报告公司投资评级 - 报告维持翰森制药的中性评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 收入和利润均超预期,公司上调2024-26年盈利预测12-17% [3][4] - 创新药收入占比快速提升,主要得益于B7H3 ADC授权给GSK的首付款收入 [4] - 扣除BD收入后,公司1H24总收入、创新药收入和净利润分别+15%/+33%/+26%,超预期 [4] - 公司维持全年非BD经营收入双位数增长的指引 [4] - 公司毛利率提升约1个百分点,SG&A费用率下降约4.5个百分点,体现出强大的经营杠杆效应 [4] - 根据强劲的1H24业绩,公司2024-26年收入/净利润预测上调3-4%/12-17% [4] - 上调DCF目标价至20.4港元,对应27倍2025年市盈率/1.5倍2025年PEG(扣除BD收入影响后) [4] 分部业务总结 - 肿瘤线收入(扣除BD后)增长24%,核心品种阿美乐在一线NSCLC中的治疗继续快速放量 [5] - 抗感染线和神经线收入分别+17%/+5%,恒沐、昕越等创新药品种表现良好 [5] - 仿制药收入下降约15%,受代谢及其他领域品种面临的集采和同类竞争压力影响 [5] - 公司预计2H24-2025年有几丁糖、阿美乐和昕越的新增适应症上市,B7H4 ADC、Tyk2、GLP-1/GIP双靶将启动III期研究 [5]