报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 百胜中国24Q3营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）业绩超预期同店销售额降幅环比收窄[11] - 可比餐厅利润率同比改善三年股东回馈金额提升50% 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct且公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[18][20] - 战略转型包括提升加盟店占比、推出小店模型和发展肯悦咖啡未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%肯悦咖啡门店数增长迅速预计年底达600家且对肯德基同店销售额有单位数拉动[22][23][32] 根据相关目录分别进行总结 1、24Q3业绩超预期，同店销售额降幅收窄 - 24Q3百胜中国实现营收30.7亿美元同比+5%（或+4%按固定汇率）归母净利润2.97亿美元同比+22%（或+21%按固定汇率）[11] - Q3同店销售额同比-3%降幅环比收窄（24Q2同店销售额同比-4%）其中KFC主要因客单价同比降幅收窄必胜客因客流量同比增幅扩大[12] - 24Q3开店环比加速24年前三季度净增加1217家门店其中24Q3净增438家门店整体开店速度较24Q2加快[14] 2、可比餐厅利润率同比改善，三年股东回馈金额提升50% - 24Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.7%同比+0.6pct薪金及雇员福利占比25.1%同比-0.2pct租金及其他成本占比26.2%同比-0.4pct[18] - 24Q3餐厅利润率17.0%同比基本持平若剔除1500万美元影响项目同比+0.5pct[18] - 公司将2024 - 2026年股东回馈金额从30亿美元提升至45亿美元[20] 3、战略重要转型，加码加盟、小店模型和肯悦咖啡 - 24年以来进行重大转型包括提升加盟店占比、推出必胜客WOW店、肯德基小镇Mini店、肯悦咖啡[22] - 未来几年肯德基加盟店占比将提升至40% - 50%必胜客提升至20% - 30%[23] - 肯悦咖啡门店数从3月的100家快速增长至约500家预计年底将扩张至600家预计对肯德基同店销售额有单位数拉动[32]