一、涉及公司 斯卡洛教育[1] 二、核心观点及论据 （一）校区扩张 1. **深圳校区** - 目前在深圳拥有超过145个校区，是深圳地区学校数量和学生规模排名第一的机构。计划寒假期间再开设10家校区，相较去年年底的110家校区，今年年底深圳将有接近150到160个校区，实现超过40%的增长[2][3]。 - 在深圳将加密部分地区的覆盖，每个区大概新增一到两家分校[4]。 2. **广州校区** - 将在年底重新进入广州市场，目前广州的一些校区选址和总部装修工作已经进行中，预计广州将在今年年底或明年初开始运营，2025年1月正式运营，初期以全年级全科目的体验课为主，高中阶段也会开设收费较高的B加班，计划通过一年时间扎实推进广州市场，从2026年开始与深圳同步发展[2][3][13]。 - 在广州计划覆盖66个核心区域[4]。 3. **其他地区校区** - 计划在南昌、福田再增加1至2家国际校区，目前福田已有一个国际校区[4]。 （二）课程业务 1. **课程表现及准备** - 课程整体表现理想，高中课程收款同比增长超过50%，配置增长超过30%[2][3]。 - 寒假课程已准备就绪，并于11月11日进行了大型引流活动，目前正在进行续班工作[2][3]。 2. **新业务开展** - 计划增加国际班、留学班等新业务，虽然国际课程目前占集团业务比例较低，但需求仍然存在，且评价口碑良好[4]。 （三）市场竞争与政策 1. **市场竞争** - 广深地区依然是网点扩张优先级别区域，目前行业内竞争仍然非常分散，小微班、小作坊式机构提供多种类型教学服务，一些连锁机构虽有扩展，但并未显著增加新开校区数量，整体市场依旧保持稳定状态[7]。 - 小黑班规模较小，未能形成有效规模效应，多以游击方式运作，收费偏高，家长更倾向于选择合规且方便上课的正规机构[15]。 2. **政策影响** - 广东省过去一年政策相对平稳，但申请非学科培训门槛较高，对小作坊式机构来说合规成本不低，包括课程内容、教材产品、场地要求等方面压力较大。北京市发布的《民办教育促进法实施办法》征求意见稿有助于规范市场秩序[5][6]。 - 广深地区政策转向较快，新东方、学而思等机构有门店恢复，但未对斯卡洛教育造成明显竞争压力[7]。 （四）财务相关 1. **利润率** - 预计2024年全年利润率能够保持在20%左右，但下半年利润率略低于上半年，主要是因为公司重新进入广州市场带来的一些长期成本增加，以及新校区开设前期费用所致[2][12]。 2. **现金流与分红** - 截至6月底，公司现金流接近6亿元人民币，内部讨论中提到股东希望恢复分红政策，在政策允许且经营状况稳定情况下，将在年底业绩发布时考虑分红计划[18]。 （五）学生相关 1. **中考升学压力下的需求** - 2024年深圳市参加中考的人数大约为135,000人，中考升学率约为51%，尽管升学率偏低，但由于未来几年出生人口逐步增加，预计到2032年参加中考的人数将超过200,000人，相较于今年将增加50%以上，因此中考竞争将愈发激烈，对非学科培训的需求并未减少，公司对此持乐观态度[8]。 2. **学生相关数据** - 目前公司的续班率保持在接近80%的水平，相对稳定。满班率则维持在5% - 6%左右，多科目报读率达到1.53，与“双减”前相比略有增长[11]。 - 秋季课程客单价同比去年提高了约两个百分点，虽然对外公布的价格提高了5个百分点，但由于提前报班或多科目报读等优惠措施，实际收费水平增长幅度略小[10]。 （六）高中教育业务 1. **发展情况** - 高中教育领域近年来呈现高速增长态势，自去年起成立了专门事业部负责高中运营与管理，并大幅增加教师数量，从去年的200多名增至目前超过400名，成为深圳高中教育领域排名第一[17]。 2. **业务贡献** - 高中课程口碑良好，对整体业务增长贡献显著，预计2024年，高中业务将占集团营收约18%至20%，明年这一比例将超过20%[17]。 三、其他重要内容 1. 公司在深圳和广东省内采取积极扩展策略，除了增加校区数量，还会通过扩大现有校区面积来提升产能，从原有的五六百平米逐步扩展至1,000平米甚至1,500平米，以应对不断增长的市场需求[9]。 2. 公司在广州提供类似深圳的免费托管服务，以满足家长需求，这也是公司在广州市场的竞争优势之一[14]。 3. 公司已启动寒假课程续班工作，将持续一个多月时间，到1月底会有更明确的数据[11]。 4. 公司产品设计已具备竞争力，通过系统化教学和教研团队对政策及教材的研究，在教学效果方面更具优势[16]。 5. 广东省教育行业整体稳定明朗，没有明显政策变化，且与各级教育局沟通顺畅，他们支持健康有序发展，这为公司发展提供保障[19]。

一、涉及公司与行业 - 公司为思考乐教育[1] - 行业为K - 12教培行业[22] 二、核心观点与论据 （一）公司经营情况 1. 网点扩张 - 在深圳，目前有超过145个校区，学校数目和学生规模排名第一，计划寒假新开10家校区，2024年底将达到150 - 160个校区，相比2023年年底的110家校区增长超40%[1]。 - 确定年底重新进入广州市场，选址和总部装修工作已在进行，寒假教材已准备好，预计2024年底2025年初开始运营，校区将分布在广州六个区[2]。 - 未来（2025年开始）在深圳会继续加密校区覆盖，包括关外和核心地区，同时增加现有校区产能，逐步扩大校区规模[10]。 2. 课程与业务 - 核心课程整体情况理想，符合运营目标，高中收款同比增长超50%，配套增长超30%[2]。 - 国际业务是新业务板块，目前在福田有一个校区，后续可能在南站或福田再增加1 - 2家校区，虽然国际课程目前占集团比重偏低，但需求存在且口碑较好，会保持发展[5]。 3. 课单价与相关数据 - 秋季课程学习水平同比提高约2个点，单价对外提高5个点，但因早报班、报读多科等有折扣，实际收费水平比去年增长约2个点[11]。 - 市单率方面，最费率保持在5 - 6个点左右，包办的多颗率保持在1.53 - 1.54颗左右，相比之前有增长，续办率接近80%且保持平稳[12]。 4. 高中业务 - 高中业务近几个季度增长高速，2024年预计占集团营收18 - 20%左右，2025年预计超过20%。高中老师相比去年同期接近翻倍，已超400人，在深圳排名第一，课程整体口碑较好[18][19]。 5. 利润率与财务状况 - 2024年下半年利润率与去年同期相比比较平稳，但比2024年上半年略低，因为重新进入广州有成本增加[13]。 - 6月底公司资金超过5亿接近6亿，财务状况稳健[19]。 6. 分红计划 - 内部正在讨论分红计划，政策允许且经济稳定的情况下，年底年终业绩时会考虑，之前在政策之前每年都有分红[20]。 （二）行业竞争与市场情况 1. 政策影响 - 北京发布民办教育及非学科培训政策指引，详细规定了不同教育局的分工、正经牌照办理方法、审批流程等，有助于行业健康有序发展[6]。 - 广东省政策比较平稳，申请非学科的满场要求较高，合规成本对小机构压力较大，但对大中机构影响不大[3][4]。 2. 广深市场竞争 - 广深政策转向较快，是网点扩张优先区域，新东方和西夏在广深有业务恢复。行业竞争混战，除联手投资机构外，有较多小黑班、小机构提供教学服务，需求旺盛但供应端分散[7][8]。 - 全国性和本土未上市机构在深圳新开校区数量并不多，不同年级对培训需求不同，中考、高考升学压力下学生参训比率提高，深圳中考人数未来会增加（如2024年13.5万多人，2032年预计超23万），公司不担心深圳的需求问题[8][9]。 - 小黑班规模小、收费偏高（相比正规机构高50% - 1倍以上）、缺乏规模效应，正规机构产品教材更有竞争力、教学效果更好，家长可能会重新选择正规机构[16][17]。 - 广州市场学生众多（超200多万），投资机构资产占比不高、市场分散，公司产品、教学服务、师资等方面有优势，还将提供免费托管服务，对重新拓展广州市场有信心[15]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 11月11日做了大型引流活动，目前刚开始引流、续班工作，具体数据两三周后可能有结果[2]。 - 2025年1月开始广州团队和学校正式运营，第一波以体验课为主，高中会有低加班，希望通过一年时间让广州和深圳同步发展[14]。 - 公司展望2025年，政策稳定明朗，教育部门支持健康有序发展，重视广州市场的拓展，希望加深产品服务等工作，逐步做好大湾区市场[20][21]。

财务表现 - 集团收益同比增长58.8%至人民币3.99亿元[6] - 经营溢利同比增长129.2%至人民币1.14亿元[6] - 拥有人应佔期内溢利同比增长92.5%至人民币8,265.2万元[6] - 拥有人应佔期内经调整溢利同比增长101.1%至人民币9,354.2万元[6] - 基本每股经调整盈利同比增长105.6%至人民币17.21分[7] - 集团毛利由去年同期增加70.2%至人民币177.1百万元,毛利率由41.4%提升至44.4%[16] - 集团销售开支、行政开支和研发开支均有不同程度增加,主要由于业务规模扩大带来的相关成本增加[17,18,19] - 集团其他收入和其他收益净额有所变动,主要受财务收入、政府补助和汇兑损益等因素影响[20,21] - 集团财务成本增加73.6%至人民币4.8百万元,主要由于租赁负债和借款利息开支增加[22] - 本集团的除税前溢利由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币46.9百万元增加132.5%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币109.0百万元[23] - 本集团的所得税开支由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币4.4百万元增加506.8%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币26.8百万元[24] - 本集团的拥有人应佔期内溢利由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币42.9百万元增加92.5%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币82.7百万元[25] - 本集团的拥有人应佔期内经调整溢利由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币46.5百万元增加101.1%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币93.5百万元[27] - 本集团的经调整每股基本盈利由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币8.37分增加105.5%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币17.21分[29] - 本集团的经调整每股攤薄盈利由截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币8.29分增加101.7%至截至二零二四年六月三十日止六个月的人民币16.71分[31] 现金流与资产负债 - 本集团于二零二四年六月三十日的现金及现金等价物为人民币276.2百万元,较二零二三年十二月三十一日的人民币256.5百万元增加7.7%[33] - 本集团于二零二四年六月三十日的资产负债率为5.6%[33] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团经营活动所得现金净额为41,699千元[49] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团投资活动所用现金净额为1,830千元[49] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团融资活动所用现金净额为19,681千元[49] - 截至2024年6月30日，本集团现金及现金等价物余额为276,163千元[49] 业务发展 - 推出多项新业务举措,如教育旅游和国际课程,以拓展收入来源[5] - 致力于为学生提供优质的小班制辅导教育,促进学生全面发展[5] - 提供专业的课后托管服务,培养学生的正面价值观和终身学习能力[5] - 未来将努力推动集团多元化发展,不负各界的认可[5] - 集团在华南地区为领先的民办教育服务提供商[5] - 集团推出多种非学科的素养课程,包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练等,取得令人鼓舞的成绩,相关收益和课时数均大幅增长[9] - 集团将进一步加强旗下"乐学"品牌的素质教育业务发展,满足学生全面发展需求[10] - 集团将努力推动未来全方位多元化发展,积极寻求新商机以扩大收益基础[10] 其他 - 本集团的库务管理政策为在不影响业务营运或资本开支的情况下，利用盈余现金储备投资低风险理财产品以带来收入[1] - 本集团大部分收益及开支以人民币计值，目前并无任何外币对冲政策[2] - 截至2024年6月30日止六个月，本公司概无进行任何重大投资、重大收购及出售附属公司、联营公司及合营企业[3] - 于2024年6月30日，本集团共聘用2,603名员工，薪酬政策与现行市场慣例一致,并根据员工的个人表现及经验釐定[4] - 于2024年7月3日至2024年7月15日期间,本公司股份奖励计划之受托人以6,977,000港元的总代价从市场收购合共1,540,000股本公司普通股[5] - 于2024年7月10日,根据购股权计划授出及归属之9,169,050份购股权按行使价每股1.62港元获行使,因此9,169,050股新股份于2024年7月获发行及配发[6]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 公司2024年中期业绩表现超预期,收入同比增长58.8%,净利润同比增长92.5%,经调整净利润同比增长101.1% [3] - 学生人次高增长支撑收入端亮眼表现,合同负债表现优异对全年业绩形成有力支撑 [4] - 经营效率改善,毛利率、销售费用率和管理费用率均有所下降,盈利水平进一步提升 [4] - 公司正在进行非学科多元化布局,包括教育旅游、国际课程等,努力推动公司未来全方位发展 [4] - 根据2024年中期业绩情况,上调公司盈利预测,预计2024-2026年经调整归母净利润分别为1.7/2.4/3.1亿元 [5] 财务数据总结 - 主营收入方面,预计2024-2026年将分别达到8.52/12.10/16.56亿元,增速分别为49.3%/42.1%/36.8% [6] - 非GAAP归母净利润方面,预计2024-2026年将分别达到1.74/2.37/3.14亿元,增速分别为60.9%/36.2%/32.6% [6] - 毛利率方面,预计2024-2026年将分别为44.0%/43.5%/43.2% [15] - 非GAAP净利率方面,预计2024-2026年将分别为20.4%/19.6%/18.9% [15] - 非GAAP ROE方面,预计2024-2026年将分别为28.2%/28.1%/27.4% [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 2024年上半年公司实现营收3.99亿元,同比增长58.8%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长92.5% [5] - 公司积极推进非学科素养产品转型,业绩大幅增长 [5] 分校规模扩大,合约负债高增 - 截止2024H1,公司较2023年底新开分校35所,共有实际分校145所,持续拓展教学规模 [6] - 上半年公司合约负债2.49亿元,同比高增93.2%,预计全年来看合约负债有望延续高增速并逐步转化为收入,保障全年业绩 [6] 降本增效成果显著 - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/14.1%/2.6%,同比分别减少0.4/6.0/0.9个百分点 [7] - 公司在积极拓店的同时,总部采取精细化管理,行政人员没有大幅增加,带动管理费率大幅降低,公司盈利中枢有望长足抬升 [7] 打造新业务,推进多元发展 - 公司在2023年7月起推出教育旅游业务及国际课程,今年以来已开设包括新加坡、英国、新西兰等多个国际研学营 [8] - 公司海外业务积极拓展,多元化发展有望带来新的业绩增长点 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年收入分别为8.43、11.50、15.38亿元,经调整归母净利润分别为1.74、2.38、3.24亿元 [9] - 对应PE分别为19X、13X、10X,低于可比公司平均水平 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 24H1 公司收入同比增长 58.8%,归母净利同比增长 92.5% [1][2] - 公司努力改善经营效率,各项费用增幅低于收益增幅 [4][5] - 公司积极推行业务转型,非学科素养课程营收成绩喜人 [6][7] 公司国际化培养成效显著 - 公司推出教育旅游业务及国际课程,拓宽收益基础 [8][9] - 成立妙维国际绿景 NEO 校区,与新西兰长湾中学签署战略合作 [9] - 积极开展海外研学活动,覆盖多个国家 [9] 盈利预测上调 - 预计 2024-26 年收入和净利润均有较大增长 [11][12][13] - 对应 PE 分别为 14、10、9x [13]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入达到4.0亿元,同比增长58.8%;归母净利润达到0.8亿元,同比增长92.5%;经调整归母净利润0.9亿元,同比增长101.1% [3] - 公司毛利率达到44.4%,同比提升3个百分点;经调整净利率为23.4%,同比提升4.9个百分点 [3] - 公司各项业务均处于快速发展中,非学业素质课程收入3.7亿元,同比增长57.8%;辅导课程(高中)收入0.3亿元,同比增长70.6% [3] - 政策指引行业健康发展,国务院提出要推动职业教育提质增效,建设高水平职业学校和专业,推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量 [3] - 公司自2023年开始快速扩张,2024上半年拥有学习中心超过145家,业绩得到显著恢复与提升,未来成长空间看好 [2][3] 公司概况 - 思考乐教育是中国华南地区领先民办教育服务提供商,成立于2012年 [2] - 双减后公司调整经营战略,聚焦素质教育和高中辅导业务 [2] - 截至2024上半年公司拥有学习中心超过145家,同比增长57.6% [3] - 公司创始人陈启远持股39.5% [6]

报告公司投资评级 - 思考乐教育(1769)的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 思考乐教育24H1业绩符合预期，核心超预期来自经营端，包括门店高增下客单价、利润率、单店营收、人效的提升[5][7] 根据相关目录分别进行总结 当前价格 - 思考乐教育的当前价格为5.13港元[4] 交易数据 - 思考乐教育的52周内股价区间为0.80-5.42港元，当前股本为565百万股，当前市值为2,898百万港元[6] 投资建议 - 考虑到竞争格局改善及加速拓店，维持预测公司2024-2025-2026年经调整归母净利润预测为1.78/2.49/3.3亿元，EPS为0.32/0.44/0.58元，维持增持评级[7] 业绩简述 - 24H1实现营收3.99亿元/+59%，毛利润1.77亿元/+70%，毛利率44%/+3pct，归母利润0.83亿元/+92%，经调归母0.94亿元/+101%[7] 非学科素质业务 - 非学科素质业务3.67亿元/+58%，占营收92%，学生16.97万人次/+57%，课时数420.29万课时/+57%，学生客单+1%，课时单价+1%[7] 辅导课程 - 辅导课程0.33亿元/+72%，占营收8%，学生1.47万人次/+70%，课时数36.14万课时/+70%，学生客单+1%，课时单价+1%[7] 网点数 - 网点数145个/+58%，单校区营收+0.76%[7] 合同负债 - 合同负债2.49亿元/+93%[7] 员工规模 - 员工规模2603人/+48%，人均创收15万元/+7%[7] 财务摘要 - 营业收入2024E-2026E预测增长率为44%/38%/32%，经调整归母2024E-2026E预测增长率为65%/40%/32%[9]

财务表现 - 本集团的主营业务保持盈利，截至2024年6月30日止六个月录得经营溢利人民币113.8百万元[25] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的总收益比去年同期增加了58.8%至人民币399.1百万元[25] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团录得拥有人应佔净利润人民币82.7百万元，而去年同期为人民币42.9百万元，主要是由于(i)辅导课时总数增加，令收益增加，及(ii)本集团不断努力改善经营效率[25] - 集团收益由上年同期的人民币251.3百万元增加58.8%至人民币399.1百万元[29][31] - 入讀學生人次及輔導課時數分別增加58.2%和58.1%[32][33][34] - 毛利由上年同期的人民幣104.1百萬元增加70.2%至人民幣177.1百萬元，毛利率由41.4%增加至44.4%[36] - 除稅前溢利由上年同期的人民幣46.9百萬元增加132.5%至人民幣109.0百萬元[43] - 擁有人應佔期內溢利由上年同期的人民幣42.9百萬元增加92.5%至人民幣82.7百萬元[45] 业务发展 - 本集团自2021年秋推出多种非学科的素养课程，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练、妙维国际素养等，取得了令人鼓舞的成绩[25] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团来自素养课程的收益由去年同期人民币232.2百万元增长至人民币366.5百万元，相关辅导课时亦由去年同期的2,675,300个课时增长至4,202,896个课时[25] - 本集团自2023年7月起推出教育旅游业务及国际课程，相信这些业务举措已并将继续拓宽本集团的收益基础，为长远发展带来贡献[26] - 集團將進一步加強「樂學」品牌的素質教育業務發展[27] - 集團將努力推動未來全方位多元化發展，積極尋求新商機[28] 成本管控 - 集團將繼續嚴謹執行控制成本措施，深耕科技，提升服務質量和運營效率[28] - 集團的銷售開支和行政開支分別增加26.6%和11.5%[37][38] - 集團的研發開支增加21.3%[39] 财务状况 - 本集团权益总额为人民币532.1百万元，较去年同期增加17.4%[46] - 本集团现金及现金等价物为人民币276.2百万元，较去年同期增加7.7%[46] - 本集团流动资产为人民币470.0百万元，包括银行结余及现金人民币278.4百万元[46] - 本集团流动负债为人民币459.3百万元，其中合约负债人民币248.9百万元[46] - 本集团资产负债率为5.6%，较去年同期上升5.6个百分点[46] - 本集团投资主要集中在中低风险及短期的理财产品[47][48] - 本集团大部分收益及开支以人民币计值，目前无外币对冲政策[49] - 本集团未有重大投资、收购及出售事项[50] - 董事会不建议派发中期股息[51] 人力资源 - 本集团于期內共有2,603名員工，薪酬政策符合市場水平[54][55] 会计政策 - 截至2023年6月30日止六个月的中期简明综合财务资料按国际会计准则第34号"中期财务报告"编制[80] - 本集团將繼續實施措施以增強對中國經營實體的控制，並認為結構性合約可依法執行且未違反現行中國法律法規[82] - 董事認為本集團現有資金來源足以履行未來12個月內到期的財務義務，因此採用持續經營基準編制中期簡明綜合財務資料[82] - 採用的新修訂準則不會對中期簡明綜合財務資料產生重大影響[86] 风险管理 - 本集團的活動面臨多項財務風險,包括市場風險、信用風險和流動性風險[91] - 本集團通過持有充足現金及銀行結餘管理流動資金風險[93] - 本集團金融負債的合約未貼現現金流量分析如下：一年內127,156千元人民幣，一至二年67,505千元人民幣，二至五年104,282千元人民幣，超過五年43,333千元人民幣[97] - 本集團於2024年6月30日按公允價值計量的金融工具包括：上市股權投資2,345千元人民幣，非上市股權投資113,226千元人民幣[104] - 本集團於2023年12月31日按公允價值計量的金融工具包括：理財產品98,672千元人民幣，上市股權投資2,979千元人民幣，非上市股權投資47,769千元人民幣[107] 其他信息 - 本集團的主要市場位於中國廣東省，大部分收益及經營溢利來自廣東省[112] - 本集團其他收入包括分租收入166千元人民幣，租金收入1,226千元人民幣，財務收入4,645千元人民幣，政府補助419千元人民幣[117] - 本集團其他收益淨額包括按公允價值計入損益的金融資產公允價值收益3,491千元人民幣，租賃修改收益1,601千元人民幣[121] - 本集團主要開支包括僱員福利219,650千元人民幣，折舊及攤銷36,153千元人民幣[124] - 本集團財務成本包括借款利息350千元人民幣，租賃負債利息4,466千元人民幣[127] - 截至2024年6月30日止六個月，每股基本盈利為人民幣15.21分[133] - 截至2024年6月30日止六個月，每股攤薄盈利為人民幣14.76分

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [15] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司 24H1 收入和归母净利润均实现超预期增长,分别同比增长超51.2%和86.5% [1][2] - 公司持续提升经营效率,改善运营表现 [2] 行业政策利好 - 近期国务院发布政策提及教育和培训消费,鼓励行业健康发展,有利于头部机构 [3][4][5] 新业务拓展 - 公司积极推行非学科素养课程,成效喜人 [6] - 公司拓展游学业务及国际课程,有望拓宽收入基础 [7] - 公司与新西兰长湾中学建立战略合作,有望提供更多优质国际教育资源 [8][9] 盈利预测调整 - 我们上调公司 2024-2026 年的收入和净利润预测 [10][11][12] 风险提示 - 未涉及 [13]