报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.84港元，基于9年的DCF模型得出该目标价，WACC为11.4%，永续增长率为3.0%，认为股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% [1] 报告的核心观点 - 看好巨子生物可复美线上销售的持续增长以及注射类胶原蛋白产品在年内获批 [1] 根据相关目录分别进行总结 线上销售数据 - 2024年2月美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额87.0亿元，同比增长40.3%，在抖音实现销售额96.3亿元，同比下降37.6% [1] - 巨子生物旗下可复美品牌2月线上销售额增速在天猫淘宝渠道排名第二，仅次于韩束，2月在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.0亿元，同比增长51.9%，环比下降3.6%；可丽金增长稳健，2月在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2,143.6万元，同比增长18.2%，环比下降18.2% [1] - 可复美抖音平台销售延续强劲增长，天猫淘宝平台增长稳健，2月在抖音的销售额达到8,830万元，同比增长19.2%，在天猫淘宝平台的销售额同比增长15.9%至9,368.3万元，环比增长179.3%；可丽金线上销售快速增长，抖音增长稍缓，2月在天猫淘宝和京东的销售额分别达到1,394.0万元和285.8万元，分别同比增长51.6%和82.9%，环比增长0.8%和7.7%，抖音平台实现销售额463.9万元，同比增长35.3%，环比下降52.3% [1] - 大促线上销售表现强劲，据青眼情报统计，李佳琦大促预售首日美妆直播GMV超132个品牌共2,385万元，可复美位列第七位；据婵妈妈的数据，3月8日当天，可复美跻身抖音热门品牌榜（按销售额排序）第四位，日销售额达2,500 - 5,000万元，可复美胶原棒延续强势，当日成为抖音美妆护肤品类销量榜第三，日销量达2.5 - 5万份 [1] 财务数据 - 销售收入方面，FY21A为1,552百万元，FY22A为2,364百万元，同比增长52.3%，FY23E为3,375百万元，同比增长42.8%，FY24E为4,358百万元，同比增长29.1%，FY25E为5,590百万元，同比增长28.3% [1] - 毛利率方面，FY22A为84.4%，FY23E为83.8%，FY24E为83.7%，FY25E为83.8% [1] - 净利润方面，FY22A为1,002百万元，FY23E为1,305百万元，FY24E为1,607百万元，FY25E为1,972百万元 [1] - 每股收益方面，FY23E为1.31元，FY24E为1.62元，FY25E为1.98元 [1] - 市盈率方面，FY22A为41.4倍，FY23E为24.7倍，FY24E为26.8倍，FY25E为21.8倍，FY26E为17.7倍 [1] - 市净率方面，FY22A为33.7倍，FY23E为8.7倍，FY24E为8.4倍，FY25E为6.0倍，FY26E为4.5倍 [1] - 净负债比率方面，FY21A - FY25E均为净现金 [1] 估值相关 - 根据DCF估值，2024E - 2032E的息税前利润、税率、息税前利润*(1 - 税率)、折旧与摊销、营运资金变化、资本支出等数据计算得出自由现金流，结合终值、永续增长率、加权平均资本成本等得出股权价值（百万人民币）为43,735，股权价值（百万港元）为48,594，股份数（百万股）为995，DCF每股价值（港元）为48.84 [8] - 对比不同永续增长率和加权平均资本成本下的数值，如永续增长率为3.0%、加权平均资本成本为11.4%时，目标价为48.84港元等 [9] - 与市场预测对比，在营业收入、毛利、归母净利润、基本每股收益、毛利率、净利润率等方面，招银国际环球市场预测与市场预测存在一定差异，如营业收入方面，FY24E招银国际环球市场预测为4,358，市场预测为4,521，差值为 - 3.6%等 [10]