报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][20] 报告核心观点 - 2024年“双11”期间巨子生物旗下两大品牌可复美及可丽金再次录得高增长，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长80%+和150%+，较今年“618”的增速有所提升，公司得以仍维持80%以上的增长得益于公司对于头部主播以及自播间建设有效的营销投入[3][4] - 公司在可复美胶原棒热卖的基础上，叠加两品牌新产品，为公司收入增长注入新动能。可复美胶原棒仍旧是品牌的强力大单品，连续多个大促成为天猫面部精华类目、天猫液态精华类目以及天猫修复精华热卖榜第一。公司在2024年推出的可复美焦点面霜在多个天猫榜单中名列前茅，成为品牌第二大产品品类，为品牌注入增长新动力。可丽金品牌在“双11”录得高于可复美的增速，为公司提供第二增长曲线。品牌旗下的胶卷面霜及眼霜在天猫和抖音多个榜单中位列前两名[4][5] - 认为公司两大品牌在“双11”大促期间高速的增长支撑公司达成全年盈利目标（收入和经调净利润分别同比提升略高于40%和35%左右）。维持公司2024E - 2026E的盈利预测，并基于更为乐观的化妆品行业增速预测，上调目标价至62港元，潜在升幅为26.3%[5] 财务数据总结 营业收入 - 2022年为23.64亿元，同比变动52.3%；2023年为35.24亿元，同比变动49.0%；2024E为50.98亿元，同比变动44.7%；2025E为70.74亿元，同比变动38.8%；2026E为90.25亿元，同比变动27.6%[10] 归母净利润 - 2022年为10.02亿元，同比变动21.0%；2023年为14.52亿元，同比变动44.9%；2024E为19.40亿元，同比变动33.6%；2025E为26.69亿元，同比变动37.6%；2026E为33.22亿元，同比变动24.4%[10] 其他财务指标 - 2022年 - 2026E的PE（X）分别为46.6、30.9、23.9、17.6、14.2；ROE（%）分别为52.0%、40.3%、33.1%、32.2%、32.0%[10]

报告投资评级 - 买入，维持评级，6个月目标价58.5港元[2] 报告核心观点 - 2024年双11再创辉煌，可复美和可丽金GMV分别同比增长80%+和150%+，夯实行业龙头地位，预计2024 - 2026年收入分别为50.6亿元/68.4亿元/85.9亿元，对应增幅43.7%/35.0%/25.6%，归母净利润分别为19.2亿元/24.4亿元/28.7亿元，对应增幅32.4%/26.9%/17.7%，对应PE分别为24.0x/18.9x/16.1x，维持“买入”评级[5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总市值512.57亿港元，总股本10.28亿股，12个月低/高为29.3/56.85港元，平均成交215.52百万港元，股东结构为创始人夫妇57%，其他43%[3][4] 双11业绩 - 可复美线上全渠道全周期GMV同比增长80%+，分平台来看，在天猫，GMV同比增长50%+；在抖音，GMV同比增长100%+；在京东，GMV同比增长200%+；在唯品会，GMV同比增长100%+。明星大单品胶原棒获抖音液态精华类目TOP1并蝉联天猫面部精华类目、液态精华类目、修复精华热卖榜TOP1。重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目、医用敷料热卖榜、京东医用美护类目TOP1。携手Swisse推出限定款联名礼盒，曝光量高达400+万次。另外，可复美全系列妆品登陆中国香港万宁，进军香港市场，拓展业务版图[8] - 可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+，分平台来看，在天猫，GMV同比增长100%+；在抖音，GMV同比增长500%+；在京东，GMV同比增长200%+；在唯品会，GMV同比增长100%+。新品胶卷系列热卖，胶卷面霜荣登抖音滋养面霜爆款榜TOP1，胶卷眼霜获抖音精华眼霜超值爆款榜国货TOP2。胶原大膜王获天猫涂抹面膜热卖榜TOP1、抖音免洗面膜人气榜TOP1[9] 行业标准 - 巨子生物主导制定的《发酵人参粉》团体标准正式发布，此前在重组胶原蛋白、人参皂苷等领域，已参与起草1项行业标准，牵头制定5项团体标准，填补领域空白[6][10] 财务及估值 - 预计2024 - 2026年收入分别为50.6亿元/68.4亿元/85.9亿元，对应增幅43.7%/35.0%/25.6%，归母净利润分别为19.2亿元/24.4亿元/28.7亿元，对应增幅32.4%/26.9%/17.7%，对应PE分别为24.0x/18.9x/16.1x[10][11] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为3,524、5,064、6,839、8,592（百万元），增长率分别为49.0%、43.7%、35.0%、25.6%；归母净利润分别为1,452、1,922、2,440、2,872（百万元），增长率分别为44.9%、32.4%、26.9%、17.7%；毛利率分别为83.6%、82.0%、81.1%、80.2%；每股盈利分别为1.49、1.93、2.45、2.89（元）；市盈率分别为31.2、24.0、18.9、16.1（x）[11] 股价表现 - 2024 - 11 - 18股价为49.85港元，6个月目标价58.5港元，相对收益一个月为2.14%、三个月为12.12%、十二个月为34.89%；绝对收益一个月为 - 3.76%、三个月为23.54%、十二个月为47.05%[2][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价66.15港元[3] 报告的核心观点 - 继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批，小幅上调公司FY24 - 26的盈利预测[3] 相关目录总结 双十一销售情况 - 2024年双十一收官，可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%[1] - 2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%[1] 产品表现 - 可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目TOP1，并荣登抖音液态精华类目TOP1。10M24可复美面部精华品类在天猫淘宝的GMV同比增长156%，乳液/面霜品类在天猫淘宝的GMV同比增长333%[2] - 可丽金新品发力，增长潜力快速释放。10M24可丽金线上GMV同比强劲增长109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长65%和138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。10M24可丽金乳液/面霜品类和眼部护理品类在天猫淘宝的GMV分别同比大增180%和6,549%[3]

2024 年 11 月 14 日 财务资料 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 巨子生物 (2367 HK) 双十一收官，双品牌强势增长 2024 年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一 期间（10 月 8 日至 11 月 11 日），可复美与可丽金的线上全渠道 GMV 分别同 比增长超 80%和超 150%，较今年"618"均有提速。可复美和可丽金在抖音平台 爆发式增长，双十一期间分别同比增长超 100%和超 500%。根据《天下网商》 联合天猫发布的品牌成交排行榜（10 月 21 日至 11 月 11 日），可复美在天猫快 消品牌销售榜名列第 14，护肤品牌销售榜名列第 12，在国货品牌排名第三。可 复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四，国货品牌第三。 双十一大促于 10 月拉开序幕，可复美和可丽金增长强劲。2024 年各大平台 双十一大促较往年均有所提前，普遍从 10 月中上旬开启，较 2023 年提前约 10 天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24 可 复美线上 GMV 同比强劲增长 90%，其中天猫淘宝和抖音平台 GMV 分别同 ...

财务业绩 - 2024年上半年收入为25.40亿人民币，同比增长58.2%[71] - 毛利率为82.4%，同比增加4.1个百分点[71] - 研发投入为4.87亿人民币，同比增加43.2%[71] - 期内利润为9.81亿人民币，同比增加47.2%[71] - 每股基本盈利为0.99人民幣元，同比增加47.8%[71] - 截至2024年6月30日，现金及現金等價物餘額為45.64億人民幣[72] - 公司2024年上半年实现税前利润11.55亿元人民币，同比增长49.1%[74] - 公司上半年经营活动产生现金流净额9.23亿元人民币，同比增长33.2%[77] - 政府补助收入为1.32亿人民币，同比增长70.8%[89] - 利息收入为3900万人民币，同比增长64.1%[89] 营销与渠道 - 公司持續擴充產品類型，深耕線上和線下渠道、打造明星單品並加強營銷，使得產品和品牌影響力進一步提升，銷售收入實現較快增長[24] - 公司直銷渠道收入佔比同比提升4.9個百分點[19] - 公司的主要電商渠道均實現較快增長，可復美和可麗金的線上全渠道GMV增速在2024年618大促期間分別超過60%和100%[18] - 通过DTC店铺的线上直销收入为16.03亿元，同比增长64.1%，占总收入63.1%[27] - 面向电商平台的线上直销收入为1.67亿元，同比增长143.3%，占总收入6.6%[30] - 线下直销收入为0.68亿元，同比增长82.2%，占总收入2.7%[31] - 向经销商销售收入为7.02亿元，同比增长34.4%，占总收入27.6%[32] - 可复美品牌收入为20.71亿元，占总收入81.5%[33] - 可丽金品牌收入为3.96亿元，占总收入15.6%[33] 产品与技术 - 公司的重组胶原蛋白技术获得专业认可，达到国际领先水平[11] - 截至报告期末，公司已获授权及申请中专利133项，其中报告期内新增40项[11] - 公司三项专利获得PCT国际发明专利授权，为科技创新和知识产权方面取得重大突破[11] - 公司持续推出重磅新品，完善产品系列矩阵，提高用户生命周期和客单价[12] - 公司作为全球最早实现重组胶原蛋白护肤品商业化量产的公司，持续提供更多更好的产品[12] - 可复美推出全新「焦点系列」，聚焦皮肤亚状态人群，推出焦点面霜等新产品[13] - 可丽金推出蕴活系列新品，包括膠捲眼霜、面霜、眼膜等[14] - 公司持续通过学术交流活动和宣讲会推动重组胶原蛋白在科研和应用领域的发展[15] - 公司新增1條化妝品產品產線、1條醫療器械產品產線，繼續推進醫療器械新工廠、健康產品新工廠的建設[20] - 公司將繼續投入研發，進一步豐富原料儲備和產品佈局，做好三類醫療器械的臨床申報工作[21] 品牌与营销 - 可复美品牌实现收入人民币20.71亿元，同比增长68.6%[13] - 可复美膠原棒成为公司第一大明星单品，在多个电商平台销量排名第一[13] - 可复美官宣游泳世界冠军葉詩文為品牌大使，傳達品牌理念[16] - 可复美开展以「愛不設限 不止今天」为主题的特别企划，推出可复美幸运棒-愛的限定版[16] - 可复美联合小红书进行焦点面霜新品上市营销，实现话题曝光超2亿次[16] - 公司攜手陝西省慈善聯合會共同開展「守護教育工作者，三八節暖春愛心行動」，共捐贈價值超過500萬元的愛心產品[21] - 公司聯合新華網以及品牌大使等發佈「巨子315透明承諾」，推動重組膠原蛋白產品信息透明化，促進重組膠原蛋白賽道透明化、規範化發展[22] - 公司將加大對企業品牌的打造，加大對旗下品牌營銷的投入力度，全域多觸點佔領消費者心智[21] 公司治理 - 本公司已採納限制性股票單位計劃、2023年購股權計劃及2023年股份獎勵計劃以完善員工激勵及薪酬機制[42][43] - 本公司已採納《上市規則》附錄C1所載企業管治守則，並於報告期內一直遵守[44] - 於報告期內，概無根據《上市規則》第13.51B(1)條須予披露之董事及高級管理層資料之變動[45] - 公司董事及最高行政人员持有公司股份、相关股份及债权证的权益和淡仓情况[46][47][48] - 公司主要股东持有公司股份及相关股份的权益和淡仓情况[50][51][52] - 公司已采纳第四次经修订及重述的组织章程大纲及细则，以更新现有组织章程大纲及细则，使其符合《上市规则》中有关上市发行人以电子方式发布公司通讯的相关修订[54] - 公司董事长、执行董事兼首席执行官严先生在受限制股份单位计划项下被授予合共10,459,502股相关股份，占已发行股份总数的1.02%[56] - 公司董事、高级管理人员及核心员工均为受限制股份单位计划的参与者[54] - 受限制股份单位计划旨在改善公司的员工激励和

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营业收入25.4亿元,同比增长58.2%;实现净利润9.8亿元,同比提升47.4% [1] - 功效性护肤品贡献主要营收,占整体营收76.4% [1] - 可复美品牌营收占比81.5%,主要得益于线上线下渠道拓展及明星产品销售放量 [1] - 公司各板块业务顺利开展,期间费用率基本持平 [1] - 公司持续推进产品矩阵完善和研发创新,为未来发展奠定基础 [1] 分产品和渠道总结 - 功效性护肤品营收19.4亿元,同比增长62% [1] - 医用敷料营收5.9亿元,同比增长48.9% [1] - 保健食品及其他产品营收0.09亿元,同比下降21.1% [1] - 可复美品牌营收20.7亿元,同比增长68.6% [1] - 可丽金品牌营收3.96亿元,同比增长23.6% [1] - 线上渠道增长主要来自DTC渠道天猫、抖音等快速增长,线下渠道主要源于连锁药房、化妆品连锁店持续拓展 [1] - 直销营收占比72.4%,向经销商销售占比27.6% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告核心观点 - 公司1H24收入和利润双双实现超过50%的高增长 [2][3] - 公司功效性护肤品和医用敷料业务保持高增长,占比超过99% [8] - 公司直销渠道收入占比持续提升,达到72.4%,线上直销渠道增速亮眼 [9] - 公司期间费用率同比下降,销售费用率有所上升但仍处合理水平 [3] - 公司重组胶原蛋白产品持续领跑市场,多品类新品不断推出 [6] - 公司线上线下营销持续发力,品牌影响力不断提升 [6] - 公司未来3年收入和利润有望保持30%以上的高增长 [4][9] 分类总结 业务拆分 - 功效性护肤品收入占比76.4%,同比增长62.0% [8] - 医用敷料收入占比23.3%,同比增长48.9% [8] - 保健食品及其他收入占比0.3%,同比下降21.1% [8] 渠道拆分 - 直销渠道收入占比72.4%,同比增长69.7% [9] - DTC线上店铺直销收入占比64.2%,同比增长64.1% [9] - 电商平台线上直销收入占比4.9%,同比增长143.3% [9] - 线下直销收入占比2.5%,同比增长82.2% [9] - 经销渠道收入占比27.6%,同比增长34.4% [9] 品牌拆分 - 可复美品牌收入占比81.5%,同比增长68.6% [2] - 可丽金品牌收入占比15.6%,同比增长23.6% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 可复美和可丽金业务表现 - 可复美延续高增势能，可丽金调整成效初显 [10] - 可复美品牌收入 20.7 亿/同比+68.6%，明星单品胶原棒持续实现人群破圈、口碑和销量稳步提升；可丽金品牌收入 3.96 亿/同比+23.6%，历经 2023 年产品调整后成效已初步显现 [10] 渠道拓展和运营提效 - 受线上精细化运营+产品类型扩充+渠道结构调整等因素影响，2024H1 公司直销收入比重 72.4%（同比+4.9pct），综合毛利率 82.4% （同比-1.7pct），销售费率 35.1%（同比+0.5pct），经调整净利率 40.4%（同比-1.7pct） [11] - 线下专业+大众渠道持续扩展，截至 2024H1 公司覆盖国内约 1,500 家公立医院，约 2700 家私立医院和诊所，约 650 个连锁药房品牌和约 6000 家 CS/KA 门店 [11] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.60/63.94/77.87 亿元，对应增速分别为 43.6%/26.4%/21.8%；归母净利润分别为 19.46/23.99/28.83 亿元，对应增速分别为 34.1%/23.3%/20.1% [12] - 2024-2026 年 PE 分别为 19.2x/15.6x/12.9x [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 业绩高增长 - 公司2024年上半年实现营收25.40亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%，经调整净利润10.27亿元，同比增长51.8% [7] - 预计公司24-26年营业收入分别为49.44/62.85/76.70亿元，同比分别为40.28%/27.13%/22.04%；归母净利润分别为18.73/23.18/28.08亿元，同比分别为29.05%/23.71%/21.16% [11] 品牌发展 - 可复美品牌实现收入20.71亿元，同比增长68.6%，推出全新「焦点系列」，焦点面霜在2024年618大中位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1 [9] - 可丽金品牌实现收入3.96亿元，同比增长23.6%，上新蕴活系列产品 [9] 渠道拓展 - 线下渠道继续拓展，进入约1500家公立医院、2,700家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和6000家CS/KA门店 [10] - 线上渠道快速增长，DTC店铺线上直销收入16.03亿元，同比增长64.1%；电商平台线上直销收入1.67亿元，同比增长143.3% [10] 财务数据总结 - 2024年毛利率为83.03%，同比下降0.6个百分点，主要由于产品类型扩充及销售成本增加 [8] - 2024年销售费用率为35.11%，同比增加0.54个百分点，主要由于线上直销渠道快速扩张 [8] - 2024年管理费用率为2.58%，同比下降0.37个百分点；研发费用率为1.92%，同比下降0.20个百分点 [8] - 2024年归母净利率为38.70%，同比下降2.83个百分点 [8]

报告评级 - 巨子生物的投资评级为"推荐"(维持) [2] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营收25.4亿元,同比增长58.2%;归母净利润9.8亿元,同比增长47.4% [2] - 公司毛利率82.4%,同比下降1.7个百分点,主要是毛利率较低的妆品占比提升所致 [2] - 公司费用率保持稳健,销售费用率35.1%、管理费用率2.6%、研发费用率1.9% [2] - 可复美妆品收入同比增长68.6%至20.7亿元,占比81.5%;可丽金收入同比增长23.6%至4.0亿元,占比15.6% [2] - 公司线上收入占比近70%,线上高增长带动营销费用率下降0.5个百分点 [2] - 公司明年有望获得医美类产品的监管批文,有望开启新的成长曲线 [2] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营收51.26亿元,同比增长45.4%;归母净利润19.56亿元,同比增长34.7% [4] - 2025年公司预计实现营收65.55亿元,同比增长27.9%;归母净利润24.82亿元,同比增长26.9% [4] - 2026年公司预计实现营收81.24亿元,同比增长23.9%;归母净利润30.63亿元,同比增长23.4% [4] - 公司2024年预计市盈率18倍,2025年15倍,2026年12倍 [4]