报告公司投资评级 - 报告给予巨子生物（2367.HK）"买入"评级 [3] 报告的核心观点 产品结构持续优化 - 公司专业皮肤护理产品实现营收 25.3 亿元，同比+58.8%，其中功效性护肤品实现营收 19.4 亿元，同比+62.0%，营收占比 76.4%，同比提升 1.9pcts [9] - 可复美品牌实现营收 20.7 亿元，同比+68.6%，营收占比 81.5%，同比提升 5.1pcts [10] - 可复美次抛精华和可复美焦点面霜等新品持续驱动营收增长 [10] 线上线下全渠道营销推广 - 618期间，可复美线上全渠道 GMV 同比+60%以上，可丽金线上全渠道 GMV 同比+100%以上 [10] - 公司已在西安、成都、重庆等重点城市开设约10家线下店，提升品牌调性 [16] 研发持续发力 - 截至2024年6月，公司已获授权及申请中专利133项，其中2024年上半年新增40项 [17] - 公司三项专利均获得PCT国际发明专利授权 [17] 财务表现 - 2024年上半年营业收入为25.4亿元，同比增长58.2% [8] - 2024年上半年归母净利润为9.8亿元，同比增长47.4% [8] - 2024年上半年经调整净利润为10.3亿元，同比增长51.8% [8] - 2024年上半年毛利率同比下降1.7pcts至82.4%，主要是产品结构变化所致 [12] - 2024年上半年期间费用率为39.6%，同比持平 [13] 未来展望 - 公司新品如可复美焦点面霜、可丽金胶卷眼霜等已在市场站稳脚跟，有望成为新的增长引擎 [15] - 公司有望获得胶原蛋白三类械证书，入局医美赛道，开辟第二成长曲线 [18] - 2024-2026年营收预测分别为52.57/73.36/96.55亿元，归母净利润预测分别为2.00/2.75/3.64元 [18][21]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 25.4 亿元(同比+58.2%)、归母净利润 9.83 亿元(同比+47.4%)、经调净利润 10.27 亿元(同比+51.8%)，行业平淡背景下表现亮眼 [9] - 公司大单品可复美表现持续亮眼，新品焦点面霜上半年GMV近0.5亿元；可丽金品牌618大促期间线上全渠道GMV翻倍增长 [10] - 公司线上渠道扩张推动销售费用率小幅提升，毛利率略有下降 [10] - 公司重组胶原蛋白业务多维发力，持续强化核心竞争力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为20.12/25.29/30.35亿元，对应EPS为1.96/2.46/2.95元 [12] - 公司2024-2026年预计PE为18.9/15.0/12.5倍 [12] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为82.1%/81.1%/80.1%，净利率分别为38.5%/37.3%/36.2% [12] - 公司2024-2026年预计ROE分别为32.9%/30.4%/27.6% [12]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 美容护理 一年内股价与基准指数对比走势： -24% 26% 76% 126% HSCEI 上美股份 | --- | --- | |------------------------|---------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 19 日 | | 收盘价（港币） | 40.35 | | 恒生中国企业指数 | 6225.86 | | 52 周最高/最低（港币） | 54.40/28.75 | | H 股市值（亿港币） | 414.89 | | 流通 H 股（百万股） | 1,028.22 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0914 | 财务数据及盈利预测 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2,364 | 3,524 | 4,947 | 6,476 | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 公司24H1实现营收25.4亿元,同比增长58.2%;实现归母净利润9.8亿元,同比增长47.4% [2] - 公司收入业绩超预期 [2] 可复美和可丽金产品表现出色 - 可复美收入20.7亿元,同比增长68.6%,占比提升至81.5% [2] - 可丽金收入4.0亿元,同比增长23.6%,线上带动可丽金加速 [2] 敷料产品带动经销渠道增长 - 经销收入7.0亿元,同比增长34.5%,得益于敷料等产品在OTC渠道高速增长 [2] 公司保持高净利率 - 24H1毛利率82.4%,销售费用率35.1%,管理费用率2.6%,研发费用率1.9% [2] - 24H1归母净利率38.7%,经调整归母净利率40.4%,保持高净利率 [2] 盈利预测和投资建议 - 预计24年-26年公司归母净利润分别为19.2亿元/23.3亿元/27.9亿元,对应PE分别为19.9倍/16.4倍/13.7倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期 [1] - 公司通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力 [1] - 预计公司 24-26 年经调整净利润将保持高速增长，分别为 19.75/26.36/34.19 亿元，同比增速 34.5%/33.5%/29.7% [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 19x、14x、11x，估值较为合理 [2] 公司投资亮点 大单品持续放量 - 可复美收入 24H1 同比增长 68.6%至 20.7 亿元，主要系公司持续拓展线上和线下销售渠道、优化运营策略,以及明星产品如可复美胶原棒收入持续增长 [1] - 可丽金收入 24H1 同比增长 23.6%至 4.0 亿元，主要系公司持续拓展线上渠道,进一步提升品牌知名度,以及持续升级迭代推出新品 [1] 渠道拓展持续推进 - 直销渠道收入 24H1 同比增长 69.7%至 18.4 亿元,其中线上销售收入增长 64.1%,主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营 [1] - 经销渠道收入 24H1 同比增长 34.4%至 7.0 亿元,主要系公司持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局,同时增加产品覆盖 [1] 运营质量稳步提升 - 24H1 毛利率为 82.4%,同比下降 1.7个百分点,主要系产品矩阵扩充及销售成本增加 [1] - 24H1 经调整净利率为 40.4%,同比下降 1.7个百分点,体现公司运营质量稳步提升 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 行业监管超预期 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][3][4][5] 报告核心观点 - 24年中报收入及利润大超预期。24H1收入25.40亿/+58.2%，归母净利润为9.83亿/+47.4%[3] - 拆分品牌，可复美延续高增长、可丽金电商转型取得成效[3] - 拆分渠道，直销延续高增长趋势，经销商向上加速度增长[3] - 短期角度：化妆品产品矩阵持续丰富，“械妆协同”沉淀品牌力量；长期维度：医美市场长坡厚雪，公司储备多款胶原注射产品[3] - 基于公司618大促的动销数据，上调24 - 26年营收及净利润预期，对应PE分别为19.54X/14.98X/12.06X[3] 相关目录总结 市场表现 - 2023 - 12至2024 - 04期间，与恒生指数对比，绝对涨幅分别为1.13%、-15.67%、-17.39%，相对涨幅分别为0.26%、-11.00%、-7.24%[2] 财务数据 - 2024H1毛利率为82.4%/-1.7pcts，销售费率为35.1%/-0.5pcts，净利率为38.6%/-2.9%[3] - 2022A - 2026E主要财务数据及预测呈现不同程度的变化，如营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等指标[4][5] 品牌分析 - 可复美24H1营收为20.71亿/+69%，可丽金24H1营收为3.96亿/+24%[3] 渠道分析 - DTC直销24H1营收为16.03亿/+64%，电商平台的线上直销24H1营收为1.67亿/+143%，经销渠道24H1营收为7.02亿/+34%[3]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩快速提升,营收同比增长58.2%,净利润同比增长47.2% [1] - 可复美品牌表现优异,收入占比提升至81.5%,核心大单品胶原棒收入增速达50% [1][4] - 医用敷料产品线下直销和经销渠道快速增长,收入同比增长49% [4] - 公司线上直销渠道持续快速提升,线下直销和经销渠道也保持良好增长 [4] - 毛利率和净利率有所下滑,主要受低毛利护肤品占比提升和销售费用率上升影响 [5] 分产品总结 - 功效性护肤品收入19.4亿元,同比增长62% [4] - 医用敷料收入5.9亿元,同比增长49% [4] 分渠道总结 - DTC直销/电商直销/线下直销/经销渠道收入分别同比增长64%/143%/82%/34% [4] - 线上直销渠道持续快速提升,线下渠道也保持良好增长 [4]

海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 业绩超预期，胶原棒高增、敷料渠道拓展 巨子生物(2367) 家庭及个人用品 [Table_Industry] [Table_Invest] 评级： 增持 ——巨子生物 2024H1 业绩点评 | --- | --- | --- | --- | |----------|------------------|----------------------|-------------------| | | 訾猛(分析师) | 闫清徽(分析师) | 杨柳(分析师) | | | 021-38676442 | 021-38031651 | 021-38038323 | | | zimeng@gtjas.com | yanqinghui@gtjas.com | yangliu@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513120002 | S0880522120004 | S0880521120001 | 本报告导读： 公司 24H1 业绩超预期， ...

财务数据 - 收入同比增长58.2%至人民幣25.40億元[3,4] - 毛利同比增长54.9%至人民幣20.93億元[3,4] - 稅前利潤同比增長49.0%至人民幣11.55億元[3,4] - 淨利潤同比增長47.2%至人民幣9.81億元[3,4] - 每股基本盈利同比增長47.8%至人民幣0.99元[3,4,18] - 經調整淨利潤同比增長51.8%至人民幣10.27億元[3,4] - 現金及現金等價物餘額達人民幣45.64億元[23] - 物業、廠房及設備賬面值達人民幣9.29億元[21] - 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產餘額達人民幣14.99億元[23] - 貿易應收款項及應收票據餘額達人民幣1.96億元[23] 功能货币变更 - 公司自2024年1月1日起将功能货币由人民币变更为美元，以更好地反映公司的经济实质[33] 负债重新评估 - 公司于2023年1月1日及2024年1月1日重新评估其负债的条款及条件，负债分类为流动或非流动未发生变化[39] 地域分布 - 公司收入全部来自中国内地客户，所有非流动资产也位于中国内地[43] 2024年上半年财务数据 - 公司2024年上半年收入为25.40亿人民币，同比增长58.2%[45][47] - 公司2024年上半年其他收入包括政府补助1.32亿人民币、利息收入3.90亿人民币[51] - 公司2024年上半年税前利润较2023年同期有所增长[53] - 存货、耗材及定制产品成本为314,231千元[54] - 營銷及推廣開支為811,642千元[54] - 以權益結算的股份獎勵開支為46,048千元[57] 税务 - 香港利得税按16.5%税率计提[61] - 部分附属公司享有15%的企业所得税优惠税率[63] 股息分配 - 已宣派2023年末期股息每股人民幣0.44元及特別股息每股人民幣0.45元[66][67] 财务指标 - 母公司普通權益持有人應佔利潤為983,164千元[71] - 期末貿易應收款項及應收票據為195,918千元[78] - 期末貿易應付款項為337,106千元[82] - 資本承諾為239,818千元[83] 行业地位 - 公司被評為「全球重組膠原蛋白領導者」，進一步夯實了公司在全球重組膠原蛋白領域的領先地位[87] 2024年上半年业务表现 - 2024年上半年銷售收入達到人民幣25.4億元，同比增長58.2%；經調整利潤達到人民幣10.3億元，同比增長51.8%[88] - 報告期內研發支出達到人民幣49百萬元，同比增長43.2%，研發支出佔收入比例1.9%[89] - 公司已獲授權及申請中專利133項，其中報告期內新增40項，並有3項專利獲得PCT國際發明專利授權[91] 产品表现 - 公司旗下品牌的經典明星單品保持穩健增長，並逐步延伸新系列線，在乳霜、精華等高心智品類強化佈局[92] - 公司明星單品「膠原敷料」在2024年618大促中再次蟬聯天貓傷口敷料類目TOP1[93] - 公司明星單品「可復美膠原棒」在2024年618大促期間強勢登頂多個主流電商平台的榜單[94] - 公司推出全新「焦點系列」產品，在2024年618大促中表現突出[95] - 公司品牌「可復美」在報告期內實現收入人民幣20.71億元，同比增長68.6%[95] - 公司推出「秩序系列」新品「秩序點痘棒」在2024年618大促中表現亮眼[95] - 可麗金膠捲面霜採用「五因四步」抗皺緊致配方體系，兼顧肌膚內外源老化成因[96] - 可麗金膠捲眼霜和膠捲面霜獲得99%好評率，評分高於行業平均水平[96] - 可麗金品牌實現收入3.96億元人民幣，同比增長23.6%[96] 品牌营销 - 可復美品牌與游泳世界冠軍葉詩文合作，傳遞「真善美」品牌價值觀[98] - 可復美推出以「愛不設限不止今天」為主題的特別企劃，並推出限定版幸運棒[98] - 可復美聯合小紅書進行新品種草活動，話題曝光超2億次[98] - 可復美發起空瓶回收計劃，倡導消費者踐行環保理念[98] - 可復美和可麗金品牌在多個城市的交通樞紐和商業中心投放戶外廣告[99] 渠道拓展 - 公司產品進入約1,500家公立醫院、2,700家私立醫院和診所、650個連鎖藥房品牌及6,000家CS/KA門店[100] - 可復美在重點城市開設約10家線下標準店，其中重慶首家品牌旗艦店已開業[100] - 公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传，并取得较快增长[101] - 直销渠道收入占比同比提升4.9个百分点，达到72.4%[102] 生产能力 - 公司新增1條化妝品產品產線、1條醫療器械產品產線，並持續推進新工廠建設，獲得多項質量榮譽[103] 社会责任 - 公司積極參與社會公益和慈善活動，如開展教育工作者關愛行動和護

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[5] 报告的核心观点 行业层面 1. 化妆品行业供给端正在发生变化,头部化妆品品牌开始将重组胶原蛋白作为核心原料成分之一。这有望在原有胶原蛋白重点单品聚焦于次抛品类的基础上,丰富和扩容使用场景。[6][14] 2. 医美领域,厂商正在研发不同型别和交联技术的重组胶原蛋白产品,以满足不同部位和层次的填充需求,进一步打开行业空间。[26][27] 公司层面 1. 巨子生物在原料研发和品牌规模方面具有领先优势,未来化妆品业务增长持续性取决于存量业务是否形成口碑复购以及增量产品是否具备连带效应。[31] 2. 公司存量业务正在逐步沉淀复购,增量业务如可丽金品牌和焦点、胶卷系列产品正在进入快速增长期。[31][32][35][36] 3. 公司边际销售费用率呈现收敛趋势,表明存量产品已经形成自然流量和口碑复购。[41][42] 4. 后续胶原蛋白医美级别产品应用有望持续落地,进一步打开公司成长空间。[8] 投资建议 1. 在供需共振和渗透率仍处低位的背景下,重组胶原蛋白为增量市场,巨子生物为该赛道具备可持续商业化落地能力的公司。[8] 2. 预计2024-2026年公司经调整净利润分别为19.4、24.3、30.2亿,PE估值分别为20、16和13倍,维持"买入"评级。[8]