粤丰环保（1381 HK） | 2024 年 8 月 22 日 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381 HK） FY24 中期业绩逊预期，但运营收入保持增长 1H24 股东净利润同比下跌 27.1% 公司 FY24 中期业绩逊预期。上半年股东净利润同比下跌 27.1%至 4.5 亿元(港币，下同)， 主因(一)公司没有录得建设服务收入，因没有工程在建；(二)智能停车业务录得一次性 5,190 万元减值亏损；(三)利息支出同比增长 8.9%至 3.5 亿元，因借款利率上升，及上半 年没有工程在建而不符合利息资本化条件；(四)税项同比上升 29.1%至 8,800 万元，因实 质税率由 10.8%上升至 19.2%，部份项目税项优惠期完结。另一方面，与去年不同，公司 今年不派发中期股息(见图表 1)。 毛利率大幅上升，但股东净利润率仅微升 由于没有工程在建，上半年公司收入同比下跌 28.5%至 21.3 亿元。但是公司运营业务维 持增长。售电量及垃圾处理量分别同比上升 4.6%及 7.6%至 278 万兆瓦时及 870 万吨。电 力销售及垃圾处理费收入分别同比上升 4.7%及 4.9%至 12. ...

公司投资评级 - 重申"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 中国建筑兴业（830 HK）FY24 中期业绩符合预期，股东净利润同比上升 26.1% [2] - 公司港澳幕墙收入同比增长 24.0%，占总收入比例上升至 64.7%，推动总毛利率上升至 16.1% [3] - BIPV业务持续开展，公司已成功中标多个港澳地区项目 [4] - 公司首次中标新加坡项目，有望在新加坡市场复制港澳业务的成功 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H24 股东净利润同比上升 26.1%至 5.5 亿元，收入同比上升 0.1%至 47.2 亿元 [3] - 港澳幕墙收入同比增长 24.0%至 30.6 亿元，占总收入比例上升 12.4 个百分点至 64.7% [3] - 总毛利率同比上升 1.8 个百分点至 16.1% [3] - 新签合约额同比下跌 8.7%至 60.4 亿元，港澳地区合约同比下跌 25.7%至 31.6 亿元 [3] - 在手未完成合约额同比增长 12.8%至 172.8 亿元 [3] BIPV业务 - 公司已开展BIPV业务，并于1H24成功中标不同港澳地区项目 [4] 国际市场扩展 - 公司首次中标新加坡项目，获得Central Mall项目的幕墙分包承建工程合约 [4] 投资评级调整 - 根据FY24中期业绩，上调FY24-25股东净利润预测，目标价由3.00港元调升至3.07港元 [4]

361 度（1361 HK） | 2024 年 8 月 14 日 香港股市 | 消费 | 体育服饰 361 度(1361 HK) 收入 / 利润逆市双位数增长 受益于高性价比策略，收入同比增长 19.2% 361 度 1H24 整体收入 51.4 亿元（人民币，下同），同比增长 19.2%，其中主品牌实现收 入 39.4 亿，同比增长 18.1%，儿童品牌收入 11.3 亿，同比增长 24.2%。上半年公司产品 均价维持稳定，收入上升由销量带动，证明公司专注高性价比产品的策略在近期消费表 现疲弱的环境中行之有效。上半年销售更多高性价比的产品，导致鞋类产品的毛利率略 微下降至 42.8%，但在其他品类毛利率坚挺作用下，公司整体毛利率 41.5%，同比跌 0.2 百分点。期内公司实现净利润 7.9 亿，同比提升 12.2%，净利润率 15.4%。公司宣布派发 中期股息每股 0.165 港元，同比增长 154%，派息率为 40.3%，高于市场预期。 广告投入加大；门店拓展保持零售增长 按运动分类，跑步产品占收入 52%，期内录得同比 40%以上增长；篮球产品占收入 8%， 增长率约 20%；女性健身产品虽然只占收入 ...

报告公司投资评级 - 报告将信义光能(968 HK)的评级由"买入"下调至"中性",目标价由7.22港元降至3.98港元,对应7.0倍2024年市盈率及7.2%上升空间 [4] 报告的核心观点 2024年上半年业绩回顾 - 2024年上半年收入同比增长4.5%至126.9亿港元,其中光伏玻璃销售收入同比增长4.8%至110.9亿港元,光伏发电收入同比增长3.8%至15.5亿港元 [12] - 光伏玻璃毛利及毛利率分别同比上升47.8%及6.3个百分点至23.8亿港元及21.5%,但光伏发电毛利及毛利率分别同比下跌3.4%及4.9个百分点至10.2亿港元及65.5% [12] - 股东净利润同比上升41.0%至19.6亿港元,主要受益于光伏玻璃毛利率大幅改善 [12] 下半年面临挑战 - 由于供过于求,光伏组件价格持续下跌,相对稳定的光伏玻璃价格也于第二季起回落,年初至今市价下跌7.5% [3] - 公司调低2024年有效年熔化量目标7.1%至985万吨,主要是因为2条芜湖及1条马来西亚生产线延迟至年底前及8月才投产 [3] - 光伏发电受电网限制上网电量及市场化电力交易增加导致平均上网电价下跌的影响,下半年上述情况预计将持续 [4] - 云南多晶硅项目(首期年产量6万吨)延迟投产,主要是由于多晶硅价格持续下跌可能导致投产后即录得亏损 [4] 财务预测及评级调整 - 因应上述业绩及生产计划改变,我们分别降低2024-25年股东净利润预测12.8%及19.7%,并新增2026年预测 [4] - 我们相应将目标价由7.22港元降低至3.98港元,对应7.0倍2024年市盈率及7.2%上升空间,并将评级由"买入"下调至"中性" [4]

报告公司投资评级 公司给予"中性"评级,综合得分为65分。[18] 报告的核心观点 行业前景 1) 根据行业报告,2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元,预计到2028年将增长至1,020亿元,期间复合增长率为30.7%,高于同期全球SoC市场规模增长率28.8%。[7] 2) 中国ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模将从2023年的141亿增长至2028年的496亿,复合年增长率为28.6%。[7] 3) 公司2023年的市场份额为2.2%,位列第五,排名前三均为海外公司。但按中国高算力自动驾驶SoC出货量计算,公司2023年的市场份额为7.2%,全国排名第三。[7][10] 公司经营 1) 公司大部分收入来自基于SoC的自动驾驶解决方案和基于算法的解决方案,小部分来自智能影像解决方案。2021-2023年,公司总收入从6,000万上升至3.1亿元。[11] 2) 由于自动驾驶解决方案的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平,从2021年的36.1%下降至2023年的24.7%。[11] 3) 公司研发费用从5.9亿上升至13.6亿元,期间复合增长率为51.3%。2021-2023年间研发费用是公司收入的4-10倍。在研发费用高企的情况下,公司经营亏损持续扩大,2023年录得经营亏损17.0亿元,净亏损48.6亿元。[11] 估值水平 1) 公司招股价对应2023年市销率67.2-72.7倍,相较于国际同业Mobileye以及国内智能驾驶相关同业,收入规模较小且市销率较高。[12][13] 保荐人往绩 1) 此次保荐人为中金公司和华泰国际,2024年初至今中金公司共参与保荐11个项目,首日表现4涨6跌1平;华泰国际年初至今未参与保荐项目。[15] 市场氛围 1) 今年年初至今港股新股市场气氛谈淡,累计上市40只新股,首日破发率达37.5%,平均首日升幅12.2%。[16]

新天绿色能源（956 HK） | 2024 年 7 月 30 日 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 上半年风电发电量下跌，但天然气销量胜预期 1H24 风电发电量同比下跌 3.6% 因为风资源受压，1H24 风电发电量同比下跌 3.6%至 7,444GWh。按季度，第二季发电量 同比下跌 7.96%，第一季同比上升 0.4%。我们预计 FY24-26 风电发电量分别同比上升 5.6%、15.2%、20.6%至 14,867GWh、17,128GWh、20,656GWh。 1H24 天然气销量同比增长 46.5% 由于需求多于预期，1H24 公司天然气销量同比增长 46.5%至 30.2 亿立方米，其中批发及 零售量分别同比上升 10.6%及 16.1%至 12.3 亿立方米及 10.6 亿立方米。基于去年 6 月唐 山 LNG 项目一期投运后日渐顺利，LNG 气量同比增长 27,186.0%至 6.9 亿立方米。按季 度，第二季天然气销量同比上升 62.6%，增幅高于第一季的 39.4%。我们预计公司 FY24- 26 天然气销量分别同比增长 34.3%、18.2%、10. ...

粤丰环保（1381 HK） | 2024 年 7 月 25 日 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381 HK） 私有化要约价吸引 每股 4.90 港元的私有化要约 近日瀚蓝环境(600323 CH)为首的财团(最终由佛山南海国有资产监督管理局控制)提出按每 股 4.90 港元私有化粤丰环保。如推行，瀚蓝环境将持有公司 92.77%总股本，现有控股股 东(李咏怡女士及关联人士)保留余下的 7.23%股份。瀚蓝环境表示不会提升要约价。以投 票权计算，此私有化计划最终需获得最少 75%出席股东大会的粤丰环保独立股东或其代 表通过，并不得超过所有独立股东的 10%反对。 与此同时，粤丰环保将向现有控股股东出售以下资产：(一)一块位于上海宝山的土地，作 价 1.4 亿元人民币，估计不涉及重大盈利或亏损；(二)智慧停车解决方案业务，作价 3 千 万港元，估计录得 4,300 万港元亏损；(三)香港上环的办公室，作价 1.7 亿港元，估计录 得 8,500 万港元亏损。 公司欠缺新增垃圾发电项目 撇除私有化事宜，近年公司欠缺新增垃圾发电项目，因为行业发展成熟。FY23 建设/规划 中的垃圾处理产能同比减少 ...

报告的核心观点 - 中国二季度经济增长逊预期,消费投资持续偏弱,房地产下行压力仍大,港股企业盈利或仍有下修压力 [2] - 二十届三中全会聚焦长期改革,延续稳增长和防风险协同推进,短期有增量政策预期 [21][22] - 美联储向防风险倾斜,释放年内降息信号,利率期货预计 9 月降息机率接近 100% [25] - 港股上周再度回压,恒指下跌 2.8%,恒生科技指数下跌 4.5% [29][30] - 港股估值处于高位,企业盈利或迎较大被下修的机会,特朗普回归白宫概率大增,不利于风险偏好改善 [45][46] 报告目录分析 中国宏观数据 - 二季度中国 GDP 增长 4.7%,逊预期,消费投资持续偏弱,料下半年政策将加力提效 [12] - 6 月社零消费延续低迷,6 月固投增速符合预期保持平稳 [13][17] - 6 月地产销售景气度改善,但 7 月迎来季节性回落 [18][19] 政策追踪 - 二十届三中全会聚焦长期改革,延续稳增长和防风险协同推进,短期有增量政策预期 [21][22] 海外市场 - 美国 6 月零售销售显示消费温和放缓,美联储向防风险倾斜,释放年内降息信号 [24][25] 港股市场 - 港股上周再度回压,恒指下跌 2.8%,恒生科技指数下跌 4.5%,沽空比率持续上升 [29][30][32] - 港股估值处于高位,企业盈利或迎较大被下修的机会,特朗普回归白宫概率大增,不利于风险偏好改善 [45][46] 资金流动 - 港股通上周净流入 192 亿港元,陆股通重回净流出 [37][38] 中资美元债 - 中资美元债回报指数整体保持相对稳定 [55] 汇市 - 美元指数在 104.3 水平震荡,离岸人民币保持在 7.28 水平 [57][58]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级,目标价为51.05港元 [7] 报告的核心观点 - 公司在美国糖尿病协会科学年会(ADA)公布GLP-1/GCG双受体激动剂玛仕度肽的3期临床研究结果,临床试验主要及次要终点均已达成 [3] - 患者连续使用6毫克剂量的玛仕度肽32周和48周后体重分别较基线下降13.38%与14.84%,并能显著改善肝脏代谢功能,肝脏脂肪含量降幅高达80.2% [3] - 玛仕度肽能显著缩小腰围、臀围、颈围,并能改善血压及血脂指标,有效降低心血管疾病风险 [13][14] - 公司预计玛仕度肽6毫克与4毫克剂量的减重适应症上市申请将于2025年上半年获批,进度略快于原先预期 [3] 财务数据总结 - 公司2024年收入预测维持不变,但2025-26年收入预测分别上调1.0%和4.9% [4] - 2025-26年股东净利润预测分别上调3.6%和53.1% [4] - 公司2026年销售费用率预测从38.7%下调至37.9% [4]

报告的核心观点 - 港股维持窄幅波动,存量资金继续青睐高股息央国企,但整体宏观预期平稳偏弱,港股估值后续上攻需要宏观经济动能进一步显效或政策进一步加力 [2][3] - 美国经济数据保持制造业和服务业良好扩张态势,美联储官员多数偏鹰,但通胀延续下行大方向,美股短期大幅调整机会不大 [3][23] - 中国6月官方PMI显示经济复苏具波折,制造业和非制造业均呈现收缩,财政收支分化,央行将开展国债借入操作以引导长端利率上行 [14][15][16][17][18] - 北京跟进"517"新政,降首付、降利率等措施刺激下,一线城市楼市成交有所回升,百强房企6月销售冲量明显 [19] - 5月美国PCE数据延续下行趋势,美联储最关注的扣除房租超级核心服务PCE环比增速大幅放缓,增加了美联储降息的信心 [20][21][22] 报告分组总结 港股市场分析 - 港股维持窄幅波动,存量资金继续青睐高股息央国企,但整体宏观预期平稳偏弱,港股估值后续上攻需要宏观经济动能进一步显效或政策进一步加力 [2][3] - 港股上周承压明显,恒生指数和恒生科技指数均下跌,投资者观望态度浓厚,交投相对淡静 [26][27][28] - 从行业表现来看,电讯和公用事业板块表现相对稳健,资讯科技和医疗保健板块跌幅较大 [29][30] - 南向资金净流入大幅收窄,北向资金连续三周净流出,国内基本面弱修复和离岸人民币贬值压力下,外资多数以观望为主 [31][32] - 当前恒生指数和MSCI中国指数的估值处于历史较低水平,具有吸引力,但需要经济修复动能进一步加强或政策进一步加力 [33][34][35][36][37] 美股及宏观经济分析 - 美国经济数据保持制造业和服务业良好扩张态势,美联储官员多数偏鹰,但通胀延续下行大方向,美股短期大幅调整机会不大 [3][23] - 5月美国PCE数据延续下行趋势,美联储最关注的扣除房租超级核心服务PCE环比增速大幅放缓,增加了美联储降息的信心 [20][21][22] - 美国劳动力市场出现松动迹象,但居民消费增速仍可,标普全球美国PMI显示制造业和服务业总体保持良好扩张态势 [21][22] 中国宏观经济分析 - 中国6月官方PMI显示经济复苏具波折,制造业和非制造业均呈现收缩 [14][15] - 财政收支分化,1-5月财政收入跌幅有所改善,财政支出保持积极 [16][17] - 央行将开展国债借入操作以引导长端利率上行,体现了稳定国债收益率至合理区间的决心 [18] 房地产市场分析 - 北京跟进"517"新政,降首付、降利率等措施刺激下,一线城市楼市成交有所回升 [19] - 6月百强房企销售冲量明显,年中加速推盘效果显著 [19] 中资美元债市场分析 - 中资美元债整体保持稳定,投资级下跌0.1%,高收益级上涨0.4% [38] - 5月美国PCE数据显示通胀延续下行,中美利差扩大,中资美元房地产债券指数上涨0.4% [38][39][40]