| 投资评级 : 增持 | ( 维持 ) | |------------------------|--------------| | 基本数据 | 2024-07-03 | | 收盘价 ( 港元 ) | 43.10 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 10.28 | | 每股净资产 ( 港元 ) | 3.53 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.28 | | 最近 12 月市场表现 | | 核心观点 -23% -8% 7% 22% 37% 52% 巨子生物 恒生指数 分析师 刘洋 SAC 证书编号:S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1. 《23 年业绩同增 45%,美妆医美有望 双轮驱动》 2024-03-26 2. 《23H1 业绩超预期,重组胶原龙头 地位稳固》 2023-08-29 3. 《巨子生物 2022 年报点评:业绩稳 健增长,产品丰富度提高:》 2023-03- 29 事件:公司发布 618 战报,双美妆品牌展现高增长势能: 1、可复美:全渠道全周期 GMV 同比增长超 60%,其中天猫/抖音/京东 ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持巨子生物(2367.HK)的"买入"评级,目标价为52港元。[5] 报告的核心观点 618大促表现亮眼 - 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在618大促期间均交出亮眼的答卷,可复美和可丽金全平台GMV分别同比增长60%+和100%+。[2][3] - 尽管公司公告中的可复美品牌增速低于第三方平台先前公布的增速,但这主要是由于公司在今年618期间未参与天猫购物金的活动以及统计时间有所差异造成的。剔除这些因素,公司实际的产品销售在618期间表现符合预期。[3] 管理层上调业绩指引 - 在618大促高增速的驱动下,公司上调了2024年全年业绩指引,其中收入和经调整净利润增速分别提升至同比35%-40%和30%-35%。[2] - 公司也给出2024年中报收入和经调整净利润同比增长40%-45%以及35%-40%的指引,展现出管理层对业绩达成和公司运营的信心。[2] 盈利预测上调 - 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现,我们认为公司达成全年业绩指引的确定性较高,因此小幅上调了公司2024-2026年的盈利预测。[3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入和经调整净利润预计同比增长39.3%和30.5%。[4] - 2024年公司毛利率预计为83.2%,经营利润率预计为43.4%。[4][6] - 公司2024年预计每股收益为1.87元人民币。[6] 估值指标 - 公司2024年预计市盈率为21.5倍。[6] - 公司2024年预计市销率为8.3倍。[6] - 公司2024年预计股息率为1.3%。[6] 财务指标 - 公司2024年预计流动比率为12.3倍,速动比率为1.0倍,现金比率为9.4倍。[6] - 公司2024年预计资产负债率为8.6%。[6] - 公司2024年预计平均股本回报率为32.4%,平均资产回报率为29.3%。[6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司旗下品牌可复美和可丽金在618大促期间表现亮眼 [3][6][8] - 可复美线上全渠道全周期GMV同比增长60%+ [3][6] - 可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长100%+ [3][8] 2) 公司在胶原蛋白赛道积累深厚品牌心智,新品持续迭代有望带动化妆品业务稳健增长 [5][7] 3) 未来医美注射类产品获批将为公司中长期增长贡献新引擎 [5] 4) 公司618大促表现优异,预计将带动全年业绩上行,我们上调公司2024-2026年盈利预测 [5][11][12] 分析报告内容 公司618大促表现 1) 可复美品牌618大促表现优异,线上全渠道全周期GMV同比增长60%+ [3][6][7] - 天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速50%+/65%+/100%+/200%+ [6] - 在天猫国货美妆名列TOP3,抖音护肤国货总榜TOP5 [6] - 重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1,胶原棒在天猫面部精华类目和抖音液态精华国货类目均位列榜首 [7] - 新品焦点面霜在天猫面霜新品TOP1,抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1 [7] 2) 可丽金品牌618大促表现亮眼,线上全渠道全周期GMV同比增长100%+ [3][8] - 天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速70%+/300%+/200%+/170%+ [8] - 经典单品胶原大膜王和嘭嘭次抛GMV分别同比增长100%+/60%+ [8] - 新品胶卷眼霜和胶原面霜表现突出,位列天猫紧致面霜新品榜TOP4和抖音胶原蛋白眼霜人气榜TOP1 [8] 公司业绩预测及估值 1) 考虑到公司618大促表现优异,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至18.37/23.18/27.78亿元 [5][11][12] 2) 对应PE为24/19/16倍,维持"优于大市"评级 [5][11] 3) 公司毛利率和营收增速有望高于此前预测 [12] 行业竞争格局 1) 可比公司珀莱雅和丸美股份也被评为"优于大市" [14] 2) 公司作为行业龙头,在胶原蛋白赛道具有先发优势 [5][10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 巨子生物两大核心品牌可复美和可丽金在618大促期间表现亮眼,线上全渠道GMV均实现高增长,品牌影响力持续提升 [7] - 可复美的明星单品胶原棒在各大电商平台销售表现突出,产品矩阵不断完善,头部地位进一步巩固 [8] - 可丽金品牌定位中高端市场,主打抗皱紧致美白功效,本次618大促主要产品销售均实现高增长,品牌升级效果显著 [8] - 公司储备多款胶原注射医美产品,有望在寡头竞争格局下快速突破 [9] 财务数据总结 - 公司2022年营业收入为52.30亿元,同比增长52.30% [11] - 公司2022年净利润为10.92亿元,同比增长21.00% [11] - 公司预计2024-2026年营业收入和净利润将保持30%左右的高增长 [10] - 公司毛利率维持在83%-85%的高水平,盈利能力较强 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价60.83港元 [19] 报告的核心观点 可复美和可丽金线上销售表现 - 2024年"618"期间,可复美线上GMV同比增长超60%,可丽金线上GMV同比增长超100% [1] - 可复美在天猫快消品牌销售榜及护肤品牌销售榜中分别名列第13和第11,国货品牌第三 [1] - 可复美在抖音618好物节美妆榜中排名第9,国货品牌第三 [1] - 可复美和可丽金1-5月线上GMV增长强劲,可复美1-5月累计GMV排名在TOP30品牌中第一 [1] - 可复美面部精华和乳液/面霜品类在天猫淘宝平台1-5月GMV分别同比增长289%和385% [1] - 可丽金在天猫淘宝、京东和抖音的1-5月GMV合计达到2.1亿元,同比增长132% [1] 新品表现亮眼 - 可复美新品焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1、抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1 [1] - 可复美秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1,可复美胶原乳位列天猫乳液热卖榜TOP3 [1] - 可丽金胶原大魔王GMV同比增长超100%,名列天猫涂抹面膜热销榜TOP4 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务分析 - 2024年销售收入预计46.36亿元人民币,同比增长31.6% [20] - 2024年归母净利润预计17.38亿元人民币,同比增长19.7% [20] - 2024年毛利率预计83.04%,较2023年下降0.32个百分点 [20] - 2024年净利润率预计37.48%,较2023年下降0.89个百分点 [20] - 公司净负债比率较低,2024年预计为-70.8% [20] 估值分析 - 根据DCF模型,维持目标价60.83港元,对应2024年25.3倍市盈率,2025年20.0倍市盈率 [19] - 公司2024年市净率预计为6.1倍 [20]

重组胶原蛋白龙头，专业护肤引领者 - 巨子生物为全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司,聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品等领域 [1][14] - 管理层团队实力强劲,产业积累资源深厚,创始人范代娣博士为重组胶原蛋白及人参皂甘领域的学科领军人物 [15][16][17][18][19][20][21][22] - 2019-2023年营收/扣非归母净利润CAGR分别为38.5%/25.8%,营收及扣非归母两端增长态势向好 [23][24][25][26] 重组胶原蛋白行业景气度高，渗透率提升空间广阔 - 胶原蛋白为人体组织器官的重要结构蛋白,分布广泛,为皮肤护理产品理想成分 [28][29] - 长期来看,重组胶原蛋白渗透率或将高于动物源性胶原蛋白,预计2027年市场规模达1083亿元 [30][31][32][33] - 重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤品和医用敷料,未来肌肤焕活应用也有较大发展潜力 [34][35][36][37][38][39][40][41][42] "产品&渠道&研发"构筑核心竞争优势 - 可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌,产品矩阵持续完善,大单品策略成效显著 [43][44][45][46][47][48][49] - 实行"医疗机构+大众消费者"的双轨销售策略,线上渠道占比迅速提升 [51][52][53][54] - 持续加大研发投入,专利储备丰富,在合成生物学领域具有领先优势 [55][56][57][58][59][60]

公司概述 - 巨子生物作为胶原蛋白龙头企业,深耕重组胶原蛋白领域24年 [22] - 公司作为国内最早研发和全球最早量产重组胶原蛋白的企业,目前聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品三大产业应用方向 [22] - 公司从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司,2024年3月被欧睿国际认定为"全球重组胶原蛋白领导者" [22] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构较为集中,创始人夫妇合计持股59.23% [28][30] - 公司核心管理团队掌握核心技术且经验丰富,在业内有多年从业经验 [30][31] 资本运作 - 公司进行了两次股权激励计划,深度绑定核心员工 [32][33][34][35] - 公司上市后首次分红提振投资者信心,配售引入流动资金为后续业务发展蓄力 [36][37] 财务分析 - 公司2023年实现营收35.24亿元/yoy+49.05%,归母净利润14.52亿元/yoy+44.88% [38][39][40][41][42] - 公司毛利率和净利率维持较高水平,分别为83.63%和41.09% [42][43] - 公司销售费用率有所上升,管理费用率有所下降 [42][43] 行业分析 - 胶原蛋白是人体主要结构蛋白,具有多种生物学特性,未来应用场景不断开拓 [45][46][50][51] - 重组胶原蛋白相比动物源胶原蛋白具有免疫原性更低、可加工性更好等优势 [48][49] - 胶原蛋白市场规模快速增长,重组胶原蛋白占比逐步提升 [55][57] - 专业皮肤护理和医美注射是胶原蛋白主要应用领域,市场规模持续扩大 [57][59][61][62] 公司研发和产品 - 公司拥有专业研发团队,持续加大研发投入,取得多项科研成就 [70][71][72] - 公司在重组胶原蛋白技术方面处于行业领先地位,掌握多项核心技术 [75][76][77][79][80] - 公司产品矩阵包括功效性护肤品、医用敷料、保健食品等,其中可复美和可丽金为主要品牌 [84][85][89][90][91][92][94] 销售渠道 - 公司采取"医疗机构+大众消费者"双轨销售策略,线上渠道快速发展 [96][97][98][99][100] - 经销渠道稳定发展,占比逐渐下降,公司积极拓展线下专柜场景 [100] 医美注射领域 - 胶原蛋白在医美注射领域具有较大发展潜力,但目前产品较为稀缺 [61][62][101][102] - 公司在重组胶原蛋白针剂领域储备了4款产品,有望在未来获批 [101][102] 盈利预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润17.47/22.45/26.90亿元,EPS为1.70/2.18/2.62元/股 [103][104][105][106][107] - 综合考虑绝对估值和相对估值,给予公司目标价55.9-59.4港元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级 [115][118][119][120][121] 风险提示 - 估值的风险:对公司未来收入和利润增长率、WACC等参数估计偏乐观 [122] - 盈利预测的风险:专业皮肤护理品类增长不及预期、销售费用率上升超预期、医美注射产品获批时间延后 [123] - 经营风险:化妆品行业景气度下行、销售费用超预期扩大、竞争加剧、技术流失 [124]

报告评级 - 维持"买入"评级,目标价60.83港元 [2] 报告核心观点 - 巨子生物在线销售表现良好,可复美和可丽金产品系列持续推出新品,预期在"618"大促期间快速放量 [1][4] - 公司有充足的现金储备,将借此进一步加强品牌影响力,丰富产品线布局 [1] - 预计公司注射类胶原蛋白产品将在年内获批 [2] 财务数据分析 - 预测2024-2026年营业收入、毛利和归母净利润将保持30%左右的增长 [3][5][6] - 2024-2026年毛利率维持在83%左右,净利率在36%-38%之间 [5][6] - 公司现金充沛,2023年底净现金为25亿元,另有金融资产12.7亿元,经营现金流较好 [1][3] DCF估值分析 - 采用DCF模型,上调目标价至60.83港元,对应2024年30.8倍市盈率,2025年24.9倍市盈率 [2][5] - 永续增长率3%,加权平均资本成本10.6% [5] - 敏感性分析显示目标价在56.85-79.05港元之间 [5]

公司业绩 - 公司2023年实现收入35.2亿，同比增长49%；毛利润为29.47亿，同比增长47.7%[5] - 税前利润为17.45亿，同比增长48.2%；净利润为14.48亿，同比增长44.6%[5] - 每股基本盈利为1.49元，同比增长50.5%；董事会建议派发末期股息每股普通股人民币0.44元[5] 研发和技术 - 公司研发投入同比增长70%，制定了三项团体标准，推动行业高质量发展[7] - 公司已获得授权及申请中专利达93项，持续投入以巩固技术壁垒[8] 销售和渠道 - 公司在2023年的销售收入达到人民币3,524.1百万元，同比增长49.0%[12] - 公司的直销渠道收入人民币2,420.5百万元，占收入比例为68.7%；经销渠道收入人民币1,103.6百万元，占收入比例为31.3%[23] 产品表现 - 公司在2023年的膠原棒GMV同比增长超过700%，榮登抖音年度精華金榜TOP1[13] - 公司在2023年的膠原乳蟬聯天貓乳液新品榜TOP1[14] - 公司在2023年的膠原舒舒貼蟬聯天貓修護乳液好評榜TOP3[14] 品牌销售 - 可复美实现品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[16] - 可丽金实现品牌收入人民币616.6百万元，与去年同期持平[18] 财务状况 - 公司在2023年12月31日止年度的总收入为人民币3,524.1百万元，比上一年同期增长了49.0%[27] - 公司2023年12月31日的流动资金为人民币2,504.0百万元，比去年同期增加了88.1%[47] 公司治理 - 公司致力于实现高标准的企业治理，以维护股东权益，企业文化以"生物科技服务美丽与健康"为使命[113] - 董事会成员包括独立非执行董事和执行董事[115] - 公司已设立审核委员会和公司治理委员会，以确保财务报告程序、内部控制系统和公司治理的有效性和充分性[166] 股东和股权 - 公司可分派给股东的未分配利润为2,483百万人民币[60] - 范博士是巨子生物控股有限公司最大股东，持股比例为58.40%[83]

业绩总结 - 公司2023年营收为35.24亿元，同比增长49.0%[1] - 公司2024年营业收入预计为45.90亿元，归母净利润预计为17.57亿元[3] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到18,532百万元，营业收入将达到7,314百万元[4] 用户数据 - 可复美线上直销收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%[1] 未来展望 - 可丽金品牌有望重新恢复增长，预计2024-2026年收入增速分别为30.2%/27.5%/24.9%[2] - 公司2024年目标价为61.29港元，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 公司的财务费用和资产减值损失在未来几年内将保持稳定为0[4] 市场扩张和并购 - 无关要点 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]