业绩总结 - 公司23年实现收入35.24亿元，同比增长49%[3] - 2023年营收同比增长73%[4] - 2023年营业收入预计为3524百万元，同比增长49.0%[6] - 2026年预计净利润为2734百万元，同比增长24.0%[6] - 2022年PB为10.97，2026年预计降至3.40[6] 产品和技术 - 明星单品胶原棒助力可复美线上快速增长[4] - 公司拥有多款化妆品及医美产品储备[5] 市场展望 - 看好重组胶原热度下的成长性[5] 投资评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[14] 市场扩张 - 巨子生物（2367）的海外当地市场指数包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲等多个指数[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收35.2亿元，同比增长49.0%[1] - 可复美实现营收27.9亿元，同比增长72.9%[1] - 2023年直销/经销渠道营收分别为24.2/11.0亿元，同比增长分别为+72.7%/+14.6%[2] - 公司2023年毛利率为83.6%，略有下降[2] - 公司预计2024-26年归母净利润分别为17.23/21.57/25.61亿元，同比增长分别为+19%/+25%/+19%[2] - 海外公司点评显示，巨子生物在2023年至2026年间，流动资产和营业收入呈现逐年增长趋势[3] - 归属母公司净利润在2023年至2026年间也呈现逐年增长，2026年预计达到2,561百万元[3] - ROIC和ROE分别为44.8%和40.2%[3] - 毛利率和销售净利率在2023年至2026年间保持稳定，分别为83.6%和41.1%[3] - 资产负债率逐年下降，2026年预计为10.4%[3] 产品和市场 - 可复美成为全球重组胶原领导者[1] - 功效性护肤产品占比同比提升9.1个百分点，可复美核心单品“胶原棒”取得高增[1] - 直销占比同比提升至68.7%，增长了9.4个百分点[2] - 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为33.0%/2.7%/2.1%，同比变化分别为+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct[2] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准包括公司投资评级和行业投资评级[6][7] - 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[6] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三个等级[7] - 不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准，投资者应充分考虑自身情况做出决策[8]

业绩总结 - 巨子生物23年营业收入为35.24亿元，同比增长49%[1] - 巨子生物23年净利润为14.48亿元，同比增长45%[1] - 可复美23年营收为27.88亿元，同比增长73%，占比提升至79.1%[3] - 可丽金23年营收为6.17亿元，同比下降0.3%，占比下降至17.5%[5] - 公司直销收入为24.21亿元，同比增长73%，占比进一步提升至68.7%[6] - 公司经销收入为11.04亿元，同比增长15%，占比下降至31.3%[7] 用户数据 - 可复美618期间线上全渠道GMV同比增长165%+[2] 未来展望 - 后续建议关注医美产品获批、618大促数据情况、新品或新系列起量情况[9] - 巨子生物有望通过重组胶原蛋白敷料&护肤品行业红利，中长期拓展至医美、防脱、严肃医疗等更多场景，成长性充足[10] 新产品和新技术研发 - 可丽金22年主推赋能紧致系列产品，23年推出重磅新品胶卷眼霜[5] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计净利润为2809百万元，较2023年增长约94.2%[12] - 公司2026年预计营业收入占比将降至21.99%，较2023年下降约27.06%[12] - 公司2026年预计ROE为24.91%，较2023年下降约8.37%[12]

财务数据 - 2023年截至12月31日的收入为352.41亿元人民币，较2022年增长49.0%[1] - 2023年毛利为294.71亿元人民币，较2022年增长47.7%[1] - 2023年稅前利潤为174.51亿元人民币，较2022年增长48.2%[1] - 2023年净利润为144.82亿元人民币，较2022年增长44.6%[1] - 2023年每股基本盈利为1.49元，较2022年增长50.5%[1] - 2023年每股稀释盈利为1.48元，较2022年增长51.0%[1] - 非流动资产总值在2023年达到837,999千元，较2022年的600,490千元有所增长[4] - 流动资产总值在2023年达到4,135,079千元，较2022年的2,537,735千元有显著增长[4] - 流动负债总额在2023年达到530,612千元，较2022年的280,905千元有较大增长[4] - 非流动负债总额在2023年达到71,416千元，较2022年的20,287千元有显著增长[5] 业绩总结 - 公司2023年销售收入为3,524.1百万元，同比增长49.0%[51] - 公司年内利润达人民币1,448.2百万元，同比增长44.6%[51] - 公司研发支出人民币75.0百万元，同比增长70.5%，研发支出占收入比例2.1%[52] 新产品和新技术研发 - 公司推进4项重组胶原蛋白肌肤焕活产品的研发及注册工作[53] - 公司推出多种自研原料或原料组，如稀有人参皂苷CK单体和巨苷源原料组[54] - 公司在2023年12月发布了关于C5HA重组膠原蛋白仿生组合的实证科学研究成果[67] 市场扩张和并购 - 公司在2023年11月在西安王府井百货开设了可复美全国首家線下標準店，打造科技感和藝術美學的獨特空间[70] - 公司在2023年5月至12月期间在西安賽格國際購物中心等商业体开设了3家可麗金專營店，拓展線下露出，增加消费者互动[71] 其他新策略 - 公司可能会寻求发行股权或债务证券或获得信贷融资，以满足现金需求[102] - 公司积极承担企业社会责任，举办多项公益活动，捐赠爱心物资助力教育事业发展[76]

股价表现 - 公司股价在3.11日收涨8.47%，累计上涨16.53%，主要买入方为外资席位[1] 销售业绩 - 可复美&可丽金线上销售增速靓丽，1.1-3.8期间销售额同比增长90%+[2] 产品研发 - 医美产品有望年中落地，公司具有强研发实力和清晰的适应症定位[3] 财务展望 - 预计公司23-25年归母净利润同比增长40%/25%/27%，维持“买入”评级[5] - 2025年主营业务收入预计达到614.3亿人民币，增长率为30.5%[7] - 2025年净利润预计达到22.16亿人民币，净利率为36.1%[7] - 2025年每股收益预计为2.23元[7] 投资评级 - 投资评级中，买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[8] 其他信息 - 公司已获得中国证监会批准，具备证券投资咨询业务资格[9]

业绩总结 - 巨子生物2025年预计净利润为21.01亿元人民币，同比增长21.40%[3] - 2025年预计ROE为26.14%，ROIC为25.85%[3] - 2025年预计每股收益为2.11元，P/E为18，P/B为4.8[3] 新产品和新技术研发 - 巨子生物披露重组胶原蛋白三螺旋结构的研究进展，实现CHO细胞高效表达高温紧密三螺旋结构重组人胶原蛋白的技术突破[1] - 可丽金推出新款重组胶原蛋白蕴活提拉紧塑抗皱精萃霜，定价239元/瓶，成分包括多种重组胶原蛋白和胜肽，形成“胶卷系列”产品矩阵[1] - 巨子生物在重组胶原蛋白领域深耕二十余年，已开发超过40种不同类型的重组胶原蛋白，具有重组胶原蛋白研发领先优势[1] 市场扩张和并购 - 可丽金定位中高端市场，主打抗衰为主的多功效性皮肤护理，产品矩阵持续完善，看好可丽金胶卷眼霜和面霜产品后续放量[1]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 家庭及个人用品 [ Table_Main[巨I Tnaf 子bol]e 生_Ti物tle]（ 2367） [评Tab级le_：Inv est] 增持 当前价格（港元）： 39.05 38 大促亮眼，明星单品持续放量 2024.03.12 海 ——巨子生物更新点评 [ 交Ta易bl数e_M据a rket] 外 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 52周内股价区间（港元） 29.30-58.15 当前股本（百万股） 995 公 021-38676442 021-38031651 021-38038323 当前市值（百万港元） 38,855 司 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 （ [ Table_PicQuote] 中 本报告导读： 52周内股价走势图 国 公司旗下可复美、可丽金 38大促高增，明星单品胶原棒维持强势趋势，可丽金大膜 巨子生物 恒生指数 王面膜亮眼，看 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.84港元，基于9年的DCF模型得出该目标价，WACC为11.4%，永续增长率为3.0%，认为股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% [1] 报告的核心观点 - 看好巨子生物可复美线上销售的持续增长以及注射类胶原蛋白产品在年内获批 [1] 根据相关目录分别进行总结 线上销售数据 - 2024年2月美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额87.0亿元，同比增长40.3%，在抖音实现销售额96.3亿元，同比下降37.6% [1] - 巨子生物旗下可复美品牌2月线上销售额增速在天猫淘宝渠道排名第二，仅次于韩束，2月在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.0亿元，同比增长51.9%，环比下降3.6%；可丽金增长稳健，2月在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2,143.6万元，同比增长18.2%，环比下降18.2% [1] - 可复美抖音平台销售延续强劲增长，天猫淘宝平台增长稳健，2月在抖音的销售额达到8,830万元，同比增长19.2%，在天猫淘宝平台的销售额同比增长15.9%至9,368.3万元，环比增长179.3%；可丽金线上销售快速增长，抖音增长稍缓，2月在天猫淘宝和京东的销售额分别达到1,394.0万元和285.8万元，分别同比增长51.6%和82.9%，环比增长0.8%和7.7%，抖音平台实现销售额463.9万元，同比增长35.3%，环比下降52.3% [1] - 大促线上销售表现强劲，据青眼情报统计，李佳琦大促预售首日美妆直播GMV超132个品牌共2,385万元，可复美位列第七位；据婵妈妈的数据，3月8日当天，可复美跻身抖音热门品牌榜（按销售额排序）第四位，日销售额达2,500 - 5,000万元，可复美胶原棒延续强势，当日成为抖音美妆护肤品类销量榜第三，日销量达2.5 - 5万份 [1] 财务数据 - 销售收入方面，FY21A为1,552百万元，FY22A为2,364百万元，同比增长52.3%，FY23E为3,375百万元，同比增长42.8%，FY24E为4,358百万元，同比增长29.1%，FY25E为5,590百万元，同比增长28.3% [1] - 毛利率方面，FY22A为84.4%，FY23E为83.8%，FY24E为83.7%，FY25E为83.8% [1] - 净利润方面，FY22A为1,002百万元，FY23E为1,305百万元，FY24E为1,607百万元，FY25E为1,972百万元 [1] - 每股收益方面，FY23E为1.31元，FY24E为1.62元，FY25E为1.98元 [1] - 市盈率方面，FY22A为41.4倍，FY23E为24.7倍，FY24E为26.8倍，FY25E为21.8倍，FY26E为17.7倍 [1] - 市净率方面，FY22A为33.7倍，FY23E为8.7倍，FY24E为8.4倍，FY25E为6.0倍，FY26E为4.5倍 [1] - 净负债比率方面，FY21A - FY25E均为净现金 [1] 估值相关 - 根据DCF估值，2024E - 2032E的息税前利润、税率、息税前利润*(1 - 税率)、折旧与摊销、营运资金变化、资本支出等数据计算得出自由现金流，结合终值、永续增长率、加权平均资本成本等得出股权价值（百万人民币）为43,735，股权价值（百万港元）为48,594，股份数（百万股）为995，DCF每股价值（港元）为48.84 [8] - 对比不同永续增长率和加权平均资本成本下的数值，如永续增长率为3.0%、加权平均资本成本为11.4%时，目标价为48.84港元等 [9] - 与市场预测对比，在营业收入、毛利、归母净利润、基本每股收益、毛利率、净利润率等方面，招银国际环球市场预测与市场预测存在一定差异，如营业收入方面，FY24E招银国际环球市场预测为4,358，市场预测为4,521，差值为 - 3.6%等 [10]

业绩总结 - 巨子生物旗下可复美品牌在线销售额在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额21亿元，同比增长140.5%[1] - 可复美面部精华和乳液/面霜在天猫淘宝平台销售额同比增长431%和1161%[1] - 可丽金抖音平台销售额同比增长646.5%，环比增长132.6%[1] - 巨子生物推出新产品，预计将为公司持续提供增长动能[1] - 公司维持“买入”评级，目标价48.84港元[1] - 巨子生物销售收入预测：2024年销售收入为43.58亿元，同比增长29.1%[1] - 巨子生物净利润预测：2024年净利润为16.07亿元[1] - 巨子生物市盈率预测：2024年市盈率为19.8倍[1] 新产品和新技术研发 - 巨子生物推出新产品，预计将为公司持续提供增长动能[1] 市场扩张和并购 - 巨子生物销售收入预测：2024年销售收入为43.58亿元，同比增长29.1%[1] - 巨子生物净利润预测：2024年净利润为16.07亿元[1] - 巨子生物市盈率预测：2024年市盈率为19.8倍[1] 未来展望 - 根据DCF估值分析，公司2024年至2032年的自由现金流分别为1,364百万元至5,293百万元，终值为64,710百万元[4] - 根据敏感性分析，当加权平均资本成本WACC在10.4%至12.4%范围内变动时，DCF每股价值分别为48.84元至61.62元[5] 其他新策略 - 公司维持“买入”评级，目标价48.84港元[1] - CMBISG是在新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司[17]

智通财经APP获悉，巨子生物(02367)早盘涨超5%，截至发稿，涨4.62%，报35.1港元，成交额1922.98万港元。 消息面上，2月13日，MSCI公布了2024年2月份指数审议结果。其中MSCI中国全股票指数中新增4只个股，其中包括巨子生物。该变动将于2月29日收市后生效。 东北证券此前发研指，巨子生物是国内重组胶原蛋白行业的领先者，依托深厚的学术背景和科研实力，率先突破国内重组胶原蛋白制备技术。该行指，重组胶原蛋白发展前景广阔。按零售额计算，重组胶原蛋白市场规模将从2021年的108亿元提升至2027年的1083亿元，CAGR达46.9%。公司为重组胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，可复美和可丽金在丰富产品矩阵和完善渠道布局下有望实现市场份额的继续突破；医美产品布局顺利，有望快速抢占重组胶原注射蓝海市场。 ...