亚朵 (ATAT.NASDAQ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 事件 11 月 19 日公司公告 3Q24 业绩，实现营收 19.0 亿元/+46.7%，净 利润 3.8 亿元/+45.3%，经调整净利 3.84 亿元/+41.2%，经调整 EBITDA 5.32 亿元/+40.0%。 点评 Q3RevPAR 高基数下承压，国庆表现回暖、预计 Q4 环比降幅收窄。 Q3RevPAR 380 元/-10.5%（前值-6.5%），同店 RevPAR 同比-8.4% （前值-3.8%）、好于整体；拆分看 OCC 80.3%/-2.1pct（前值 +1.3pct），ADR 456 元/-8.0%（前值-7.2%，ADR 下滑主因暑期高基 数、OCC 受出境游分流，9 月受台风天气、新店集中开业负面影响。 24 年国庆期间公司 RevPAR-3.9%，OCC 同比+0.5pct，ADR-7.9%， OCC 恢复正增长，我们预计 Q4 基数下降情况下经营表现望回暖。 零售维持三位数增长，与酒店业务协同。Q3 公司零售 GMV5.7 亿元 /+108%，零售收入+104%，维持高增长，双十一于多个电商平台在 枕 ...

消费中观策略 - 内需方面政策效果显现社零增速回升10月社零同增4.8%较上月提升1.6pct刺激政策效果显著双十一前移也构成利好家电化妆品增速靠前以价换量仍存地产数据边际明显改善10月新房销售金额同增0.8%内需方向已进入上行阶段有待继续巩固关注12月政策指引[1] - 出口10月超预期不确定性强10月出口同比12.7%创年内最高值环比增速1.8%亦明显超季节性可能与极端天气导致排期波动有关由于年底基数抬升读数可能有所下移但全年出口增速或仍在5%左右美联储仍处降息通道但美国经济韧性和再通胀担忧导致美元强势此外特朗普当选使政策不确定因素也较强[1] - 估值相对低位宽松环境延续截至2024年11月15日可选消费指数PE TTM约为18.9历史均值约为22.7PB LF约为2.4历史均值约为2.6宏观流动性层面国内宽货币延续随着9·24政策加码后9月25日MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位截至2024年11月15日十年期国债收益率录得2.1%同样处于历史低位水平[1] - 配置思路政策有望加码适度配置红利关注以下主线一是以旧换新额度零星地区开始出现紧张市场担心数据到明年春节前出现压力短暂退潮但考虑到12月15日有望推出品类更丰富规模更大的刺激政策前期已提及但尚未有充分刺激效果的行业以及有耐用品产业集群的行业有望具备更大的预期差二是内需层面同样在酝酿针对人口结构和消费服务业的刺激措施调休政策正式落地开启政策红利二胎补贴就业补贴流动渠道优惠等政策值得期待三是美国组建政府效率部门激进变革关税等事项不确定性犹存即便关税实施已完成产能海外转移公司实际受损小寻找市场定价较悲观错位的标的布局四是市场近期量能持续萎缩且前期内需政策红利已被逐步定价部分投资人在前期获利后重新回到红利组合从避险角度寻求超额收益内需增速中枢下行确定红利资产仍具有长期配置价值[1] 家用电器 - 10月家电社零高增扫地机双十一表现亮眼10月家电零售额表现优异同比环比均大幅增长10月我国社零总额45396亿元同比+4.8%环比+10.4%家用电器和音像器材10月社零售总额993亿元同比+39.2%环比+18.1%今年1至10月家用电器和音像器材社零累计7908亿元同比增长7.8%[1] - 以旧换新情况更新11月8日财政部部长发布会表示结合明年经济社会发展目标实施更加给力的财政政策加大力度支持大规模设备更新扩大消费品以旧换新的品种和规模[1] - 家电双11最新战报各品牌销售额同比均有不同程度增长[1] - 建议关注美的集团海信家电海尔智家华帝股份泉峰控股[1] 轻工制造 - 行业边际变化家居内销方面家具10月社零同比+7.4%环比+7.0%根据国金数字LAB统计10月家居卖场客流量指数环比有所提升整体来看10月景气度确有改善而市场担忧补贴持续性以及刺激效果相对弱于家电外销方面10月家具及零件出口金额同比+2.5%9 - 10月同比-5.0%新型烟草方面特朗普提名肯尼迪为卫生与公众服务部长负责管理FDA肯尼迪对于电子烟的监管立场未明雾芯科技发布Q3季报Q3营收7.6亿元同比+51.6%环比+20.6%主因国际市场扩张造纸方面截至11月14日双胶纸白卡纸生活纸箱板纸单位价格环比上周持平关注白卡个别纸厂维持停机状态导致短期供给面偏紧关注后续提价落实进度智利Arauco公司公布11月份木浆外盘针叶浆银星785美元/吨持平阔叶浆明星560美元/吨持平宠物方面天猫宠物双11TOP10榜单中国产外资占6/4席和618变化不大但外资品牌整体排名下降显著其中皇家下降4名渴望下降1名Instinct持平乖宝旗下高端品牌弗列加特首次入前5名618期间为第8名[1] - 建议关注顾家家居索菲亚爱玛科技奥瑞金思摩尔国际[1] 美容护理 - 行业边际变化美护美妆个护综合电商表现超预期根据星图数据双十一综合电商平台个护美妆销售额963亿元占比8.2%同比增长22.5%根据抖音电商抖音美妆前五品牌国货占据三席珀莱雅韩束可复美排名第1/2/4国货优质美妆品牌增速继续领跑黄金珠宝受美元强势美国大选落地多头获利了结等影响金价短期下跌前期受高金价压制的消费需求有望释放关注春节元旦订货会经销商进货信心上交所黄金收盘价自10月31日的634元/g下降至11月15日的591.97元/g累计下跌6.6%[1] - 建议关注巨子生物珀莱雅[1] 社会服务 - 行业边际变化教育&人服方面11月6日北京市教育委员会北京市人力资源和社会保障局发布了《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法修订草案征求意见稿》本次修订明确了各类北京校外培训机构的审批办法细化了学科类非学科类机构牌照对应审批机构北京校外培训牌照发放或具有全国示范性作用关注后续学科类牌照发放情况招录类考试行业方面25年国家公务员共计划招录3.97万人/+0.3%通过资格审查人数达342万人/+12.8%以招录人数/预计国考报名人数计算国考录取率25年国考录取率预计为1.2%/-0.1pct考试竞争加剧此外招录人数未明显增长但报名人数增速明显快于招录人数增速的背景下考试竞争激烈程度预计将加剧考生参培意愿将有所提升4Q24招录类考试旺季开启板块业绩可期出行链方面旅游方面25年法定假期延长2天落地当前国内休闲游需求释放仍主要集中在法定假期19年23年法定假期旅游人次分别占全年旅游人次的29%33%延长假期时间将直接利好旅游板块具体体现在直接推动休闲游人次收入更好释放假期从11天延长至13天若线性外推影响人次增幅望达18%平抑假期内游客数波峰波谷改善旅游体验打开部分热门景区承接能力上限酒店方面Q4行业RevPAR环比Q3降幅收窄趋势较确定最新第45周全国酒店RevPAR同比-4.0%拆分量价ADR同比-3.8%前值-6.2%OCC同比-0.1pct - 3.5pct周度表现环比回升且好于节前9月水平[1] - 建议关注携程集团科锐国际首旅酒店九华旅游[1] 纺织服饰 - 行业边际变化10月社零数据线下零售显著回暖服装由负转正服装零售10月同增8%环比9月由负转正反映线下客流有所修复动销改善体育娱乐用品进一步加速10月体育娱乐用品零售同增26.7%相较1 - 9月累计增速明显提振反映相关需求回升2024天猫双11品牌销售TOP10中国产品牌表现稳健[1] - 建议关注比音勒芬报喜鸟华利集团浙江自然[1]

行情回顾 - 2024/11/18日主要市场指数行情上证指数收盘点数3,323.85当日涨跌幅-0.21%年初至今涨跌幅11.73%深证成指收盘点数10,544.02当日涨跌幅-1.91%年初至今涨跌幅10.70%北证50收盘点数1,295.45当日涨跌幅-3.64%年初至今涨跌幅19.65%科创50收盘点数968.71当日涨跌幅-1.84%年初至今涨跌幅13.70%创业板指收盘点数2,190.95当日涨跌幅-2.35%年初至今涨跌幅15.84%中小综指收盘点数11,040.00当日涨跌幅-1.86%年初至今涨跌幅3.85%恒生指数收盘点数19,576.61当日涨跌幅0.77%年初至今涨跌幅14.84%沪深两市成交额17,577亿元 [1][3][4] - 2024/11/18日申万31个一级行业中煤炭（2.30%）、建筑装饰（2.17%）、银行（2.01%）、钢铁（1.33%）、房地产（0.85%）涨幅居前计算机（-5.66%）、传媒（-5.24%）、社会服务（-4.55%）、通信（-3.15%）、电子（-2.99%）跌幅居前 [5] 研报精选 - 中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头近年来聚焦主业"瘦身健体"推动产业链一体化逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变建立"材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件"的新生态配套环境向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权推进募投项目建设向下游设立安飞公司、检测公司打通从毛坯交付到精密结构件交付的"最后一公里"产业链一体化并购是锻铸造企业做大做强的有效路径 [8] - 资金回流价值短期风格或将延续未来一周建议核心仓位维持大盘成长战术性仓位建议切换至红利板块以及有业绩预期的成长板块短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为建筑、国防军工、汽车、商贸零售、非银行金融及综合上期推荐的六个行业的平均收益为6.04%略低于除综合金融外的29个行业的平均收益6.42%超额收益为-0.37% [10] - 主题行业ETF上周资金净流入59.76亿元上周金融地产、医药生物、科技、消费板块ETF资金净流入额分别为28.74亿元、19.84亿元、10.85亿元、10.83亿元周期、高端制造板块ETF资金净流出额分别为1.50亿元、4.20亿元中证A500ETF已成为成交最活跃的宽基ETF产品上周非货币ETF的成交金额合计为10,942.14亿元其中股票型ETF的周成交额为6,243.41亿元在股票型ETF中宽基ETF的成交额最高其中A500ETF周成交额最高在主题/行业ETF中科技ETF周成交额最高从ETF融资融券F融资净买入额为17.43亿元其中中证500ETF融资净买入额为4.31亿元科技ETF融资净买入额为1.85亿元相对更获杠杆资金青睐 [11] - AI聊天助手应用热度持续增长视频生成应用发展需要Sora和其他新模型的发布助力存储现货市场持续走跌AIPC拉货效果不及预期英特尔在24Q3AI笔电中表现良好关注英伟达Blackwell首个交付季度表现 [12]

报告核心观点 - 四季度反弹有望延续国内基本面改善将支撑市场反弹看好中盘成长方向结构聚焦科技牛同时给出主题投资机会筛选方法及行业配置建议[1][75][76] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点认为四季度反弹有望延续央行降息后财政政策跟进推出12万亿化债方案海外方面美国大选年内对国内资产负债表影响有限美联储未改降息周期短期市场定价锚是国内基本面改善M1回升将增强上涨动力看好中盘成长方向结构聚焦科技牛市场聚焦于金融数据对市场影响国内基本面改善持续时间A股市场判断结构配置方向主题投资机会筛选等问题[1][75][76] 策略观点及投资建议 本轮国内基本面改善有望持续3 - 4个月将继续支撑市场反弹 - 国内方面一揽子政策落地宏观中观微观均有边际改善迹象10月经济数据已体现如M1同比 - 6.4%环比9月出现拐点根据M1与PPI关系可预期25年Q3见到PPI拐点社零增速超预期且有望持续改善工业增加值稳定企业盈利恶化减缓服务业生产指数回升投资方面制造业和基建投资增速有改善房地产销售额正增长房价止跌企稳海外方面美国大选结果年内影响有限但美国经济仍有潜在风险美联储未改降息周期短期国内基本面改善是市场定价锚M1回升将增强上涨动力宽货币宽财政政策有望带动内需改善基本面修复有望持续到今年年底或明年1月盈利底未现难以出现板块景气轮动整体呈现金融搭台成长唱戏等趋势看好中盘成长方向[1][75][76] 如何筛选当下的主题投资机会 - 当下国内流动性宽松基本面有拐点但未明显走强市场情绪高位是主题投资好时机通过复盘发现杠杆资金在主题投资中作用重大主题指数走势与杠杆资金增减高度相关杠杆资金流入规模与主题投资涨幅成正比且大盘见顶前有动量效应从高点回撤越大主题和越新主题上涨幅度越大据此筛选出10个概念指数供投资参考包括智谱AI车路云PEEK材料SPD等[2][90][103] 风格及行业配置重视科技主线 - 反弹背后是信用预期修复及估值扩张行业个股选择重视分母端弹性看好中盘超跌低估值回购并购预期且分子端掣肘较弱的成长消费方向首选成长如TMT国防军工医药生物等次选消费如社服医美白酒轻工结构上重视科技牛底仓配置黄金和创新药[113] 市场表现回顾 市场回顾宽基指数全面走弱一级行业下跌较多 - A股本周(11.11 - 11.15)市场弱势宽基指数和主要风格指数均下跌行业方面多数弱势仅传媒逆势上涨领跌行业如房地产国防军工等有各自原因海外权益市场本周主要经济体权益指数普跌大宗商品本周价格下跌为主也有部分逆势上涨品种及各自原因[114] 市场估值宽基指数风格指数行业指数估值全面回调海外估值涨多跌少 - A股本周主要宽基指数估值多数下跌风格指数中小盘价值宁组合等估值下跌明显海外本周主要指数估值涨多跌少行业方面本周各行业估值全面下跌国防军工电子房地产等行业估值跌幅居前[124] 市场性价比主要指数配置性价比相对较高 - 本周主要宽基指数ERP全面上行股债收益差全面下行按照五年滚动来看万得全A沪深300上证指数创业板指等均有相关表现风格方面主要风格指数ERP水平全面上行股债收益差全面下行也有相应表现[131] 盈利预期盈利预期下调为主 - 本周(11.11 - 11.15)主要指数盈利预期多数下调多行业盈利预期跌多涨少仅房地产盈利预期大幅上调[71][72]

行业深度研究(深度) 证券研究报告 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 黄晓军（执业 S1130122050092） 联系人： 麦世学（执业S1130123100111） liudaoming@gjzq.com.cn 报告摘要 - OpenAI 下一代人工智能模型（Orion）在性能提升方面出现放缓，未达到业界预期，训练初期就已与 GPT-4 相 当，但随着训练深入，性能提升减弱。这可能意味着扩展规律（通过增加模型规模和数据量提升性能）不再适用， 可能影响 GPGPU 市场需求。企业将重新评估计算资源投资，可能更加注重算法优化和模型架构创新，推动对小规 模、高效率计算集群的需求增加。 - AI 聊天助手活跃度仍在上升，OpenAI 的 Operator 实现类似"Computer Use"功能，将在明年初推出，AI 代理效 果将持续提升至可用程度，对传统交互逻辑有较大的影响。 - SK 海力士在 SK AI Summit 2024 上宣布正在开发容量为 48GB 的 HBM3e 16hi 产品，预计于 2025 年上半年送 样。该产品将提供更高的位元容量，并在 HBM4 世代量产前 ...

报告行业投资评级 未提及[无] 报告的核心观点 - 多个行业受AI发展影响呈现不同发展态势，电子板块中AI端侧应用加速，为智能眼镜等硬件产品带来机遇通信板块海外大厂资本开支持续增长带动AI相关产业链发展，计算机板块在多种政策和市场环境下受关注，传媒互联网关注AI应用主线相关的游戏、影视等板块[1] 根据相关目录分别进行总结 电子板块 - AI智能眼镜发展迅速，多家厂商发布新品，国内众多团队及海外大厂积极布局，Meta Ray - Ban智能眼镜2024年销量有望突破300万台，AI端侧应用加速为硬件产品带来创新和机遇，看好AI驱动、苹果链及自主可控产业链[1] 通信板块 - 海外大厂如微软、谷歌、META、亚马逊2024 - 2025年资本开支持续增长且AI带来业绩增量，光模块行业进入CPO与传统光模块并存阶段，通信AI芯片国产替代逻辑加强，建议关注光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等[1] 计算机板块 - 海外特朗普胜选背景下，国内政策推进，计算机需求近90%来自国内，前几季度经营承压未来预期受益，不同细分市场如广义国产替代、广义政务/央国企信息化、金融IT等各有受益逻辑，出海是长期关注方向，短期可能受多边贸易冲突影响，数智化方向值得长期看好，短期市场风险偏好提升有利于计算机板块，推荐海康威视、万兴科技、科大讯飞等[1] 传媒互联网板块 - 关注AI应用主线，游戏板块产品周期启动，2025年春节档的影视板块值得期待，AI对线上搜索、匹配效率提升的赋能效果已显现，AI +广告营销、AI +搜索/匹配、AI工具或将率先在业绩端体现，关注AI对内容创作的赋能，互联网头部公司经营杠杆释放，消费政策边际改善叠加双十一大促下关注本地生活及电商相关投资机会，推荐完美世界、恺英网络、万达电影、美团、腾讯等[1]

行业深度研究(深度) 证券研究报告 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 黄晓军（执业 S1130122050092） 联系人： 麦世学（执业S1130123100111） liudaoming@gjzq.com.cn 报告摘要 - OpenAI 下一代人工智能模型（Orion）在性能提升方面出现放缓，未达到业界预期，训练初期就已与 GPT-4 相 当，但随着训练深入，性能提升减弱。这可能意味着扩展规律（通过增加模型规模和数据量提升性能）不再适用， 可能影响 GPGPU 市场需求。企业将重新评估计算资源投资，可能更加注重算法优化和模型架构创新，推动对小规 模、高效率计算集群的需求增加。 - AI 聊天助手活跃度仍在上升，OpenAI 的 Operator 实现类似"Computer Use"功能，将在明年初推出，AI 代理效 果将持续提升至可用程度，对传统交互逻辑有较大的影响。 - SK 海力士在 SK AI Summit 2024 上宣布正在开发容量为 48GB 的 HBM3e 16hi 产品，预计于 2025 年上半年送 样。该产品将提供更高的位元容量，并在 HBM4 世代量产前 ...

行情回顾 - 截至2024/11/15收盘上证指数下跌1.45%深证指数下跌2.62%北证50下跌0.75%科创50下跌3.94%创业板指下跌3.91%中小综指下跌2.12%恒生指数下跌0.05%沪深两市成交额18265亿元[3][4] - 2024/11/15申万31个一级行业中传媒（0.50%）、交通运输（0.20%）、煤炭（0.11%）涨幅居前国防军工（-3.87%）、非银金融（-3.72%）、电力设备（-3.32%）、房地产（-3.24%）、电子（-3.16%）跌幅居前[5] 公司研究 - 京东集团 - SW港股2024Q43公司商品收入达到2046亿元同比+4.8%其中3C家电品类收入1226亿元同比+2.7%同比增速环比改善（2024Q2同比 - 4.7%）双十一京东购物用户数同比增长超20%京东采销直播订单量同比增长3.8倍日用品收入达到821亿元同比+8%连续3个季度超过行业增速2024Q3公司宣布全面布局服饰品类服装品类取得双位数增长[12] - 京东物流港股2024Q3公司收入达444亿元同比增长6.6%来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%外部一体化客户ARPC同比增长下降7.4%至13.3万元外部一体化供应链客户数量同比增长9.4%至59286名其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[13] - 哔哩哔哩 - W港股2024Q3公司经调整净利润达到2.4亿元实现扭亏为盈2024Q3公司毛利率达到34.9%同比+9.88pct环比+4.95pct毛利润同比增长76%达到25.5亿元2024Q3公司销售费用率16.5%同比 - 0.64pct环比 - 0.44pct管理费用率6.9%同比1.68pct环比 - 1.05pct研发费用率12.4%同比 - 5.96pct环比 - 2.2pct公司将在未来24个月内回购不超过2亿美元的公开交易证券[15] 行业研究 - 并购重组的贝塔行情或主要聚焦于新质生产力和传统产业转型升级四个筛选视角为同一实控人下的资产注入预期上市公司存在实控人或者重大股东变更传统行业中拥有充裕现金资产又亟需通过整合改善供需关系及提升盈利能力的公司已经发布重大资产重组公告的公司重视科技主线首选成长TMT（电子/计算机）、国防军工、医药生物等次选消费社服、医美、白酒、轻工底仓配置依然是黄金+创新药[10] - 10月社零当月同比增长4.8%较上月回升1.6个百分点其中商品零售当月同比较上月提升1.7个百分点至5%餐饮收入增速当月同比较上月回升0.1个百分点至3.2%分商品品类看化妆品、体育娱乐用品、家电等零售额增速边际涨幅居前[11]

2024年11月17日 7 买入（维持评级） 买入（维持评级） 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchengian@gizq.com.cn 投资建议 行情回顾： 本周（2024.11.11-2024.11.15）农林牧渔（申万）指数收于 2628.59 点(-6.06%)，沪深 300 指数收于 3968.83 点（- 3.29%），深证综指收于 2010.61 点（-4.01%），上证综指收于 3330.73 点（-3.52%），科创板收于 986.88 点（- 3.78%)。个股表现方面，本周涨幅排名居前的绿康生化（+6.47%）、梅花生物（+2.33%）、中鲁 B（+2.31%）等；跌 幅排名居前的有好当家(-20.63%)、国联水产（-15.54%）、京基智农（-15.45%）等。。 生猪养殖： 根据涌益咨询，截至 11 月 15 日，全国商品猪价格为 16.67 元/公斤，周环比-2.80%；15 公斤仔猪价格为 513 元/头， 较上周环比-17 元/头；本周生猪出栏均重为 125.78 公斤/头，较上周+0.55 公斤/头。生猪养殖利润方面，周外购仔 猪养殖 ...

2024 年 11 月 18 日 中航重机（600765.SH） 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 复盘航空结构件巨头 PCC 和 HOWMET，看中航重机长期价值 公司简介： 中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为"中航工业第一股"，近年 来公司"瘦身健体"聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步 实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023 年公 司业绩稳健增长：营收自 59.85 亿元增至 105.77 亿元，CAGR 为 15.3%；归母净利润自 2.75 亿增至 13.29 亿，CAGR 为 48.3%。 投资逻辑： 中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业"瘦身健 体"，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空 基础结构件主力军的蜕变：建立"材料研发及再生-锻铸件成形-精 加工及整体功能部件"的新生态配套环境，向上游增资中航特材打 造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打 通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推 进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交 付到精密结构件交付的"最后一公里"。 纵观 ...