报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 百胜中国作为国内餐饮行业龙头，业绩具有韧性，长期看好[2] 财务业绩 - 2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比+5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.79亿美元[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x[2][3] 门店情况 - 截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净新增102家，包含15家加盟店（占比15%）[2] - 不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献[2] 同店销售及餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为36/110元）[2] - 2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct[2] 外卖、数字订单及会员情况 - 2024Q3，外卖销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单[2] - 数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平[2] - 肯德基及必胜客的会员数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/环比-1pct[2] 商业模式及股东回馈 - 据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家[2] - 公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年，肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%[2] - 公司计划提高对股东的回馈，将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 百胜中国24Q3营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）业绩超预期同店销售额降幅环比收窄[11] - 可比餐厅利润率同比改善三年股东回馈金额提升50% 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct且公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[18][20] - 战略转型包括提升加盟店占比、推出小店模型和发展肯悦咖啡未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%肯悦咖啡门店数增长迅速预计年底达600家且对肯德基同店销售额有单位数拉动[22][23][32] 根据相关目录分别进行总结 1、24Q3业绩超预期，同店销售额降幅收窄 - 24Q3百胜中国实现营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）[11] - Q3同店销售额同比-3%降幅环比收窄（24Q2同店销售额同比-4%）其中KFC主要因客单价同比降幅收窄必胜客因客流量同比增幅扩大[12] - 24Q3开店环比加速24年前三季度净增加1217家门店其中24Q3净增438家门店整体开店速度较24Q2加快[14] 2、可比餐厅利润率同比改善，三年股东回馈金额提升50% - 24Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.7%同比+0.6pct薪金及雇员福利占比25.1%同比-0.2pct租金及其他成本占比26.2%同比-0.4pct[18] - 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct[18] - 公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[20] 3、战略重要转型，加码加盟、小店模型和肯悦咖啡 - 24年以来进行重大转型包括提升加盟店占比、推出必胜客WOW店、肯德基小镇Mini店、肯悦咖啡[22] - 未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%[23] - 肯悦咖啡门店数从3月的100家快速增长至约500家预计年底将扩张至600家预计对肯德基同店销售额有单位数拉动[32]

[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 o[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------|------------------------| | 股票数据 | | | [ Table_StockInfo ] 11 月 12 日收盘价（港元） | 378.0 | | 52 周股价波动（港元） | 224.2-404.2 | | 总股本 / 流通股（百万股） | 381/3 | | 总市值 / 流通市值（亿港元） | 1439/13 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《 2Q24 收入增 1% | ，数字化赋能提效增质》 | | 2024.08.11 | | | 《 1Q24 收入增 1% | ，同店恢复度环比提升》 | | 2024.05.28 | | | 《 4Q23 收入增 19% ，开店超目标》 | 2024.02.08 | [Table_QuoteInfo] | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 长期看好报告研究的具体公司基本面向上，看好稳步拓店+品牌力强劲+基本盘店效有韧性+积极探索新模式+派息回购回报可观[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年Q3公司实现营业收入30.7亿美元，同比增长5%，归母净利润为3.0亿美元，同比增长22%，核心经营利润为3.7亿美元，同比增长18%[3] - 预计报告研究的具体公司2024/2025/2026年营业收入为114.26/123.83/134.05亿美元，同比增长4.1%/8.4%/8.2%；归母净利润为9.1/9.9/10.7亿美元，同比增长10.2%/8.5%/8.3%；EPS为2.36/2.63/2.92美元[3] - 2024年以来公司保持积极的派息回购，前三个季度累计派息1.9亿美元、回购10.6亿美元，总共向股东返还12.4亿美元，全年预算为15亿美元，将2024 - 2026年三年合计30亿美元派息回购额度提升至45亿美元，占当前市值比例为23%[3] - 2024Q2肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为18.3%和12.8%，同比下降0.3和提升0.1个百分点[3] - 2024Q3肯德基的同店销售同比下降2%，其中客流同比增长1%，客单价同比下降3%；必胜客的同店销售同比下降6%，其中客流同比增长4%，客单价同比下降9%[3] - 2024Q3公司总净增门店为438家，截至2024Q3总门店数为15861家，其中肯德基和必胜客分别为11283和3606家，同比增长14%和13%[3] - 肯德基K COFFEE前三个季度销售杯量约2亿杯，超过2023全年杯量，并行门店数量已经达到500家；必胜客门店小型化继续推进，截至目前共有150家存量门店完成WOW店型转化，且逐步向广东以外地区拓展[3] - 报告研究的具体公司正积极探索轻资产化，下沉市场小镇加盟模式拓店可期，其资本开支远低于传统模式，约只有常规店型的三分之一[3] - 报告研究的具体公司2023A - 2026E的营业收入、归母净利润等各项财务指标呈现一定的增长或变化趋势[4][6][7] - 报告研究的具体公司2023A - 2026E的现金流量情况，包括经营、投资、融资活动产生的现金流量等[8] 经营情况 - 餐厅经营利润率保持稳健，必胜客盈利能力同比继续保持提升趋势[3] - 同店降幅环比缩窄，公司积极推出新品并调整产品组合，客单价降幅缩窄的情况下客流仍正增长，同店表现有韧性[3] - 积极开店，总净增门店数量稳定，肯德基和必胜客门店数量同比增长[3] - 新店型发展良好，肯德基K COFFEE销售杯量和并行门店数达到目标，必胜客门店小型化推进并拓展区域，探索轻资产化模式[3]

报告公司投资评级 - 百胜中国投资评级为“买入”维持评级6个月目标价446.3港元[1] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力管理层经营能力卓越公司抗风险能力强考虑公司近期业绩表现略微上调24/25/26年净利润至9.5/9.8/10.9亿美元对应每EPS收益为17.8/18.3/20.5港元维持“买入”评级上调目标价至446.3港元较当前股价有16%的上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 第三季度总收入同比增长5%至30.7亿美元系统销售额同比增长4%核心经营利润同比增长18%净利润同比增长22%至2.97亿美元[3] - 2024年以来消费者消费意愿持续回落餐饮行业面临严峻挑战但百胜中国通过积极拓展门店平衡价格与销量关系提升经营效率实现远高于同行的强劲增长截止24年9月门店数量达到1.59万家第三季度净新增438家门店总门店数较去年同期增长12.5%[3] - 肯德基第三季度收入23.1亿美元同比增长5.7%系统销售额同比增长6%同店销售额下降2%经营利润同比增长6%至3.64亿美元餐厅利润率18.3%同比略降0.3pct[3] - 必胜客系统销售额同比增长2%总收入为6.15亿美元同比增长2%经营利润为5200万美元同比增长2.7%餐厅利润率为12.8%[3] - 第三季度管理费用1.39亿美元费用率4.5%同比减少1.3pct未来管理费用率仍有下降空间[3] - 公司宣布将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%从30亿美元增加至45亿美元24年已经进行了10.6亿美元的回购（约占7%总股本）和1.87亿美元的现金分红（股息率为1.3%）[3] 业务板块方面 - 肯德基表现稳健客单量增长1%但是客单价下滑3%主要是为了吸引更多客流推出了更有性价比的套餐目前客单价稳定在38元左右截止2024年9月30日门店总数为11283家第三季度净新增门店352家其中加盟店净新增134家占比27%占总门店数的12%K coffee的门店模式会继续扩张和现有的肯德基门店共享厨房、员工来增加同店收入截止9月K coffee达到500家[3] - 必胜客同店销售额同比下降6%其中客单量增长4%客单件下降9%至82元主要是公司继续推进一人食套餐截止9月末门店数量达到3606家同比增长12.6%公司在今年五月推出了必胜客WOW门店分量更小、单价更低针对年轻人群门店数量已经达到150家将会继续将传统门店转型为WOW门店[3] 估值方面 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值选取港股、A股中规模较大的餐饮企业2025年预测PE的平均值在18.8x考虑到百胜中国的行业地位和未来增长潜力以及当前板块普遍低估的状况给予25年PE 25x2025年预测EPS为18.33港元对应股价测算458.2港元用DCF方式估算时给予WACC为6.5%短期内给予5%的增速长期给予2%的增速合理市值为1674亿港元对应股价434.3港元综合可比公司和DCF的估值认为公司目标价为446.3港元较最新收盘价有16.9%的上涨空间[7]

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 百胜作为国内餐饮龙头，供应链和门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长和盈利[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024年三季报实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%；经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%；GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non - GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%[1] - 预计公司FY2024 - 2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍[4] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为10,978、11,482、12,280、13,153（单位：百万美元），增长率分别为14.7%、4.6%、7.0%、7.1%；归母净利润分别为827、902、978、1,050（单位：百万美元），增长率分别为87.1%、9.1%、8.5%、7.3%；EbS分别为2.17、2.37、2.57、2.76；P/E分别为23、21、19、18；P/B分别为3.0、3.1、2.7、2.4[4] - FY2023A - FY2026E毛利率分别为20.74%、20.70%、20.75%、20.88%；净利率分别为7.53%、7.86%、7.97%、7.98%；ROE分别为12.91%、14.72%、13.89%、13.37%；ROIC分别为10.60%、11.84%、11.41%、11.04%；资产负债率分别为40.83%、43.15%、40.70%、39.00%；净负债比率分别为- 12.87%、- 12.19%、- 17.57%、- 20.55%；流动比率分别为1.42、1.25、1.38、1.45；速动比率分别为0.62、0.53、0.69、0.79；总资产周转率分别为0.92、0.95、0.96、0.95；应收账款周转率分别为166.33、160.21、157.54、157.65；应付账款周转率分别为11.50、10.92、10.67、10.67；每股经营现金流分别为3.87、4.72、4.75、5.16；每股净资产分别为16.83、16.10、18.51、20.63；EV/EBITDA分别为11.94、11.12、10.09、9.27[9] - FY2023A - FY2026E经营活动现金流分别为1,473、1,797、1,807、1,966（单位：百万美元）；投资活动现金流分别为- 743、- 686、- 1,190、- 1,295（单位：百万美元）；筹资活动现金流分别为- 716、- 1,184、- 68、- 251（单位：百万美元）；现金净增加额分别为- 2、- 73、549、420（单位：百万美元）[10] 运营情况 - Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）；分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy - 0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）；公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲[2] - 季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15,861家，其中肯德基/必胜客分别11,283/3,606家；公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15 - 20%逐步提升至40 - 50%（KFC）和20 - 30%（必胜客）；Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）[3] 股东回报 - 2024 - 2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），目前回购额度仍有14亿美元[4]

| --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [2] - 公司运营效率提升显著，上调 2024-2026年归母净利润分别为 9.12/9.96/10.64 亿美元 [3] - 公司计划在 2024 年至 2026 年间将对股东回馈的金额从 30 亿美元提高至 45 亿美元 [3] 公司经营情况总结 - 2024Q3 收入 30.71 亿美元/同比+5%（剔除汇率+4%），经营利润 3.71 亿美元/同比+15%，经营利润率 12.1%/同比+1.0pct [3] - 核心经营利润同比+18%，核心经营利润率同比+1.4pct；净利润 2.97 亿元/同比+22%（剔除汇率+21%），EPS 同比+33%（剔除汇率+32%） [3] - 同店销售降幅收窄，肯德基同店-2%（Q2为-3%），恢复到 19 年 88.1%（Q2为 87.7%）；必胜客-6%（Q2为-8%），恢复到 19 年 86.4%（Q2为 86.3%） [3] - 餐厅利润率提高因素包括运营效率提升、有利的原材料价格、管理费用节省 [3] - 截至 2024Q3 公司门店总数 15861 家/同比+12%，其中肯德基 11283 家/同比+14%，必胜客 3606 家/同比+13% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司Q3总收入30.7亿美元,同比增长5%,剔除汇率影响增长4% [2] - 公司核心经营利润3.69亿美元,剔除汇率影响增长18% [2] - 公司经调整归母净利2.97亿美元,同比增长20%,剔除汇率影响增长19% [2] - 公司计划未来几年肯德基和必胜客加盟比例逐步提升 [2] - 公司计划提升2024-2026年合计股东回报至45亿美元,折合年均15亿美元,对应股息率约8.5% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为9.2/10.1/10.9亿美元,同比增长10.8%/10.4%/7.5% [4] 公司投资价值分析 财务数据 - 公司2022-2026年营业收入分别为9569/10978/11410/12496/13385百万元,增长率为-2.88%/14.72%/3.94%/9.52%/7.12% [4] - 公司2022-2026年归母净利润分别为442/827/916/1012/1088百万元,增长率为-55.35%/87.10%/10.82%/10.39%/7.51% [4] - 公司2022-2026年摊薄每股收益分别为1.05/1.99/2.51/2.96/3.38元 [4] - 公司2022-2026年ROE分别为6.82%/12.91%/15.78%/19.08%/22.31% [4] - 公司2024-2026年PE分别为18.90/17.45/16.23倍 [4] 业务发展 - 公司Q3肯德基同店销售下降2%,但客单价环比有所回升 [2] - 公司Q3必胜客同店销售下降6%,但利润率继续改善 [2] - 公司新店型"肯悦咖啡"和"必胜客WOW"对门店销售及利润产生正贡献 [2] 投资建议 - 公司Q4同店有望改善,长期新店型和加盟模式看点足,维持"买入"评级 [2][5]