报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 百胜中国作为国内餐饮行业龙头，业绩具有韧性，长期看好[2] 财务业绩 - 2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比+5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.79亿美元[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x[2][3] 门店情况 - 截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净新增102家，包含15家加盟店（占比15%）[2] - 不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献[2] 同店销售及餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为36/110元）[2] - 2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct[2] 外卖、数字订单及会员情况 - 2024Q3，外卖销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单[2] - 数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平[2] - 肯德基及必胜客的会员数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/环比-1pct[2] 商业模式及股东回馈 - 据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家[2] - 公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年，肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%[2] - 公司计划提高对股东的回馈，将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股[2]