报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[5] 报告的核心观点 - 海澜之家2024年第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压，归母净利润同比 -64.9%至2.7亿元，归母净利率同比 -9.1百分点至8.4%，主品牌短期承压，但斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度毛利率同比 -1.1百分点至42.8%，销售费用率同比 +5.8百分点至24.8%，销售费用同比 +16.0%至9.6亿元，存货金额同比 +53.5%、环比 +29.1%至123.3亿元，存货周转天数同比 +71天至346天，应收、应付周转天数分别同比 -2/+58天至20/298天[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比 -18.8%/+15.3%/+8.6%，下调盈利预测主要受宏观消费环境疲软、固定成本费用支出刚性等影响，相应调整收入、毛利率、销售费用率、归母净利率等指标[3][10] - 2024年第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别 -27%/-37%/+110%，直营/加盟收入分别 -2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大，线下整体 -26%，电商增长40%，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净 +65/-101家，其他品牌直营、加盟门店分别净 +31/177家[3] 业务情况 - 斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表，目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期[3] - 报告期内公司各渠道、各品牌收入有不同程度的增减变化，主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异[3]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家(600398)的投资评级为"买入"(维持)。[2] 报告的核心观点 1. Q3 线下经营承压,斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增:2024前三季度公司实现营业收入152.59亿元,同比下降1.99%,归母净利润19.08亿元,同比下降22.19%。其他品牌(含斯搏兹)收入同比增长19.59%,带动整体收入表现。[3] 2. 2024年前三季度,公司整体毛利率为44.59%,较上年同期下降0.18pct,净利率为12.87%,较上年同期下降2.68pct。海澜之家品牌毛利率稳步提升,加盟店毛利率小幅提升,线下渠道毛利率小幅提升。[4] 3. 2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为0.27亿元,同比下降98.9%,现金流有较大幅度下降。[4] 4. 截至2024Q3,公司实体门店数量7129家,前三季度净增加252家。海澜之家主品牌直营店净新增127家至1379家,加盟店净减少231家至4493家。其他品牌直营店净增加59家至490家,加盟店净增加297家至767家。[5] 5. 预计公司2024-2026年实现收入213.9/233.6/253.7亿元,同比-1%/+9%/+9%;归母净利润23.4/27.7/30.9亿元,同比-21%/+18%/+12%。维持"买入"评级。[5]

核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现收入 152.6 亿，同比下降 1.99%，实现归母净 利润 19.1 亿，同比下降 22.2%，其中 24Q3 收入和归母净利润分别同比下降 11.01%和 64.9%，低于市场预期。 ⚫ 分品牌来看，24Q3 海澜之家和团购收入分别同比下降 26.6%和 37.1%，主品牌下 降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他 品牌收入同比大幅增长 109.7%，主要系 2024 年 4 月末斯搏兹品牌管理（上海）有 限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股 51%），同期基数较低所致。 ⚫ 分渠道来看，24Q3 线上和线下收入同比增长 39.7%和-25.9%；分门店类型来看， 24Q3 直营店、加盟店及其他收入分别下降 2.4%和 14.2%。 ⚫ 24Q3 公司存货周转天数为 346 天，同比增加 71 天，推测主要受提前备货、斯搏兹 业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3 经营活动现金流净额为19.7 亿，去年同期为-3.24 亿。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 毛利率同比下降 1.1pct 至 42.8%，费用 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q3公司收入39亿元,同比下降11%;归母净利2.7亿元,同比下降65% [2] - 2024年Q1-3公司收入153亿元,同比下降2%;归母净利19亿元,同比下降22% [2] - 2024年Q1-3公司毛利率44.59%,同比下降0.18个百分点 [2] 公司经营情况 - 截至2024年Q3公司门店数7129家,净开252家;其中海澜之家系列门店5872家,同比减少104家 [2] - 公司大力推进品牌出海,已成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场 [2] - 公司深耕海澜之家主品牌,推动女装、童装、团购定制、家居用品的多元发展,构建"全品类、集团化"品牌矩阵 [2] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利为22.1、26.63以及29.62亿元,EPS分别为0.46、0.55以及0.62元,PE分别为12X、10X以及9X [2]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家"买入"评级。[2] 报告的核心观点 公司盈利预测及估值 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75亿元,对应PE12/10/8倍。[6] - 下调公司2024~2026年盈利预测,主要考虑到短期零售需求不振以及男装竞争激烈等因素。[6] 分品牌表现 - 海澜主品牌营收下滑,但毛利率略有提升。前三季度营收113亿元(-4.95%),毛利率45.33%(+0.87pct)。[3] - 团购业务营收下滑加速,预计Q4旺季有所恢复。前三季度营收14.63亿元(-13.55%),毛利率47.21%(-0.84pct)。[3] - 其他品牌增速亮眼,部分由于斯搏兹并表所致。前三季度营收17.59亿元(+19.59%),毛利率53.27%(-1.25pct)。[3] 分渠道表现 - 线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快,前三季度营收31.98亿元(+47%),毛利率48.37%(-1.9pct)。[4] - 线下持续优化门店结构,消费低景气下终端承压,预计10月以来促消费政策下客流有所好转。[4] - 直营渠道前三季度营收33.27亿元(+4.28%),加盟渠道前三季度营收65.32亿元(-17.9%)。[4] 营运情况 - 短期内库存增加较多,周转放缓。报告期内,公司存货123.34亿元(+53.47%),存货周转天数346.07天(+71.4天)。[5] - 现金流方面,前三季度公司经营现金流0.27亿元,同比-98.9%。[5] 投资建议 - 维持"买入"评级。[2] - 展望2024年,主品牌保持稳健增长,期待Q4传统旺季有所恢复;团购业务有望改善;子品牌进一步减亏;斯搏兹贡献投资收益,京东奥莱合作有序推进中。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - Q3 终端销售持续走弱,刚性费用拖累业绩 [3] - 基本面底部已现,静待经营边际改善 [3] - 随着冷冬销售旺季来临,公司销售流水有望边际改善 [3] - 公司深耕线上,通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线,持续巩固男装龙头核心竞争力 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为18,562/21,528/20,845/22,757/24,862百万元,增速为-8.1%/16.0%/-3.2%/9.2%/9.3% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为2,155/2,952/2,321/2,671/2,990百万元,增速为-13.5%/37.0%/-21.4%/15.1%/11.9% [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.45/0.61/0.48/0.56/0.62元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.8%/18.4%/12.1%/13.6%/14.8% [2] - 2022-2026年市盈率分别为12.68/9.26/11.77/10.23/9.14倍 [2] 其他信息总结 - 公司52周内股价区间为5.18-9.79元,总市值为27,328百万元 [5] - 公司资产负债率为43.8%/45.6%/46.1%,净负债率为-32.43% [6] - 公司过去1/3/12个月的绝对/相对指数涨幅分别为-25%/-23%、-10%/-21%、-16%/-24% [7] - 公司近期发布了多份研究报告,包括Q2业绩短期波动、Q3稳健经营等 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩承压 - 2024年三季度营收152.59亿元/同比-1.99%,归母净利19.08亿元/同比-22.19% [1] - 分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%,归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88% [1] - Q3受终端消费低迷影响,营收下滑幅度环比扩大,净利在负向经营杠杆影响下下滑较多 [1] 主品牌及团购业务承压,其他品牌增长 - 24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%,受线下客流影响销售承压 [1] - 团购业务收入同比-37.1%,下半年接单已有所好转,预计Q4确认收入将有所改善 [1] - 其他品牌收入同比+110%,主要受益于斯搏兹并表增厚 [1] 线上渠道高增长,线下渠道下滑 - 24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%,线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表 [1] - 线下受客流减少影响下滑 [1] - 截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家,主要来自斯搏兹FCC项目门店并表 [1] - 截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家,海外营收2.3亿元/同比+20% [1] 负向经营杠杆下净利率承压,存货及现金压力短期增加 - 24Q3毛利率同比-1.11pct至42.81%,主因终端销售低迷整体折扣有所下降 [1] - 24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%,销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加 [1] - 24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%,主因23Q3确认一笔投资净收益导致基数较高 [1] - 24Q3末存货123.34亿元/同比+53.5%,存货周转天数同比+71天至346天,主因斯搏兹并表 [1] - 24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元,主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多 [1] - 截至24Q3货币资金60亿元/同比-39%,主因使用现金采购斯搏兹货品 [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩,我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元,对应PE为12/9/8X,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 报告给予"海澜之家"(600398.SH)的投资评级为"买入"(维持)。[4] 报告的核心观点 1. 2024年第三季度公司收入38.89亿元(-11%),归母净利润2.71亿元(-64.9%)。主要系线下收入承压且直营门店占比提升导致负经营杠杆。[2] 2. 公司主品牌线上收入保持稳健,线下门店数量环比净减少。其他品牌如斯搏兹并表导致收入高增,京东奥莱和FCC双线发力。[2][3] 3. 公司毛利率小幅下降,销售费用率提升,并表及主品牌备货推高存货水平。[2] 4. 考虑线下零售环境疲弱,公司下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为22.4/25.3/30.0亿元。[2] 分类总结 主品牌表现 1. 线上收入保持稳健,剔除并表及重分类影响后基本持平。毛利率下降主要系斯搏兹并表。[2] 2. 团购收入有所下滑,但预计第四季度将有所改善。[2] 3. 线下门店数量环比净减少,直营占比提升致门店刚性费用增加。[2] 4. 海外业务收入增长20%,门店数量净增16家至78家。[2] 其他品牌表现 1. 斯搏兹并表导致其他品牌收入大幅增长。斯搏兹预计2024年1-3季度收入9-10亿元,净利率15%-16%。[2] 2. FCC项目截至10月底开店近400家,快速扩店。[2] 3. 京东奥莱方面,9月江阴飞马水城店开业,预计第三季度推进顺利。[2] 财务表现 1. 毛利率小幅下降至42.8%,净利率下降至12.3%。销售费用率大幅提升5.8个百分点。[2] 2. 经营性现金流大幅下降98.9%,主要系斯搏兹并表增加采购。存货大幅增加53.47%,周转天数增加71天。[2] 3. 公司下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为22.4/25.3/30.0亿元。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收152.6亿元,同比下降2%,归母净利润19.1亿元,同比下降22.2%,受外部零售环境疲弱影响显著 [4] - 2024年第三季度营收38.9亿元,同比下降11%,归母净利润2.7亿元,同比下降64.9% [4] - 毛利率相对平稳,但费用率提升,导致净利率退坡 [4] 分品牌情况 - 海澜主品牌2024年前三季度营收113亿元,同比下降5%,毛利率45.3%,同比上升0.9个百分点,门店数5872家 [5] - 团购定制业务营收14.6亿元,同比下降13.6%,毛利率47.2%,同比下降0.8个百分点 [5] - 其他品牌营收17.6亿元,同比增长19.6%,毛利率53.3%,同比下降1.3个百分点,门店数1257家,新增517家主要为FCC门店 [5] 分渠道情况 - 线上营收32亿元,同比增长44.7%,毛利率48.4%,同比下降1.9个百分点 [6] - 线下营收113.2亿元,同比下降11.8%,毛利率46%,同比上升0.9个百分点 [6] - 直营店营收33.3亿元,同比增长4.3%,毛利率62%,同比下降0.4个百分点 [6] - 加盟店及其他营收97.3亿元,同比下降4.3%,毛利率41.1%,同比上升0.8个百分点 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司定位及投资评级 - 公司定位为高性价比的优质国民服饰集团,短期业绩受零售环境冲击,维持"买入"评级 [7] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.5/27.0/30.3亿元,对应PE为12/11/10倍 [7][8] - 给予2025年平均14倍PE,目标市值383亿元,较当前总市值有32%上涨空间 [7] 风险提示 - 国内零售复苏不及预期、居民收入预期下滑压制可选消费需求、存货风险 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌表现低于预期,斯搏兹业务快速增长 - 主品牌2024Q1~Q3收入同比-5%,主要系线下客流扰动店效表现 [2] - 团购定制系列2024Q1~Q3收入同比-14%,但预计2024全年表现稳健 [2] - 其他品牌2024Q1~Q3收入同比+20%,主要系斯搏兹并表影响,后续有望继续带动其他品牌板块收入快速增长 [2] 线下表现承压,电商同比快速增长,渠道结构优化带动直营优于加盟 - 线下2024Q1~Q3收入同比-12%,线上2024Q1~Q3收入同比+45% [3] - 直营2024Q1~Q3收入同比+4%,加盟及其他2024Q1~Q3收入同比-4%,公司以直营门店重点拓展购物中心,调整优化渠道结构质量 [3] 新业务并表带来库存增加,现金流管理后续存在改善空间 - 2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天,期末存货同比+53.5%,主要系斯搏兹业务并表 [4] - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额0.3亿元,后续存在改善空间 [4] 财务数据总结 - 2024~2026年归母净利润预计为23.08/28.13/31.02亿元,对应2024年PE为12.5倍 [5] - 2024年收入有望同比持平左右,利润短期承压、中长期有望稳健增长 [4]