投资评级 - 评级：买入（维持评级）[3] 核心观点 - 业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长[4] 业绩简评 - FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，此前指引为325亿美元(+-2%)，业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%[5] - FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元(上下浮动2%)，预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%(均上下浮动0.5%)[5] 经营分析 - Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换，即将于25财年第四季度开始出货。本季度，下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理，对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度，Blackwell与Hopper将同步提供客户，都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[6] 单季度经营情况拆分和分析 收入端 - 数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[7] 毛利端 - 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[7] 利润端 - 公司实现GAAP净利润193.09亿美元，QoQ+16%，YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元，QoQ+16%，YoY+111%。25财年三季度，公司回购和股息支出112亿美元[7] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元，继续维持“买入”评级[7]