报告公司投资评级 - 英伟达(NVDA.NASDAQ) 买入(维持评级) [3] 报告的核心观点 - 业绩持续高增,新产品即将出货拉动新一轮增长 [4] 业绩简评 - 2024年11月21日公司发布2025财年第三季度财报: - FY3Q25经营情况: 单季度营收350.8亿美元, YoY+94%, QoQ+17%,此前指引为325亿美元(+-2%),业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元, YoY+112%, QoQ+17% [5] - FY4Q25业绩指引: 预计实现营收375亿美元(上下浮动2%),预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%(均上下浮动0.5%) [5] 经营分析 - Blackwell良率问题得到解决,即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换,即将于25财年第四季度开始出货。本季度,下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理,对Hopper系列产品的需求维持高位,H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度,Blackwell与Hopper将同步提供客户,都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发,云厂商25年资本开支指引继续走高,新产品供不应求有望维持25年全年 [6] 单季度经营情况拆分和分析 - 收入端: 数据中心收入308亿美元, QoQ+17%, YoY+112%。游戏收入33亿美元, QoQ+14%, YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元, QoQ+7%, YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元, QoQ+30%, YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成,两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求 [7] - 毛利端: 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%,环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品 [7] - 利润端: 公司实现GAAP净利润193.09亿美元, QoQ+16%, YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元, QoQ+16%, YoY+111%。25财年三季度,公司回购和股息支出112亿美元 [7] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24-26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元,对应EPS为2.78/4.22/5.68美元,继续维持"买入"评级 [7]