2024年11月28日 机械组 分析师： 满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng@gizg.com.cn 联系人：刘民喆 liuminzhe@gjzq.com.cn 买入（维持评级） 百年传承小松模式，全球扩张经久不衰 小松 70 年代就开始发力全球化，营收规模持续提升，多年排名全球工程机械行业第二，仅次于卡特彼勒。小松 制造所于 1921 年成立，长年以来坚持全球化扩张，海外营收从 1966 年 185 亿日元增长至 2023 年 34282 亿日元， 过去 57 年实现收入体量实现超 185 倍增长，23 年海外收入占比达近 90%。短期角度来看，24Q2 小松传统地区北 美、欧洲、日本增速放缓，新兴市场中中国、俄语区、大洋洲表现较好，24Q2 同比增速达 14%、53%、55%。 股价复盘：高弹性决定上行期估值溢价，本轮上涨由汇率和提价贡献 横向比较：2015 年 1 月至 24 年 10 月，日经 225、小松、日立建机、久保田、住友重机、多田野年复合回报率分 别为 8.48%、9.21%、6.97%、2.94%、3.64%、-2.41%，小松明显跑赢日本工程机械其他厂商。 ...