團體提限電力自限公司 CANESTEMIROWENTAL PROTECTION COMPANY LINE (於開曼群島註冊成立的有限公司) 股份代號：1381 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|-------|-------|-------|----------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | 砥礪前行 環保不止步 6 8 c | | | | 中期報告 2024 | | | | | | | 混合產品 超级 \| 艾博日直任的林耶 | | FSC" C004888 城市生活垃圾處理及 垃圾焚燒發電流程 煙囪 煙氣排放連續監測系統 半乾式反應塔 焚燒爐 布袋除塵器 石灰漿 及活性碳 850°C 爐渣 城市生活垃圾收集及運送 開始 城市生活垃圾轉運站 稱重站 儲放池 滲濾液 卸料平台 污水處理系統 城市生活垃圾收集及運送 開始 稱重站 城市生活垃圾轉運站 卸料平台 污水處理系統 儲放池 滲濾液 目錄 | --- ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1公司实现收入21.30亿港元,同比下滑28.5%;归属净利润4.45亿港元,同比下滑27.1% [9] - 收入利润下滑主要是由于2023年同期仍有建造收入9.97亿港元,而今年同期没有新建项目不再产生建造收入所致 [9] - 毛利率48.5%,同比增长10.5pct,主要是由于不再包含低毛利的建造收入,高毛利的售电及垃圾处理运营占比提升 [9] - 公司2024上半年资本开支4.6亿港元,2023年同期11亿港元,资本开支缩减;经营活动现金流量净额6.13亿港元,2023年同期3.85亿港元,现金流改善 [9] - 公司目前资产负债率同比减少1.1pct至63.2%;2024H1总借款成本3.47亿港元,同比增加4.8%;实际利率2.60%-7.95%,未来财务费用有压降空间 [9] 经营稳健,垃圾处置量同比增长 - 目前公司运营4.369万吨垃圾焚烧产能,2024H1垃圾处置量同比增长7.6%至870万吨,经营稳健 [9] - 2024H1公司来自售电、垃圾处理费、环卫及其他服务等核心业务的收入合计20.37亿港元,同比增长7.9% [9] 瀚蓝环境拟私有化收购粤丰环保 - 2024年7月,瀚蓝环境公告子公司瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2亿元+并购贷款不超过61亿元拟以协议安排方式私有化粤丰环保 [9] - 瀚蓝目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日,其中已投29,800吨/日,若收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平 [9] - 瀚蓝将同粤丰强强联合,扩大优质区域发展优势,在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开 [9] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入、毛利润、净利润情况 [10] - 2021-2026年营业收入增长率 [10] - 2021-2026年净利润增长率 [10] - 2021-2026年PE、PB指标 [10]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司转型成为综合智能城市管理服务提供商,垃圾焚烧发电业务进入成熟发展阶段 [1] - 公司持续拓展环卫业务,加大协同效应,中标多个城市管家服务和垃圾收运项目 [1] - 公司发掘垃圾焚烧附加价值,获得大量绿色电力证书和碳减排量认证,促进绿色低碳发展 [1][2] 报告内容总结 1. 总收入下降主要是由于去年仍有建设收入,但该等项目于去年已投产,期内没有新建项目而不再产生建设收入所致 [1] 2. 公司 13 个垃圾焚烧发电项目获中国国家能源局颁发合共 3,331,857 张绿色电力证书,营口项目获得 240,980 吨 VCS 自愿减排量 [1][2] 3. 总体来看,公司垃圾焚烧发电存量项目运营稳健,后续重点关注私有化进展 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [3][5] 报告的核心观点 1H24业绩逊预期 - 1H24股东净利润同比下跌27.1%至4.5亿元 [2] - 主要原因包括: - 没有录得建设服务收入 [2] - 智能停车业务录得5,190万元一次性减值亏损 [2] - 利息支出同比增长8.9%至3.5亿元 [2] - 税项同比上升29.1%至8,800万元 [2] 毛利率大幅上升但净利率仅微升 - 1H24毛利率由38.0%上升10.5个百分点至48.5% [3] - 但1H24股东净利润率仅同比微升0.4个百分点至20.9% [3] - 主要是由于利息支出及税项增长,以及一次性减值亏损 [3] 下调目标价至4.00港元 - 根据1H24业绩,下调FY24-25盈利预测22.4%及8.9% [3] - 滚动至8.0倍FY25目标市盈率,相应将目标价由4.20港元下调至4.00港元 [3] 其他内容总结 财务数据 - FY24-25收入、盈利及每股数据 [4] - FY24-25财务比率 [14] 股价表现及评级历史 - 股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 [16][17] 公司及行业评级定义 - 公司评级定义 [20][21] - 行业投资评级定义 [21]

环保业务表现 - 集團無害化處理垃圾約8,699,577噸，同比增長7.6%[5] - 集團利用綠色能源發電3,225,219,000千瓦時，同比增加4.7%[5] - 集團節約標準煤數量按年增長6.4%至844,000噸[5] - 集團減排二氧化碳當量按年上升18.5%至4,787,000噸[5] - 無害化處理垃圾量為8,699,577吨，較2023年同期8,082,573吨增加7.6%[129] - 利用绿色能源发电3,225,219,000千瓦时，较去年同期3,079,463,000千瓦时增加4.7%[129] - 售出蒸汽量147,000吨，較去年同期52,000吨大幅增加182.7%[135] 新项目拓展 - 集團於2024年1月中標安徽省碭山縣城市管家服務特許經營項目，服務期為25年，合同金額為人民幣1,795百萬元[6] - 集團正式承接了為期10年的香港廢物轉運站合同，為在香港地區深化環保產業鏈佈局、開啟發展新篇章奠定了堅實基礎[18] - 集團成功进军安徽省，中标約人民幣1,795百万元的碭山縣城市管家服務特許經營合同，標誌著集團在環衛業務上的重大突破與實力提升[18] 獲獎及榮譽 - 集團在公益、環境、社會和管治方面的傑出貢獻獲得多項殊榮，包括「責任品牌獎」、「ESG先鋒企業獎」和「ESG披露貢獻先鋒大獎」[19] - 集團在「2024年度亞洲最佳管理團隊」評選中獲選為「受尊崇企業」，彰顯了集團卓越的投資者關係管理能力和高水準的公司治理[20] 未來發展策略 - 集團將積極響應國家綠色低碳發展戰略，深耕垃圾焚燒發電領域，並探索技術創新路徑，力求實現效率的最優化[22] - 集團將精準聚焦市場、規模與區域三大發展方向，力求在多個維度實現突破性發展，構建全產業發展，不斷拓展上下游業務版圖[22] - 集團將升級智慧城市管理業務，以最大化各業務鏈條的協同，優化資源配置，提升市場競爭力[22] - 集團將繼續秉承「團結勤奮、篤行勵志、精益求精」的企業文化精神，砥礪奮進，在高品質發展的道路上不斷創新突破[23] 财务表现 - 集團毛利率由38.0%上升至48.5%，EBITDA利潤率由48.5%上升至62.0%[4] - 集團的資產負債比率減少1.1個百分點至63.2%[15] - 收入為2,130.4百萬港元，較2023年同期2,981.0百萬港元減少28.5%[128] - 售電及垃圾處理的收入為1,819.1百萬港元，較去年同期1,736.5百萬港元增加4.8%[128] - 毛利率為48.5%，較2023年同期38.0%有所提升[128] - 經營利潤為795.7百萬港元，較2023年同期945.9百萬港元下降15.9%[128] - EBITDA利潤率為62.0%，較2023年同期48.5%大幅提升[128] - 本公司權益持有人應佔利潤為445.0百萬港元，較2023年同期610.3百萬港元下降27.1%[128] - 每股基本盈利為18.3港仙，較2023年同期25.1港仙下降27.1%[128] 财务数据 - 電力銷售收入為1,276,758千港元，較上年同期增加4.7%[67] - 垃圾處理費收入為542,379千港元，較上年同期增加4.9%[67] - 服務特許經營權安排的財務收入為93,073千港元，較上年同期下降3.2%[67] - 環境衛生及其他服務收入為218,232千港元，較上年同期增加44.4%[67] - 確認了47,351千港元的智能停車業務非金融資產減值[52] - 研究及開發成本為37,151千港元，較上年同期增加26.6%[71] - 應收賬款及其他應收款項減值合計為14,314千港元[71] - 物業、廠房及設備以及無形資產減值合計為47,351千港元[71] - 員工福利費用為337,443千港元，較上年同期增加7.9%[71] - 折舊及攤銷費用合計為434,160千港元，較上年同期增加4.5%[71] - 其他收入總額為135,918千港元，較上年同期增加32.5%[75] - 增值稅退稅金額為81,300千港元，較上年同期增加33.0%[74] - 處理無害廢棄物收入為12,000千港元，較上年同期增加42.6%[74] - 爐渣及廢料銷售收入為25,004千港元，較上年同期增加13.7%[74] - 遞延政府補助攤銷收入為6,134千港元，較上年同期下降2.5%[74] - 政府補貼收入為989千港元，較上年同期下降28.4%[74] - 出售聯營公司及合營公司的收益為2,237千港元[79] - 匯兌虧損淨額為25,713千港元，較上年同期增加49.8%[79] - 中國企業所得稅費用為100,447千港元，較上年同期增加37.8%[86] - 遞延所得稅費用為11,989千港元，較上年同期增加178.0%[87] 资产负债情况 - 其他應收款項包括應收聯營公司附屬公司款項、可收回增值稅等，總額為231,064,000港元[106] - 應收賬款賬齡分佈為1個月內1,065,743,000港元

粤丰环保（1381 HK） | 2024 年 7 月 25 日 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381 HK） 私有化要约价吸引 每股 4.90 港元的私有化要约 近日瀚蓝环境(600323 CH)为首的财团(最终由佛山南海国有资产监督管理局控制)提出按每 股 4.90 港元私有化粤丰环保。如推行，瀚蓝环境将持有公司 92.77%总股本，现有控股股 东(李咏怡女士及关联人士)保留余下的 7.23%股份。瀚蓝环境表示不会提升要约价。以投 票权计算，此私有化计划最终需获得最少 75%出席股东大会的粤丰环保独立股东或其代 表通过，并不得超过所有独立股东的 10%反对。 与此同时，粤丰环保将向现有控股股东出售以下资产：(一)一块位于上海宝山的土地，作 价 1.4 亿元人民币，估计不涉及重大盈利或亏损；(二)智慧停车解决方案业务，作价 3 千 万港元，估计录得 4,300 万港元亏损；(三)香港上环的办公室，作价 1.7 亿港元，估计录 得 8,500 万港元亏损。 公司欠缺新增垃圾发电项目 撇除私有化事宜，近年公司欠缺新增垃圾发电项目，因为行业发展成熟。FY23 建设/规划 中的垃圾处理产能同比减少 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司成立于2003年,是广东省最大的垃圾焚烧发电企业之一,目前拥有36个项目,其中33个项目已投入运营 [1][2] - 公司主营业务为垃圾焚烧发电,去年全年处理生活垃圾1600万吨,发电量达53.49亿度 [2][9] - 公司近年来向下游发展,成为城市环境综合服务供应商,包括垃圾收运等业务 [2][3] - 公司在香港、河北、安徽等地中标多个大型环卫项目,拓展业务范围 [2][3] - 公司未来资本开支将大幅下降,2022年约39亿元,2023年约14亿元,2024年约8-10亿元 [4][5] - 公司在广东、云南、贵州等地均有项目布局,主要通过投标方式获取,IRR要求4-8% [7][8] - 公司部分项目未进入补贴目录,未来可能每年少确认1亿元左右收入 [9][10][11] - 公司现有项目平均剩余运营年限约20年,部分即将进入第二阶段无补贴运营 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司与上市公司汉兰的合作进展及未来协同效应 [14][15][22][23] **公司回答** 公司与汉兰合作正在推进,双方都有合作意向,预计合作有利于提升公司在行业内的地位和竞争力 [22][23] 问题2 **投资者提问** 询问公司未来分红政策安排 [19][20] **公司回答** 公司目前资产负债率较高,希望先降至60%左右后再考虑提高分红比例,未来分红比例有望进一步提升 [20] 问题3 **投资者提问** 询问公司是否有处理工业废物的业务,以及对碳交易政策的预期 [25][26] **公司回答** 公司主要处理生活垃圾,工业废物业务规模较小,未来希望能够充分利用碳交易政策带来的收益机会 [25][26]

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级。[8] 报告的核心观点 1) 瀚蓝环境正考虑通过子公司瀚蓝香港以现金方式收购粤丰环保,实现粤丰环保的私有化。[3] 2) 潜在私有化的先决条件之一是广东恒建控股有限公司及广东南海控股集团有限公司向瀚蓝环境的一家附属公司增资,目前这一先决条件尚未完成。[4] 3) 潜在私有化价格为每股4.90港元,较最近收盘价溢价超过20%。[5] 4) 按2024年预测净利润11.8亿港元计算,潜在私有化价格对应PE10倍,较港股同业有较高溢价。[5] 5) 截至公告日,瀚蓝环境尚未向粤丰环保提出任何明确的潜在私有化建议,潜在私有化的细节和条款尚未最终确定,存在很多先决条件和不确定性。[6] 公司财务数据总结 1) 2023年净利润为10.2亿港元,2024年预测净利润为11.8亿港元。[5][7] 2) 总市值119.5亿港元,流通市值同为119.5亿港元,总股本24.4亿股。[5][9] 3) 主要股东为李咏怡女士及家族(55%)、上实环境(19.5%)、Olympus(5.7%)。[9] 股价表现总结 1) 最近12个月股价在3.4-4.9港元之间波动。[9] 2) 近期股价与恒指相对走势较为平稳,成交量维持在较低水平。[10][11]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] - 目标价上调至5.59港币 [3] 报告核心观点 - 瀚蓝环境和粤丰环保强强联合,通过区域市场协同、管理协同和技术协同,有望提升资产质量和估值水平 [3] - 粤丰环保资产优质,广东项目发电量占比达59.3% [5] - 2024年粤丰环保现金流有望持续增强 [6] 公司概况 - 截至2023年底,粤丰环保控股及合联营项目在手产能54540吨/日,其中广东占比49.1% [5] - 2023年粤丰环保垃圾处理量和发电量中,广东项目占比分别为57.9%和59.3% [5] - 粤丰环保2022年营业收入为82.47亿港币,同比增长21.37% [13] - 粤丰环保2022年归母净利润为13.33亿港币,同比增长0.82% [13] 估值分析 - 给予公司13.0倍2024年预测PE,对应目标价5.59港币 [3] - 可比公司平均2024年PE为10.0倍 [14] - 粤丰环保2024年预测PE为9.43倍 [13]

财务表现 - 公司2023年收入为49.80亿港元，同比下降39.6%[5] - 公司2023年毛利率为41.8%，同比增加11.1个百分点[5] - 公司2023年EBITDA为26.57亿港元，同比下降13.9%[5] - 公司2023年利润为10.21亿港元，同比下降24.9%[5] - 公司2023年每股基本盈利为41.2港仙，同比下降25.0%[5] - 公司2023年末总资产为270.75亿港元，同比增加4.9%[5] - 公司2023年末总负债为174.06亿港元，同比增加3.5%[5] - 公司2023年末资产负债率为64.3%，同比下降0.8个百分点[5] 垃圾焚烧发电业务 - 公司已签订垃圾焚烧发电项目的每日城市生活垃圾处理总能力达54,540吨[6] - 公司在广东、广西、贵州、河北、江苏、江西、遼寧、山東、上海、山西、四川、雲南等地擁有36個垃圾焚燒發電項目[6] - 公司拥有36个垃圾焚烧发电项目,总日处理能力达到35,250吨[7] - 公司垃圾焚烧发电项目装机容量合计达到1,032兆瓦[7] - 公司垃圾处理费用主要在人民币49元/吨至250元/吨之间[7,8] 环卫服务业务 - 公司在香港、河北、广东、四川等地拥有环卫服务项目[8] - 公司在河北、广东、安徽等地拥有城乡生活垃圾收运处理项目[8] 新项目拓展 - 與達州上實訂立為期三年的廢物處理服務協議，將約200,000噸廢物自填埋場運往達州垃圾焚燒發電廠，並將達州垃圾焚燒發電廠產生的固化飛灰於填埋場進行處理[9] - 易縣垃圾焚燒發電廠開始試運營[9] - 中標河北省曲陽縣城鄉環衛和生活垃圾壓縮轉運及處理項目，服務期為25年，合同金额達人民幣3,256百萬元[9] - 由本公司主導的粵豐 — 保華聯營獲授香港北大嶼山廢物轉運站及離島廢物轉運設施第二期延續合約，合約價值為2,818百萬港元，合約期為10年[10] - 營口垃圾焚燒發電項目取得核證碳減排標準的登記批准，預計每年減排245,000噸二氧化碳當量[10] - 惠州垃圾焚燒發電廠開始試運營[10] - 中標安徽省碭山縣城市管家服務特許經營項目，服務期為25年，合同金额為人民幣1,795百萬元[10] 业务发展概况 - 集团垃圾焚烧发电业务量同比上升27.4%至8,621,000吨[1] - 集团获得多项环境、社会及企业管治方面的殊荣,充分证明其在相关领域的出色表现[2][3][4] - 集团环卫业务持续发展,新增合同金额超过人民幣8,000百万元[2] - 集团中标多个环卫项目,包括河北省曲阳县城乡环卫和生活垃圾压缩转运及处理项目,以及首次中标香港废物转运站合同[2] - 集团首次进军安徽省环卫领域,成功中标碭山县城市管家服务特许经营项目[2] 未来发展策略 - 集团将继续深耕垃圾焚烧发电业务,探索技术创新,持续进行精细化管理,全方位深化、升级环卫一体化服务及智慧城市管理业务[5] - 集团将聚焦"质"的提升,致力提質增效,全面推动轻资产业务,以技术创新赋能商业模式创新[6] - 集团将积极拓展碳资产开发,加大对绿色金融的战略投入,支持绿色经济、金融创新,拓宽收益基础,创造新的增长引擎[7] 可持续发展 - 集团无害化處理垃圾約16,615,728噸，同比增長18.7%；利用綠色能源發電6,217,594,000千瓦時，同比增加18.4%；節約標準煤數量按年增長17.5%至1,623,000噸；減排二氧化碳當量245,000噸[21] - 集团堅持「保護生態環境,促進人類社會永續發展」的使命,致力於成為最值得尊敬和信賴的環保企業[112] - 集团專注於「焚燒+」增長戰略,以實現在財務和環境、社會及管治績效方面的可持續增長[117] 企业管治 - 董事會負責制定集團整體策略、作出重大企業及經營決策,高級管理層負責監督及執行董事會政策和策略[122] - 集團主席、副主席及行政總裁的角色和職責已有明確界定[124][125][126] - 集團董事會成員具有多元化背景,有利於支持集團達致策略目標和可持續發展[122] - 公司已遵守上市規則要求，獨立非執行董事佔董事會成員人數至少三分之一[127] - 各獨立非執行董事已確認其獨立性，公司亦認為彼等為獨立人士[128] - 獨立非執行董事負責監督及向董事會提供獨立判斷，以保障公司及股東整體利益[129] 风险管理 - 集團面臨「鄰避」效應、國家補貼/稅務優惠政策變動、市場競爭等風險[97][98][99] - 集團面臨不良供應商/承包商、招聘、健康與安全等運營風險[103][104][105] - 集團需遵守上市規則及其他相關法例，存在合規性風險[102] - 集團積極與政府及監