证券研究报告 | 2024年05月30日 巨子生物（02367.HK） 优于大市 重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆 核心观点 公司研究·深度报告 公司作为胶原蛋白领导者，24年研发实力夯实美护产品力。作为国内最早研 美容护理·化妆品 发和全球最早量产重组胶原蛋白的企业，公司以该领域核心技术为支撑，聚 证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若 焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品三大产业应用方向。2023年公司实 021-60933168 021-60375463 zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c 现营收35.2亿/yoy+49.1%；归母净利14.5亿/yoy+44.9%，主要依托旗下功 n 效性护肤品品牌的快速增长。具体来看，皮肤修护品牌可复美实现营收27.9 S0980517070001 S0980523090004 证券分析师：柳旭 亿/yoy+72.9%，收入占比高达79.1%，已成为公司主要收入来源；抗衰紧致 0755-81981311 品牌可丽金实现营收6.2亿/yoy-0.3%，调整后有望重回增长；同时随着未 liuxu1 ...

报告评级 - 维持"买入"评级,目标价60.83港元 [2] 报告核心观点 - 巨子生物在线销售表现良好,可复美和可丽金产品系列持续推出新品,预期在"618"大促期间快速放量 [1][4] - 公司有充足的现金储备,将借此进一步加强品牌影响力,丰富产品线布局 [1] - 预计公司注射类胶原蛋白产品将在年内获批 [2] 财务数据分析 - 预测2024-2026年营业收入、毛利和归母净利润将保持30%左右的增长 [3][5][6] - 2024-2026年毛利率维持在83%左右,净利率在36%-38%之间 [5][6] - 公司现金充沛,2023年底净现金为25亿元,另有金融资产12.7亿元,经营现金流较好 [1][3] DCF估值分析 - 采用DCF模型,上调目标价至60.83港元,对应2024年30.8倍市盈率,2025年24.9倍市盈率 [2][5] - 永续增长率3%,加权平均资本成本10.6% [5] - 敏感性分析显示目标价在56.85-79.05港元之间 [5]

公司业绩 - 公司2023年实现收入35.2亿，同比增长49%；毛利润为29.47亿，同比增长47.7%[5] - 税前利润为17.45亿，同比增长48.2%；净利润为14.48亿，同比增长44.6%[5] - 每股基本盈利为1.49元，同比增长50.5%；董事会建议派发末期股息每股普通股人民币0.44元[5] 研发和技术 - 公司研发投入同比增长70%，制定了三项团体标准，推动行业高质量发展[7] - 公司已获得授权及申请中专利达93项，持续投入以巩固技术壁垒[8] 销售和渠道 - 公司在2023年的销售收入达到人民币3,524.1百万元，同比增长49.0%[12] - 公司的直销渠道收入人民币2,420.5百万元，占收入比例为68.7%；经销渠道收入人民币1,103.6百万元，占收入比例为31.3%[23] 产品表现 - 公司在2023年的膠原棒GMV同比增长超过700%，榮登抖音年度精華金榜TOP1[13] - 公司在2023年的膠原乳蟬聯天貓乳液新品榜TOP1[14] - 公司在2023年的膠原舒舒貼蟬聯天貓修護乳液好評榜TOP3[14] 品牌销售 - 可复美实现品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[16] - 可丽金实现品牌收入人民币616.6百万元，与去年同期持平[18] 财务状况 - 公司在2023年12月31日止年度的总收入为人民币3,524.1百万元，比上一年同期增长了49.0%[27] - 公司2023年12月31日的流动资金为人民币2,504.0百万元，比去年同期增加了88.1%[47] 公司治理 - 公司致力于实现高标准的企业治理，以维护股东权益，企业文化以"生物科技服务美丽与健康"为使命[113] - 董事会成员包括独立非执行董事和执行董事[115] - 公司已设立审核委员会和公司治理委员会，以确保财务报告程序、内部控制系统和公司治理的有效性和充分性[166] 股东和股权 - 公司可分派给股东的未分配利润为2,483百万人民币[60] - 范博士是巨子生物控股有限公司最大股东，持股比例为58.40%[83]

业绩总结 - 公司2023年营收为35.24亿元，同比增长49.0%[1] - 公司2024年营业收入预计为45.90亿元，归母净利润预计为17.57亿元[3] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到18,532百万元，营业收入将达到7,314百万元[4] 用户数据 - 可复美线上直销收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%[1] 未来展望 - 可丽金品牌有望重新恢复增长，预计2024-2026年收入增速分别为30.2%/27.5%/24.9%[2] - 公司2024年目标价为61.29港元，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 公司的财务费用和资产减值损失在未来几年内将保持稳定为0[4] 市场扩张和并购 - 无关要点 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

业绩总结 - 公司2023-2025年营业收入和EPS将持续增长，给予公司“推荐（首次）”投资评级[4] - 可复美品牌实现收入27.88亿元，同比增长72.9%，占总收益的79.1%[18] - 可丽金品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[23] - 公司2026年预计营业额将达到8070.46百万元，较2023年增长129.1%[34] 用户数据 - 公司拥有超过40种胶原分子，已获授权及申请中专利93项，研发实力领先且不断增长[25] - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] 未来展望 - 公司预计未来几年业绩将保持增长，重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司营业收入和净利润预计将增长[27] - 公司计划在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 新产品和新技术研发 - 公司将推出新产品，包括重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂，有望带来新增长[3] - 公司在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 市场扩张和并购 - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] - 公司估值较低，PE（TTM）处于较低水平，具有投资潜力[28]

证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月12日 巨子生物（02367.HK） 公司业绩实现亮眼高增，稳步推进妆械协同发展 2023年业绩亮眼，营收/归母净利润分别同增49%/45%。2023年公司实现营业 买入（维持） 收入35.24亿元（yoy+49.0%），实现归母净利润14.52亿元（yoy+44.9%），实 股票信息 现经调整净利润 14.69 亿元（yoy+39.0%）。2023 年公司毛利率为 83.6%，同比 -0.8pcts，主要系销售成本增加及产品结构变化；费用率方面，销售费用率为33.0%， 行业 生物技术 同比+3.1pcts，主要系线上直销渠道快速扩张致营销投入增加；管理费用率为2.7%， 前次评级 买入 同比-2.0pcts，主要系上市费用开支减少；研发费用率为 2.1%，同比+0.2pcts，主 4月11日收盘价(港元) 42.65 要系公司持续投入基础研究与产品研发及研发人员薪酬增加。2023年公司整体经调 总市值(百万港元) 42,436.75 整净利率41.7%，同比-3.0pcts。 总股本(百万股) 995.00 功效性护肤品收入同增69.5%，研发储备驱动品牌势 ...

业绩总结 - 公司2023年实现收入35.24亿元，同比增长49.05%[1] - 归母净利润14.52亿元，同比增长44.88%[1] - 专业皮肤护理收入同比增长51.10%[2] - 可复美收入27.88亿元，同比增长72.86%[3] - 期间费用率增1.48pct至37.92%[4] - 销售费用率同比增长3.17pct至33.04%[4] 未来展望 - 公司2024年预测营业收入将达到4670百万元，同比增长32.5%[5] - 公司预计2024-2026年收入分别为4670亿元、5927亿元、7451亿元，同比增长分别为32.51%、26.93%、25.71%[11] - 直销渠道2026年占比预计达到81.75%[12] - 线下直销渠道2026年占比为2.11%[13] - 公司2026年预计净利润为2176亿元，同比增长22.3%[14] - 公司2026年P/E值预计为14.9，净利润率为35.4%[14] 新产品和新技术研发 - 公司持续强化研发实力，新增13项专利，团体标准制定领先[6] - 公司重组胶原制备技术壁垒深厚、产业化领先、商业化空间广阔[10] 市场扩张和并购 - 公司2026年P/E值预计为14.9，净利润率为35.4%[14] 其他新策略 - 投资评级标准包括优于大市、中性和弱于大市三个等级[16] - 优于大市的标准是预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[16] - 中性评级指预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间[16] - 弱于大市的标准是预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下[16]

业绩总结 - 公司2023年收入为35.24亿元人民币，同比增长49.0%[1] - 公司录得毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点[1] - 公司2023年净利润为14.48亿元人民币，同比增长44.6%[6] - 公司2023年毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点[6] - 公司2023年研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[7] 未来展望 - 公司2024-2026年收入预期分别为46.15亿、59.21亿和72.70亿元人民币[4] - 公司净利润预期分别为17.42亿、22.50亿、25.99亿元人民币[4] - 公司2024-2026年收入预期分别为46.15亿、59.21亿和72.70亿元人民币，净利润分别达到17.42亿、22.50亿、25.99亿元人民币[9] 新产品和新技术研发 - 公司研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[2] - 公司2023年研发开支为0.75亿元人民币，同比增长70.5%[7] 市场扩张和并购 - 公司直销渠道收入占比为68.7%，同比增加9.4个百分点[3] - 公司直销渠道收入占比68.7%，同比增加9.4个百分点[8] 其他新策略 - 公司面临的风险包括市场竞争加剧、新冠疫情及其他宏观环境因素、新产品研发受阻或市场接受度不及预期、负面新闻或产品事件[10]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为35.24亿元，同比增长49%[1] - 公司2023年归母净利润为14.5亿元，同比增长45%[1] - 公司2023年实现经调净利润14.7亿元，同比增长39%[1] - 公司董事会建议派发年末股息0.44元/股和特别股息0.45元/股，合计8.81亿元[1] 用户数据 - 公司DTC电商渠道大幅增长，线下经销渠道保持较快的铺设[4] 未来展望 - 公司肌肤焕活在研项目积极推进，技术创新会持续迭代，C端业务的品类拓展有序推进[6] - 公司新增13项专利，顺利推进4项重组胶原蛋白肌肤焕活产品的研发及注册工作[6] - 公司在功效性护肤品业务实现跨越增长，2024-2026年预计归属净利润分别为17.4亿、21.9亿、27.9亿[7] 新产品和新技术研发 - 公司肌肤焕活在研项目积极推进，技术创新会持续迭代，C端业务的品类拓展有序推进[6] - 公司新增13项专利，顺利推进4项重组胶原蛋白肌肤焕活产品的研发及注册工作[6] 市场扩张和并购 - 电商渠道竞争格局恶化可能导致流量成本上升，对公司利润率形成影响[9] - 公司医美产品获批和商业化落地不达预期可能对公司后续营收和利润增长形成波动影响[10]

业绩总结 - 巨子生物2023年实现收入35.24亿元，同比增长49%[1] - 巨子生物2023年归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%[1] - 巨子生物2023年末期股息合计分红率为61%[1] - 巨子生物2023年营业收入增长率为49.05%，归母净利润增长率为44.88%[3] - 巨子生物2023年EPS为1.46元/股，P/E为21.39[3] 未来展望 - 巨子生物预计2024-2026年实现营业收入分别为45.9/57.5/69.9亿元，同比增长30.4%/25.1%/21.6%[2] - 巨子生物预计2024-2026年归母净利润同比增长23.8%/18.9%/17.8%[2] 风险提示 - 巨子生物竞争加剧风险、产品注册进展不及预期、政策及法律法规风险为风险提示[3] 财务状况 - 巨子生物2023年财报显示，公司资产总计逐年增长，2026年预计达到11963.81百万元[4] - 公司营业收入和净利润增长率逐年下降，2026年预计分别为21.59%和17.84%[4] - 公司ROE和ROIC逐年下降，2026年预计分别为23.28%和25.35%[4] - 公司负债率逐年下降，2026年预计为9.59%[4]