公司概况 - 中化化肥是中国最大的产供销一体化经营的综合型化肥企业,也是中国化肥行业首家在香港上市的企业 [7] - 公司主要从事化肥原材料、化肥成品的生产、进出口、分销、零售,以及化肥相关的业务和产品的技术研发与服务 [7] - 公司近年来积极发展"生物+"战略,将业务划分为基础业务、成长业务及生产三个分部 [7] 2024H1 业绩表现 - 2024H1 扣非后净利润同比增长4.68% [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 2024H1 销售毛利率同比增长0.34pct至12.15% [12] - 2023年业绩下降主要由于联营公司权益减值及财务担保合同信用减值损失 [12] 成长业务高速增长 - 公司致力于成为"生物肥料与土壤健康创新引领者",具备领先的生物制剂和土壤健康产品技术 [7] - 2022-2024H1成长业务收入分别为74.41亿元、78.45亿元、55.55亿元,同比增长5% [7] - 2022-2024H1成长业务溢利分别为1.94亿元、2.39亿元、3.98亿元,同比增长23%、27% [7] 协同效应提升竞争力 - 公司作为先正达集团子公司,与先正达集团在植保、生物+、生产等领域进行合作 [7] - 2024年上半年实现植保协同收入2.4亿元,种子协同收入3396万元 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.71亿元、14.50亿元、15.92亿元 [26][29] - 给予公司2024年6.5倍PE,对应目标价1.27港币,首次覆盖给予"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 原材料及产品价格大幅波动、在建项目进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行 [7]