二季度业绩亮点 - 公司二季度总收入达到26.8亿美元,系统销售在去年高基数的情况下实现了4%的增长[1] - 在复杂多变的环境下,公司同店交易量显著增长,利润率稳健,展现了卓越的市场应变能力[1] - 公司稳定了餐厅的利润率并实现了经营利润率的增长,核心经营利润增长12%,每股摊薄盈利增长19%[1][4] - 公司通过股票回购和现金股息的方式向股东回馈了近10亿美元[1] 提升运营效率 - 公司从餐厅经理和顾客的角度评估运营,精简业务,简化菜单和运营流程,提升运营效率[1][2] - 公司目标是达到同业最佳成本水平,并将节约下来的成本投入到食品创新中[1][2] - 公司通过直接从源头和生产商采购指定产品,确保质量的同时降低成本[1][2] - 公司广泛应用人工智能和自动化技术,实现从销售预测到劳动力调度的自动化,提高运营效率[2] 创新门店模式 - 公司推出肯德基K-Coffee咖啡馆和必胜客WOW店,提供独特的用餐体验和高性价比,吸引新客群[1][2][3] - K-Coffee咖啡馆与肯德基餐厅共享厨房和运营团队,实现轻量化投资,预计年底门店数将达500-600家[13] - 必胜客WOW店特点是操作简单、食物种类丰富、物超所值,吸引了大量一人食和年轻消费群体,预计年底门店数将超过200家[13][14] 门店扩张 - 公司二季度新增401家门店,其中25%为加盟店,超过公司每年15-20%的加盟店目标[1][2] - 公司新店投资回报期稳定在2年左右,80%新店3个月内实现月度收支平衡[2] - 公司专注于二三线城市和战略性位置如校园、加油站等开设新店,并利用特许经营商拓展低线城市[2] 品牌和产品创新 - 肯德基推出受欢迎的新产品如多汁牛肉汉堡和原味鸡汉堡,并持续为经典产品注入新活力[2] - K-Coffee在肯德基所有门店销售,2024年上半年销售额预计超过10亿元人民币,同比增长26%[2] - 必胜客通过入门价位的披萨和汉堡产品吸引注重性价比的客群,并推出披萨面团汉堡等创新产品[3][4] 外卖业务 - 公司外卖销售收入保持两位数增长,通过降低外卖费用和优化骑手成本提高了市场份额和盈利能力[1][2] - 数字化订单占公司餐厅收入的90%,会员销售额占比超过65%,展现了强大的客户粘性[1] 未来展望 - 公司预计2024年全年新增1500-1700家门店,维持向股东每年至少30亿美元的资本回报目标[1][4] - 公司将继续投资于产品创新和提升性价比,努力推动交易量增长,应对当前复杂的市场环境[4][9] - 公司相信通过持续的运营效率提升和创新商业模式,能够在顺境和逆境中实现增长和盈利[15][16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 经营效率持续提升 - 2Q 成本管控佳,利润表现超预期 [1] - 借助"Fresh Eye"、"Red Eye"项目优化运营流程,必胜客部署自助炒菜机&机器人等优化人力成本,KFC 加码加盟模式&Min 小镇模式店等优化盈利结构 [1] 量增价减同店承压符合当前大背景 - 集团同店-4%,其中量/价+4%/-8% [2] - KFC 同店-3%,量/价+4%/-7%;必胜客同店-8%,量/价+2%/-9% [2] - 通过 K COFFEE 肩并肩门店为消费者提供多样化咖啡产品,必胜客推出新店型 WOW 聚焦高性价比产品及功能性一人食场景,持续拉动门店表现及同店增长 [2] 开店计划稳步推进 - Q2 净新增餐厅 401 家,其中加盟 99 家 [2] - KFC 净增 328 家,其中加盟 74 家;必胜客净新增 79 家 [2] - 公司全年计划净新增门店 1500-1700 家,截止上半年末净新增门店 779 家 [2] 股息&回购力度大 - 二季度通过回购&现金股息的形式回馈股东 2.49 亿美元 [2] - 年初至今累计回馈 9.94 亿美金,超过 2023 年全年回馈金额 [2] - 全年计划股东回报 15 亿美元,截至目前股东回报完成度 66% [2] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.78 亿美元、9.68 亿美元、10.53 亿美元 [3] - EPS 分别为 2.28 美元、2.51 美元、2.73 美元 [3] - 对应 8 月 6 日收盘价 PE 分别为 14/13/12 倍 [3] 财务指标 - 2023-2026 年营业收入分别为 10,978/11,482/12,597/13,598 百万美元,增长率分别为 14.7%/4.6%/9.7%/7.9% [3] - 2023-2026 年毛利率分别为 20.74%/20.30%/20.38%/20.59% [9] - 2023-2026 年 ROE 分别为 12.91%/14.00%/13.91%/13.57% [9] - 2023-2026 年资产负债率分别为 40.83%/42.68%/41.31%/39.71% [9]

报告公司投资评级 - 百胜中国(9987)的投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 尽管同店销售略有下滑，但公司费用管控超预期，看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - Q2业绩超预期，考虑公司同店承压，下调公司2024-2026年归母净利润分别为8.49/9.15/9.76亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.16（-0.08）/2.45（-0.04）/2.71（-0.01）美元，同比+8%/+14%/+10%，对应PE分别为15x/14x/13x. 维持增持评级 [4] 业绩简述 - 2024Q2总收入26.8亿美元/+1%（剔除汇率+4%），经营利润2.66亿美元/+4%（剔除汇率+7%），核心经营利润2.75亿美元/+12%，净利润2.12亿美元/+8%（剔除汇率+11%），经调整净利润2.66亿美元/+3%（剔除汇率+6%），每股EPS+17%（剔除汇率+19%） [4] 开店与销售情况 - 开店数超预期，加盟占比进一步提高：截止2024H1，公司门店总数15,423家/同比+13%，24Q2净增401家门店，其中加盟店净新增99家，占比25%。其中肯德基Q2净新增门店328家达10931家/同比+14%，其中加盟店净新增74家，占比23%；必胜客Q2净新增门店79家达3504家/同比+14%。同店销售受到客单价负面影响：2024Q2同店销售同比-4%（肯德基-3%，必胜客-8%），恢复到2019年同期86.7%（肯德基87.7%，必胜客86.3%）。2024Q2肯德基TC+4%，TA-7%；必胜客TC+2%，TA-9% [4] 运营效率提升 - 运营效率提升驱动费用率优化。2024Q2餐厅利润率15.5%/同比0.6pct/剔除2023Q2的1,200万美元临时补贴后可比口径持平，其中肯德基餐厅利润率16.2%/同比-1.1pct/可比口径-0.6pct，必胜客餐厅利润率13.2%/同比+0.8pct/可比口径+1.1pct。必胜客利润率优化的最主要因素是效率提升带来人工成本率下降。菜单创新：新品Pizza Dough Burger销量高，必胜客向下扩大价格带；简化流程，提高运营效率；门店创新：必胜客5月起试点轻量化、UE更佳的Wow门店，7月底已有100多家，预计年底店数超200家 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司在5月开始尝试必胜客WOW店,针对年轻人以及高价格敏感群体推出了一系列入门款价格产品,契合了当下消费降级环境下的需求 [14] - 公司K咖啡门店数从3月的100家快速增长至7月的近300家,预计年底将扩张至500-600家门店,K咖啡有望在不同线级城市尤其是低线级城市进行快速扩张 [14] - 公司通过推出Project Fresh Eye和Project Red Eye两个项目,从餐厅经理和客户两个维度减少不必要的物品提供以降低成本,长期看有望对利润率有进一步贡献 [15] - 在行业艰难时刻,公司积极调整经营模型并持续推动成本节约,我们看好公司高性价比业务的长期潜质 [15] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收56.37亿美元,同比+1%,实现归母净利润4.99亿美元,同比+3% [9] - 2024年第二季度公司实现营收26.79亿美元,同比+1%,实现归母净利润2.12亿美元,同比+8% [9] - 2024年上半年公司餐厅利润率为16.6%,同比下降1.7个百分点,其中KFC/必胜客分别为17.8%/12.8%,分别同比下降2.1/0.5个百分点 [12] - 2024年第二季度公司餐厅利润率为15.5%,同比下降0.6个百分点,其中KFC/必胜客分别为16.2%/13.2%,分别同比下降1.1个百分点/上升0.8个百分点 [13] 公司经营情况总结 - 客单价下滑拖累同店增长,公司主动调整客单价以适应追求性价比的消费趋势,客单价同比下滑较多(KFC/必胜客客单价分别同比-7%/-9%) [10] - 2024年第二季度公司净增401家门店,其中KFC/必胜客分别新增328/79家,公司维持2024年净新增1500-1700家门店的目标 [11] - 公司通过原材料直采和优化供应链,部分缓解客单价下滑带来的压力;同时结合自动化和人工智能技术持续提升营运效率 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持百胜中国"买入"评级及行业首选 [5] 报告的核心观点 - 百胜从年初便开始快速调整产品结构,以迎合消费者对产品性价比关注度的提升 [5] - 百胜通过灵活的产品定价策略和创新的门店模型,扩大了客群,为未来持续的门店下沉与扩张打开更大的空间 [5] - 百胜全方位的流程优化与降本增效措施成功抵消了客单价下滑所带来的负杠杆效应,驱动公司2Q24经营利润率同比扩张 [5] - 预计2H24的同店增速将好于前两个季度,汇率影响也将大幅减小,利好报表口径收入与利润的增长 [5] 财务数据总结 收入 - 2024年全年收入预计同比增长3% [5] 利润 - 2024年全年经营利润率预计同比基本稳定在10% [5] - 2024年全年净利润预计同比增长中单位数 [5] 门店数量 - 截至7月,公司已将100多家传统必胜客改为WOW,并目标年底WOW门店数量翻倍 [5] - 2024年肯德基门店预计增长1400家 [63][69] - 2024年必胜客门店预计增长1000家 [63][69] 其他 - 2Q24食品及包装物占收入比率同比仅增长0.8ppt,环比1Q24下降0.6ppt [5] - 2Q24薪金及雇员福利占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5] - 2Q24物业租金及其他经营开支占收入比率同比小幅下降0.1ppt [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为294.91港元,基于15倍FY25E市盈率 [1][3][4] 报告的核心观点 2Q24业绩表现 - 2Q24销售增长仅1%,低于预期,主要受SSSG疲软影响 [9] - 但2Q24净利润增长8%,高于预期,得益于毛利率弹性、成本控制等 [9] 下半年展望 - 对3Q24和4Q24的销售增长持谨慎态度,预计分别为2%和1% [1] - 但对下半年利润增长相对更乐观,预计OP利润率可保持稳定 [1] 成本管理措施 - 实施"红眼"项目,通过简化SKU、减少不必要物品等提高供应链效率 [1] - 推行"Fresh Eye"项目,通过降低操作流程复杂性提高门店运营效率 [1] - 加大自动化应用,如必胜客门店配备自动化炒饭机和机器人服务器 [1] - 严格控制人工成本和G&A费用,目标分别控制在LSD和5%以内 [1] 门店拓展计划 - 维持FY24E 1,500-1,700家净新店的目标,但可根据宏观环境调整 [9] - 加盟店占比已达25%,高于3年目标的15%-20% [9] 管理层变动 - 现任CFO Andy Yeung将于2024年10月离任,由CIO Adrian Ding接任 [9] 财务数据总结 收入 - FY24E收入为111.29亿美元,同比增长1.4% [11][12][13] 利润 - FY24E净利润为8.69亿美元,同比增长5.1% [11][12][13] - FY24E毛利率为70.0%,息税前利润率为10.2% [11][12][13] 估值 - 目前市盈率为13倍FY25E,相对较低 [1][51] - 维持买入评级,但将目标价下调至294.91港元 [1][3][4]

公司投资评级 - 报告维持对Yum China的买入评级，目标价为HK$294.91 [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年第二季度销售额增长未达预期，但净利润显著超出预期。报告对2024年下半年的需求和竞争水平持谨慎态度，但预计第四季度将实现转机，主要得益于成本管理措施和盈利能力更强的门店模式的推广 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第二季度，Yum China的销售额增长1%至US$2.68亿，净利润增长8%至US$212百万，超出预期。每股收益增长17%，主要得益于大规模的股票回购 [12] 成本管理措施 - 报告提到多项成本管理措施，包括Project Red Eye提高供应链效率，直接与农民采购，Project Fresh Eye提高运营效率，以及使用AI和自动化系统如Pizza Hut的i-kitchen，这些措施有助于稳定2024年的营业利润率 [1] 新店和产品策略 - Yum China维持2024年新增1,500至1,700家新店的目标，并推广新的盈利模式如K-coffee和Pizza Hut的WOW模型。Pizza Hut的入门级披萨销售额在2024年第二季度实现了两位数增长 [1] 财务预测调整 - 报告调整了2024年至2026年的净利润预测，分别为+3%、-1%和-1%，以反映2024年第二季度的业绩超预期 [1] 市场和竞争环境 - 报告预测2024年下半年销售额增长将受高基数和宏观经济环境疲软的影响，预计KFC和Pizza Hut的同店销售额增长率分别为-3%/ -6%和+4%/ +2% [1] 估值和市场表现 - Yum China的股票目前交易于2025年预期市盈率的13倍，报告认为其估值不高 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 系统销售增长4%,主要由门店规模增长驱动 [3] - 利润端,2Q24公司经营利润达2.66亿美元/同比+4%,核心经营利润2.75亿美元/同比+12% [3] - 加盟模式贡献占比提升,向偏远及枢纽地区渗透 [4] - 必胜客推出WOW店型,以性价比轻服务模式为卖点,带来成长新亮点 [4] 分类总结 财务数据 - 2Q24实现收入26.8亿美元/同比+1%,不计外币影响同比+4% [2] - 核心净利润率10.0%/同比+0.7pct,净利润2.12亿美元/同比+8%,好于预期 [2] - 预计24/25/26年EPS为2.19/2.42/2.71美元 [5] 运营情况 - 2Q24门店净开401家,期末门店数达15,423家 [4] - K Coffee计划到24年底门店数达500-600家,与KFC协同 [4] - 1H24向股东回馈9.94亿美元(回购/分红:8.68/1.26亿美元) [4] 行业对比 - 参考24年可比公司Wind/彭博一致预期21x PE均值,给予目标价359.30港币 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2Q24公司总收入26.8亿美元/+1%,其中剔除汇率影响+4%[1] - 核心经营利润2.8亿美元/剔除汇率影响+12%[2] - 归母净利润2.1亿美元/+8%,剔除汇率影响+11%[2] 业务表现分析 - 开店支撑收入增长,同店销售仍有压力[2] - 成本费用端优化成果显著,餐厅利润率和管理费用率均有所下降[2] - 肯德基加盟开店占比提高,肯悦咖啡表现取得突破[2] - 必胜客成本优化明显,WOW门店满足性价比需求[2] 股东回报 - 1H24公司通过现金股息和回购回报股东9.94亿美元[2] - 24全年计划派现金股息2.5亿美元、回购12.5亿美元[2] 财务预测与估值 - 预计24E~26E归母净利8.7/9.6/10.6亿元,同比+5.6%/10.4%/+9.8%[5][6] - 对应PE 14.3/13.0/11.8X[7]