报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[5] 报告的核心观点 行业层面 1. 化妆品行业供给端正在发生变化,头部化妆品品牌开始将重组胶原蛋白作为核心原料成分之一。这有望在原有胶原蛋白重点单品聚焦于次抛品类的基础上,丰富和扩容使用场景。[6][14] 2. 医美领域,厂商正在研发不同型别和交联技术的重组胶原蛋白产品,以满足不同部位和层次的填充需求,进一步打开行业空间。[26][27] 公司层面 1. 巨子生物在原料研发和品牌规模方面具有领先优势,未来化妆品业务增长持续性取决于存量业务是否形成口碑复购以及增量产品是否具备连带效应。[31] 2. 公司存量业务正在逐步沉淀复购,增量业务如可丽金品牌和焦点、胶卷系列产品正在进入快速增长期。[31][32][35][36] 3. 公司边际销售费用率呈现收敛趋势,表明存量产品已经形成自然流量和口碑复购。[41][42] 4. 后续胶原蛋白医美级别产品应用有望持续落地,进一步打开公司成长空间。[8] 投资建议 1. 在供需共振和渗透率仍处低位的背景下,重组胶原蛋白为增量市场,巨子生物为该赛道具备可持续商业化落地能力的公司。[8] 2. 预计2024-2026年公司经调整净利润分别为19.4、24.3、30.2亿,PE估值分别为20、16和13倍,维持"买入"评级。[8]