报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 轮胎行业整体需求稳中向好，但盈利端受到海运和原料影响有所承压，不过长期仍有发展潜力，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企[1][3]。 根据相关目录分别进行总结 一、行业回顾：需求稳中向好，盈利阶段性承压 - 全球配套市场有所回落，替换市场持续修复，2024年前三季度全球全钢胎配套市场同比下滑6%，半钢胎配套市场同比下滑3%，而全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%[14]。 - 半钢胎配套市场国内逆势增长，替换市场海外表现更佳，全钢胎国内和南美地区表现相对较好，欧洲和亚洲其他区域相对疲弱[16][17]。 - 半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复，我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，全钢需求相对疲软，月度开工率在5 - 10月期间一直在6成以下波动[20]。 - 我国轮胎进口量区间波动，出口量持续创新高，2024年前三季度我国新的充气轮胎月度进口量为1376万条，同比下滑3%，出口量为5.08亿条，同比增长10%[21]。 - 欧洲仍然为我国轮胎的主要出口地，尤其是小客车轮胎出口欧洲的占比较高，美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地[24][27]。 - 海运价格上涨导致出口订单受到影响，随着运费回归常态不利压制也逐渐缓解，核心原材料价格震荡向上，轮胎行业盈利能力阶段性承压[32][34]。 二、板块分析：收入稳步增长，盈利能力略有回落 - 轮胎板块在化工子行业中表现相对较好，2024年3季度单季度业绩增长靠前，收入同比增长8.1%，排名第6，归母净利润同比增长10.6%，排名为12[36]。 - 2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%，归母净利润88亿元，同比增加45%，整体销售毛利率23.6%，同比提高2.4pct，销售净利率11.4%，同比提高2.4pct[39]。 - 轮胎板块扩产节奏相比去年有所放缓，资产结构持续优化，2024年前三季度行业整体固定资产同比增长19%达到636亿元，在建工程同比下滑17%达到126亿元[40]。 - 轮胎板块单季度收入创新高，盈利能力开始企稳，2024年3季度板块实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%，归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平[42]。 - 轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率保持稳定，2024年3季度行业存货总和同比上升22%达到201亿元，应收账款规模同比上升17.2%达到182亿元[45]。 三、企业端：东升西落，国产头部胎企市占率有望继续提升 3.1海外对比：头部胎企仍然承压，多家企业开始减产规划 - 消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，2024年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%，3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%[47]。 - 在行业竞争加剧的背景下，多家轮胎企业规划关停部分产能，如米其林、固特异、普利司通等[48]。 3.2国内对比：业绩开始分化，头部胎企韧性较强 - 赛轮轮胎的销量规模和销量增速均较为领先，2024年前三季度总销量为5388万条，同比增长32%，玲珑轮胎销量规模仍然领先，总销量为6134万条，同比增长11%，通用股份销量增速领先，总销量为1360万条，同比增长52%[50]。 - 赛轮轮胎收入和利润体量均领先同业，2024年前三季度营业总收入同比增长24%达到236亿元，归母净利润同比增长60%达到32亿元，通用股份营业总收入为50亿元，同比增长36%，归母净利润3.8亿元，同比增长139%[50]。 - 森麒麟盈利能力持续领先同业，2024年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为35.4%、27.2%，同比分别提升11.1pct、9.9pct，赛轮轮胎在销售端的投入显著提升[54]。 - 三角轮胎的运营管理能力较强，森麒麟的资产结构持续优化，单季度国内胎企业绩分化明显，拥有海外基地的企业韧性更强[56][58]。 - 东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企布局的全面性较好，随着头部胎企全球化布局的不断完善，抗风险能力持续提升的同时也将迎来新一轮业绩增长[61][62]。 四、未来展望和投资建议 - 4季度行业整体需求仍然具备支撑，海运负面影响将缓解，原料端若涨价传导顺利企业盈利将修复，长期看国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎[63]。 - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份等率先出海且海外布局相对完善的国产胎企[63]。