投资评级 - 评级：买入（维持评级）[3] 核心观点 - 业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长[4] 业绩简评 - FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，此前指引为325亿美元(+-2%)，业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%[5] - FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元(上下浮动2%)，预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%(均上下浮动0.5%)[5] 经营分析 - Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换，即将于25财年第四季度开始出货。本季度，下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理，对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度，Blackwell与Hopper将同步提供客户，都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[6] 单季度经营情况拆分和分析 收入端 - 数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[7] 毛利端 - 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[7] 利润端 - 公司实现GAAP净利润193.09亿美元，QoQ+16%，YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元，QoQ+16%，YoY+111%。25财年三季度，公司回购和股息支出112亿美元[7] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元，继续维持“买入”评级[7]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

来源：公司年报、国金证券研究所 买入(维持评级) 长春高新 (000661.SZ) 公司点评 证券研究报告 事件简评 2024 年 11 月 20 日，公司发布公告，拟使用自有资金及金融机构 股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购部分公司已在 境内发行的人民币普通股（A 股）股票，全部用于后续实施公司 及子公司核心团队股权激励或员工持股计划。 经营分析 回购股份用于激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，本 次拟回购资金总额不低于人民币 3 亿元（含）、不超过人民币 5 亿 元（含），回购价格不超过人民币160.00元/股。按本次拟用于回 购的资金总额上限人民币 5 亿元测算，预计回购股份数量约为 312.50 万股，约占公司总股本的比例为 0.78%；按本次拟用于回 购的资金总额下限人民币 3 亿元测算，预计回购股份数量约为 187.50 万股，约占公司总股本的比例为 0.47%。本次回购反映了 管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心， 有利于保护全体股东特别是中小股东的利益、增强投资者信心； 本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善 公司的长效激励机制，充分调动公司 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 中通快递-W (02057.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，中通快递发布 2024 年第三季度业绩公告。 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4 亿元，同比下降 1.6%；其中 2024Q3 公司实现收入 106.8 亿元，同 比增长 17.6%；净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3%。 经营分析 客户结构持续优化，Q3 公司单票收入增长。2024Q3 公司收入同比 增长 17.6%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为 1.20 元， 同比增长 1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比 提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量： 2024Q3 公司业务量达到 87.2 亿件，同比增长 15.9%，市场份额同 比下降 0.7pct 至 20%，环比增长 0.4pct，其中散件实现超过 40% 的同比增长。 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3 公司快递 单票成本为 0.82 元，同比持平。其中，单票运输成本下降 0.04 元至 ...

2024年11月21日 来源：公司年报、国金证券研究所 英伟达(NVDA.NASDAQ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 业绩持续高增,新产品即将出货拉动新 轮增长 业绩简评 2024 年 11 月 21 日公司发布 2025 财年第三季度财报: 1) FY3Q25 经营情况: 单季度营收 350.8 亿美元, YoY+94%, QoQ+17%,此前指引为 325 亿美元(+-2%),业绩表现超预期。 数据中心营收达 308 亿美元, YoY+112%, QoQ+17%。 2)FY4Q25 业绩指引:预计实现营收 375 亿美元(上下浮动 2%), 预计实现 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分别为 73.0%和 73.5%(均 上下浮动 0.5%)。 经营分析 Blackwell 良率问题得到解决,即将出货并将持续供不应求。公 司完成对 Blackwell 掩膜的更换,即将于 25 财年第四季度开始出 货。本季度,下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生 成式 AI 的训练和推理,对 Hopper 系列产品的需求维持高位,H200 的出货量在本季度显著提升。展望下一季度,Blackwell ...

2024 年 11 月 20 日 来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 快手-W（01024.HK） 港股公司点评 证券研究报告 DAU 创新高，外循环广告增长强劲 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，公司披露 2024 年三季度业绩公告，2024Q3 实现收入 311 亿元，同比增长 11.4%， Non-IFRS 净利润 39.5 亿 元，同比增长 24.4%。 经营分析 DAU 破 4 亿，多元布局潜力发展方向。2024Q3，快手 DAU 达到 4.08 亿，同比增长 5.4%，MAU 达到 7.14 亿，同比增长 4.3%，用户日均 使用时长 132 分钟，总时长同比增长 7.3%。可灵 AI 用户超 500 万，累计生成 5100 万视频和 1.5 亿图片；快聘日均简历投递量同 比增长近 1 倍；本地生活收入同比增长 2.5 倍，GMV 环比增长 26%； 理想家日均线索规模同比增加超 4 倍；海外业务收入 13 亿，同比 增长 104%，亏损 1.5 亿，同比收窄 75.9%。 线上营销：外循环广告成为增长主要驱动力，智能化投放产品客 户渗透率逐步提升。2024Q3 公司线上营 ...

投资评级 - 买入（首次评级）[2] 核心观点 - 内销市场，“以旧换新”提振黑电内需，国产厂商品牌出海提速，外销市场“国进韩退”，我国企业海外占有率有提升空间；面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望改善；海信内销策略清晰，全球布局有望进入加速收获阶段[2][3] 各部分总结 行业市场情况 - 内销市场，国补政策刺激下黑电消费情绪明显好转，高端化、大屏化加速演绎，四季度黑电消费有望继续升温[2] - 外销市场，“国进韩退”趋势明显，我国企业在供应链、成本端优势明显，技术端、品牌端加速追赶，海外占有率仍有进一步提升空间[2] - 面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望迎来改善。23Q2以来面板厂持续控产叠加赛事备货订单旺盛，面板价格步入上行通道，进入24Q3，随着赛事需求释放结束，面板价格止涨、企稳，成本端压力缓解+内销结构提升的因素共振下，黑电行业盈利能力有望迎来改善[3] 海信公司情况 - 内销方面，补贴机制更利好头部品牌，下半年以来海信通过Vidda强化了Mini LED产品矩阵，新品“E7N”系列较竞品具备强竞争力，上市时间精准卡位国补政策，有望充分享受本轮补贴红利[3] - 外销方面，海信在海外的布局进入加速收获阶段，电视全球份额由2015年的5.5%提升至2023年的11.0%，目前海信在重点海外市场均设有本土化研发中心及制造基地，“品牌、产品、渠道、产能”全面推进，全球占有率、品牌溢价能力均有进一步提升空间[3] 盈利预测与估值 - 预测24 - 26年公司实现营收587.8/648.5/720.2亿元，同比+9.6%/+10.3%/+11.1%，归母净利润20.0/23.7/27.6亿元，同比-4.5%/+18.4%/+16.3%，对应EPS为1.54/1.82/2.11元，当前股价对应PE为14、12、10倍[4] - 公司持续推进供应链垂直整合，依托自研的画质芯片技术、ULED X平台及多品牌布局构建差异化竞争优势，龙头地位稳固，短期看内销策略清晰，有望充分享受国补红利，长期看海外增长提质+提速，业绩有望随海外盈利能力提升而加速增长，给予公司2025年16.0x的PE估值，对应目标价为29.10元，首次覆盖，给予“买入”评级[4]

数据专题简报 国金证券研究所 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 钱家洛 liudaoming@gjzq.com.cn 原油 油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发 生改变，根据美国油企 Q3 季报，美国油企进一步提高了 2024 年全年的产量指引，对于 OPEC+的预期仍然是将在 2025 年开始增产，因此目前中期观点并无变化。虽然近期俄乌局势又发生了一些变化，但目前来看仍然难以影响俄 罗斯实际供应，因此我们将其视为短暂存在的风险溢价。 本周行情：2024 年 11 月 15 日，布伦特期货价(连续)为 71.04 美元/桶，本周下跌 2.83 美元/桶。WTI 期货价(连续)分 别收于 67.02 美元/桶，本周下跌 3.36 美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。虽然哈萨克斯坦和伊拉克的减产执行力度提高，但这目前尚不能改变 OPEC+从 2025 年开始增产预期。我们统计了 8 家美国页岩油企的 2024 年原油产量指引之和，在 Q1-Q3 季报中分 别为 299.75/306.02/318.34 万桶/天，近 ...

行情回顾 - 2024年11月19日各指数收盘点数及涨跌幅上证指数3,346.01点当日涨跌幅0.67%年初至今涨跌幅12.47%深证成指10,743.84点当日涨跌幅1.90%年初至今涨跌幅12.80%北证50 1,306.96点当日涨跌幅0.89%年初至今涨跌幅20.72%科创50 998.01点当日涨跌幅3.02%年初至今涨跌幅17.14%创业板指2,256.61点当日涨跌幅3.00%年初至今涨跌幅19.31%中小综指11,247.85点当日涨跌幅1.88%年初至今涨跌幅5.80%恒生指数19,663.67点当日涨跌幅0.44%年初至今涨跌幅15.35% [2][4][5] - 2024年11月19日沪深两市成交额15,581亿元 [4] 板块表现 - 2024年11月19日申万31个一级行业中有色金属(+3.37%)、电子(+3.17%)、电力设备(+3.14%)、计算机(+3.06%)、机械设备(+3.05%)涨幅靠前建筑装饰(-1.36%)、煤炭(-0.39%)、食品饮料(-0.35%)、银行(-0.27%)、钢铁(-0.07%)跌幅靠后 [6] 重点推荐 - 策略首席分析师观点年内基本面有望持续改善是主题投资良好时机通过复盘筛选出10个概念指数包括智谱AI等11月行业配置重视科技主线首选成长次选消费底仓配置黄金+创新药 [9][10] - 固收分析师许熙观点科创债是支持科技创新企业发展的重要融资工具近年增长规模较快发行人资质整体较好投资者可关注特定的科创债 [11] - 固收分析师李美雍观点11月15日央行操作及18日操作充实银行体系流动性未来5周内政府债供给总量偏高但债市风险可控短期长端或迎震荡政府债发行高峰后债市或趋于平稳 [12] 今日关注 - 可选消费团队观点10月消费改善显著12月以旧换新政策有望加码其他刺激措施也在酝酿美国关税等事项存在不确定性市场量能萎缩部分资金寻求避险 [13] - 金工首席分析师高智威高频因子跟踪观点对ETF轮动策略和高频选股因子跟踪测试发现因子在样本外表现出色 [14] - 金工首席分析师高智威"数"看期货观点市场预期方面基差变化与投资者交易情绪相关度较高期指主力合约成交量缩量明显基差表现上不同合约有升水贴水情况大盘期指与小盘期指基差分化反映交易分歧IH合约价格倒挂使用远月合约对冲性价比较高汇总卖方策略报告得出市场和行业投资共识和分歧 [16]

2024年11月20日 增持（维持评级） 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） 联系人： 方丽 shusiqin@gizq.com.cn 事件 11 月 19 日，证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，下一步证监会将坚持以改革促发展、促稳定，着力健 全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持"长钱长投"的政策体系，完 善强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性。随着一系 列增量政策举措逐步落地，随着资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固。 核心观点 "五个突出"：今年以来，政策组合拳持续发力，重塑了市场生态，夯实证券业长期发展基石。在此背景下，资本市 场企稳回升，展现出较强韧性。1）支持发展新质生产力：今年以来，证监会先后出台"支持科技十六条""科创板八 条""并购六条"等政策措施，支持优质资源向新质生产力领域集聚。截至目前战略新兴行业 A 股上市公司数量接近 2700 家，今年以来全市场并购重组约 3000 起，9 月份"并购六条"发布以来已有 260 多家上市公司披 ...