| --- | --- | --- | |----------------|-----------------------------------------------------------------------|--------------| | C 国金证券 | 农林牧渔三季报总结 | 证券研究报告 | | 分析师: 刘宸倩 | 养殖板块业绩高增，行业景气有望延续 执业编号: S1130519110005 2024/11/3 | | | | | | • 生猪养殖：生猪价格在Q3有较好表现，在猪价与原材料成本持续扩大的剪刀差下，板块利润同环比 大幅改善，生猪养殖企业现金流状况好转，经营稳健性有所提升。展望Q4，随着消费旺季的到来与 生猪价格有望维持高景气；而在悲观预期下行业补产能进度较慢，明年板块或依旧实现较好盈利。 中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，行 业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润，建议优选低成本高质量扩张的企业。 • 禽养殖：从价格表现看，三季度黄羽鸡价格虽然有所回落，但是饲料成本的下降使其实现较好利 润；白羽鸡价格Q3表现略好于Q2 ...

国金证券研究所 分析师：樊志远（执业 S1130518070003）分析师：张真桢（执业 S1130524060002）分析师：孟灿（执业 S1130522050001) fanzhiyuan@gizq.com.cn 电子板块：四大云厂商资本开支继续高增，继续看好 Ai 及苹果链方向。北美四大云厂商三季度合计资本开支 588.6 亿美元， 同比增长 59.1%，其中亚马逊 Q3 资本支出同比增长 81%，达到 226.2 亿美元，微软 Q3 资本支出达到 149.2 亿美元，同比增 长 50.4%。云厂商资本开支继续保持高增长，英伟达 Blackwell 芯片需求强劲，微软疯狂下单 GB200 芯片和 NVL72 服务器， 产业链已开始拉货。电子板块三季度业绩分化，受益 AI 云端强劲需求及周期复苏，PCB 板块业绩靓丽。AI 云端带动了 AI 服务器、交换机、光模块等需求，PCB 板块受益明显，叠加下游多个领域需求回暖，PCB 板块前三季度快速增长。2024 年上 半年营收 1678 亿元，同增 19%，归母净利润 124 亿元，同增 25%。24Q3 营收为 622 亿元，同增 11%，环增 10%，归母 ...

4 2024年11月02日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 房地产组 分析师： 池天惠（执业 S1130524080002） chitianhui@gizq.com.cn 联系人： 何裕佳 heyujia@gjzq.com.cn 行业点评 本周 A 股地产、港股地产、物业板块均上涨。本周（10.26-11.1）申万 A 股房地产板块涨跌幅为+6%，在各板块 中位列第 1；WIND 港股房地产板块涨跌幅为+2.5%，在各板块中位列第 2。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为+2.4%， 恒生中国企业指数涨跌幅为-0.6%，沪深 300 指数涨跌幅为-1.7%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收 益分别为+3%和+4.1%。 本周广州 5 宗地块、南京江北 4 宗地块、苏州 3 宗地块、北京丰台 1 宗地块均底价成交。本周（10.26-11.1）全 国 300 城宅地成交建面 1077 万㎡，单周环比+42%，单周同比-35%，平均溢价率 2%。2024 年初至今，全国 300 城累计 宅地成交建面 19708 万㎡，累计同比-37%；年初至今，保利发展、绿城中国、建发房产、滨江集团、华润 ...

| --- | --- | --- | |------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------|--------------| | C 国金证券 | | 证券研究报告 | | | K12培训需求旺盛，灵活用工高景气 | | | 分析师: 叶思嘉 分析师:赵中平 | 教育、人服、会展三季报总结 执业编号: S1130523080001 执业编号: S1130524050003 2024/11/2 | | 总览：K12培训需求旺盛，灵活用工韧性佳。收入端，3Q24人服/教育/会展营业收入同比3Q23年分别+16.5%/-5.9%/-1.4%，其中教育收入增速受招录类考试培训收 入下降略有拖累，K12培训需求旺盛、收入增速个股分化，企业管理培训淡季收入承压，收入同比+0.3%；人力资源服务板块灵活用工带动收入增长，国内猎头 复苏边际复苏、拐点向上，海外猎头承压；外展关注地缘政治边际改善。业绩端，教育3Q24归母净利/扣非（经调整） ...

终端: 销量、市场动态及新车型 1. 10月车企销量高景气,金九银十旺季更旺 [1][8] - 10月1-27日,乘用车零售181.2万辆,同/环比+9%/+2%;电车零售94.6万辆,同/环比+49%/-1% - 在国内置换政策与报废补贴政策刺激消费作用充分发挥、及整车厂商给予补贴整车下,车市消费仍维持强势,销量超预期 - 后续看,置换补贴等促消费政策与低利率利好仍存在,预计24年车市仍将维持强势 2. 小米SU7 Utlra正式上市 [16] - 10月29日,小米SU7 Ultra量产车正式亮相,预售价格81.49万元,明年3月正式发布 - SU7 Ultra订单在10分钟内突破3680台,充分证明其爆款能力,将同步推升SU7市场热度 龙头企业及产业链 1. 科达利Q3业绩超预期,盈利坚韧 [18] - Q3公司收入31.5亿元,环比+7.1%;归母净利3.68亿元,环比+8.5%,业绩超预期 - 费率下降弥补毛利率下降,净利率持稳,持续巩固与二线盈利差距,强化龙头地位 2. 恩捷股份确收量超预期,盈利环比降低 [19] - Q3公司出货20亿平,环增33%;单平价格1.1元,环降18%,单平利润0.11元,环降14% - 隔膜赛道竞争或为常态,中长期利润空间在海外 国产替代&出海 1. 国轩高科与澳洲新能源领域开发商签约,合作规模有望超4GWh [30] - 本土化供应是趋势,锂电出海加速,中国电池企业加速在欧美等地建厂 新技术 1. 太蓝新能源、长安汽车将联合发布固态电池新技术 [31] - 半固态电池/全固态产品逐步推出,差异化为核心 - 供应链及材料体系值得关注,如正极、负极、电解质等 机器人 1. 南京化纤拟收购南京工艺,国产丝杠龙头技术领先 [32] - 南京工艺是国产行星滚柱丝杠龙头,重组后将受益于人形机器人行业成长 2. 拓普集团Q3业绩符合预期,Q4有望迎机器人催化 [33][34] - 业绩符合预期,毛利率和费用率均有改善 - 特斯拉人形机器人Q4有望释放定点,公司有望获订单并受益 3. 柯力传感Q3业绩符合预期,六维力进展顺利 [35] - 收并购进展顺利,带动收入增长,毛利率和费用率有所承压 - 六维力矩传感器已送样国内多家人形机器人客户,长期有望打开增长空间 投资建议 1. 关注竞争格局好的赛道龙头和国际化方向 [36] - 整车:15万以下和40万以上价格带市场格局最好,关注比亚迪等 - 汽零:优胜劣汰是未来主旋律,关注品类扩张能力强的龙头 - 电池:关注产能利用率提升趋势下的龙头和龙二 - 机器人:关注TIER2/TIER3和技术迭代进展 风险提示 1. 行业竞争加剧 [37] 2. 汽车与电动车产销量不及预期 [37]

报告行业投资评级 报告给出了"买入(维持评级)"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 光伏&储能 1) 本周需求端迎来政策和投资双重积极信号,产业链企业有望在协会号召和自身经营诉求下达成阶段性的减产挺价一致行动。[4][5][6] 2) 第三季度业绩底部已经夯实,行业景气拐点已至,关注"估值洼地、新技术成长、剩着为王"三条主线。[7][8][9] 风电 1) 东方电缆中标多个海缆项目,总计中标金额超13亿元。[11][13] 2) 第三季度行业整体呈现盈利筑底、放量信号明确的阶段性特点,整机环节盈利改善延续,但零部件环节普遍承压。[11][12] 3) 随着下游价格企稳,国内外需求持续共振,各环节盈利有望修复。[13][14] 电网 1) 1000kV张北-胜利、1000kV武汉-南昌特高压交流工程先后投产送电。[15][16] 2) 国网2024年特高压设备、输变电设备5批招标结果公示,招标规模同比增长。[15][16] 3) 南网计量产品第二批框架招标44.7亿元,需求再创新高。[17] 氢能与燃料电池 1) 中能建2024年制氢设备采购开标,头部示范项目持续推进,将带动存量绿氢项目加速放量。[19][20] 2) 氢能车应用权限放开力度持续加码,政策出台保障供应网络建设,氢能车放量十四五有望持续加速。[20] 分组总结 行业投资评级及核心观点 1) 报告给出了"买入(维持评级)"的行业投资评级。[1] 2) 在光伏&储能领域,报告认为行业景气拐点已至,关注"估值洼地、新技术成长、剩着为王"三条主线。[7][8][9] 3) 在风电领域,报告认为随着下游价格企稳和国内外需求持续共振,各环节盈利有望修复。[13][14] 4) 在电网领域,报告指出特高压和输变电设备招标规模持续增长,计量产品需求再创新高。[15][16][17] 5) 在氢能与燃料电池领域,报告认为头部示范项目持续推进将带动存量项目加速放量,同时政策支持有望持续推动氢能车应用。[19][20]

报告行业投资评级 报告维持行业"买入"评级。[1] 报告的核心观点 电子组 1) 北美四大云厂商三季度资本开支继续保持高增长,英伟达 Blackwell 芯片需求强劲,产业链已开始积极拉货,微软疯狂下单 GB200 芯片和 NVL72 服务器,产业链迎来了较好的拉货机会。[1] 2) 苹果 iPhone16 积极备货,苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长。[1] 3) 看好 AI 驱动、苹果产业链及自主可控受益产业链。[1][2] 细分赛道 1) 半导体代工: 明年全球 CoWoS 产能需求将增长 113%,台积电月产能将增至 6.5 万片晶圆。[16][17] 2) 工业、汽车、安防、消费电子: 2024 年 AI PC 销量达 5000 万台,2024 年 AI 手机渗透率为 16%,2024 年 Q2 全球智能音频出货量达 1.1 亿部。[3] 3) PCB: 8 月同环比增幅收窄,传统旺季未旺,主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓,整机库存攀高。[4][5][6][7][8][9][10] 4) 元件: 被动元件业绩持续改善,库存健康,交期基本维稳,稼动率提升。[11][12] 5) IC 设计: 存储大厂转向 DDR5/HBM,利基型存储厂商迎来发展机会。[14] 半导体代工、设备、材料、零部件 1) 半导体产业链逆全球化,美日荷政府相继出台半导体制造设备出口管制措施,半导体设备自主可控逻辑持续加强。[16][17] 2) 2025 年全球对 CoWoS 及类似封装产能的需求或将增长 113%,台积电月产能将增至 6.5 万片晶圆。[16][17] 3) 2024 年 AI 推动全球芯片市场增长 18.8%,HBM 收入预计将增长 284%。[17] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业投资评级 报告维持行业"买入"评级。[1] 2. 报告的核心观点 1) 北美四大云厂商资本开支持续高增,产业链拉货机会良好。[1] 2) 苹果 iPhone16 备货情况良好,苹果产业链表现稳健。[1] 3) 看好 AI 驱动、苹果产业链及自主可控受益产业链。[1][2] 3. 细分赛道 1) 半导体代工: 明年 CoWoS 产能需求大增,台积电产能将大幅提升。[16][17] 2) 工业、汽车、安防、消费电子: AI 终端需求持续向好。[3] 3) PCB: 行业景气度承压,主要受家电、消费类需求放缓影响。[4][5][6][7][8][9][10] 4) 元件: 被动元件业绩改善,库存和交期趋于健康。[11][12] 5) IC 设计: 存储大厂转向 DDR5/HBM,利基型存储有发展机会。[14] 4. 半导体代工、设备、材料、零部件 1) 半导体产业链逆全球化,自主可控逻辑加强。[16][17] 2) CoWoS 及类似封装产能需求大增。[16][17] 3) AI 带动芯片市场和 HBM 需求快速增长。[17]

行业投资评级 报告给予传媒行业"中性"评级。[7] 核心观点 1) 传媒板块Q3业绩压力相对较大,收入、盈利水平同比下滑。[7][8] 2) 拆分各子板块,仅游戏、广告营销板块收入同比个位数增长,影视院线同比双位数下滑;各板块盈利水平均有所下滑。[9][10] 3) 传媒板块Q3以来估值显著回升,其中游戏及广告营销板块涨幅最高,预计主要系在政策、卡牌爆火、《黑神话:悟空》上线等产业变化的催化。[9] 子板块总结 游戏 1) 游戏板块业绩筑底中,静待新品上线。[2] 2) 新品较少导致A股游戏公司业绩增长压力较大,但整体表现稳健。[15] 3) 各游戏公司业绩表现分化,与产品表现直接相关。[16][17] 影视 1) 影视院线业务承压,制作公司表现分化。[3] 2) Q2以来票房表现平淡,院线业绩同比下滑明显。[21][22][23] 3) 影视剧制作公司业绩增长压力较大,盈利水平有所下滑,与产品表现直接相关。[25][26][27] 广告营销 1) 广告媒体利润率更稳,龙头韧性更强。[3] 2) 广告营销公司收入增长,但利润仍较薄。[30][31][32][33] 3) 龙头公司分众传媒、兆讯传媒等盈利水平相对稳健。[35][36][37] 出版 1) 收入较稳,税收优惠政策调整致利润大幅下滑。[5][39][40][41] 2) 个股业绩波幅基本均较小。[41] 电视广播 1) 持续性承压,预计主要系有线业务拖累。[6][44][45] 2) 有线业务比例较小的公司业绩相对较好。[44]

休闲食品板块：零食延续高景气，期待费效比改善 - 零食边际降速,卤味持续承压 [8][9][10][11] - 新兴渠道流量延续高增长趋势,合作紧密的公司持续享受红利 [8][9][10][11] - 健康食材新品放量速度快 [11] - 卫龙、洽洽大单品稳健增长 [11] - 卤味连锁量价维度均具备压力,各家采取收缩策略 [12][13][14] - 成本压力减轻,竞争加剧致费投加大 [15][16][17] 调味品板块：内部分化明显,龙头挤压增长 - 基础调味品收入增速边际回暖,但实质动销未见明显改善 [22][23][24][25] - 龙头公司通过库存控制、市场增量挖掘等实现逆势增长 [25] - 基础调味品原料成本持续下行,毛利率得到改善 [28][29][30] - 复合调味品受下游客户压价影响,毛利率承压 [28][29][30] 速冻食品：行业竞争仍未缓解,板块利润有所承压 - 需求端回暖有限,行业收入端增长承压 [37][38][39][40][41][42][43] - 原材料价格下行,但整体毛利率水平略有下滑 [39][44][45][46][47] - 费用端增加,净利率出现下滑 [44][45][46][47] - 原材料价格预计较为平稳 [47][48] 乳制品：同比趋势有所好转,静待需求回暖 - 收入端同比下滑幅度明显缩窄,利润端出现改善 [51][52][53][54] - 原奶价格持续下行,成本红利有望进一步体现 [54][58][64] - 行业龙头利润端诉求明确,有望通过产品结构升级和费用把控持续提升净利率 [56][57][58][59][60][61][62][63] 软饮料：新品红利释放,关注来年旺季改善 - Q3持续承压,东鹏具备强α [68][69] - 无糖茶、电解质水等新品类实现快速增长 [68][70][71] - 原材料成本下行,毛利率持续改善 [72][73][74] - 费用投放加大,净利率承压 [72][76] 风险提示 - 宏观经济增速放缓 [79] - 原材料价格上涨 [79] - 区域市场竞争 [79] - 食品安全问题 [79]

行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 国内海风装机回暖,前三季度风机招标规模高增93%,预计2025年新增装机有望实现较大幅度增长。[1][9][10] 2. 整机盈利改善趋势延续,部分零部件环节盈利也有所修复。[12][13][14][15][20][21][22] 3. 整机及塔桩环节存货和合同负债规模高增,显示行业放量信号明显。[28] 4. 风机大型化趋势下,主轴等零部件环节产能结构性偏紧,盈利有望率先修复。[26] 分组1 需求回顾 1. 2024年前三季度国内风电新增装机39.1GW,同比增长16.8%,其中海风新增装机2.47GW,同比增长72.7%,陆风新增装机36.65GW,同比增长14.4%。[9] 2. 1-9月国内风机招标规模同比高增93%,投标价格基本维稳,行业"价格内卷"有望改善。[10][11] 财务分析 1. 2024年第三季度行业实现营收507亿元,同比增长0.6%;实现归母净利润13亿元,同比下降34.5%。[12][13][14] 2. 行业经营性现金流同比下降60%,存货规模创历史新高,达754亿元,同比增长12%。[16][17] 分组2 盈利能力 1. 整机环节盈利改善趋势延续,部分零部件环节如主轴、铸锻件盈利也有所修复。[20][21][22][26] 2. 海外订单释放有望进一步驱动整机环节盈利修复。[23][24] 营运能力 1. 整机及塔桩环节存货和合同负债规模高增,显示行业放量信号明显。[28] 2. 主轴环节应收周转加快,验证结构性供应紧缺。[30] 投资建议 1. 重点推荐:1)盈利改善趋势有望持续的风机环节:金风科技、三一重能、明阳智能;2)受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节:东方电缆、泰胜风能、海力风电;3)风机大型化趋势下产能结构性偏紧的主轴及铸锻件环节:金雷股份、日月股份。[33] 风险提示 1. 大宗商品价格波动风险 2. 下游装机不及预期风险 3. 政策风险[36]