报告公司投资评级 - 百胜中国(9987)的投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 尽管同店销售略有下滑，但公司费用管控超预期，看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - Q2业绩超预期，考虑公司同店承压，下调公司2024-2026年归母净利润分别为8.49/9.15/9.76亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.16（-0.08）/2.45（-0.04）/2.71（-0.01）美元，同比+8%/+14%/+10%，对应PE分别为15x/14x/13x. 维持增持评级 [4] 业绩简述 - 2024Q2总收入26.8亿美元/+1%（剔除汇率+4%），经营利润2.66亿美元/+4%（剔除汇率+7%），核心经营利润2.75亿美元/+12%，净利润2.12亿美元/+8%（剔除汇率+11%），经调整净利润2.66亿美元/+3%（剔除汇率+6%），每股EPS+17%（剔除汇率+19%） [4] 开店与销售情况 - 开店数超预期，加盟占比进一步提高：截止2024H1，公司门店总数15,423家/同比+13%，24Q2净增401家门店，其中加盟店净新增99家，占比25%。其中肯德基Q2净新增门店328家达10931家/同比+14%，其中加盟店净新增74家，占比23%；必胜客Q2净新增门店79家达3504家/同比+14%。同店销售受到客单价负面影响：2024Q2同店销售同比-4%（肯德基-3%，必胜客-8%），恢复到2019年同期86.7%（肯德基87.7%，必胜客86.3%）。2024Q2肯德基TC+4%，TA-7%；必胜客TC+2%，TA-9% [4] 运营效率提升 - 运营效率提升驱动费用率优化。2024Q2餐厅利润率15.5%/同比0.6pct/剔除2023Q2的1,200万美元临时补贴后可比口径持平，其中肯德基餐厅利润率16.2%/同比-1.1pct/可比口径-0.6pct，必胜客餐厅利润率13.2%/同比+0.8pct/可比口径+1.1pct。必胜客利润率优化的最主要因素是效率提升带来人工成本率下降。菜单创新：新品Pizza Dough Burger销量高，必胜客向下扩大价格带；简化流程，提高运营效率；门店创新：必胜客5月起试点轻量化、UE更佳的Wow门店，7月底已有100多家，预计年底店数超200家 [4]