交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.22 港元 20.40↑ +12.0% 翰森制药 (3692 HK) 1H24 超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价 公司 1H24 收入和利润均超市场预期，我们上调 2024-26 年盈利预测 12- 17%，上调目标价至 20.4 港元，对应 12%潜在升幅，维持中性评级。 1H24超预期，上调目标价：1H24收入同比增长44%，净利润+111%，其中 创新药收入+81%，在总收入中的占比从 1H23 的 61.8%快速提升至 77.4%， 主要得益于 B7H3 ADC 授权给 GSK 的首付款收入（约合人民币 13 亿元）。 扣除该部分一次性收入后，1H24 总收入、创新药收入和净利润分别 +15%/+33%/+26%，超过我们和市场的预期，公司维持全年非 BD 经营收入 双位数增长的指引。基于扣除 BD 后的收入，毛利率提升约 1 个百分点， SG&A费用率下降约4.5个百分点，体现出强大的经营杠杆效应和营销资源 投放回报率提升。根据强劲的 1H24 业绩，我们上调公司 2024-26 ...