报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间 [2][5] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8% [2] - 上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct，系统销售额+5%，同店销售额-3% [2] - 截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% [2] 肯德基表现 - 24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct [2] - 肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%，客单价同比下降了7%，降至37元 [2] - 二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3% [2] - 截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 [2] 必胜客表现 - 上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct [2] - 必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%，二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13% [2] - 客单价下降9%至88元，截止6月末，门店数量达到3504家 [2] - 公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家 [2] 降本增效 - 上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入 [2] - 另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本 [2] - 今年将向股东回馈15亿美元，公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11% [2] - 目前公司新开门店中有六成为三四线城市，24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元 [2] - 上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9% [2] 财务预测 - 下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元，对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元 [2] - 营业收入增长率（%）：14.7% 2.5% 11.0% 9.9% [30] - 除税前利润增长率（%）：78.5% -4.8% 13.3% 12.6% [30] - 净利润增长率（%）：87.7% -4.4% 12.6% 12.6% [30] - 毛利率（%）：70.4% 70.6% 70.3% 70.6% 70.6% [30] - 净利率（%）：5.0% 8.2% 7.6% 7.7% 7.9% [30] - ROE（%）：6.3% 12.6% 12.0% 13.3% 14.4% [30] - 资产负债率（%）：39.5% 40.8% 42.5% 42.8% 42.8% [30] - 流动比率（x）：1.82 1.42 1.19 1.10 1.06 [30] - 股息支付率（%）：0.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.4% [30] - 存货周转天数：55 48 48 48 48 [30] - 应收账款周转天数：2 2 2 2 2 [30] - EPS（港元）：9 17 16 18 20 [30] - BPS（港元）：145 144 145 149 156 [30] - 每股经营现金（港元）：29 30 37 29 32 [30] - PE：28.3 15.1 15.6 13.9 12.4 [30] - PB：1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 [30]