2024年09月14日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人： 唐执敬 zhangjunhao1@gizq.com.cn 联系人： 汪知瑶 wangzhivao@gizq.com.cn 本周（9.9-9.13）上证综指下跌 2.23%，创业板指下跌 0.19%。公用事业板块下跌 3.45%，环保板块下跌 0.91%， 煤炭板块下跌 2.46%，碳中和板块下跌 1.40%。 通过分析近三期广东电力市场运行报告，得到如下结论：（1）电网代购规模继续缩小，直接交易占比提升。（2） 平价新能源全面入市，执行类差价合约的电价机制。（3）月度及现货偏差电量占比扩大，实时供需定价变得重 要。（4）现阶段，月度竞价对广东明年火电/核电定价仍有参考意义，Q3 月度竞价趋势较去年同期乐观有迹可循。 （5）发电侧口径下现货偏差电量的结算电价（现货）高于交易电价（现货），且高于月度竞价（中长期），体 现广东火电在现货市场掌握议价权。总体而言，从电力市场化改革优等生——广东市场 1H24 的运行情况来看， 新能源方面理顺了入市价格机制、核电方面电价几乎 ...

金属材料组 分析师：李超（执业 S1130522120001） 分析师：黄舒婷（执业 S1130524060005） lichao3@gjzq.com.cn 行情综述&投资建议 本周（9.9-9.13）内 A 股下跌，沪深 300 指数跌幅 2.23%，有色金属跌幅 1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、 宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。 铜：本周 LME 铜价格+3.88%至 9257 美元/吨，沪铜价格+1.25%至 7.40 万元/吨。全球铜去库 4.77 万吨至 63.19 万吨， 其中 LME+COMEX 去库 0.62 万吨至 34.77 万吨，国内社库+保税区去库 4.15 万吨至 28.42 万吨。供应端，本周进口铜 精矿零单 TC 为 4.95 美元/吨，环比降 0.31 美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需 求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9 月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显 著。消费端，根据 SMM，本周精铜杆开工率 81.72%，环比增 3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响 订 ...

汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） 分析师： 苏晨（执业 S1130522010001） chenchuanhong@gizq.com.cn 月乘用车出海点评：环比恢复增长，长期向好态势不变 行业事件： 乘联会公布 24 年 8 月乘用车出口量：8 月乘用车出口（含整车与 CKD）41.3 万辆，同/环比+24%/+9%；1-8 月累计出口 304 万辆，同比+30%。8 月新能源车出口 9.9 万辆，同/环比+23.7%/+7.6%，占乘用车出口的 24%。 其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞 8 月出口 9.7 万辆，同/环比+12.65%/8.36%；比亚迪 8 月出口 3.0 万辆，同/环比 +21.69%/+1.46%；吉利 8 月出口 4.5 万辆，同/环比+82.27%/39.11%；长安 8 月出口 2.3 万辆，同/环比+61.17%/+17.47%； 长城 8 月出口 3.6 万辆，同/环比+32.19%/+2.34%（乘联会数据不含长城炮）。 事件点评及展望： 1、8 月乘用车出口开始复苏，伴随年底海外汽车销售旺季将至，车企提前开启出海布局，拉动出口量环比恢复 ...

2024 年 09 月 11 日 国际政治专题分析报告 国际关系研究报告 证券研究报告 国金政策与 ESG 组 分析师：杨佳妮（执业 S1130524040002） yangjiani@gjzq.com.cn 联系人：商景皓 shangjinghao＠gjzq.com.cn 大选辩论解读：哈里斯略微领先，预计后续选情仍焦灼 核心观点 整体而言，结果略有利于哈里斯，但悬殊不大。本次辩论讨论外交的时间较长，而特朗普表现不佳。当前市场尚未给 出明显定价，Polymarket 显示当前两人胜选概率维持 49%：49%。本次辩论的主持方 ABC 并没有过多提出涉及对华政 策与中美关系的问题，仅在辩论前半段有特朗普主动提出对华关税的成功，哈里斯随后批评其在芯片制裁上对华软弱。 国内辩题方面，两人表现相当，各自反而在对手优势领域拿分。特朗普在堕胎等表现更好，而在移民问题上失分。经 济议题上，哈里斯批评特朗普留下了有史以来最高的失业率，特朗普回应其在国际公共卫生事件应对上做的非常完美。 哈里斯批评特朗普增加了赤字，特朗普则指出减税的政策非常强大。堕胎议题上，哈里斯继续强调堕胎权，而特朗普 则指出该议题撕裂了美国，把立法权下放 ...

买入（首次评级） 东北火电公用事业化,转型迈向氢基能 投资逻辑： 公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先 的稀缺标的。根据今年 8 月公告的定增募集说明书（2024 年 半年报更新版），公司拟定增募集 55.4 亿元（不超过 837,062,452 股），其中 22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化 项目（风电 70+光伏 10 万千瓦，年产绿氨 18 万吨），计划年 底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产 品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在 运装机 3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利 1H2024 已升至 0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、 保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算 得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本 55%（考虑供热业务折 旧，合计可覆盖 40.7%），占业务营收约 7%；（2）辅助服务补 偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约 21%。非电量收 入占比合计近 30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽 价格升至 40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增 速约 ...

新"国十条"点评：助力行业长期健康发展，行业集中度有望提升 [9] - 新"国十条"中提及的利差损风险化解支持措施有望较快出台，利差过度悲观预期有望进一步改善，带动估值中枢抬升。 [9] - 当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以 2023 年静态 EV 估算，H 股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于 0.5%-1.1%区间，推荐中国太平。 [9] 社服专题：教育政策回暖需求旺盛，人服表现亮眼 [10] - 1H24 教育培训需求旺盛，灵活用工增速回暖。收入端，1H24 教育/人服/会展营业收入同比 1H23 年分别+3.8%/+15.2%/-7.5%，归母净利同比 1H23 分别+225.5%/+1.7%/-54.3%。 [10] - 人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类仍有待复苏。会展：预计下半年外展收入、业绩弹性佳。 [10] - 展望下半年，预期板块基本面排序维持教育、人服、会展，教育中更看好 K12 及招录类考试培训板块引领行业表现，此外建议关注高股息的红利属性板块。 [10] 中望软件公司点评：发布 2024 股票激励计划，坚定 3D CAD 增长牵引 [10] - 公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟首期股票规模不超过 107 万股，约占公司总股本的 0.88%，受让价格为 51.15 元/股。 [10] - 公司拥有自主可控 3D 几何建模内核，保持 CAD 国产市占率第一地位不动摇。截至目前系列软件产品已经畅销全球 90 多个国家和地区，正版用户突破 140 万。 [10] - 目前市值对应 25 年约 6.5X PS，位于上市以来估值底部，现价推荐。 [10]

买入(维持评级) 在线路路是 过 月乘用车销量点评：政策催化整体维稳，9 月将迎旺季 行业事件： 1、乘联会发布 8 月乘用车销量： 1）总量：8 月狭义乘用车批售 215.4 万辆，同/环比-3.9%/+9.6%，1-8 月累计 1588.2 万辆同比+3.3%；零售 190.5 万 辆，同/环比-1.0%/+10.8%，1-8 月累计 1347.2 万辆同比+1.9%； 2）电车：8 月电车批售 105.2 万辆，同/环比+31.7%/+11.4%，1-8 月累计 662.2 万辆同比+30.2%；零售 102.7 万辆， 同/环比+43.2%/+17%，1-8 月累计 601.6 万辆同比+35.3%；本月电车零售渗透率 53.8%。 2、国内车企销量陆续出炉，其中： 1）新势力车企中：我们计算 10 家新势力 8 月销量总计 23.7 万辆，同/环比+30.0%/+1.5%，1-8 月累计 151.3 万辆， 同比+46.1%。 2）传统自主车企中：比亚迪稳健提升，8 月销售汽车 37.3 万辆，同/环比+36%/+9.5%，1-8 月累计 232 万，同比+29.9%。 8 月出口 31451 辆， ...

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 买入（首次评级） 报告的核心观点 1. 肺癌创新药市场规模庞大。根据IARC数据,2022年全球新增肺癌患者接近250万,是最多的癌症类型,死亡人数也最多。[1] 2. 非小细胞肺癌(NSCLC)和小细胞肺癌(SCLC)是两大主要类型,分别占85%和15%。NSCLC患者根据驱动基因突变情况选择靶向药或免疫治疗,SCLC患者主要依赖免疫联合化疗。[10][11] 3. NSCLC领域建议关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药的进展。[1] 4. SCLC领域1L以PD-1/PD-L1抑制剂联合化疗为主,2L关注DLL3和B7H3靶向药。[109][112] NSCLC细分领域 EGFR突变 1. EGFR是ERBB家族受体酪氨酸激酶之一,在亚洲NSCLC患者中突变率较高,约51.4%。[13] 2. 三代EGFR TKI如奥希替尼通过结构优化克服一二代TKI耐药,并具有更强的血脑屏障穿透能力。[22][23] 3. 埃万妥单抗(EGFR/MET双抗)联合兰泽替尼(EGFR TKI)一线治疗NSCLC,在PFS等指标上优于奥希替尼,有望改写一线标准治疗。[27] 4. 针对EGFR TKI耐药患者,TROP2 ADC、HER3 ADC和PD-1/PD-L1抑制剂等新疗法展现出良好的临床潜力。[31][32][37] ALK重排 1. ALK基因重排是NSCLC的另一常见驱动基因,约3.8%。[13] 2. 三代ALK抑制剂如洛拉替尼和伊鲁阿克在脑转移患者中表现更佳,有望进一步延长患者生存期。[49][50][51] ROS1重排 1. ROS1重排在NSCLC中发生率约2.6%。[13] 2. 瑞普替尼通过结构优化克服了ROS1抑制剂常见的耐药突变,在临床上展现出良好的疗效。[54][55][56] KRAS突变 1. KRAS突变是NSCLC中另一常见驱动基因,在亚洲患者中约2.8%。[13] 2. 信达生物的氟泽雷塞是国内首个获批的KRAS G12C抑制剂,在经治患者中展现出BIC潜力。[63] 3. 其他国产KRAS G12C抑制剂如加科思的戈来雷塞、益方生物的格舒瑞昔也取得了积极的临床数据。[63] MET异常 1. MET异常包括基因扩增、突变等,在NSCLC中发生率约3%。[13] 2. 赛沃替尼(和黄医药)联合奥希替尼治疗MET异常的EGFR TKI耐药NSCLC,在临床数据上展现出良好的疗效和安全性。[79][80][81] HER2突变 1. HER2突变在NSCLC中发生率约2.3%。[13] 2. DS-8201(第一三共)是首个获批治疗HER2突变NSCLC的ADC,在临床上展现出良好的疗效和安全性。[92][93][94] 3. 恒瑞医药的SHR-A1811也正在开展III期临床,相比DS-8201具有更好的安全性。[93] 驱动基因阴性 1. 对于驱动基因阴性的NSCLC患者,PD-1/PD-L1抑制剂联合化疗是一线标准治疗。[97][98] 2. 康方生物的依沃西单抗(PD-1/VEGF双抗)在III期临床中单药头对头击败帕博利珠单抗,有望为患者提供新的"去化疗"选择。[101][102] SCLC 1. SCLC患者预后较差,5年生存率仅7%。[69] 2. 由于SCLC患者较少出现可靶向的基因突变,靶向药研发较为困难,目前主要依赖PD-1/PD-L1抑制剂联合化疗。[109][110] 3. 中国生物制药的贝莫苏拜单抗在III期临床中展现出优于现有疗法的疗效,有望成为1L治疗的新选择。[111] 4. 百济神州/安进的DLL3/CD3双抗Tarlatamab和翰森制药的B7H3 ADC等新疗法正在开发,2L治疗领域值得关注。[113][117][118] 投资建议 1. 肺癌创新药领域的核心投资机会来自于疗法的不断迭代,国内企业在双抗、ADC等技术平台以及PD-1/PD-L1、MET等靶点上已取得进展。[1] 2. 建议关注的标的包括康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、和黄医药、百济神州等。[123][124][128][129][132]

2024 年 09 月 13 日 生物制药行业研究 买入（首次评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 医药组 分析师：袁维（执业 S1130518080002） yuan_wei＠gjzq.com.cn 联系人：汪金鹏 wangjinp＠gjzq.com.cn 肿瘤创新药大梳理（二）肺癌篇 投资逻辑： 肺癌创新药市场规模庞大。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（International Agency for Research on Cancer， IARC）发布的数据，2022 年的新增肺癌患者接近 250 万，是 2022 年全球患病人数最多的癌症类型，死亡的肺癌患者 达到 182 万，是全球致死人数最多的癌症类型。 现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。临床上依据病理形态学的特征大致将 肺癌划分为非小细胞肺癌（Non-Small Cell Lung Cancer, NSCLC）和小细胞肺癌（Small Cell Lung Cancer, SCLC） 两类，二者分别占 85%和 15%。两种疾病类型患者的诊疗方案差距较大，针对非小细胞肺癌患者，推荐患者进行相关 生物标志物的检 ...

晨讯 产品组 编辑 白晓琦（执业 S1130524080003) baixiaoqi@gjzq.com.cn 9 月海外局势动态与展望； 华为三折 Mate XT 发布，持续看好折叠屏渗透 行情回顾 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------|------------------------|---------|-----------|----------|----------|-------------------| | 2024/9/11 | | 上证指数 深证成指 北证 | 50 | 科创 50 | 创业板指 | | 中小综指 恒生指数 | | 收盘点数 | 2,721.80 | 8,105.38 | 609.48 | 664.33 | 1,558.33 | 8,719.53 | 17,108.71 | | 当日涨跌幅 | -0.82% | 0.39% | 0.03% | 0.65% | 1.19% | -0.08% | -0.73% | | 年初至今涨跌幅 | -8.51% | -14.9 ...