报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期 [1] - 公司通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力 [1] - 预计公司 24-26 年经调整净利润将保持高速增长，分别为 19.75/26.36/34.19 亿元，同比增速 34.5%/33.5%/29.7% [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 19x、14x、11x，估值较为合理 [2] 公司投资亮点 大单品持续放量 - 可复美收入 24H1 同比增长 68.6%至 20.7 亿元，主要系公司持续拓展线上和线下销售渠道、优化运营策略,以及明星产品如可复美胶原棒收入持续增长 [1] - 可丽金收入 24H1 同比增长 23.6%至 4.0 亿元，主要系公司持续拓展线上渠道,进一步提升品牌知名度,以及持续升级迭代推出新品 [1] 渠道拓展持续推进 - 直销渠道收入 24H1 同比增长 69.7%至 18.4 亿元,其中线上销售收入增长 64.1%,主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营 [1] - 经销渠道收入 24H1 同比增长 34.4%至 7.0 亿元,主要系公司持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局,同时增加产品覆盖 [1] 运营质量稳步提升 - 24H1 毛利率为 82.4%,同比下降 1.7个百分点,主要系产品矩阵扩充及销售成本增加 [1] - 24H1 经调整净利率为 40.4%,同比下降 1.7个百分点,体现公司运营质量稳步提升 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 行业监管超预期 [1]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 巨子生物(02367.HK) 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） 所属行业：美容护理 当前价格(港币)：40.35 元 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 巨子生物 恒生指数 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------|--------|--------| | 恒生指数对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | 1.13 | -15.67 | -17.39 | | 相对涨幅(%) | 0.26 | -11.00 | -7.24 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《巨子生物：618 业绩亮眼、单品高 增长，上调全年业绩预期》，2024.6.25 2.《巨子生物：23 年业绩超预期，静 待妆字新品放量 + 医 美 获 批 》， 2024.3.26 3.《商社周报 0310：38 ...

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩快速提升,营收同比增长58.2%,净利润同比增长47.2% [1] - 可复美品牌表现优异,收入占比提升至81.5%,核心大单品胶原棒收入增速达50% [1][4] - 医用敷料产品线下直销和经销渠道快速增长,收入同比增长49% [4] - 公司线上直销渠道持续快速提升,线下直销和经销渠道也保持良好增长 [4] - 毛利率和净利率有所下滑,主要受低毛利护肤品占比提升和销售费用率上升影响 [5] 分产品总结 - 功效性护肤品收入19.4亿元,同比增长62% [4] - 医用敷料收入5.9亿元,同比增长49% [4] 分渠道总结 - DTC直销/电商直销/线下直销/经销渠道收入分别同比增长64%/143%/82%/34% [4] - 线上直销渠道持续快速提升,线下渠道也保持良好增长 [4]

海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 业绩超预期，胶原棒高增、敷料渠道拓展 巨子生物(2367) 家庭及个人用品 [Table_Industry] [Table_Invest] 评级： 增持 ——巨子生物 2024H1 业绩点评 | --- | --- | --- | --- | |----------|------------------|----------------------|-------------------| | | 訾猛(分析师) | 闫清徽(分析师) | 杨柳(分析师) | | | 021-38676442 | 021-38031651 | 021-38038323 | | | zimeng@gtjas.com | yanqinghui@gtjas.com | yangliu@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513120002 | S0880522120004 | S0880521120001 | 本报告导读： 公司 24H1 业绩超预期， ...

财务数据 - 收入同比增长58.2%至人民幣25.40億元[3,4] - 毛利同比增长54.9%至人民幣20.93億元[3,4] - 稅前利潤同比增長49.0%至人民幣11.55億元[3,4] - 淨利潤同比增長47.2%至人民幣9.81億元[3,4] - 每股基本盈利同比增長47.8%至人民幣0.99元[3,4,18] - 經調整淨利潤同比增長51.8%至人民幣10.27億元[3,4] - 現金及現金等價物餘額達人民幣45.64億元[23] - 物業、廠房及設備賬面值達人民幣9.29億元[21] - 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產餘額達人民幣14.99億元[23] - 貿易應收款項及應收票據餘額達人民幣1.96億元[23] 功能货币变更 - 公司自2024年1月1日起将功能货币由人民币变更为美元，以更好地反映公司的经济实质[33] 负债重新评估 - 公司于2023年1月1日及2024年1月1日重新评估其负债的条款及条件，负债分类为流动或非流动未发生变化[39] 地域分布 - 公司收入全部来自中国内地客户，所有非流动资产也位于中国内地[43] 2024年上半年财务数据 - 公司2024年上半年收入为25.40亿人民币，同比增长58.2%[45][47] - 公司2024年上半年其他收入包括政府补助1.32亿人民币、利息收入3.90亿人民币[51] - 公司2024年上半年税前利润较2023年同期有所增长[53] - 存货、耗材及定制产品成本为314,231千元[54] - 營銷及推廣開支為811,642千元[54] - 以權益結算的股份獎勵開支為46,048千元[57] 税务 - 香港利得税按16.5%税率计提[61] - 部分附属公司享有15%的企业所得税优惠税率[63] 股息分配 - 已宣派2023年末期股息每股人民幣0.44元及特別股息每股人民幣0.45元[66][67] 财务指标 - 母公司普通權益持有人應佔利潤為983,164千元[71] - 期末貿易應收款項及應收票據為195,918千元[78] - 期末貿易應付款項為337,106千元[82] - 資本承諾為239,818千元[83] 行业地位 - 公司被評為「全球重組膠原蛋白領導者」，進一步夯實了公司在全球重組膠原蛋白領域的領先地位[87] 2024年上半年业务表现 - 2024年上半年銷售收入達到人民幣25.4億元，同比增長58.2%；經調整利潤達到人民幣10.3億元，同比增長51.8%[88] - 報告期內研發支出達到人民幣49百萬元，同比增長43.2%，研發支出佔收入比例1.9%[89] - 公司已獲授權及申請中專利133項，其中報告期內新增40項，並有3項專利獲得PCT國際發明專利授權[91] 产品表现 - 公司旗下品牌的經典明星單品保持穩健增長，並逐步延伸新系列線，在乳霜、精華等高心智品類強化佈局[92] - 公司明星單品「膠原敷料」在2024年618大促中再次蟬聯天貓傷口敷料類目TOP1[93] - 公司明星單品「可復美膠原棒」在2024年618大促期間強勢登頂多個主流電商平台的榜單[94] - 公司推出全新「焦點系列」產品，在2024年618大促中表現突出[95] - 公司品牌「可復美」在報告期內實現收入人民幣20.71億元，同比增長68.6%[95] - 公司推出「秩序系列」新品「秩序點痘棒」在2024年618大促中表現亮眼[95] - 可麗金膠捲面霜採用「五因四步」抗皺緊致配方體系，兼顧肌膚內外源老化成因[96] - 可麗金膠捲眼霜和膠捲面霜獲得99%好評率，評分高於行業平均水平[96] - 可麗金品牌實現收入3.96億元人民幣，同比增長23.6%[96] 品牌营销 - 可復美品牌與游泳世界冠軍葉詩文合作，傳遞「真善美」品牌價值觀[98] - 可復美推出以「愛不設限不止今天」為主題的特別企劃，並推出限定版幸運棒[98] - 可復美聯合小紅書進行新品種草活動，話題曝光超2億次[98] - 可復美發起空瓶回收計劃，倡導消費者踐行環保理念[98] - 可復美和可麗金品牌在多個城市的交通樞紐和商業中心投放戶外廣告[99] 渠道拓展 - 公司產品進入約1,500家公立醫院、2,700家私立醫院和診所、650個連鎖藥房品牌及6,000家CS/KA門店[100] - 可復美在重點城市開設約10家線下標準店，其中重慶首家品牌旗艦店已開業[100] - 公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传，并取得较快增长[101] - 直销渠道收入占比同比提升4.9个百分点，达到72.4%[102] 生产能力 - 公司新增1條化妝品產品產線、1條醫療器械產品產線，並持續推進新工廠建設，獲得多項質量榮譽[103] 社会责任 - 公司積極參與社會公益和慈善活動，如開展教育工作者關愛行動和護

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[5] 报告的核心观点 行业层面 1. 化妆品行业供给端正在发生变化,头部化妆品品牌开始将重组胶原蛋白作为核心原料成分之一。这有望在原有胶原蛋白重点单品聚焦于次抛品类的基础上,丰富和扩容使用场景。[6][14] 2. 医美领域,厂商正在研发不同型别和交联技术的重组胶原蛋白产品,以满足不同部位和层次的填充需求,进一步打开行业空间。[26][27] 公司层面 1. 巨子生物在原料研发和品牌规模方面具有领先优势,未来化妆品业务增长持续性取决于存量业务是否形成口碑复购以及增量产品是否具备连带效应。[31] 2. 公司存量业务正在逐步沉淀复购,增量业务如可丽金品牌和焦点、胶卷系列产品正在进入快速增长期。[31][32][35][36] 3. 公司边际销售费用率呈现收敛趋势,表明存量产品已经形成自然流量和口碑复购。[41][42] 4. 后续胶原蛋白医美级别产品应用有望持续落地,进一步打开公司成长空间。[8] 投资建议 1. 在供需共振和渗透率仍处低位的背景下,重组胶原蛋白为增量市场,巨子生物为该赛道具备可持续商业化落地能力的公司。[8] 2. 预计2024-2026年公司经调整净利润分别为19.4、24.3、30.2亿,PE估值分别为20、16和13倍,维持"买入"评级。[8]

| 投资评级 : 增持 | ( 维持 ) | |------------------------|--------------| | 基本数据 | 2024-07-03 | | 收盘价 ( 港元 ) | 43.10 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 10.28 | | 每股净资产 ( 港元 ) | 3.53 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.28 | | 最近 12 月市场表现 | | 核心观点 -23% -8% 7% 22% 37% 52% 巨子生物 恒生指数 分析师 刘洋 SAC 证书编号:S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1. 《23 年业绩同增 45%,美妆医美有望 双轮驱动》 2024-03-26 2. 《23H1 业绩超预期,重组胶原龙头 地位稳固》 2023-08-29 3. 《巨子生物 2022 年报点评:业绩稳 健增长,产品丰富度提高:》 2023-03- 29 事件:公司发布 618 战报,双美妆品牌展现高增长势能: 1、可复美:全渠道全周期 GMV 同比增长超 60%,其中天猫/抖音/京东 ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持巨子生物(2367.HK)的"买入"评级,目标价为52港元。[5] 报告的核心观点 618大促表现亮眼 - 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在618大促期间均交出亮眼的答卷,可复美和可丽金全平台GMV分别同比增长60%+和100%+。[2][3] - 尽管公司公告中的可复美品牌增速低于第三方平台先前公布的增速,但这主要是由于公司在今年618期间未参与天猫购物金的活动以及统计时间有所差异造成的。剔除这些因素,公司实际的产品销售在618期间表现符合预期。[3] 管理层上调业绩指引 - 在618大促高增速的驱动下,公司上调了2024年全年业绩指引,其中收入和经调整净利润增速分别提升至同比35%-40%和30%-35%。[2] - 公司也给出2024年中报收入和经调整净利润同比增长40%-45%以及35%-40%的指引,展现出管理层对业绩达成和公司运营的信心。[2] 盈利预测上调 - 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现,我们认为公司达成全年业绩指引的确定性较高,因此小幅上调了公司2024-2026年的盈利预测。[3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入和经调整净利润预计同比增长39.3%和30.5%。[4] - 2024年公司毛利率预计为83.2%,经营利润率预计为43.4%。[4][6] - 公司2024年预计每股收益为1.87元人民币。[6] 估值指标 - 公司2024年预计市盈率为21.5倍。[6] - 公司2024年预计市销率为8.3倍。[6] - 公司2024年预计股息率为1.3%。[6] 财务指标 - 公司2024年预计流动比率为12.3倍,速动比率为1.0倍,现金比率为9.4倍。[6] - 公司2024年预计资产负债率为8.6%。[6] - 公司2024年预计平均股本回报率为32.4%,平均资产回报率为29.3%。[6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司旗下品牌可复美和可丽金在618大促期间表现亮眼 [3][6][8] - 可复美线上全渠道全周期GMV同比增长60%+ [3][6] - 可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长100%+ [3][8] 2) 公司在胶原蛋白赛道积累深厚品牌心智,新品持续迭代有望带动化妆品业务稳健增长 [5][7] 3) 未来医美注射类产品获批将为公司中长期增长贡献新引擎 [5] 4) 公司618大促表现优异,预计将带动全年业绩上行,我们上调公司2024-2026年盈利预测 [5][11][12] 分析报告内容 公司618大促表现 1) 可复美品牌618大促表现优异,线上全渠道全周期GMV同比增长60%+ [3][6][7] - 天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速50%+/65%+/100%+/200%+ [6] - 在天猫国货美妆名列TOP3,抖音护肤国货总榜TOP5 [6] - 重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1,胶原棒在天猫面部精华类目和抖音液态精华国货类目均位列榜首 [7] - 新品焦点面霜在天猫面霜新品TOP1,抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1 [7] 2) 可丽金品牌618大促表现亮眼,线上全渠道全周期GMV同比增长100%+ [3][8] - 天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速70%+/300%+/200%+/170%+ [8] - 经典单品胶原大膜王和嘭嘭次抛GMV分别同比增长100%+/60%+ [8] - 新品胶卷眼霜和胶原面霜表现突出,位列天猫紧致面霜新品榜TOP4和抖音胶原蛋白眼霜人气榜TOP1 [8] 公司业绩预测及估值 1) 考虑到公司618大促表现优异,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至18.37/23.18/27.78亿元 [5][11][12] 2) 对应PE为24/19/16倍,维持"优于大市"评级 [5][11] 3) 公司毛利率和营收增速有望高于此前预测 [12] 行业竞争格局 1) 可比公司珀莱雅和丸美股份也被评为"优于大市" [14] 2) 公司作为行业龙头,在胶原蛋白赛道具有先发优势 [5][10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 巨子生物两大核心品牌可复美和可丽金在618大促期间表现亮眼,线上全渠道GMV均实现高增长,品牌影响力持续提升 [7] - 可复美的明星单品胶原棒在各大电商平台销售表现突出,产品矩阵不断完善,头部地位进一步巩固 [8] - 可丽金品牌定位中高端市场,主打抗皱紧致美白功效,本次618大促主要产品销售均实现高增长,品牌升级效果显著 [8] - 公司储备多款胶原注射医美产品,有望在寡头竞争格局下快速突破 [9] 财务数据总结 - 公司2022年营业收入为52.30亿元,同比增长52.30% [11] - 公司2022年净利润为10.92亿元,同比增长21.00% [11] - 公司预计2024-2026年营业收入和净利润将保持30%左右的高增长 [10] - 公司毛利率维持在83%-85%的高水平,盈利能力较强 [11]