2024年11月30日 买入(维持评级) 机械行业研究 行业周报 证券研究报告 机械组 分析师： 满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng@gizg.com.cn 分析师：秦亚男（执业 S1130522030005） ginvanan@gizg.com.cn 行情回顾 本周板块表现：上周（2024/11/25-2024/11/29）5 个交易日，SW 机械设备指数上涨 3.25%，在申万 31 个一级行 业分类中排名第 10；同期沪深 300 指数上涨 1.32%。2024 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 7.10%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 18；同期沪深 300 指数上涨 14.15%。 核心观点： 特斯拉人形机器人灵巧手性能再升级，量产临近。11 月 28 日晚，特斯拉 Optimus 官推更新视频，机器人展示 空手接网球能力。特斯拉 Optimus 工程师解释目前看到的 Optimus 与上一代产品相比，该新手/前臂拥有双倍的 自由度，其中手上有 22 个自由度，手腕/前臂上有 3 个自由度，同时，该视频是在实验室里通过遥操作实时完 成。另外，由于自由度的增加 ...

2024 年 11 月 30 日 来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 美团-W（03690.HK） 港股公司点评 证券研究报告 业绩超预期，业务协同效应增强 业绩简评 2024 年 11 月 29 日，公司披露 2024 第三季度业绩公告，2024Q3 公司实现营收 936 亿元，同比+22.4%，Non-IFRS 归母净利润 128 亿元，同比+124%。 经营分析 2024Q3 公司本地核心商业收入 694 亿元，同比增长 20.2%，经营 利润 146 亿元，同比增长 44.4%，经营利润率 21%，同比+3.5pct。 1）餐饮外卖及闪购：即时配送单量超预期增长，产品矩阵多样化。 2024Q3 即时配送交易笔数达到 70.77 亿，日均订单量 7693 万，同 比增长 14.5%。2024Q3 公司配送收入达到 278 亿元，同比增长 21%， 主要由于收入中补贴扣除减少及更多商家转向使用公司的配送服 务。外卖：多产品矩阵共振，核心仍为性价比，公司通过"拼好饭"、 "品牌卫星店"、"神抢手"等针对不同类型用户的产品满足消费者 需求，带动外卖业务增长。闪购：用户数及交易频次双位数增长， 产 ...

报告公司投资评级 - 买入(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 速腾聚创在2024年前三季度实现了显著的营收增长和毛利率改善，同时在车载和机器人领域取得了重要进展。 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年前三季度实现营收11.35亿元，同比增长91.5%。经营亏损收窄至约4.32亿元。综合毛利率为17.5%，环比提升3.9个百分点。毛利为1.70亿元，同比增长375.4%。研发费率、销售费率和管理费率分别下降20.2、3.0和31.5个百分点。 [1] 车载业务 - 国内L2市场份额约35%，L4客户取得重大突破。服务车企和Tier 1数量增加至26家，车型量产订单增加至84款，实现SOP车型增加至31款。前三季度激光雷达总销量约38.2万台，同比增长259.6%，其中车载激光雷达销量约36.6万台，同比增长292.9%，ASP约2,566元。MX定点新增2家，L4客户包括全球最大的出行平台（滴滴）和小马智行。 [1] 机器人业务 - 前三季度机器人相关激光雷达销量约1.6万台，同比增长22.9%，ASP约8,244元。获得多个海外机器人客户的正式定点，合作伙伴总数达2,600家。2024年11月，展示了具备8个自由度的基于自研三维力传感器技术的灵巧手研究成果。 [1] 盈利预测与估值 - 预计2024~2026年营业收入分别为17.2/24.5/35.3亿元，归母净利润分别为-4.35/-2.65/0.69亿元。公司股票现价对应PS估值为4.5/3.2/2.2倍，维持"买入"评级。 [1]

报告行业投资评级 - 买入(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，提出人工智能教育六大主要任务和举措，预计2030年前在中小学基本普及人工智能教育 [1] - AI教育应用在技术可及性与商业可及性上均具备较高落地潜力，AI教育场景符合以"生成"需求为主且可以替代人工，或者以"分析"需求为主且容错率较高的标准 [1] - 推荐关注科大讯飞、竞业达等AI教育标的 [1] 事件概览 - 教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，提出人工智能教育六大主要任务和举措，预计2030年前在中小学基本普及人工智能教育 [1] 投资逻辑 - AI教育应用在技术可及性与商业可及性上均具备较高落地潜力，AI教育场景符合以"生成"需求为主且可以替代人工，或者以"分析"需求为主且容错率较高的标准 [1] - AI+教学：建设AI教学环境，利用AI工具进行教学，如讯飞、视源股份、鸿合股份、世纪天鸿等公司已落地相关应用 [1] - AI+评教：AI课程纳入教育评估体系，有望催化AI教学评价业务，如竞业达、佳发教育已落地相关应用 [1] 投资建议 - 推荐关注科大讯飞、竞业达等AI教育标的 [1]

来源：公司年报、国金证券研究所 速腾聚创 (02498.HK) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 业绩简评 24 年 11 月 29 日，公司发布 2024 年三季报。前三季度实现 营收 11.35 亿元，yoy+91.5%；经营亏损收窄至约 4.32 亿元。 经营业绩-毛利率环比持续改善，三费率规模效应显著。公司 24 年前三季度实现综合毛利率 17.5% ，QoQ+3.9pcts（Q4 仍有改善空间）；实现毛利 1.70 亿元，yoy+375.4%。公司 24 年前三季度研发费率 41.0%，yoy-20.2pcts；销售费率 7.4%， yoy-3.0pcts；管理费率 10.5%，yoy-31.5pcts。 车载-国内 L2 市场份额约 35%，L4 客户取得重大突破。1） 领跑行业的下游客户覆盖：【26 家】（QoQ+4 家）服务车企和 Tier 1 数量 【84 款】（QoQ+4 家）车型量产订单 【31 款】 （QoQ+2 款）车型实现 SOP（量产交付）。2）销量持续高 增：前三季度实现激光雷达总销量约38.2 万台，yoy+259.6%。 其中，车载激光雷达销量约 36.6 万台，y ...

报告公司投资评级 - 名创优品 (09896.HK) 买入(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 名创优品24Q3财报表现良好，营收和调整后净利均实现增长，国内和海外市场均有不错表现。公司计划24年全球净增门店900-1100家，未来成长可期。维持"买入"评级。 [2] 业绩简评 - 24Q1-3营收122.8亿元（+22.8%），调整后净利19.28亿元(+13.7%)。24Q3营收45.2亿元(+19.3%)，调整后净利6.86亿元(+6.9%)。24Q3国内/海外实现营收27.1/18.1亿元（同比+9%/+40%）。 [2] 经营分析 国内 - 名创优品24Q3/Q1-3营收24.4/70.3亿元（+5.7%/+12.3%），截至9月底门店数4250家（YTD+324家），其中一/二线门店新增+41/+154家。Q1-3同店销售中个位数下滑（平均客单价/客单量+0.2%/-中个位数）。 [2] - TOP TOY 24Q3/Q1-3营收2.7/7亿元（+49.8%/+43%），截至9月底门店数234家（YTD+86家）。 [2] 海外 - 24Q1-3海外直营/代理收入+64%/+22%，截至9月底门店数2936家（YTD+449家），3Q代理/直营市场门店数量环比+52/+131家，Q1-3同店销售高单位数增长。 [2] - 以美国为首的直营市场加速展店，拉美同店表现较优，北美/拉美/亚洲（中国外）/欧洲同店增速中单位数/低双位数/高单位数/低单位数增长，3Q环比新增店铺数+60/+14/+88/+16家。 [2] 毛利率与盈利能力 - Q3毛利率43.7%（同/环比+3.1/+1pct），主因：①海外IP发货占比提升；②TOPTOY受益规模效应&自有产品结构优化，毛利率处于提升通道。 [2] - 24Q1-3销售/管理费用率20%/5%(+4.9/+0.22pct)，其中与直营门店相关的销售与分销开支+75%。预计中期盈利能力仍有向上优化空间。 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年调整后归母净利分别为28.2/34.5/42.9亿元，当前股价对应P/E分别为16/13/10X，维持"买入"评级。 [2] 主要财务指标 - 2022A-2026E营业收入分别为100.86/114.73/171.77/207.58/246.65亿元，营业收入增长率分别为11.18%/13.76%/24.12%/20.85%/18.82%。 [4] - 2022A-2026E归母净利润分别为6.38/17.69/26.90/32.95/41.59亿元，归母净利润增长率分别为145.10%/177.19%/14.14%/22.49%/26.22%。 [4] - 2022A-2026E调整后归母净利润分别为11.24/23.57/28.15/34.45/42.89亿元，调整后归母净利润增长率分别为110%/19%/22%/25%。 [4] - 2022A-2026E摊薄每股收益分别为0.51/1.40/2.14/2.62/3.30元。 [4] - 2022A-2026E每股经营性现金流净额分别为1.15/1.32/1.96/2.80/3.46元。 [4] - 2022A-2026E ROE(归属母公司)(摊薄)分别为9.08%/19.87%/23.21%/22.14%/22.13%。 [4] - 2022A-2026E P/E分别为60.65/21.88/15.89/12.98/10.43。 [4]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 战略金属在全球地缘冲突加剧的背景下愈发重要，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面 [1] - 锑品出口审批恢复，国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨 [1] - 稀土价格历经磨底，供需改善预期显著加强，商品价格重心逐步抬升 [1] - 锡供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 [1] - 钼产业链上下游库存去化，钼价上涨通道进一步明确 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、战略金属: 大国博弈重点, 价格牛拥抱价值牛 [3] 1.1 战略金属:丰度低、用量小,但作用大、价格弹性高 [4] - 战略金属相较于铜铝等工业金属，具有更高的价格弹性 [121] - 战略金属下游分布相对集中，广泛应用于新能源车、光伏、半导体、能源化工和高端制造等"高精尖"领域 [122] 1.2 中美政策加码,两用物项出口管制清单 VS 关键矿产法案 [5] - 中美两国均针对关键矿产发布相关政策，战略金属的重要性在全球地缘冲突加剧的背景下愈发彰显 [124] 二、锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立 [6] 2.1 锑价：海内外殊途，价差超过 10 万元/吨 [7] - 2024年1月-7月，国内外锑价同步上涨，价差基本处在1-2万元/吨水平 [149] 2.2 列入管制影响面较小,短暂停止出口 [8] - 2024年11月15日，我国发布《两用物项出口管制清单》，对锑矿及原料、金属锑及制品等物项进行出口管制 [152] 2.3 需求最差时刻或已过去 [9] - 光伏玻璃行业产能过剩，下游库存积压导致冷修、减产情况持续加剧 [156] 2.4 库存持续低位,供应缺口有望持续扩大 [12] - 2023年初-2024年年中，锑锭库存持续去化，接近2021年锑价起点水平 [165] 2.5 锑板块上行, 推荐华锡有色、湖南黄金 [15] - 华锡有色锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具 [172] - 湖南黄金金锑双轮，驱动成长 [177] 三、稀土磁材:供给扰动延续,重视"供改"下布局机会 [18] 3.1 缅甸供给扰动超预期 [19] - 缅甸克钦独立军控制该国稀土矿区，可能影响稀土精矿出口 [184] 3.2 管理条例落地, 供改效果有望显现 [20] - 2024年10月1日，《稀土管理条例》正式实施，对进口矿和二次利用实施更高级别的约束 [186] 3.3 配额增速显著放缓，供需改善显著 [21] - 2024年全年配额增速仅为6%，显著低于2021-2023年20%+的水平 [191] 3.4"主流标的盈利+库存"双底部出现 [22] - 稀土磁材板块盈利呈现明显底部，磁材主流企业出现亏损 [197] 3.5 2025 年配额增速 15%或为供需平衡临界点 [23] - 在2025年配额增幅小于15%的情况下，全球稀土供需情况有望持续改善 [203] 3.6 价格拐点已现，成本曲线或逐步抬高 [24] - 稀土价格由年初的40万元/吨水平，下降至最低33万元/吨，后回升至42万元/吨 [205] 3.7 北方稀土:稀土龙头量价双升 [25] - 2024年北方稀土共获冶炼分离指标17.00万吨，占比67% [209] 四、锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 [26] 4.1 锡供给: 减量确定，增量稀散且具备较大不确定性 [27] - 2023年全球锡矿产量为29万金属吨，主要集中在中国、缅甸、印度尼西亚等国家 [215] 4.2 锡需求: AI 赋能半导体复苏, 光伏+新能源车持续发力 [28] - 锡主要用量在于焊锡，2022年全球需求占比为50% [225] 4.3 供需平衡分析: 持续供不应求, 价格上行可期 [29] - 2024年全球锡矿供应受到缅甸与印尼两大主产区的显著影响，导致减量明显 [219] 4.4 库存见顶加速去化,开工历史高位,锡价向上弹性可期 [30] - 2024年海外矿产锡产量为19.8万吨，同比-11% [227] 五、钼: 去库+顺价逻辑有望逐步兑现 [31] 5.1 钢招量超预期, 行业去库加速 [32] - 2024年1-10月钢招量已累计同比增长超过30% [1] 5.2 能源与高端制造关键材料,持续供不应求 [33] - 钼产业链上下游库存去化，钼价上涨通道进一步明确 [1] 5.3 金钼股份：稀缺资源龙头，高弹性兼具高分红 [34] - 金钼股份盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益 [1]

2024年11月29日 买入（维持评级） 金属材料组 分析师：李超（执业 S1130522120001） 分析师：王钦扬（执业 S1130523120001） 分析师：黄舒婷（执业S1130524060005) lichao3@gizq.com.cn 投资逻辑： 战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛。相较于铜铝等工业金属，战略金属往往地表丰度更低、交易规模更小； 随着材料学的发展，战略金属多以"工业味精"形式存在于各类工业应用中，因而价格交易逻辑更加微观、集中于特 定某个行业，较工业金属往往具有更高的价格弹性。由于资源的稀缺性，战略金属的重要性在全球地缘冲突日益加剧 的大背景下愈发彰显；中美均于 2024 年 11 月针对关键矿产分别发布《两用物项出口管制清单》和《关键矿产一致性 法案》。对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、 光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限 制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。 锑：出口恢复望修复内外价差 ...

2024年11月28日 机械组 分析师： 满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng@gizg.com.cn 联系人：刘民喆 liuminzhe@gjzq.com.cn 买入（维持评级） 百年传承小松模式，全球扩张经久不衰 小松 70 年代就开始发力全球化，营收规模持续提升，多年排名全球工程机械行业第二，仅次于卡特彼勒。小松 制造所于 1921 年成立，长年以来坚持全球化扩张，海外营收从 1966 年 185 亿日元增长至 2023 年 34282 亿日元， 过去 57 年实现收入体量实现超 185 倍增长，23 年海外收入占比达近 90%。短期角度来看，24Q2 小松传统地区北 美、欧洲、日本增速放缓，新兴市场中中国、俄语区、大洋洲表现较好，24Q2 同比增速达 14%、53%、55%。 股价复盘：高弹性决定上行期估值溢价，本轮上涨由汇率和提价贡献 横向比较：2015 年 1 月至 24 年 10 月，日经 225、小松、日立建机、久保田、住友重机、多田野年复合回报率分 别为 8.48%、9.21%、6.97%、2.94%、3.64%、-2.41%，小松明显跑赢日本工程机械其他厂商。 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 盛剑科技 (603324.SH) : 类去远（执业 S1130570000 分析师： uan@gjzd.com 2012-07-07 分析师： uan@gjzd.com 2012-07-07 分析师： uan@gjzd.com cn zhoraju frances (agress n daizongtingsgizq.com.cn 市价（人民币)：28.39元 目标价（人民币)：40.07 元 16.00 19.00 22.00 25.00 28.00 31.00 34.00 37.00 人民币(元) 成交金额(百万元) 231128240228240528240828241128 成交金额 盛剑科技 沪深300 0 100 200 300 400 500 600 700 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|---------|--------|--------|--------|--------| | 公 ...