买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 医药组 分析师： 袁维（执业 S1130518080002) yuan_wei@gizq.com.cn 行业投资逻辑 2024 中报业绩落幕，总体来看，上半年板块增速有所下行，而下半年有望迎来整体性复苏。而从板块内部来看，出海 和院内复苏是最大的驱动。 2024 年 8 月 29 日，国家卫健委发布《2023 年我国卫生健康事业发展统计公报》。《公报》显示， 2023 年全国卫生总 费用初步核算为 90575.8 亿元，其中：政府卫生支出占 26.7%，社会卫生支出占 46.0%，个人卫生支出占 27.3%。人均 卫生总费用 6425.3 元，卫生总费用占 GDP 的比例为 7.2%。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具 备充分信心。此外，医疗卫生机构总床位数持续增加、尤其是总诊疗量、住院量等结束三年左右的停滞，重新恢复增 长势头。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。 创新药：上周医药板块中报发布完毕，整体继续维持增长，但由于国内销售落地能力差异和海外授权出海兑现差 异，收入利润增速出现分化。展望 2024 下半年，国内创新药各 ...

公司投资评级和核心观点 投资评级 - 大华股份首次评级为"买入"[4] 核心观点 软化程度深化提供超额毛利率 - 公司软件增加值或为超额毛利润的主要来源,2022年软件业务收入占比约24.4% [29][30] - 公司发布大华星汉大模型,提升算力利用率30%,提升算法准确率10%,降低开发成本30% [33][34] 中移动战略入股带来业务协同 - 中国移动战略入股公司8.9%股权,双方业务协同互补 [37][38][39] - 公司与中移动DICT业务增量预计对应2023年营收贡献4.6%-8.5% [41][42][43] 全球市场规模为亚太2倍,出海深化支撑毛利优化 - 全球视频监控市场规模约487亿美元,是亚太区域的2.2倍 [47][48] - 公司境外业务占比超50%,毛利率高于国内业务 [49][50][51]

公用事业及环保产业行业研究 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人： 唐执敬 zhangjunhao1@gizq.com.cn 联系人： 汪知瑶 wangzhivao@gizq.com.cn 本周（9.2-9.7）上证综指下跌 2.69%，创业板指下跌 2.68%。公用事业板块下跌 2.67%，环保板块下跌 1.98%， 煤炭板块下跌 5.15%，碳中和板块下跌 2.87%。 多因素影响运营商度电盈利变化。（1）部分运营商度电成本出现上升，表明受风资源及弃电率影响较为突出。 （2）部分运营商电价下降较为明显，或主因存量带补贴的高电价机组占比较高。（3）部分运营商度电毛利同比 提升，主因实现了成本降幅超出电价降幅。 9 月 5 日，国家能源局正式印发了《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》（以下简称"《核发交易规则》"）， 这是继国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再 生能源电力消费的通知》（发改能源〔2023〕1044 号）（以下简称"1044 号文"）后，主管部门发布的规 ...

报告行业投资评级 报告维持非银组行业的"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 响应监管号召,头部券商合并进度超预期。监管提出建设国际一流投行的目标后,不到半年时间就出现了国泰君安和海通证券的合并,进度超预期,体现出监管和地方在推进证券业机构整合方面的决心。[1] 2) 合并后国泰君安资产体量超中信成为行业第一。合并后国泰君安的总资产和净资产分别达到16195亿元和3460亿元,双双超过中信证券,成为行业资产体量最大的券商。[1] 3) 两家均为上市券商,行业示范效应显著。国泰君安和海通证券的合并在头部券商、上市券商并购两个维度实现突破,相比之前的中小券商并购更具挑战,将为行业做出示范,加速推动其他头部上市券商之间的合并。[2] 分组1 - 合并后资本金的提升有助于提高券商整体抗风险能力,特别是有望降低海通证券的经营风险压力,公司估值有望得到修复。[1] - 资产规模的提升有助于做大包括投资、机构交易、资本中介等重资本业务,目前券商风控指标仍偏紧张且再融资受限,合并有望进一步打开重资本业务空间。[1] 分组2 - 报告建议关注尚未完全落地的并购标的组合和相同股东背景的券商组合。[2][3][4][5][6]

报告行业投资评级 报告给予基础化工行业"买入"（维持评级）的投资评级。[1] 报告的核心观点 中国化工行业把握"国产化"和"专业分工"的机会迅猛发展 1. 与日韩相似,国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家。中国具有庞大的需求基础,且多领域多环节高速建设,撬动了上游材料的需求,为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。[2][3] 2. 不同于日韩,中国在大宗制造领域的相对优势将长时间持续。中国能够持续把握先进制造的发展趋势,庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求,生产要素的竞争力有更长周期的延续,工程化及配套等软实力的优势持续加强。[7][8][9][10][21] 大宗化工行业奠定优势地位,个体差异逐步放大 1. 大宗领域已经实现高度国产化,优势格局已经初步形成。现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型,无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。[40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] 2. 新的供需再平衡阶段,行业两极分化将进一步加剧,龙头企业的优势进一步突出。在供给过剩阶段,成本管控成为企业延续发展的关键因素,行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势,并可以进一步延伸发展。[60][61][62][63][64][65][66][67] 龙头经营基础夯实,具有更长的生命周期 1. 较好的盈利水平可以支撑企业具有穿越周期的持续资本开支规划。大型企业的总资产报酬率和净资产收益率都明显高于行业水平,资产增速和资本累积率也处于相对较高水平。[68][69][70][71] 2. 技术研发实力更为稳固,龙头企业可以有基础+应用研究的持续突破。大型企业的技术投入比已经有连续性反超,带息负债比例也明显偏低。[72][73] 3. 龙头的股息率开始出现反超,盈利持续兑现能力形成强支撑,估值水平也有所提升。[75][76] 投资建议 1. 建议关注基础化工行业"卷王":万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。[77] 风险提示 1. 能源相对价格剧烈变化风险 2. 贸易政策及税收的剧烈波动风险 3. 需求端明显不及预期的风险 4. 政策执行及落地不达预期的风险[78]

报告行业投资评级 报告给予基础化工行业"买入"评级,维持评级。[1] 报告的核心观点 中国化工行业把握"国产化"和"专业分工"的机会迅猛发展 1. 中国凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家,具有庞大的国内需求基础和多领域高速建设,为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。[2][3][5] 2. 与日韩不同,中国有望在长周期范围内持续保持相对竞争优势,主要因为:①中国能够持续把握先进制造的发展趋势;②中国庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求;③生产要素的竞争力有更长周期的延续;④工程化及配套等软实力的优势持续加强。[2][3][4][5] 大宗化工行业奠定优势地位,个体差异逐步放大 1. 大宗领域已经实现高度国产化,优势格局已经初步形成,后来者难以颠覆行业格局。[6][7][8][9] 2. 在供给过剩阶段,成本管控成为企业延续发展的关键因素,行业将加剧形成两极分化状态,龙头企业的优势进一步突出。[10][11][12][13][14][15] 龙头经营基础夯实,具有更长的生命周期 1. 大型企业的盈利能力大幅提升,具有相对更好的抗风险能力。[16][17][18][19] 2. 龙头企业可以有长周期的持续性投资,具有穿越周期成长空间。[20][21][22][23][24][25][26][27][28] 3. 龙头企业的股息率开始出现反超,盈利持续兑现能力形成强支撑,相对估值水平也有所提升。[50][51] 投资建议 1. 建议关注基础化工行业"卷王":万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。[77] 风险提示 1. 能源相对价格剧烈变化风险 2. 贸易政策及税收的剧烈波动风险 3. 需求端明显不及预期的风险 4. 政策执行及落地不达预期的风险[78]

报告公司投资评级 绿城中国维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司销售表现韧性足,1H24总销售金额1656亿元,同比-2.9%,其中自授销售1045亿元,同比-11.4%,代建销售611亿元,同比+16.4% [1] 2. 1H24公司实现营收695.62亿元,同比+22.1%;归母净利润20.45亿元,同比-19.6%,主要受到毛利率下降、合联营企业亏损以及计提减值等因素影响 [1] 3. 公司销售规模保持领先,1H24总合同销售金额1265亿元,同比-5.7%,其中自投销售854亿元,同比-13.0%,自投排名升至行业第6 [1] 4. 公司投资谨慎,1H24新增15个项目,权益拿地金额154亿元,聚焦核心城市,一二线城市拿地占比94% [1] 5. 公司融资渠道畅通,财务安全稳健,1H24境内外融资成本4.0%,短期偿债压力较小 [1] 财务数据总结 1. 营业收入:2024E为140,373百万元,同比增长6.84% [3] 2. 归母净利润:2024E为3,342百万元,同比增长7.20% [3] 3. 毛利率:1H24为13.1%,同比下降4.3个百分点,但与2023年全年水平相当 [1] 4. 销售回款率:1H24达103%,居行业高位 [1] 5. 总有息负债融资成本:1H24为4.0%,同比下降40BP [1] 6. 短期有息负债占比:1H24为23.8%,维持低位 [1]

锂电 2024 年中报总结：板块触底回升，揭开复苏帷幕 核心观点 1) 电池：内资份额提升，龙头一枝独秀 [8] 2) 隔膜：盈利差距收窄，格局保持稳定 [8] 3) 结构件：盈利整体持稳，二线表现突出 [8] 4) 负极：集中度提升格局略有波动，盈利分化 [8] 5) 三元正极&前驱体：三元整体承压，前驱体表现更优 [8] 6) 铁锂正极：份额出现分化，厂商多数亏损 [8] 汽车行业 2024 年中报总结：产业仍在高景气度周期，竞争格局将主导分化行情 核心观点 1) 从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔 [9] 2) 从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化 [9] 3) 持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头，推荐比亚迪、零跑汽车、理想汽车等 [9] 高频因子跟踪：今年以来价格区间因子表现优异 核心观点 1) 价格区间因子多头超额收益率8.28%，价量背离因子0.89%，遗憾规避因子5.40% [10] 2) 斜率凸性因子表现欠佳，多头超额收益率1.99% [10] 3) 高频"金"组合中证1000指数增强策略年化超额收益率10.77%，超额最大回撤为6.04% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司AEC产品持续放量 - 公司AEC产品在大客户实现放量,并有望在更多大客户实现批量出货 [3] - 公司预计AEC将在FY25下半年迎来环比增速的加速 [3] 公司光模块DSP业务稳步推进 - 公司光模块DSP收入将占到FY25收入的至少10% [3] - 公司1.6T光模块DSP将采用3nm制程,预计将在24年完成1.6T光模块完整DSP以及LRO方案的DSP流片 [3] 其他产品方面 - 公司预计今年进入64G PAM4 PCIe 6.0市场,提供retimer和AEC解决方案 [3] - 公司维持长期IP营收占比为10%~15%的指引 [3] 财务数据总结 营收预测 - 公司预计FY25~FY27营收分别为3.21、4.39、5.65亿美元 [6] 盈利预测 - 公司预计FY25~FY27GAAP净利润分别为-1683、-860、501万美元 [6] 估值 - 当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为18、13、10倍 [6]

报告行业投资评级 报告给出了"买入（维持评级）"的行业投资评级。[5] 报告的核心观点 全球市场概况 1. 全球新型烟草市场规模稳步扩容,HNB 延续较优增长趋势。2023 年全球新型烟草产品市场规模达 769.9 亿美元,同比增长 11.9%。[3][4] 2. 北美、西欧延续优异增长,美国仍为新型烟草最大市场。2023 年北美、西欧新型烟草市场规模占全球 80.2%。[13][14] 3. 中美英雾化电子烟市场进一步分化,2023 年中美均现下滑。中国市场受到监管影响,美国市场受非法产品冲击。[27][32] 菲莫国际 1. 新型烟草业务占比持续提升,IQOS 用户数再创新高。2024H1 新型烟草收入占比达 38.3%,IQOS 用户数达 3650 万人。[48][53] 2. IQOS 覆盖市场数增至 90 个,重点国家市占率加速提升。IQOS 在日本、意大利等主要市场份额持续提升。[57][58] 英美烟草 1. 新型烟草业务营收有所下滑,雾化电子烟增长有所放缓。2024H1 雾化电子烟收入增长 0.3%,受美国去库及非法产品影响。[71][77] 2. 加热不燃烧业务受俄罗斯白俄罗斯业务剥离及价格重新定位影响,收入下滑。[83][84] 其他公司 1. 奥驰亚旗下 NJOY 品牌表现优异,销量及市场份额提升明显。[86] 2. 帝国烟草新型烟草业务在西欧地区推广表现良好。[90][93] 3. 日本烟草新型烟草业务高速增长,Ploom 品牌海外表现亮眼。[96][97] 投资建议 1. 推荐关注思摩尔国际,其作为全球电子烟代工头部企业有望受益于合规市场扩容。[103] 2. 盈趣科技作为 IQOS 核心供应商,有望受益于 IQOS 在全球的进一步扩张。[103]