公司调整经营战略,聚焦素质教育和高中辅导业务 [2] - 截至2024上半年公司拥有学习中心超过145家,同比增长57.6% [3] - 公司创始人陈启远持股39.5% [6]

公司投资评级 - 买入评级，目标价为4.0港元，现价为2.4港元，距离现价有68%上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩低于预期，收入为21.0亿美元，同比持平，归母净利润为1569万美元，同比下降54%。主要原因是客户项目取消导致无形资产减值和所得税开支增加 [2][3] - 亚太市场发展良好，北美市场承受压力。亚太区收入同比增长9.3%，北美区收入同比下降6.3%。中国市场新增订单占比43%，耐世特与中国汽车品牌合作加深 [4] - 全年新增订单稳定，预计全年可获得60亿新订单，其中46%来自亚太区，49%来自北美地区 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年预计收入分别为43.6亿、46.5亿和50.0亿美元，同比增长3.7%、6.6%和7.7%。归母净利润预计为0.8亿、1.5亿和2.1亿美元，同比增速为108.1%、97.3%和37.1% [2][5] - 毛利率和净利润率预计逐年提升，2026年毛利率预计为12%，净利润率预计为4% [5] 市场和订单 - 上半年公司在北美/亚太/其他地区收入分别为11.2/5.9/3.7亿美元，分别同比-6.3%/+9.3%/+1.4%。亚太区有23个新项目投产，推动收入高速增长 [4] - 上半年新增订单21亿，其中43%来自中国整车制造商，耐世特与中国汽车品牌合作不断加深 [4] 投资建议 - 考虑到公司在北美市场的经营压力增大，受所得税的影响，下调了公司2024-2026年的盈利预测，下调目标价至4.0港元，对应24年和25年16.8倍与8.5倍预测市盈率，买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价格为488.5港元，现价为373.8港元[8] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年Q2业绩表现超预期，主要得益于游戏业务和广告业务的强劲增长，以及微信生态商业化的加速[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业务矩阵经营数据稳健增长 - 微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%[3][14] 收入增长符合预期 - 2024年Q2收入同比增长8%，达到1611.2亿元。增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元[4][16] 新游与旧游双驱动 - Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBG MOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升[5][17] 视频号高速增长，微信生态商业化加速 - 2024Q2视频号和微信生态在商业化方面取得进一步发展，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容，视频号总用户使用时长显著增长，通过用户使用时长的增长、交易能力的加强、小程序和小遊戏的发展以及腾讯频道的升级等举措，不断提升其商业价值和服务能力[6] 投资建议 - 受益于游戏业务表现超预期，以及微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司488.5港元，对应2024年/2025年预计PE分别为20.1x与18.4x，较最近收市价格30.7%的涨幅，维持"买入"评级[6]

2024 年 8 月 13 日 丘钛科技（1478.HK） 收入增长毛利率提升，智能手机与车载领域齐发力 业绩摘要：2024 年上半财年丘钛科技录得收入约 76.8 亿元，同比增长 40.1%，主要由于摄像头模组销售数量同比增长约 30.8%，平均规格提升下 asp 也有所改善，同时指纹识别模組销售数量同比增长约 16.7%,但是被单价 下滑的影响所抵消；毛利约为人民币 4.0 亿元，毛利率约为 5.2%，较去年同 期提升约 1.8 个百分点；期间净利润为 1.15 亿元，同比增长 431.2%，符合 此前盈喜利润同比增长 400%-500%区间。 报告摘要 收入大幅增长 40.1% 上半年受益于安卓智能手机出货量回升以及新能源汽车快 速发展，摄像头模组出货量同比增长 30.8%，细分来看 1-6 月 32M 以下规格 CCM 出货量同比增长 5.6%，32M 以上规格 CCM 出货量同比+72.1%，车载及其他 CCM 出货量同比+100.4%，32M 及以上高规格摄像模组出货改善幅度显著，占比达到 49.2%，带动产品 asp 的提升。 毛利率显著改善但仍处于低位 上半年公司毛利率同比提升 1.8 个百分 ...

报告公司投资评级 - 中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 倍数 10.8 倍,距离现价有 52%上升空间,首次评级买入。[8] 报告的核心观点 基础业务 - 中化化肥是中国大型化肥进口商,拥有超过 30 年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系,是中国进口化肥的主渠道。[13] - 中化化肥是中国领先的化肥分销商,在中国主要的农业省、农业县拥有庞大的分销服务网络,覆盖中国 95%农业耕地。[13][39] - 基础业务负责采购及销售国际的钾肥、磷肥、高端复合肥、氮肥等,在 2023 年收入占比 52%,持续贡献良好收益和稳定的现金流。[3][30] 成长业务 - 近年来,中化化肥依托中国中化和先正达集团的实力,积极推动农用生物技术创新,拥有齐全的新型肥料研发和生产能力。[14] - 2023年中化化肥发布"生物+"战略,将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展,目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。[4][14] - 成长业务在 2023 年收入占比 36%,是未来发展的重心,驱动业绩增长。[4][30] 生产业务 - 中化化肥拥有三大生产基地,分别是中化涪陵、中化云龙和中化长山,产能较大。[36][37] - 生产业务在 2023 年收入占比 12%。[30] 行业概况 - 化肥是粮食生产的重要投入品,与国家粮食安全息息相关。[49] - 我国化肥施用量从 2015 年达到最高点后逐年下降,化肥减量增效成为行业发展方向。[50] - 政策鼓励发展高效肥料,复合肥行业转型升级被列为"十四五"规划重点。[56][57] - 生物肥料能提高土壤肥力,改善农产品品质,发展前景广阔。[75][76][77] 财务及估值 - 预测中化化肥 2024-2026 财年营业收入分别为 228.8/239.5/250.3 亿元,同比增长 5%/5%/5%。[79] - 预测 2024-2026 财年归母净利润分别为 8.4/9.2/10.1 亿元,同比增长 34%/10%/10%。[79] - 给予中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 10.8 倍,较现价有 52%上升空间。[85]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]

2024 年 08 月 05 日 DoorDash（DASH.US） 2 季度业绩超预期；下半年盈利或有望好于上半年 DoorDash 2 季度外卖单量/交易额同比增 19%/20%，略高于指引和市场预期，经调 整 EBITDA 较市场预期高 9%。公司指引 3 季度 GOV 同比增 16-18%，预计下半年盈 利优于上半年，受成本侧持续优化驱动。关注用户规模及订单频次增长。 报告摘要 2 季度业绩超预期：总收入 26.3 亿美元，同比/环比增 23%/5%，较市场预期略高 4%。 归母净亏损 1.6 亿美元，对比 2Q23/1Q24 为亏损 1.7 亿美元/2,300 万美元。行政费 用同比增 45%，其中确认物业租赁减值损失 8,300 万美元，计提罚款准备金 8,500 万 美元。Contribution Profit（经调整经营利润概念）为 8.3 亿美元，同比增 33%，仍维 持快于收入的增速趋势，效率持续优化。经调整 EBITDA 为 4.3 亿美元，高于公司指 引高线（3.25-4.25 亿美元），较市场一致预期高 9%，对应利润率为 16.3%，同比提 升 3 个百分点，占 GOV 的比为 2 ...

银行业绩总结 - 美国四大银行和两大投行第二季度业绩整体向好，营收保持正增长[3][4][5][6][7][8][9] - 非利息收入增长抵消了息差收窄的影响，投行融资业务表现亮眼[3][7][8][9] - 信贷成本有所上升，但整体在可控范围内，信用卡逾期率有所回落[4][5][6] 行业趋势分析 - 美联储加息周期接近尾声，市场预期9月开始降息，有利于金融板块[10] - 企业融资活动有所改善，高盛和摩根士丹利成为大赢家[8][9] - 金融股作为传统价值板块有望受益于行情轮动[10] 风险提示 - 美国经济衰退程度大于预期 - 通胀情况失控 - 银行信贷危机蔓延[10]