新股报告:黑芝麻智能
中泰国际证券·2024-08-01 10:01

报告公司投资评级 公司给予"中性"评级,综合得分为65分。[18] 报告的核心观点 行业前景 1) 根据行业报告,2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元,预计到2028年将增长至1,020亿元,期间复合增长率为30.7%,高于同期全球SoC市场规模增长率28.8%。[7] 2) 中国ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模将从2023年的141亿增长至2028年的496亿,复合年增长率为28.6%。[7] 3) 公司2023年的市场份额为2.2%,位列第五,排名前三均为海外公司。但按中国高算力自动驾驶SoC出货量计算,公司2023年的市场份额为7.2%,全国排名第三。[7][10] 公司经营 1) 公司大部分收入来自基于SoC的自动驾驶解决方案和基于算法的解决方案,小部分来自智能影像解决方案。2021-2023年,公司总收入从6,000万上升至3.1亿元。[11] 2) 由于自动驾驶解决方案的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平,从2021年的36.1%下降至2023年的24.7%。[11] 3) 公司研发费用从5.9亿上升至13.6亿元,期间复合增长率为51.3%。2021-2023年间研发费用是公司收入的4-10倍。在研发费用高企的情况下,公司经营亏损持续扩大,2023年录得经营亏损17.0亿元,净亏损48.6亿元。[11] 估值水平 1) 公司招股价对应2023年市销率67.2-72.7倍,相较于国际同业Mobileye以及国内智能驾驶相关同业,收入规模较小且市销率较高。[12][13] 保荐人往绩 1) 此次保荐人为中金公司和华泰国际,2024年初至今中金公司共参与保荐11个项目,首日表现4涨6跌1平;华泰国际年初至今未参与保荐项目。[15] 市场氛围 1) 今年年初至今港股新股市场气氛谈淡,累计上市40只新股,首日破发率达37.5%,平均首日升幅12.2%。[16]