报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 战略金属在全球地缘冲突加剧的背景下愈发重要，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面 [1] - 锑品出口审批恢复，国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨 [1] - 稀土价格历经磨底，供需改善预期显著加强，商品价格重心逐步抬升 [1] - 锡供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 [1] - 钼产业链上下游库存去化，钼价上涨通道进一步明确 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、战略金属: 大国博弈重点, 价格牛拥抱价值牛 [3] 1.1 战略金属:丰度低、用量小,但作用大、价格弹性高 [4] - 战略金属相较于铜铝等工业金属，具有更高的价格弹性 [121] - 战略金属下游分布相对集中，广泛应用于新能源车、光伏、半导体、能源化工和高端制造等"高精尖"领域 [122] 1.2 中美政策加码,两用物项出口管制清单 VS 关键矿产法案 [5] - 中美两国均针对关键矿产发布相关政策，战略金属的重要性在全球地缘冲突加剧的背景下愈发彰显 [124] 二、锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立 [6] 2.1 锑价：海内外殊途，价差超过 10 万元/吨 [7] - 2024年1月-7月，国内外锑价同步上涨，价差基本处在1-2万元/吨水平 [149] 2.2 列入管制影响面较小,短暂停止出口 [8] - 2024年11月15日，我国发布《两用物项出口管制清单》，对锑矿及原料、金属锑及制品等物项进行出口管制 [152] 2.3 需求最差时刻或已过去 [9] - 光伏玻璃行业产能过剩，下游库存积压导致冷修、减产情况持续加剧 [156] 2.4 库存持续低位,供应缺口有望持续扩大 [12] - 2023年初-2024年年中，锑锭库存持续去化，接近2021年锑价起点水平 [165] 2.5 锑板块上行, 推荐华锡有色、湖南黄金 [15] - 华锡有色锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具 [172] - 湖南黄金金锑双轮，驱动成长 [177] 三、稀土磁材:供给扰动延续,重视"供改"下布局机会 [18] 3.1 缅甸供给扰动超预期 [19] - 缅甸克钦独立军控制该国稀土矿区，可能影响稀土精矿出口 [184] 3.2 管理条例落地, 供改效果有望显现 [20] - 2024年10月1日，《稀土管理条例》正式实施，对进口矿和二次利用实施更高级别的约束 [186] 3.3 配额增速显著放缓，供需改善显著 [21] - 2024年全年配额增速仅为6%，显著低于2021-2023年20%+的水平 [191] 3.4"主流标的盈利+库存"双底部出现 [22] - 稀土磁材板块盈利呈现明显底部，磁材主流企业出现亏损 [197] 3.5 2025 年配额增速 15%或为供需平衡临界点 [23] - 在2025年配额增幅小于15%的情况下，全球稀土供需情况有望持续改善 [203] 3.6 价格拐点已现，成本曲线或逐步抬高 [24] - 稀土价格由年初的40万元/吨水平，下降至最低33万元/吨，后回升至42万元/吨 [205] 3.7 北方稀土:稀土龙头量价双升 [25] - 2024年北方稀土共获冶炼分离指标17.00万吨，占比67% [209] 四、锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 [26] 4.1 锡供给: 减量确定，增量稀散且具备较大不确定性 [27] - 2023年全球锡矿产量为29万金属吨，主要集中在中国、缅甸、印度尼西亚等国家 [215] 4.2 锡需求: AI 赋能半导体复苏, 光伏+新能源车持续发力 [28] - 锡主要用量在于焊锡，2022年全球需求占比为50% [225] 4.3 供需平衡分析: 持续供不应求, 价格上行可期 [29] - 2024年全球锡矿供应受到缅甸与印尼两大主产区的显著影响，导致减量明显 [219] 4.4 库存见顶加速去化,开工历史高位,锡价向上弹性可期 [30] - 2024年海外矿产锡产量为19.8万吨，同比-11% [227] 五、钼: 去库+顺价逻辑有望逐步兑现 [31] 5.1 钢招量超预期, 行业去库加速 [32] - 2024年1-10月钢招量已累计同比增长超过30% [1] 5.2 能源与高端制造关键材料,持续供不应求 [33] - 钼产业链上下游库存去化，钼价上涨通道进一步明确 [1] 5.3 金钼股份：稀缺资源龙头，高弹性兼具高分红 [34] - 金钼股份盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益 [1]