报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 中国水务因9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支，这将使自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌，预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25 - 27的42.0%、41.2%、39.8%[1] - 自来水调价流程持续，FY24公司有四个项目获上调价格，超20个自来水项目已启动调价申请，约占公司自来水项目总产能的三分之一，调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调成果[2] - 预期FY25 - 27期间公司投资活动现金流出减少，境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本，上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率[2] - 分别降低FY25 - 26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测，考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，滚动至7.5倍FY26目标市盈率，将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间，待自来水调价及分红比率落实情况，不排除未来调高估值的可能性[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 安装维护及建造业务下滑影响公司 FY2024 业绩 [6] - 管道直饮水业务快速增长 [6] - 现金流充沛,分红比例维持 30% [6] 公司财务摘要 - FY2024 公司实现收入 128.59 亿港元,同比下滑 9% [6] - FY2024 公司归属净利润 15.34 亿港元,同比下滑 17% [6] - FY2025-2027 预测净利润分别为 16.28 亿、17.12 亿、18.04 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水收入同比增长 31%至 17.22 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水分部溢利 5.92 亿港元,同比增长 17% [6]

N A W P ther fam 中国水务 情 间万 家 72 315 中國水務集團有限公司* China Water Affairs Group Limited 股份代號：855 2024 *僅供識別 頁碼 公司資料 2 財務摘要 4 主席報告書 9 董事及高級管理人員履歷 16 企業管治報告 20 董事會報告書 31 獨立核數師報告 42 綜合損益表 50 綜合全面損益表 51 綜合財務狀況表 52 綜合股權變動表 54 綜合現金流量表 56 綜合財務報表附註 59 持作投資物業詳情 165 所持發展中物業詳情 166 持作出售物業詳情 167 五年財務概要 168 1 中國水務集團有限公司 年 報 2024 目 錄 年 報 2024 中國水務集團有限公司2 | --- | --- | --- | |----------------------------------------|--------------------------|--------------------------------| | 董事會 | 註冊辦事處 | | | | | | | 執行董事 | Clarendon House | ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 23/24财年公司业绩下滑,主要由于来自非核心业务收入下降及城市供水及环保业务的接驳、建设服务收入减少 [2] - 公司的供水、直饮水及环保的经营服务等核心业务仍保持稳健发展 [2] - 随着公司供水及环保板块总共约80万吨产能的项目相继进入试生产阶段,公司未来的资本开支将明显下降,公司的财务结构及现金流情况将得到进一步改善 [2] - 供水价格的调整落地、环保项目建成投产、直饮水市场的快速发展,也将为公司的核心业务带来确定性较大的稳步发展 [2] 公司投资评级 公司投资评级 - 维持买入评级 [2] - 目标价6.58港元,对应2024/2025财年7倍PE [2] 公司核心业务表现 - 直饮水业务收入同比增长31.4%,占总收入13.2% [2] - 自来水业务收入同比下降5.8%,剔除汇率因素则同比增长0.3% [2] - 环保板块收入同比下降35%,主要由于较大型项目已基本竣工 [2] 公司财务状况 - 23/24财年归母净利润同比下滑12.6%,剔除汇率影响则下降4.0% [2] - EBITDA利润率同比上升0.1个百分点至40.1% [2] - 公司宣派末期派息每股15港仙,全年派息率维持30% [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司FY2024营业总收入为128.59亿港元,同比下降9.4%,剔除汇率影响同比下降4.1%。归母净利润为15.34亿港元,同比下降17.4%,剔除汇率影响同比下降12.6%。[2] 2) 直饮水业务表现亮眼,直饮水运营性收入高增72.5%,占总收入比重从FY2021的1.4%提升至FY2024的13.4%。[2] 3) 供水经营稳定向好,供水量同比增长2.6%,超过20个项目启动调价程序。[2] 4) 环保建设收入同比下降44.9%,预计明年美孚项目投产将带动环保运营收入提升。[2] 分部业务总结 1) 城市供水:营收82.76亿港元,同比下降5.2%,分部溢利24.90亿港元,同比下降12.2%。[2] 2) 管道直饮水:营收17.22亿港元,同比增长31.4%,剔除汇率影响同比增长39.1%,分部溢利5.92亿港元,同比增长17.3%。[2] 3) 环保:营收10.72亿港元,同比下降24.0%,分部溢利3.54亿港元,同比下降24.4%。[2] 4) 总承包建设:营收8.27亿港元,同比下降31.0%,分部溢利6.11亿港元,同比下降23.4%。[2] 5) 物业:营收2.08亿港元,分部溢利0.41亿港元,同比下降53.9%。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司FY24业绩逊预期,股东净利润同比下跌17.4%至15.3亿元,低于预测19.1亿元,主要受供水运营收入下跌、高利润的供水接驳费收入下跌以及非核心业务倒退等因素影响 [2][3] - 公司有超过20个供水项目已启动调价申请,估计约占公司供水项目总产能的三分之一,如果全部调价申请获批,预计最快FY26才全面反映出来 [3] - 管道直饮水业务将趋向较合理步伐发展,预计FY25-26该收入分别同比上升27.1%及33.4%至21.6亿及28.8亿元,占公司总收入达16.4%及20.2% [3][4] - 分别降低FY25-26股东净利润预测20.8%及20.2%至15.8亿及17.3亿元,相关将目标价由7.10港元降低至6.30港元 [4] 公司财务数据总结 - FY24收入为12,859百万港元,同比下降9.4% [9] - FY24股东净利润为1,534百万港元,同比下降17.4% [9] - FY24每股盈利为1.17港元,同比下降19.5% [9] - FY24每股股息为0.35港元,同比下降20.0% [9] - FY24毛利率、经营利润率和净利润率分别为37.1%、30.0%和11.9%,较上年有所下降 [9] - 公司供水项目总产能约65.5万吨/日,主要分布在华中、华东和华南地区 [10]

总收入及盈利情况 - 二零二四年度总收入为港币12,858.5百万元，较上一年度下降了9.4%[1] - 扣除利息、税项、折旧及摊销前的盈利为5,152.5百万元，较上一年度下降了9.2%[1] - 公司每股基本盈利为港币0.94元，较上一年度下降了17.5%[1] 财务状况 - 二零二四年流动负债净额为港币3,871,747,000元，较二零二三年增加了579,612,000元[11] - 二零二四年资产总值减去流动负债为港币42,494,661,000元，较二零二三年增加了2,508,778,000元[11] - 二零二四年非流动负债中借贷金额为港币17,878,737,000元，较二零二三年增加了2,271,445,000元[11] 资金流动及财务资源 - 公司董事认为公司有足够的财务资源继续按持续经营基准经营，未来12个月内未动用的贷款融资及要约金额约为港币9,864,100,000元[14] - 公司董事已审阅公司的现金流量预测，认为公司有足够的运营资本支持业务运营[15] 分部情况 - 公司分部包括城市供水、管道直饮水供应、环保、总承包建设和物业开发及投资[21] - 公司各分部均无依赖任何单一客户[29] 业务收入情况 - 截至2024年3月31日止年度，来自外部客户的收益为12,858,515港币千元，分部溢利为4,098,246港币千元[25] - 分部收益中，来自外部客户的收益占大部分，分部间抵销为负数[25] 未来展望及发展策略 - 未来展望受多重不利因素影响，经济复苏不如预期[52] - 公司坚持以供水和管道直饮水为主业发展策略，致力于科技创新和绿色低碳发展[55] 股东利益及股息派发 - 董事建议派发末期股息每股普通股15仙，待股东批准后将于十一月十五日派发[37] - 本公司将于九月三日至九月六日暂停股东登记手续[38] - 本公司将于九月二十六日至九月二十七日暂停股东登记手续，以符合派发末期股息的资格[40]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级 [38] 报告的核心观点 中国水务是全国领先的一体化水务运营商 - 公司是中国十大城市供水营运商之一，是港股市场中唯一一家以自来水业务为核心的上市公司 [8] - 公司战略清晰，"供水+管道直饮水"双轮驱动 [9] - 公司收入利润多年保持稳健增长 [10][11] - 公司是经验丰富的民企水务龙头 [12][13] 消费升级创造直饮水需求，成为长期增长新动力 - 公司管道直饮水业务目前国内市占率第一 [13] - 消费升级带动管道直饮水百亿市场空间加速开启 [18][19][20][21][22] - 公司凭借先进的净水技术、良好的政府及客户资源、优秀的品牌及服务能力，驱动直饮水业务快速发展 [23][24][25][26][27][28] 供水业务稳健经营，静待涨价窗口期到来 - 我国供水价格将进入提价新周期 [29][30] - 公司供水资产优质，量增价涨趋势清晰 [33][34][35] 现金流良好，派息稳定 - 公司现金流良好，FY2023经营活动现金流48.51亿港元 [36] - 公司最近三年分红率维持在29-30%，派息较稳定 [36]

公司基本信息 - 公司名称为中國水務集團有限公司[1] - 股份代号为855[1] - 公司网站为www.chinawatergroup.com[3] 财务数据 - 二零二三年中國水務集團有限公司的收益为6,845,957港幣千元，较二零二二年增长0.9%[5] - 本期間溢利为1,377,784港幣千元，较去年下降了8.8%[5] - 资产总值为60,277,616港幣千元，较去年下降了1.4%[5] - 负债总额为39,933,237港幣千元，较去年略微下降了0.1%[5] - 资产净值为20,344,379港幣千元，较去年下降了3.9%[5] - 每股基本盈利为50.60港幣仙，较去年下降了14.9%[5] - 二零二三年中國水務集團有限公司的总收益为9,000港幣百萬元，较去年增长了0.9%[6] - 二零二三年中國水務集團有限公司的总溢利为2,000港幣百萬元，较去年减少了8.8%[6] 业务分部情况 - 城市供水业务的总分部收益占比为61.5%，管道直饮水供应业务的总分部溢利占比为15.4%[6] - 管道直饮水供应业务收益增加至1,400港幣百萬元，溢利增加至500港幣百萬元，同比分别增长160.6%和175.1%[8] - 環保業務收益增加至800港幣百萬元，溢利增加至400港幣百萬元，同比分别增长19.9%和35.1%[9] 未来展望 - 未来展望受多重不确定因素影响，国内经济增速遜于预期[83] - 中国供水行业未来主要发展方向之一为高质量健康饮用水需求增大[84] - 公司聘用的独立行业顾问估计，中国管道直饮水市场规模到2027年将达到人民币146亿元[85] 资产负债情况 - 公司截至二零二三年九月三十日的流动负债超过流动资产约港币3,749,146,000元[20] - 二零二三年九月三十日，公司流动负债超过流动资产3,749,100,000港币[87] 股东情况 - 段傳良先生持有公司股份28.86%[96] - 李中先生持有公司股份2.32%[96]

收入情况 - 二零二三年九月三十日止六个月收入为6,846百万港币，较去年同期增长0.9%[1] - 管道直饮水供应建设服务收入增长204.5%，达到831.7百万港币[1] - 城市供水经营及城市供水安装及维护服务收入下降5.5%，为2,537.7百万港币[1] 利润情况 - 本公司擁有人應佔期間溢利为825.9百万港币，较去年同期下降14.9%[1] - 本公司截至二零二三年九月三十日止六个月的经营业务溢利为2,126,888千元，较去年同期略有下降[7] 贷款融资 - 本公司与银行签订了250,000,000美元的五年期限银团贷款融资协议[3] - 在银团贷款融资项下已提取约358,000,000美元，用于还款及提前偿还本公司若干银行融资[4] 股息派发 - 董事会建议向本公司股东派发截至二零二三年九月三十日止六个月的中期股息每股港币13仙[6] 资产负债情况 - 流动负债中，应付贸易账款及票据为6,241,838港币，较上年同期增长15.6%[11] - 非流动负债中，借贷为16,096,095港币，较上年同期增长3.1%[11] 业务情况 - 公司物业、厂房及设备折旧为74,869港币[25] - 公司其他无形资产摊销为419,886港币[25] - 公司银行贷款利息为527,310港币[25] 展望与发展 - 未来展望受国际政经形势影响，国内经济增速遜于预期，但中央政府有望采取积极措施支持经济发展[47] - 公司在管道直饮水领域具有先发优势，将抓住市场机遇实现快速成长[48] - 公司聘用的独立行业顾问估计，中国管道直饮水市场规模到2027年将达到146亿人民币，公司将抓住市场机遇实现可持续发展[49]