公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]

跨境电商相关 - Shein或于2025年第一季度在伦敦上市且将在未来几周进行路演 [8] - Temu考虑推出第三方平台模式放宽商家要求并收取交易佣金 [4] - “小包裹”优惠待遇取消不影响跨境电商竞争力且我国出台多项支持措施 [16] 餐饮行业相关 - 库迪在韩无营业门店业务升级涉及门店调整库迪未答复是否继续开店计划 [2] 家电行业相关 - 苏泊尔北美地区业务占外贸业务比例低可通过海外生产基地灵活配置产能应对国际贸易政策不确定性 [3] 电商平台相关 - 亚马逊海外官方旗舰店上线京东且“亚马逊海外购黑五全球购物季”于11月21日上线京东 [5] 服装行业相关 - 海澜之家按海外拓展计划在马来西亚等国开店2024上半年入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场期末门店达68家海外主营业务收入1.61亿元同比增长25.44%下半年计划在中亚、中东布局 [6] 汽车行业相关 - 广汽国际在危地马拉Autoferia Cofiño 2024车展发布多款车型宣布进入危地马拉市场 [7] 交通运输相关 - 河南中欧班列自2013年7月18日至2024年11月15日累计开行突破13000列累计货重980万吨以上2024年1月1日至11月15日累计运送货物超23万标箱、货值48亿美元以上本地货源占比同比提高5%左右 [9] - 中老铁路老挝段2024年11月17日单日发送旅客14912人次创下历史新高开通近三年来日均旅客发送量稳步提升累计发送旅客突破721.4万人次跨境货物运输量超1050.84万吨 [10][11] - 江西中欧班列自2015年开行以来已开通12条运输线路通达25个国家224个城市截至2024年11月19日累计开行数量突破2000列发送货物22万标箱、520万吨货物价值超84亿美元 [13] 旅游行业相关 - 2024年1月至9月访塞中国游客数量同比增长71%过夜游客人次为28.8万在塞尔维亚外国游客中排名第三贝尔格莱德 - 广州直航航线有望促进中国游客数量增长 [12] - 2024中国国际旅游交易会11月22日在上海开幕吸引80多个国家和地区1000余位国际参展商及近600位海外旅行商参展参会开展600多场线下买卖家专业洽谈 [15] 贸易政策相关 - 商务部与欧盟代表就乳制品反补贴案调查进行磋商商务部发布关于发放相关乳制品反补贴案新增项目调查问卷通知 [14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 海澜之家2024Q3业绩受线下主品牌拖累，销售费用提升明显，但多曲线布局有望促进未来业绩稳定增长，公司仍为红利中的优质标的，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持90%左右，预计2024 - 2026年归母净利润为22.3/25.4/30.5亿，同比-25%/+14%/+20%，对应PE为13/12/10X，2024年股息率达~7%[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.89、2.71、2.40亿元，同比变动-11%、-65%、-57%，收入业绩均低于预期（先前预期归母-40%~-30%），前三季度共实现营收、归母、扣非152.59、19.08、17.49亿元，同比-2%、-22%、-21%[3] 各板块业绩情况 - 主品牌：Q3收入-27%，线下门店销售预计同比下滑较多，加盟承压显著，电商收入同比+40%（斯博兹业务并表贡献），剔除并表后预计同比下降~20%，Q3主品牌毛利率预计同比基本持平，加盟渠道净关101家，直营店维持净开；团购：Q3高基数叠加竞争加剧下收入-37%，毛利率-4pct至50.3%；其他品牌：Q3收入+110%，前三季度若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本同比下降10%+，斯搏兹强开店下推进带动门店净开51家[3] 毛利率与费用率情况 - Q3电商及非主营业务拖累毛利率，使公司毛利率-1.1pct，销售费用率+5.8pct至24.8%（直营开店固定费用投入增加所致），研发费用率+1.0pct（本期研发中心项目结项），Q3归母净利率同比-10.7pct至7.0%[4] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的营业总收入、营业成本、毛利等利润表指标，以及货币资金、交易性金融资产、应收账款等资产负债表指标，还有经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等现金流量表指标，并计算了每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[8]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[5] 报告的核心观点 - 海澜之家2024年第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压，归母净利润同比 -64.9%至2.7亿元，归母净利率同比 -9.1百分点至8.4%，主品牌短期承压，但斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度毛利率同比 -1.1百分点至42.8%，销售费用率同比 +5.8百分点至24.8%，销售费用同比 +16.0%至9.6亿元，存货金额同比 +53.5%、环比 +29.1%至123.3亿元，存货周转天数同比 +71天至346天，应收、应付周转天数分别同比 -2/+58天至20/298天[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比 -18.8%/+15.3%/+8.6%，下调盈利预测主要受宏观消费环境疲软、固定成本费用支出刚性等影响，相应调整收入、毛利率、销售费用率、归母净利率等指标[3][10] - 2024年第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别 -27%/-37%/+110%，直营/加盟收入分别 -2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大，线下整体 -26%，电商增长40%，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净 +65/-101家，其他品牌直营、加盟门店分别净 +31/177家[3] 业务情况 - 斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表，目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期[3] - 报告期内公司各渠道、各品牌收入有不同程度的增减变化，主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异[3]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家(600398)的投资评级为"买入"(维持)。[2] 报告的核心观点 1. Q3 线下经营承压,斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增:2024前三季度公司实现营业收入152.59亿元,同比下降1.99%,归母净利润19.08亿元,同比下降22.19%。其他品牌(含斯搏兹)收入同比增长19.59%,带动整体收入表现。[3] 2. 2024年前三季度,公司整体毛利率为44.59%,较上年同期下降0.18pct,净利率为12.87%,较上年同期下降2.68pct。海澜之家品牌毛利率稳步提升,加盟店毛利率小幅提升,线下渠道毛利率小幅提升。[4] 3. 2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为0.27亿元,同比下降98.9%,现金流有较大幅度下降。[4] 4. 截至2024Q3,公司实体门店数量7129家,前三季度净增加252家。海澜之家主品牌直营店净新增127家至1379家,加盟店净减少231家至4493家。其他品牌直营店净增加59家至490家,加盟店净增加297家至767家。[5] 5. 预计公司2024-2026年实现收入213.9/233.6/253.7亿元,同比-1%/+9%/+9%;归母净利润23.4/27.7/30.9亿元,同比-21%/+18%/+12%。维持"买入"评级。[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.24元 [4][9] 报告核心观点 - 报告期内业绩承压，期待新业务逐步发力 [4] 按目录总结 业绩情况 - 24Q3季报显示，前三季度收入152.6亿同比下降1.99%，归母净利润19.1亿同比下降22.2%，24Q3收入和归母净利润同比下降11.01%和64.9%低于市场预期 [1] - 分品牌看，24Q3海澜之家和团购收入同比下降26.6%和37.1%，其他品牌收入同比增长109.7%，主要因新纳入公司合并报表范围且同期基数低 [1] - 分渠道看，24Q3线上和线下收入同比增长39.7%和-25.9%，分门店类型看，直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4%和14.2% [1] - 24Q3存货周转天数为346天同比增加71天，经营活动现金流净额为19.7亿去年同期为-3.24亿 [1] - 24Q3毛利率同比下降1.1pct至42.8%，费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct和1pct，24Q3财务费用为-0.47亿去年同期为0.19亿 [2] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元（原0.59、0.67和0.74元） [3][9] - 参考可比公司，给予2024年13倍PE估值 [3][9] - 2022 - 2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [3] - 2022 - 2026年毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率情况 [3] [1][2][3] 业务发展 - 受消费环境影响短期业绩有压力，期待政策提振大众消费复苏，电商业务、斯搏兹品牌管理业务、海外业务有增长势头，京东奥莱业务未来期待空间大 [2] [2] 股价相关 - 2024年11月1日股价5.61元，目标价6.24元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股为480,277/480,277，A股市值26,944百万元 [4] [4] 相对表现 - 1周、1月、3月、12月的绝对表现和相对表现数据 [5] [5] 分析师相关 - 给出报告的分析师姓名、联系方式、执业证书编号等信息 [6] [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q3公司收入39亿元,同比下降11%;归母净利2.7亿元,同比下降65% [2] - 2024年Q1-3公司收入153亿元,同比下降2%;归母净利19亿元,同比下降22% [2] - 2024年Q1-3公司毛利率44.59%,同比下降0.18个百分点 [2] 公司经营情况 - 截至2024年Q3公司门店数7129家,净开252家;其中海澜之家系列门店5872家,同比减少104家 [2] - 公司大力推进品牌出海,已成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场 [2] - 公司深耕海澜之家主品牌,推动女装、童装、团购定制、家居用品的多元发展,构建"全品类、集团化"品牌矩阵 [2] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利为22.1、26.63以及29.62亿元,EPS分别为0.46、0.55以及0.62元,PE分别为12X、10X以及9X [2]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家"买入"评级。[2] 报告的核心观点 公司盈利预测及估值 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75亿元,对应PE12/10/8倍。[6] - 下调公司2024~2026年盈利预测,主要考虑到短期零售需求不振以及男装竞争激烈等因素。[6] 分品牌表现 - 海澜主品牌营收下滑,但毛利率略有提升。前三季度营收113亿元(-4.95%),毛利率45.33%(+0.87pct)。[3] - 团购业务营收下滑加速,预计Q4旺季有所恢复。前三季度营收14.63亿元(-13.55%),毛利率47.21%(-0.84pct)。[3] - 其他品牌增速亮眼,部分由于斯搏兹并表所致。前三季度营收17.59亿元(+19.59%),毛利率53.27%(-1.25pct)。[3] 分渠道表现 - 线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快,前三季度营收31.98亿元(+47%),毛利率48.37%(-1.9pct)。[4] - 线下持续优化门店结构,消费低景气下终端承压,预计10月以来促消费政策下客流有所好转。[4] - 直营渠道前三季度营收33.27亿元(+4.28%),加盟渠道前三季度营收65.32亿元(-17.9%)。[4] 营运情况 - 短期内库存增加较多,周转放缓。报告期内,公司存货123.34亿元(+53.47%),存货周转天数346.07天(+71.4天)。[5] - 现金流方面,前三季度公司经营现金流0.27亿元,同比-98.9%。[5] 投资建议 - 维持"买入"评级。[2] - 展望2024年,主品牌保持稳健增长,期待Q4传统旺季有所恢复;团购业务有望改善;子品牌进一步减亏;斯搏兹贡献投资收益,京东奥莱合作有序推进中。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - Q3 终端销售持续走弱,刚性费用拖累业绩 [3] - 基本面底部已现,静待经营边际改善 [3] - 随着冷冬销售旺季来临,公司销售流水有望边际改善 [3] - 公司深耕线上,通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线,持续巩固男装龙头核心竞争力 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为18,562/21,528/20,845/22,757/24,862百万元,增速为-8.1%/16.0%/-3.2%/9.2%/9.3% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为2,155/2,952/2,321/2,671/2,990百万元,增速为-13.5%/37.0%/-21.4%/15.1%/11.9% [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.45/0.61/0.48/0.56/0.62元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.8%/18.4%/12.1%/13.6%/14.8% [2] - 2022-2026年市盈率分别为12.68/9.26/11.77/10.23/9.14倍 [2] 其他信息总结 - 公司52周内股价区间为5.18-9.79元,总市值为27,328百万元 [5] - 公司资产负债率为43.8%/45.6%/46.1%,净负债率为-32.43% [6] - 公司过去1/3/12个月的绝对/相对指数涨幅分别为-25%/-23%、-10%/-21%、-16%/-24% [7] - 公司近期发布了多份研究报告,包括Q2业绩短期波动、Q3稳健经营等 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩承压 - 2024年三季度营收152.59亿元/同比-1.99%,归母净利19.08亿元/同比-22.19% [1] - 分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%,归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88% [1] - Q3受终端消费低迷影响,营收下滑幅度环比扩大,净利在负向经营杠杆影响下下滑较多 [1] 主品牌及团购业务承压,其他品牌增长 - 24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%,受线下客流影响销售承压 [1] - 团购业务收入同比-37.1%,下半年接单已有所好转,预计Q4确认收入将有所改善 [1] - 其他品牌收入同比+110%,主要受益于斯搏兹并表增厚 [1] 线上渠道高增长,线下渠道下滑 - 24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%,线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表 [1] - 线下受客流减少影响下滑 [1] - 截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家,主要来自斯搏兹FCC项目门店并表 [1] - 截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家,海外营收2.3亿元/同比+20% [1] 负向经营杠杆下净利率承压,存货及现金压力短期增加 - 24Q3毛利率同比-1.11pct至42.81%,主因终端销售低迷整体折扣有所下降 [1] - 24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%,销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加 [1] - 24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%,主因23Q3确认一笔投资净收益导致基数较高 [1] - 24Q3末存货123.34亿元/同比+53.5%,存货周转天数同比+71天至346天,主因斯搏兹并表 [1] - 24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元,主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多 [1] - 截至24Q3货币资金60亿元/同比-39%,主因使用现金采购斯搏兹货品 [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩,我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元,对应PE为12/9/8X,维持"买入"评级 [1]