报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期 [1] - 公司通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力 [1] - 预计公司 24-26 年经调整净利润将保持高速增长，分别为 19.75/26.36/34.19 亿元，同比增速 34.5%/33.5%/29.7% [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 19x、14x、11x，估值较为合理 [2] 公司投资亮点 大单品持续放量 - 可复美收入 24H1 同比增长 68.6%至 20.7 亿元，主要系公司持续拓展线上和线下销售渠道、优化运营策略,以及明星产品如可复美胶原棒收入持续增长 [1] - 可丽金收入 24H1 同比增长 23.6%至 4.0 亿元，主要系公司持续拓展线上渠道,进一步提升品牌知名度,以及持续升级迭代推出新品 [1] 渠道拓展持续推进 - 直销渠道收入 24H1 同比增长 69.7%至 18.4 亿元,其中线上销售收入增长 64.1%,主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营 [1] - 经销渠道收入 24H1 同比增长 34.4%至 7.0 亿元,主要系公司持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局,同时增加产品覆盖 [1] 运营质量稳步提升 - 24H1 毛利率为 82.4%,同比下降 1.7个百分点,主要系产品矩阵扩充及销售成本增加 [1] - 24H1 经调整净利率为 40.4%,同比下降 1.7个百分点,体现公司运营质量稳步提升 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 行业监管超预期 [1]