餐厅数量及品牌布局 - 公司截至2024年6月30日在中国2,100多个城市经营15,423家餐厅[6] - 肯德基在中国2,100多个城市经营10,931家餐厅，为中国领先及最大的快餐品牌[6] - 必勝客在中国超过770个城市经营3,504家餐厅，为中国领先及最大的休闲餐饮品牌[6] - 公司拥有肯德基、必胜客和塔可钟品牌在中国大陆地区的独家经营和授权经营权[6] - 公司完全拥有小肥羊和黄记煌餐厅品牌的知识产权[6] - 公司与意大利咖啡公司Lavazza Group成立合资公司，在中国探索和发展Lavazza咖啡品牌[6] 业务表现 - 总收入增长1%或5%（不计及外汇影响）[11] - 经营利润下降5%或持平（不计及外汇影响）[11] - 餐厅数量增加13%，其中自营餐厅增加13%，加盟店增加16%[14] - 同店销售额下降3%[14] - 系统销售额增长1%或5%（不计及外汇影响）[14] - 经调整经营利润率为11.4%，较去年同期下降0.7个百分点[11] - 核心经营利润率为11.4%，较去年同期下降0.1个百分点[11] - 经调整每股普通股攤薄盈利为1.26美元，较去年同期增长9%[11] 财务指标 - 公司餐厅收入为53.22亿美元[21] - 公司核心經營利潤為6.71億美元，核心經營利潤率為11.4%[23] - 公司獲得業主租金減免、政府補貼以及增值稅加計抵減等臨時性優惠政策[23] - 公司收購合營企業後確認無形資產攤銷費用[23] - 公司整體外幣換算影響為0.31億美元[25] - 公司餐厅利润减少9%，不计及外汇影响减少5%[32] - 加盟费收入及与加盟店往来交易的收入增加，不计及外汇影响分别增加11%和32%[33] - 管理费用减少10%，不计及外汇影响减少7%[34] - 经营利润减少8%，不计及外汇影响减少4%[35] 现金流及资本结构 - 现金及现金等价物余额为10.43亿美元[47] - 短期投资以及长期银行存款及票据减少，主要由于减少购入投资以保留更多现金用于加速股份回购[48] - 经营活动产生现金净额843百万美元，较上年同期减少[57] - 投资活动使用现金净额132百万美元，较上年同期大幅减少[57] - 融资活动使用现金净额785百万美元，较上年同期大幅增加[57] - 公司董事会将股票回购授权增加10亿美元，总计34亿美元[59] - 截至2024年6月30日，本公司擁有未使用的信貸額度約719百萬美元[60] - 截至2024年6月30日，本公司的資產負債比率為6.4%[65] 人力资源 - 截至2024年6月30日，公司约有400,000名员工，其中约90%为餐厅员工，70%为兼职工作[72] - 截至2024年6月30日止六个月，公司发生总员工成本约1,325百万美元[72] - 公司通过推出股权激励计划等为员工提供公平且具竞争力的薪酬及福利待遇[72] 风险因素 - 公司面临人民币外汇汇率变动的风险，如人民币兑美元贬值10%，公司的经营利润将减少约60百万美元[73] - 公司主要通过与供应商的定价协议管理大宗商品价格风险[74] 股权激励计划 - 公司于2023年2月9日和2024年2月8日分别授出股票增值權，行權價分別為62.14美元和39.65美元[104] - 公司於2023年2月9日和2024年2月8日分別授出限制性股票單位，於授出日期的公允價值分別為5,000,024美元和不適用[98] - 公司於2024年6月1日向非僱員董事授出普通股股份作為年度任職報酬，總價值2,760,000美元[102] - 公司績效股票單位計劃於2024年1月1日至2026年12月31日期間以相對於MSCI中國非必需消費品指數、標準普爾500非必需消費品指數的成分股的相對股東總回報、系統銷售額、投資資本回報率及產品減鹽減糖相關ESG目標為表現目標[97]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 百胜中国（09987.HK）2024Q2业绩表现强劲，收入和经营利润均创季度新高。公司持续扩张门店，系统销售额同比增长，尽管同店销售有所下滑，但必胜客餐厅利润率表现亮眼。此外，外卖销售和数字订单占比提升，会员数持续增加。公司通过优化菜单和流程，创新商业模式，持续提升运营效率和吸引客群。管理层变更和股东回报计划显示公司对未来发展的信心。[1] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024Q2总收入26.8亿美元，同比+1%，经营利润2.66亿美元，同比+4%，均创Q2新高。不计及外币换算的影响，总收入和经营利润分别同比+4%和+7%。核心经营利润同比+12%至2.75亿美元。[1] 门店扩张 - 截止2024年6月30日，公司门店总数达到15423家，其中肯德基/必胜客门店分别为10931/3504家。2024Q2净新增401家门店，其中肯德基净新增328家，包含74家加盟店（占比23%），必胜客净新增79家。不计及外汇换算影响，2024Q2公司系统销售额在去年高基数情况下同比+4%，主要得益于8%的净新增门店贡献。[1] 同店销售和餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，连续两个季度下滑。同店销售的同比下滑或因客单价下降，2024Q2同店销售额达到去年同期的96%，同店交易量同比+4%。2024Q2，肯德基餐厅利润率为16.2%/同比-1.1pct，必胜客餐厅利润率为13.2%/同比+0.8pct。[1] 外卖销售和数字订单 - 2024Q2，公司外卖销售同比+11%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的38%。数字订单收入达到22亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比+1pct。[1] 会员数 - 2024Q2，肯德基及必胜客的会员数合计超过4.95亿（2024Q1为4.85亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的65%。[1] 菜单和流程优化 - 公司通过简化菜单和营运流程，结合自动化和人工智能技术持续提升营运效率。肯德基通过拓宽价格带和降低配送费用，提升在外卖平台上的市场份额；必胜客通过入门价格的披萨吸引注重性价比的客群，同时，通过比萨堡吸引"一人食"客群。[1] 商业模式创新 - 肯悦咖啡目前以"肩并肩"模式和肯德基餐厅一起开店，必胜客WOW门店模式亦实现销售增长，当前新店维持良好回报，肯德基回报期维持在2年，必胜客回报期缩短至2-3年。[1] 股东回报和管理层变更 - 公司通过股票回购和现金股息形式在2024Q2向股东回馈约2.49亿美元，年初至今，已向股东回馈近10亿美元，超过2023年全年回馈金额。公司2024财年目标与前期披露保持不变，净新增约1500-1700家门店，资本开支约在7-8.5亿美元，以季度现金股息和股票回购的形式创纪录地向股东回馈15亿美元。现任CFO Andy Yeung将于9月30日因个人原因卸任CFO一职，并将继续担任CEO的高级顾问直至2025年2月28日，公司首席投资官兼Lavazza总经理Adrian Ding将代理CFO一职；公司同时委任曾在全球领先的海上海鲜加工企业American Seafoods Group担任CEO的Durham女士为公司第12名董事。[1]

财务表现 - 系统销售额同比增长5%，不包括外币换算影响，主要得益于8%的净新增门店的贡献，部分被同店销售额下降所抵消[6] - 总收入同比增长1%至56.4亿美元，或增长5%，不包括外币换算的影响[7] - 经营利润同比减少5%，或与去年基本持平，不包括外币换算的影响。管理费用的缩减部分抵消了餐厅利润率降至16.6%的影响。核心经营利润增长5%，达到6.71亿美元[8] - 每股摊薄盈利同比增长10%，达到1.26美元，或增长14%，不包括外币换算的影响[8] - 公司2024年上半年净利润为5.35亿美元，相比2023年同期的5.27亿美元有所增长[23] - 公司2024年上半年净利润为4.99亿美元，同比增长2.7%[76] - 公司2024年上半年每股普通股基本盈利为1.27美元，同比增长9.5%[76] - 公司2024年上半年每股普通股摊薄盈利为1.26美元，同比增长9.6%[76] - 公司2024年上半年经营利润为640百万美元，较2023年同期的673百万美元有所下降[141] - 公司2024年上半年肯德基分部的经营利润为636百万美元，必胜客分部为87百万美元[141] - 公司2024年上半年总收入为5637百万美元，其中肯德基分部贡献4244百万美元，必胜客分部贡献1135百万美元[138] - 公司2024年6月30日的资产总额为11568百万美元，较2023年12月31日的12031百万美元有所下降[143] - 公司2024年上半年肯德基分部的资产总额为5262百万美元，必胜客分部为889百万美元[143] - 公司2024年上半年肯德基分部的减值费用为10百万美元，必胜客分部为6百万美元[142] - 截至2024年6月30日止六个月，系统销售额增长5%，同店销售额下降3%[183] - 截至2024年6月30日止六个月，经营利润为6.4亿美元，较去年同期下降5%[183] - 截至2024年6月30日止六个月，调整后经营利润为6.4亿美元，较去年同期下降6%[183] - 截至2024年6月30日止六个月，核心经营利润为6.71亿美元，较去年同期增长5%[183] - 截至2024年6月30日止六个月，经营利润率为11.4%，较去年同期下降0.7个百分点[183] - 截至2024年6月30日止六个月，净利润为4.99亿美元，较去年同期增长3%[183] - 截至2024年6月30日止六个月，调整后净利润为4.99亿美元，较去年同期增长2%[183] - 公司餐厅收入从2023年的$5,289增长到2024年的$5,322，增长1%，不计外币换算影响增长5%[188] - 总收入从2023年的$5,571增长到2024年的$5,637，增长1%，不计外币换算影响增长5%[188] - 净利润从2023年的$486增长到2024年的$499，增长3%，不计外币换算影响增长7%[188] - 每股普通股摊薄盈利从2023年的$1.15增长到2024年的$1.26，增长10%，不计外币换算影响增长14%[188] - 餐厅利润从2023年的$967下降到2024年的$884，下降9%，不计外币换算影响下降5%[188] - 餐厅利润率从2023年的18.3%下降到2024年的16.6%，下降1.7个百分点，不计外币换算影响下降1.7个百分点[188] - 系统销售额增长1%，不计外币换算影响增长5%，同店销售额下降3%[191] 门店扩张 - 截至2024年6月30日，门店总数达到15,423家，其中肯德基门店数为10,931家，必胜客门店数为3,504家。净新增779家门店，其中加盟店净新增149家，占比19%[7] - 公司拥有或特许经营肯德基、必勝客、Lavazza、黃記煌、小肥羊及塔可鐘品牌的餐厅[35] - 截至2024年6月30日，中国有10,931家肯德基店铺和3,504家必勝客餐厅[36] - 公司截至2024年6月30日拥有15,423家餐厅，覆盖中国2,100多个城市[173] - 肯德基截至2024年6月30日在中国2,100多个城市经营10,931家餐厅[174] - 必胜客截至2024年6月30日在中国超过770个城市经营3,504家餐厅[175] - 自营餐厅数量从2023年的11,747增加到2024年的13,278，增长13%[192] - 加盟店数量从2023年的1,855增加到2024年的2,145，增长16%[192] - 2024年业绩展望包括净新增约1,500至1,700家新店，资本支出约在7亿至8.5亿美元之间，向股东回馈15亿美元[195][196][197] 股东回报 - 百胜中国通过股票回购与现金股息的形式已向股东回馈近10亿美元，超过其2023年全年的回馈金额[8] - 公司2024年上半年股份回購计划共花费8.68亿美元，回購2170万股普通股[80] - 公司宣布派发现金股息每股0.16美元，估计应付现金股息总额约为61百万美元[152] 财务状况 - 经营活动产生的现金净额在2024年上半年为8.43亿美元，而2023年同期为9.24亿美元[23] - 投资活动使用的现金净额在2024年上半年为1.32亿美元，相比2023年同期的5.98亿美元大幅减少[23] - 融资活动使用的现金净额在2024年上半年为7.85亿美元，相比2023年同期的2.30亿美元显著增加[23] - 现金及现金等价物在2024年6月30日为10.43亿美元，相比2023年12月31日的11.28亿美元有所减少[27] - 短期投资在2024年6月30日为14.34亿美元，相比2023年12月31日的14.72亿美元略有减少[27] - 存货净额在2024年6月30日为3.62亿美元，相比2023年12月31日的4.24亿美元有所减少[27] - 流动资产总额在2024年6月30日为32.81亿美元，相比2023年12月31日的34.31亿美元有所减少[27] - 流动负债总额在2024年6月30日为26.78亿美元，相比2023年12月31日的24.22亿美元有所增加[28] - 负债

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 百胜中国24Q2业绩超预期，主要得益于新店扩张和成本控制效果显著 [3][4] 业绩表现 - 24Q2实现营业收入26.79亿美元，同比增长1% [3] - 24Q2实现经营利润2.66亿美元，同比增长4% [3] - 24Q2实现归母净利润2.12亿美元，同比增长8% [3] 成本控制与效率提升 - 必胜客餐厅利润率同比提升近1个百分点 [4] - 整体管理费用率同比改善约1个百分点 [4] - 肯德基/必胜客食品及材料占餐厅收入分别为31.6%/31.5%，均同比提升约1个百分点 [4] - 必胜客同比优化1.4个百分点，预计主要由于一线员工底薪调整 [4] - 必胜客同比优化近1个百分点，预计主要由于简化门店流程 [4] 门店扩张与创新 - 24Q2肯德基/必胜客门店数同比分别增长14%/14%，维持年内新开1500-1700家门店的目标 [5] - 24Q2新开店中加盟店占比约25%，加盟店有望持续贡献增长 [5] - 必胜客wow店针对一人食及价格敏感顾客，5月至今已开设100+家门店 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年总营业收入分别为11332/12316/13251百万美元，同比+3%/+9%/+8% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为852/940/1019百万美元，同比+3%/+10%/+8% [6] - 对应PE分别为15x/14x/13x [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 公司为国内餐饮业龙头企业,深耕西式快餐赛道,拥有较强复制性赋能企业成长[2] - 公司2024年二季度业绩稳步提升,利润同比大幅提升[2] - 肯德基业务方面,2024Q2单季度营收20.14亿美元,同比+1.5%(剔除汇率+5%),主要得益于本季度8%的净新增门店贡献[2] - 必胜客业务方面,2024Q2单季度营收5.40亿美元,同比-2.5%(剔除汇率+1%),主要得益于本季度8%的净新增门店贡献[2] - 公司数字化建设持续推进,2024H1数字订单收入达22亿美元,占比达到公司餐厅收入90%[2] - 公司通过股票回购和现金股息的形式在2024Q2向股东回馈约2.49亿美元,年初至今已向股东回馈9.94亿美元,超过2023年全年的回馈金额[2] 财务数据和估值总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.21/9.11/10.66亿美元,对应当前股价PE分别为16/15/12倍[2][4] - 公司2024年二季度单季度营业收入26.8亿美元,同比+0.94%(剔除汇率+4%),实现单季度经营利润2.66亿美元,同比+3.50%(剔除汇率+7%)[2] - 公司2024年二季度单季度净利润2.12亿美元,同比+7.61%(剔除汇率+11%)[2]

二季度业绩亮点 - 公司二季度总收入达到26.8亿美元,系统销售在去年高基数的情况下实现了4%的增长[1] - 在复杂多变的环境下,公司同店交易量显著增长,利润率稳健,展现了卓越的市场应变能力[1] - 公司稳定了餐厅的利润率并实现了经营利润率的增长,核心经营利润增长12%,每股摊薄盈利增长19%[1][4] - 公司通过股票回购和现金股息的方式向股东回馈了近10亿美元[1] 提升运营效率 - 公司从餐厅经理和顾客的角度评估运营,精简业务,简化菜单和运营流程,提升运营效率[1][2] - 公司目标是达到同业最佳成本水平,并将节约下来的成本投入到食品创新中[1][2] - 公司通过直接从源头和生产商采购指定产品,确保质量的同时降低成本[1][2] - 公司广泛应用人工智能和自动化技术,实现从销售预测到劳动力调度的自动化,提高运营效率[2] 创新门店模式 - 公司推出肯德基K-Coffee咖啡馆和必胜客WOW店,提供独特的用餐体验和高性价比,吸引新客群[1][2][3] - K-Coffee咖啡馆与肯德基餐厅共享厨房和运营团队,实现轻量化投资,预计年底门店数将达500-600家[13] - 必胜客WOW店特点是操作简单、食物种类丰富、物超所值,吸引了大量一人食和年轻消费群体,预计年底门店数将超过200家[13][14] 门店扩张 - 公司二季度新增401家门店,其中25%为加盟店,超过公司每年15-20%的加盟店目标[1][2] - 公司新店投资回报期稳定在2年左右,80%新店3个月内实现月度收支平衡[2] - 公司专注于二三线城市和战略性位置如校园、加油站等开设新店,并利用特许经营商拓展低线城市[2] 品牌和产品创新 - 肯德基推出受欢迎的新产品如多汁牛肉汉堡和原味鸡汉堡,并持续为经典产品注入新活力[2] - K-Coffee在肯德基所有门店销售,2024年上半年销售额预计超过10亿元人民币,同比增长26%[2] - 必胜客通过入门价位的披萨和汉堡产品吸引注重性价比的客群,并推出披萨面团汉堡等创新产品[3][4] 外卖业务 - 公司外卖销售收入保持两位数增长,通过降低外卖费用和优化骑手成本提高了市场份额和盈利能力[1][2] - 数字化订单占公司餐厅收入的90%,会员销售额占比超过65%,展现了强大的客户粘性[1] 未来展望 - 公司预计2024年全年新增1500-1700家门店,维持向股东每年至少30亿美元的资本回报目标[1][4] - 公司将继续投资于产品创新和提升性价比,努力推动交易量增长,应对当前复杂的市场环境[4][9] - 公司相信通过持续的运营效率提升和创新商业模式,能够在顺境和逆境中实现增长和盈利[15][16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 经营效率持续提升 - 2Q 成本管控佳,利润表现超预期 [1] - 借助"Fresh Eye"、"Red Eye"项目优化运营流程,必胜客部署自助炒菜机&机器人等优化人力成本,KFC 加码加盟模式&Min 小镇模式店等优化盈利结构 [1] 量增价减同店承压符合当前大背景 - 集团同店-4%,其中量/价+4%/-8% [2] - KFC 同店-3%,量/价+4%/-7%;必胜客同店-8%,量/价+2%/-9% [2] - 通过 K COFFEE 肩并肩门店为消费者提供多样化咖啡产品,必胜客推出新店型 WOW 聚焦高性价比产品及功能性一人食场景,持续拉动门店表现及同店增长 [2] 开店计划稳步推进 - Q2 净新增餐厅 401 家,其中加盟 99 家 [2] - KFC 净增 328 家,其中加盟 74 家;必胜客净新增 79 家 [2] - 公司全年计划净新增门店 1500-1700 家,截止上半年末净新增门店 779 家 [2] 股息&回购力度大 - 二季度通过回购&现金股息的形式回馈股东 2.49 亿美元 [2] - 年初至今累计回馈 9.94 亿美金,超过 2023 年全年回馈金额 [2] - 全年计划股东回报 15 亿美元,截至目前股东回报完成度 66% [2] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.78 亿美元、9.68 亿美元、10.53 亿美元 [3] - EPS 分别为 2.28 美元、2.51 美元、2.73 美元 [3] - 对应 8 月 6 日收盘价 PE 分别为 14/13/12 倍 [3] 财务指标 - 2023-2026 年营业收入分别为 10,978/11,482/12,597/13,598 百万美元,增长率分别为 14.7%/4.6%/9.7%/7.9% [3] - 2023-2026 年毛利率分别为 20.74%/20.30%/20.38%/20.59% [9] - 2023-2026 年 ROE 分别为 12.91%/14.00%/13.91%/13.57% [9] - 2023-2026 年资产负债率分别为 40.83%/42.68%/41.31%/39.71% [9]

报告公司投资评级 - 百胜中国(9987)的投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 尽管同店销售略有下滑，但公司费用管控超预期，看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - Q2业绩超预期，考虑公司同店承压，下调公司2024-2026年归母净利润分别为8.49/9.15/9.76亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.16（-0.08）/2.45（-0.04）/2.71（-0.01）美元，同比+8%/+14%/+10%，对应PE分别为15x/14x/13x. 维持增持评级 [4] 业绩简述 - 2024Q2总收入26.8亿美元/+1%（剔除汇率+4%），经营利润2.66亿美元/+4%（剔除汇率+7%），核心经营利润2.75亿美元/+12%，净利润2.12亿美元/+8%（剔除汇率+11%），经调整净利润2.66亿美元/+3%（剔除汇率+6%），每股EPS+17%（剔除汇率+19%） [4] 开店与销售情况 - 开店数超预期，加盟占比进一步提高：截止2024H1，公司门店总数15,423家/同比+13%，24Q2净增401家门店，其中加盟店净新增99家，占比25%。其中肯德基Q2净新增门店328家达10931家/同比+14%，其中加盟店净新增74家，占比23%；必胜客Q2净新增门店79家达3504家/同比+14%。同店销售受到客单价负面影响：2024Q2同店销售同比-4%（肯德基-3%，必胜客-8%），恢复到2019年同期86.7%（肯德基87.7%，必胜客86.3%）。2024Q2肯德基TC+4%，TA-7%；必胜客TC+2%，TA-9% [4] 运营效率提升 - 运营效率提升驱动费用率优化。2024Q2餐厅利润率15.5%/同比0.6pct/剔除2023Q2的1,200万美元临时补贴后可比口径持平，其中肯德基餐厅利润率16.2%/同比-1.1pct/可比口径-0.6pct，必胜客餐厅利润率13.2%/同比+0.8pct/可比口径+1.1pct。必胜客利润率优化的最主要因素是效率提升带来人工成本率下降。菜单创新：新品Pizza Dough Burger销量高，必胜客向下扩大价格带；简化流程，提高运营效率；门店创新：必胜客5月起试点轻量化、UE更佳的Wow门店，7月底已有100多家，预计年底店数超200家 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司在5月开始尝试必胜客WOW店,针对年轻人以及高价格敏感群体推出了一系列入门款价格产品,契合了当下消费降级环境下的需求 [14] - 公司K咖啡门店数从3月的100家快速增长至7月的近300家,预计年底将扩张至500-600家门店,K咖啡有望在不同线级城市尤其是低线级城市进行快速扩张 [14] - 公司通过推出Project Fresh Eye和Project Red Eye两个项目,从餐厅经理和客户两个维度减少不必要的物品提供以降低成本,长期看有望对利润率有进一步贡献 [15] - 在行业艰难时刻,公司积极调整经营模型并持续推动成本节约,我们看好公司高性价比业务的长期潜质 [15] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收56.37亿美元,同比+1%,实现归母净利润4.99亿美元,同比+3% [9] - 2024年第二季度公司实现营收26.79亿美元,同比+1%,实现归母净利润2.12亿美元,同比+8% [9] - 2024年上半年公司餐厅利润率为16.6%,同比下降1.7个百分点,其中KFC/必胜客分别为17.8%/12.8%,分别同比下降2.1/0.5个百分点 [12] - 2024年第二季度公司餐厅利润率为15.5%,同比下降0.6个百分点,其中KFC/必胜客分别为16.2%/13.2%,分别同比下降1.1个百分点/上升0.8个百分点 [13] 公司经营情况总结 - 客单价下滑拖累同店增长,公司主动调整客单价以适应追求性价比的消费趋势,客单价同比下滑较多(KFC/必胜客客单价分别同比-7%/-9%) [10] - 2024年第二季度公司净增401家门店,其中KFC/必胜客分别新增328/79家,公司维持2024年净新增1500-1700家门店的目标 [11] - 公司通过原材料直采和优化供应链,部分缓解客单价下滑带来的压力;同时结合自动化和人工智能技术持续提升营运效率 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]