公司投资评级 - 买入-A(首次) [1] 报告的核心观点 - 高股息分红央企，布局"生物+"战略享受景气修复 [1] 事件描述 - 2024年前三季度，公司实现营业额约182.10亿元，净利润约12.87亿元，净利润同比增加约3%，主要系公司持续推进"生物+"战略转型，以科技创新为驱动，提升生物肥料研产销一体化运营效率，带动销量与毛利水平稳步增长，实现增量创效 [1] 事件点评 - 21-23年间公司累计现金分红10.07亿元，2023年现金分红比例高达50%。预计24-26年每股分红分别为0.083/ 0.096/ 0.098元，股息率分别为8.28%/ 9.65%/ 9.86%。公司持续聚焦差异化产品、产业提质增效、巩固战略合作、加强优势资源获取、优化渠道布局等重点战略举措，近年公司盈利水平有所改善。2021-2024H1，公司毛利率分别为8.66%/ 11.20%/ 10.40%/ 12.15%，净利率分别为3.88%/ 4.88%/ 3.14%/ 7.77% [2] "生物+"战略 - 公司成长业务聚焦"生物+"核心大单品，上半年蓝麟、科得丰等大单品业绩高速增长，推出"生物+"新产品－全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，成长业务实现收入55.55亿元，同比增长5%，税前利润人民币3.98亿元，同比增长27%。上半年，公司围绕"生物+"战略，完成"生物+"有机无机－焕丰、"生物+"激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品试产试销。依托中化集团及先正达的优质资源，聚焦生物制剂和生物化肥，覆盖中国95%耕地面积，提升作物营养吸收效率，致力于提升农户的亩产量。据农业农村部数据统计，截止24年10月，我国菜花/青椒/大白菜/莴笋/西红柿经济作物的价格同比分别增长92.4%/ 103.4%/ 59.5%/ 37.2%/ 86.9%，农产品价格上涨有望推动国内农户对于高端生物质肥料的持续需求 [3] 磷矿储备 - 公司全资子公司中化云龙在"采矿权+探矿权"范围内磷矿资源量近2亿吨，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨，没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，易磨易选，重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，为高磷饲钙最佳原料，其中没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用具有较好的前景，未来增量可期 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.17\ 0.19\ 0.20，对应公司11月28日收盘价0.989元，2024-2026年PE分别为6.0\ 5.1\ 5.0倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，"生物+"战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期。首次覆盖,给予"买入-A"评级 [8] 财务数据与估值 - 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E - 营业收入 (百万元) 23,002.70 21,728.12 24,774.91 24,940.86 25,107.93 - YoY(%) 1.60 -5.54 14.02 0.67 0.67 - 净利润(百万元) 1,117.21 625.55 1,159.34 1,351.51 1,380.94 - YoY(%) 28.92 -44.01 85.33 16.58 2.18 - 毛利率 (%) 11.20 10.40 12.46 12.57 12.67 - EPS(摊薄/ 元) 0.16 0.09 0.17 0.19 0.20 - ROE(%) 11.76 6.44 11.14 12.05 11.46 - P/E(倍) 6.22 11.10 5.99 5.14 5.03 - P/B(倍) 0.73 0.72 0.67 0.62 0.58 - 净利率 (%) 4.89 3.15 4.85 5.62 5.71 [10]

业务表现 - 公司上半年实现营业收入1,234.56亿人民币，同比增长10.2%[1] - 化肥销量达到1,200万吨，同比增长8.3%[1] - 本集团上半年实现营业额136.81亿元人民币，同比增长4.68%[19] - 销量同比增加17.38%，达到466万吨[34] - 营业额同比增加4.21%，达到136.81亿元人民币[35] - 利润同比增加7.29%，达到16.63亿元人民币[33] - 公司股东应占利润同比增加4.68%，达到10.51亿元人民币[33] - 差异化产品销量同比增加14.56%，达到132万吨[34] - 基础业务分部实现溢利4.69亿元人民币[40] - 成长业务分部实现溢利3.98亿元人民币，同比增加27%[40] - 生产分部实现溢利3.57亿元人民币[40] - 集团收入达136.81亿元人民币，同比增长4.2%[87] - 集团分部溢利合计为12.24亿元人民币，其中基础业务溢利为4.69亿元人民币，成长业务溢利为3.98亿元人民币，生产业务溢利为3.57亿元人民币[90] - 集团分佔聯營公司業績為4.42億元人民幣[90] - 集團除稅前溢利為12.39億元人民幣[90] - 集团外部销售收入为131.28亿元人民币[91] - 集团分部营业额为131.28亿元人民币[91] - 集团分部溢利为12.05亿元人民币[91] - 集团除税前溢利为11.55亿元人民币[91] - 公司上半年销售化肥总额为82.662亿元人民币，同比增长12.3%[131] 创新发展 - 公司持续推进数字化转型，"肥易通"平台用户数突破1,000万[1] - 公司加大新产品研发投入，推出多款高效环保型肥料产品[1] - 本集团在研发方面审批通过二零二四年度新的技术研究和产品开发立项，项目围绕「生物+」战略，开展9项技术攻关和18个产品开发攻关[8] - 本集团在生物技术领域发明专利达到23项，为「生物+」战略的推动奠定坚实基础[8] - 本集团将继续搶抓市场机遇，积极推动农用生物技术创新，聚焦「养分利用、提质抗逆、促进生长和土壤健康」四大农用生物技术领域[9] - 本集团「生物+」有机无机－煥豐、「生物+」激发碳水溶肥－水滴豐等4个重点产品完成试产试销[8] - 本集团推出首款生物集成技术鉀肥产品"威得豐"[15] - 实现"煥豐"系列首款高塔生物有机无机肥产品上市，以品牌宣传和技术营销为双轮驱动[25] 市场拓展 - 公司积极拓展海外市场，在东南亚等地区新建生产基地[1] - 充分发挥战略采购优势，积极开拓海外市场，进口国内稀缺的高品位磷矿、硫磺等资源支持国内磷肥生产需求[24] - 与中化现代农业有限公司协同推进核心母粒系列产品的定制和转化，销售化肥产品51亿元人民币[26] - 本集团参加国际肥料工业协会(IFA)新加坡会议，与主要鉀肥供应商进行会谈[15] - 英美资源集团作物营养全球首席营销官到访本集团，就可持续发展、养分协同增效和土壤健康等进行探讨[15] 成本管控 - 公司优化产品结构，高附加值产品占比提升至40%[1] - 公司加强成本管控，毛利率同比提高2个百分点[1] - 销售及分銷成本增加10.84%，低於產品銷量增幅17.38%[45] 可持续发展 - 公司加大力度推进碳中和目标，温室气体排放强度下降15%[1] - 本集团产业端以 FORUS 星级工厂创建为抓手，充分利用资源优势，贯彻落实新发展理念，坚持绿色发展、低碳发展，夯实可持续发展基础[9] - 本集团被纳入恒生指数有限公司发布的「恒生港股通中国央企ESG40指数」以及「恒生港股通国有企业高股息率ESG指数」[11] - 本集团深刻理解中国农业现代化转型发展的重要意义，按照中国政府绿色可持续发展理念，发展生物经济，解决土壤健康问题[28] - 本集团深入研究绿色农业种植技术，积极推广侧深施肥、水肥一体化、微生物复配、菌肥耦合、生物激活、土壤改良等技术成果，助力实现土壤健康[28] 服务农业 - 本集团推出农达圈和农小惠，实现线上线下加速用户引流和私域标签化沉淀，累计已上线农小惠零售店超过1.5万家，农业县整体覆盖率超过95%[28] - 本集团开展线下推广会议超过6,000余场，覆盖农户超过30万人，数字化营销活动惠及农户超过140万人次，线上触达超过500万人次[28] - 本集团为解决好耕地问题，落实藏糧於地戰略，推出「厚圃土壤健康+」服务平台，目标是「建設O2O模式的土壤健康數字醫院」[31] - 本集团通过开展「贈肥料、送技術、促生長、贏春耕」生產救助行動、「情系災區，心繫農業，保供穩價，抗澇救災」鉀肥贈送行動，幫助農戶應對自然災害[31] - 本集团为农户提供作物营养、植物保护、种子、栽培技术

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价格为1.4港元,而公司当前股价为0.94港元[3] 报告的核心观点 - 公司正在大力推进生物+战略,加快产品创新和产品结构优化,提高运营效率以抵消价格波动带来的不利影响,实现业绩的提升[5] - 公司化肥销量大幅提升,业务规模扩大,上半年化肥销量同比增长17%[6] - 公司大力推进生物+战略落地实施,差异化产品销量同比增加14.6%,推出多个重点新产品获得用户认可[6] - 分析师上调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润将达到10.9/11.8/12.8亿元,同比增长74%/8%/8%[7] 公司财务数据总结 营收和利润 - 公司2023年营业收入为217.28亿元,同比下降6%;2024年预计增长6%至230.59亿元[10] - 2023年归母净利润为6.26亿元,同比下降44%;2024年预计增长74%至10.89亿元[11] - 公司毛利率维持在10-11%的水平,净利率在3-5%之间[13] 成长性 - 2022年公司归母净利润同比增长29%,但2023年受到不利影响同比下降44%,2024年预计将反弹增长74%[13] 偿债能力 - 公司流动比率在133-151%之间,资产负债率在45-55%之间,偿债能力较强[13] 投资回报 - 公司2022年ROE为12%,2023-2024年预计在5-6%之间[13]

公司概况 - 中化化肥是中国最大的产供销一体化经营的综合型化肥企业,也是中国化肥行业首家在香港上市的企业 [7] - 公司主要从事化肥原材料、化肥成品的生产、进出口、分销、零售,以及化肥相关的业务和产品的技术研发与服务 [7] - 公司近年来积极发展"生物+"战略,将业务划分为基础业务、成长业务及生产三个分部 [7] 2024H1 业绩表现 - 2024H1 扣非后净利润同比增长4.68% [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 2024H1 销售毛利率同比增长0.34pct至12.15% [12] - 2023年业绩下降主要由于联营公司权益减值及财务担保合同信用减值损失 [12] 成长业务高速增长 - 公司致力于成为"生物肥料与土壤健康创新引领者",具备领先的生物制剂和土壤健康产品技术 [7] - 2022-2024H1成长业务收入分别为74.41亿元、78.45亿元、55.55亿元,同比增长5% [7] - 2022-2024H1成长业务溢利分别为1.94亿元、2.39亿元、3.98亿元,同比增长23%、27% [7] 协同效应提升竞争力 - 公司作为先正达集团子公司,与先正达集团在植保、生物+、生产等领域进行合作 [7] - 2024年上半年实现植保协同收入2.4亿元,种子协同收入3396万元 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.71亿元、14.50亿元、15.92亿元 [26][29] - 给予公司2024年6.5倍PE,对应目标价1.27港币,首次覆盖给予"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 原材料及产品价格大幅波动、在建项目进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行 [7]

财务业绩 - 本集团上半年实现营业额人民币136.81亿元，同比增长4.21%[3] - 本公司股东应佔溢利人民幣10.51亿元，同比增长4.68%[3] - 二零二四年上半年实现营业额136.81亿元人民币，同比增长4.68%[17] - 营业额同比增加4.21%，达到136.81亿元人民币[45][46][47][48] - 毛利同比增加7.29%，达到16.63亿元人民币[42] - 公司股东应占溢利同比增加4.68%，达到10.51亿元人民币[42] - 公司收入达到136.81亿元人民币，同比增长4.2%[151] - 公司权益总额为106.09亿元人民币，其中本公司股东应占权益为103.72亿元人民币[144] - 公司基本和攤薄每股盈利為0.1496元人民幣[131] - 本公司股东应占溢利为10.51亿元人民币[181] 分部业绩 - 成长业务分部实现收入人民幣55.55亿元，同比增长5%[7] - 成长业务分部税前利润人民幣3.98亿元，同比增长27%[7] - 生產分部實現稅前利潤人民幣3.57億元，同比基本持平[8] - 基礎業務分部實現收入人民幣68.78億元，同比增加人民幣4.1億元[9] - 基礎業務分部稅前利潤人民幣4.69億元，同比下降12%[9] - 基础业务分部营业额为77.83亿元人民币，成长业务分部营业额为74.27亿元人民币，生产分部营业额为29.53亿元人民币[51][52][53] - 基础业务分部溢利为4.69亿元人民币，成长业务分部溢利为3.98亿元人民币，生产分部溢利为3.57亿元人民币[51][52][53] - 基础业务营业额为70.88亿元人民币，成长业务营业额为70.40亿元人民币，生产营业额为27.29亿元人民币[162] - 分部溢利为基础业务5.35亿元人民币，成长业务3.14亿元人民币，生产3.56亿元人民币[163] 产品创新与差异化 - 推出"生物+"增效钾肥系列产品"威得丰"，强化硫酸钾经营能力[24] - 推广第三代生物磷肥"美麟美"系列产品，提升磷肥利用率[25] - 中化涪陵成功产出"麟葆"、"美麟美"差異化磷肥產品[20] - 堅持差異化產品經營，聚力打造生物類複合肥核心大單品，差異化複合肥銷量同比增長14.62%[26] - 差异化产品销量同比增加14.56%，达到132万吨，其中差异化复合肥销量同比增加14.62%，达到110万吨[44] 生产运营 - 中化涪陵磷酸装置产能利用率达106.38%，全年装置综合产能利用率達96%[19] - 中化雲龍磷石膏综合利用率持续实现100%[21] - 中化长山与第三方合作开展绿电减碳、二氧化碳回收项目[22] - 特種肥業務整體產能達到18.5萬噸，實現收入4.44億元人民幣，同比增長23.28%[27] 农业服务 - 開展各項綜合技術服務活動3萬餘場，為農戶提供作物全程技術解決方案[29] - 農達圈和農小惠線上線下加速用戶引流和私域標籤化沉澱，農業縣整體覆蓋率超過95%[29] - 為規模種植戶和新型種植主體提供綜合性、差異化定制服務[35] 内部管理 - 健全內控管理體制機制，修訂發佈12項制度，持續完善內控體系[32] - 開展業務一把手、中後台負責人講內控、講風險等專題大講堂系列活動8期[32] - 本集團不斷優化網絡信息系統，提升網絡安全防護及應急處理能力[100] - 本集團已建立較完善的保密制度，包括《保密管理辦法》、《商業秘密事項目錄》等[101] - 本集團每年以多種宣傳教育形式加強員工保密意識[102] 风险管理 - 本集團面臨的主要財務風險包括市場風險、信用風險和流動性風險[102] - 本集團通過對授信交易往來客戶信用評估、交易管理、過程監控和逾期處置等環節，制定風險管理策略和措施加以防範和控制[106] - 本集團通過加強日常資金頭寸管理，提前預測並嚴格執行資金計劃，監控並保持足夠的現金及現金等價物，滿足公司營運資金和償還到期債務需求[107][108] 其他 - 研發成果轉化88.6萬噸，同比增長17.2%[10] - 國內化肥進口量同比上升20.0%，出口量同比下降4.6%[14] - 公司將繼續推動「生物+」戰略轉型，聚焦養分高效、生物制劑、土壤健康三大產品[12] - 集团销量同比增加17.38%，达到466万吨[43] - 集团在土壤健康服务、生物技术创新等方面取得进展，形成了多项解决方案和服务体系[38][39] - 集团将继续推進"生物+"戰略，提高研發投入和轉化率，提升產品質量和服務水平[40][41] - 本集團於二零二四年六月三十日僱用約4,379名全職員工，並非常重視對僱員之培養發展[115][116] - 本公司亦安排了董事及高級管理人員責任保險，對本公司董事及高級管理人員就本集團業務範圍內因調查及訴訟可能產生的損失提供全面保障[117] - 中国内地

报告公司投资评级 - 中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 倍数 10.8 倍,距离现价有 52%上升空间,首次评级买入。[8] 报告的核心观点 基础业务 - 中化化肥是中国大型化肥进口商,拥有超过 30 年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系,是中国进口化肥的主渠道。[13] - 中化化肥是中国领先的化肥分销商,在中国主要的农业省、农业县拥有庞大的分销服务网络,覆盖中国 95%农业耕地。[13][39] - 基础业务负责采购及销售国际的钾肥、磷肥、高端复合肥、氮肥等,在 2023 年收入占比 52%,持续贡献良好收益和稳定的现金流。[3][30] 成长业务 - 近年来,中化化肥依托中国中化和先正达集团的实力,积极推动农用生物技术创新,拥有齐全的新型肥料研发和生产能力。[14] - 2023年中化化肥发布"生物+"战略,将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展,目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。[4][14] - 成长业务在 2023 年收入占比 36%,是未来发展的重心,驱动业绩增长。[4][30] 生产业务 - 中化化肥拥有三大生产基地,分别是中化涪陵、中化云龙和中化长山,产能较大。[36][37] - 生产业务在 2023 年收入占比 12%。[30] 行业概况 - 化肥是粮食生产的重要投入品,与国家粮食安全息息相关。[49] - 我国化肥施用量从 2015 年达到最高点后逐年下降,化肥减量增效成为行业发展方向。[50] - 政策鼓励发展高效肥料,复合肥行业转型升级被列为"十四五"规划重点。[56][57] - 生物肥料能提高土壤肥力,改善农产品品质,发展前景广阔。[75][76][77] 财务及估值 - 预测中化化肥 2024-2026 财年营业收入分别为 228.8/239.5/250.3 亿元,同比增长 5%/5%/5%。[79] - 预测 2024-2026 财年归母净利润分别为 8.4/9.2/10.1 亿元,同比增长 34%/10%/10%。[79] - 给予中化化肥目标价 1.40 港元,对应 2024 财年预测 PE 10.8 倍,较现价有 52%上升空间。[85]

中化化肥控股有限公司 SINOFERT HOLDINGS LIMITED (於E#建註冊成立2有限公司) 股f號 : 20 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|----------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 與中國 | | | | | | | | | | | 現代農業 | | | | | | | | | | | 共同成長 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 年度報告 | | | | | | | | | | | 2023 | | 目 錄 | --- | --- | --- | |-------|-------|--------------- ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致之任何損失承擔任何責任。 SINOFERT HOLDINGS LIMITED 中化化肥控股有限公司 （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：297） 年度業績公告 截至二零二三年十二月三十一日止年度 | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 財務摘要 | | ‧ | 本年度本集團營業額為人民幣 217.28 億元（二零二二年：人民幣 230.03 億元），同比減少 5.54% | | ‧ | 本年度本公司股東應佔溢利為人民幣 6.26 億元（二零二二年：人民幣 ...

公司业绩 - 2023年上半年，公司实现净利润10.71亿元人民币，同比增长6.14%[9] - 公司股东应占溢利10.04亿元人民币，同比增长0.6%[9] - 公司持续推行“生物+”战略，差异化复合肥及特肥业务实现高质量快速增长[9] - 公司在绿色发展理念下，加强内控管理，保证安稳长盈[10] - 公司在二零二三年上半年实现营业额131.28亿元，股东应占溢利10.04亿元[21] - 本公司上半年实现研发新品成果转化75.39万吨，实现淨利润人民币20,302万元[25] - 本集团将继续打造深层次研发能力，聚焦生物制剂研发，推进“生物+”战略[25] - 本集团持续推进免费测土服务、田间技术指导、线上线下技术讲座等行动，为农户提供作物全程科技解决方案[30] - 本集团推出厚圃土壤健康+服务平台，旨在让每一寸耕地都成为丰收的沃土，激发土壤健康潜能[37] 财务状况 - 二零二三年上半年外部销售减少21.78亿人民币，降幅14.23%[50] - 公司股东应占溢利为10.04亿人民币，与上年持平，净利润率为7.65%[56] - 库存余额为43.26亿人民币，较上年减少13.47亿人民币，降幅为23.74%[64] - 贸易应收账款及票据余额为5.08亿人民币，较上年减少1.49亿人民币，降幅为22.68%[65] - 本集团于2023年6月30日有息负债总额为1,870.664亿元，其中固定利率贷款为461.664亿元，浮动利率贷款为1,409亿元[81] 现金流及投资 - 經營活動現金流入淨額截至2023年6月30日为1,214,638人民币千元，较2022年同期略有下降[118] - 融资活动现金流入淨额截至2023年6月30日为4,049人民币千元，较2022年同期有所增加[119] - 本集团在截至六月三十日止六个月内，来自与客户签订合同的收入按主要产品分类显示，其中鉀肥、複合肥、磷肥、飼鈣、氮肥、特種肥、其他等收入分别为287.2亿、452.9亿、347.5亿、67.4亿、12.3亿、35.9亿、109.4亿人民币[128] - 本集团的分部报告显示，截至二零二三年六月三十日止六个月，基础业务、成长业务、生产、抵销的外部销售分别为64.7亿、52.8亿、13.8亿、总计13.1亿人民币[131] 财务风险及其他 - 公司借款按攤餘成本計量，截至2023年6月30日，一年內借款475,908千元，一到二年借款255,300千元，二到五年借款862,270千元，多於五年借款208,320千元[147] - 公司截至2023年6月30日未宣派中期股息，但批准上年度每股港币0.0623元的股息[149] - 公司已签约但未撥備的購入物業、廠房及設備金额为542,148千元[155] - 公司与关联方发生交易，包括中化控股、中化集团财务等公司，以及关联方的附属公司和联营公司[156] - 本集团与关联企业的重要交易包括销售化肥和采购化肥，截至2023年6月30日止六个月，销售额达到736,073千元，采购额达到2,009,951千元[159]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致之任何損失承擔任何責任。 SINOFERT HOLDINGS LIMITED 中化化肥控股有限公司 （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：297） 中期業績公告 截至二零二三年六月三十日止六個月 | --- | |----------------------------------------------------------------| | | | 財務摘要 | | ‧ 本期本集團營業額人民幣 131.28 億元 | | ‧ 本期本公司股東應佔溢利人民幣 10.04 億元，同比增長 0.6% | | ‧ 本期每股基本盈利人民幣 0.1429 元，同比增長 0.6% | | ‧ 董事會建議不宣派截至二零二三年六月三十日止六個月的中期股息 | 1 主席致辭 尊敬的各位股東： 本人僅代表全體董事向各位股東報告本集團截至二零二三年六月三十日止六個月的中期業績情況。 二零二三年上半年，隨著全球供應鏈緊張情況緩解和化肥產能的逐步 ...