报告公司投资评级 买入（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年中报:24H1营收113.70亿元/yoy+1.53%、归母净利16.36亿元/yoy-2.54%。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+8.72%/-5.88%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%,Q2受终端消费低迷、气候影响,营收个位数下滑、净利受费用增多影响下滑双位数。[2] - 毛利率持平略增,费用率上升,净利率下降。24H1毛利率同比+0.1pct至45.21%,期间费用率同比+1.21pct至25.42%,24H1归母净利率同比-0.6pct至14.39%。[2] - 存货增多主因斯搏兹并表,24H1末存货95.5亿元/yoy+22.1%,存货周转天数同比+20天至273天。24H1经营活动现金流净额20亿元/yoy-27.8%,主因采购商品现金支出增多。[2] 渠道表现 - 分品牌看,24H1海澜之家系列收入同比+3.2%、占比82%,其中Q1/Q2分别同比+6.5%/-1.0%,Q2受线下客流影响销售承压。团购业务收入同比-0.7%、占比10%,其中Q1/Q2分别同比+54%/-27%,Q2受整体经济环境影响下滑较多。其他品牌收入同比-14.9%、占比8%,Q2降幅收窄主因4/30斯搏兹并表增厚收入1.4亿元。[2] - 分渠道看,24H1线上/线下收入分别同比+47.0%/-6.5%、分别占比20%/80%,其中线上Q1/Q2分别同比+34%/+56%、线下Q1/Q2分别同比+3.3%/-18%。线上渠道高增长主要受益于全平台布局、发力直播、推动品牌客群年轻化,线下Q2受客流减少影响承压下滑。[2] - 分模式看,24H1直营/加盟及其他收入分别同比+6.8%/-0.6%,直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24H1末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+90/-10家、较23H1末+85/-1340家。[2] 盈利预测与投资评级 - 公司为国内大众男装龙头,24Q1业绩增长稳健,Q2受国内消费信心低迷及极端气候影响线下客流,收入及利润承压下滑。考虑当前终端消费环境延续偏弱表现,我们将24-26年净利预测从33.8/38.5/44.0亿元下调至27.2/30.3/33.4亿元,对应PE为10/9/8X。[2] - 长期看主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营,电商+出海增长势头较好,公司低估值高股息特点突出,维持"买入"评级。[2] 风险提示 - 国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09亿元，同比+1.53%/-2.54%/-9.26% [6] - Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为51.93/7.5/6.31亿元，同比-5.88%/-14.42%/-27.52% [6] - 拟派发中期分红每10股分红2.3元，分红比例67.5% [6] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌营收持平略增，2024H1营收89.17亿元(+3.15%yoy)，毛利率+0.86pct至46.12% [7] - 海澜海外收入1.61亿元(+25.44%yoy)，期内公司积极拓展布局，门店数提升至68家 [7] - 团购业务2024H1营收10.86亿元(-0.65%yoy)，毛利率-1.16pct至43.6% [7] - 其他品牌斯搏兹(持有51%股权)并表，2024H1营收9.06亿元(-14.85%yoy)，毛利率提升2.91pct至58.65% [7] 分渠道情况 - 线上渠道2024H1营收22.12亿元(+47%yoy)，毛利率提升0.25pct至49.33% [8] - 线下持续优化门店结构，2024H1海澜之家净闭店68家，其中直营/加盟分别+62/-130家 [8] - 加盟渠道2024H1营收73.46亿元(-0.58%yoy)，直营渠道2024H1营收24.77亿元(+6.79%yoy) [8] 盈利水平及财务情况 - 2024H1毛利率45.21%，同比+0.1pct，净利率14.41%，同比-0.4pct [9] - 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4.18%/0.98%/0.74% [9] - 财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少 [9] - 2024H1末存货95.53亿元(+22.07%)，存货周转天数272.89天(+19.9天) [10] - 2024H1经营性净现金流19.97亿元(-27.8%yoy)，货币资金92.29亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92亿元，对应PE为10/9/8倍，维持"买入"评级 [12] 风险提示 - 终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；信息滞后或更新不及时的风险 [13]

报告评级和核心观点 - 报告给予海澜之家"增持"评级,目标价7.54元 [4] - 报告下调2024-2026年EPS预测至0.58/0.61/0.65元,考虑到公司男装龙头地位稳固,给予公司2024年高于行业平均的13倍PE [11] 2024年上半年业绩分析 - 2024年上半年收入113.7亿元(+1.5%),归母净利16.4亿元(-2.5%) [11] - 其中Q2收入51.9亿元(-5.9%),归母净利7.5亿元(-14.4%) [11] - 业绩低于预期,主要受经营负杠杆导致 [11] 收入和利润情况 - 分品牌来看,海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入分别为89.2/10.8/9.1亿元,同比+3%/-1%/-15% [11] - 分渠道来看,线上/线下收入同比+47%/-6%,直营/加盟收入同比+7%/-0.6% [11] - Q1/Q2毛利率分别为46.7%/43.3%,同比+2.1/-2.2pct,净利率分别为14.4%/14.5%,同比+0.4/-1.2pct [11] 门店拓展和分红情况 - 海澜之家系列直营/加盟门店较年初+62/-130家,其他品牌直营/加盟门店+28/+120家 [11] - 公司宣布中期分红,拟每10股派发2.3元现金股利,对应分红比例67.5% [11] 未来展望 - 展望下半年,海澜主品牌将持续拓展购物中心门店,同时公司将在渠道优化、产品升级、供应链效率提升等方面持续发力,持续巩固男装龙头核心竞争力 [11] 风险提示 - 终端消费需求不及预期,拓店进展不及预期 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司 24H1 实现营业收入 113.7 亿元,同比增长 1.5%;实现归母净利润 16.4 亿元,同比下滑 2.5%,其中 24Q2 收入和归母净利润分别同比下滑 5.9%和 14.4%,低于市场预期。[2] 2. 线上业务高速增长,24H1 线上收入同比增长 47%;线下业务受客流影响增速承压,24Q2 线下收入下滑 18%。[2] 3. 毛利率保持稳健,24H1 毛利率同比增长 0.1pct 至 45.2%;销售费用率上升影响整体盈利能力,24H1 销售费用率同比增长 2.3pct。[2] 4. 公司主品牌相对平价的定位仍然受益于中期消费降级的趋势,电商业务、斯搏兹品牌管理业务以及海外业务均有不错的增长势头和空间。[2] 5. 公司持续的高分红政策有望延续。[1] 财务数据总结 1. 预计 2024-2026 年每股收益分别为 0.59、0.67 和 0.74 元。[3] 2. 给予 2024 年 10 倍 PE 估值,对应目标价 5.9 元。[3] 3. 公司主要财务指标如下: - 营业收入:2022年18,562百万元,2023年21,528百万元,2024年预计22,034百万元 [4] - 归母净利润:2022年2,155百万元,2023年2,952百万元,2024年预计2,823百万元 [4] - 毛利率:2022年42.9%,2023年44.5%,2024年预计44.8% [4] - 净利率:2022年11.6%,2023年13.7%,2024年预计12.8% [4] - ROE:2022年14.6%,2023年19.3%,2024年预计16.4% [4]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年国内服装类消费品市场整体承压,但海澜之家主品牌收入稳健增长。[6] 2) 毛利率略有提升,销售费用率增长明显。[6][7] 3) 全品牌直营店扩张明显,线下实体店总数维持增长。[8] 4) 线上渠道多元化生态布局助力品牌增长,线上渠道主营业务收入同比增长47.0%。[10] 分品牌总结 1) 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比+3.15%/-0.65%/-14.85%,海澜之家系列营收同比维持增长。[6] 2) 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率46.12%/43.60%/58.65%,较上年同期变动+0.86pct/-1.16pct/+2.91pct。[7] 分渠道总结 1) 直营店/加盟店及其他收入同比+6.79%/-0.58%,直营店业绩表现强劲。[6] 2) 线上/线下销售渠道收入同比增长,占主营业务收入20.28%/79.72%,线上渠道占比较去年同期增加6.35pct。[6] 3) 直营店/加盟店及其他毛利率62.68%/42.08%,较上年同期变动-0.15pct/+0.82pct,直营门店店效基本持平。[7] 4) 线上/线下销售渠道毛利率49.33%/46.30%,较上年同期变动+0.25pct/+0.51pct,线下渠道毛利率提升明显。[7]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024年中报：1)营收端符合预期,利润端低于预期。24H1营收113.7亿元(同比+1.5%),归母净利润16.4亿元(同比-2.5%),扣非归母净利润15.1亿元(同比-9.3%)。2)新增中期分红,优质红利资产形象。当期新增中期分红11亿元,现金分红比例67.5%,每股派息0.23元(含税),对应当前股价股息率就达3.7%。[7] - 毛利率稳定,但费用率提升,短期削弱盈利能力。24H1综合毛利率45.2%(同比+0.1pct),期间费用率25.4%(同比+1.2pct),其中销售费用率同比+2.3pct,主要系广告宣传费同比增加1.25亿元。[7] - 分品牌:1)海澜主品牌:24H1营收89.2亿元(同比+3.2%),毛利率46.1%(同比+0.9pct),门店数5908家(净-68家)。2)团购定制业务:24H1营收10.9亿元(同比-0.7%),毛利率43.6%(同比-1.2pct)。3)其他品牌:24H1营收9.1亿元(同比-14.9%),毛利率58.7%(同比+2.9pct),门店数1049家(净+148家)。[7] - 分渠道:1)线上:24H1营收22.1亿元(同比+47%),毛利率49.3%(同比+0.3pct)。2)线下:24H1营收87.0亿元(同比-6.5%),毛利率46.3%(同比+0.5pct)。[7] - 定位高性价比的优质国民服饰集团,契合当下务实消费主义升温,且低估值、高股息。我们预计24Q2海澜之家主品牌同店下滑有限,表现出优于行业的韧性。[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入22,165百万元,同比增长3.0%。归母净利润2,786百万元,同比下滑5.6%。毛利率45.1%,ROE15.2%。[8] - 2025年营业总收入24,102百万元,同比增长8.7%。归母净利润3,067百万元,同比增长10.1%。毛利率46.0%,ROE16.3%。[8] - 2026年营业总收入26,250百万元,同比增长8.9%。归母净利润3,402百万元,同比增长10.9%。毛利率46.8%,ROE17.4%。[8] 可比公司估值 - 同行业可比公司2024年PE平均为14倍。海澜之家2024年PE为11倍,相对较低。[18]

公司概况 - 公司名称为海澜之家集团股份有限公司，证券代码为600398 [1] - 公司主要从事男装、女装、童装、生活家居等品牌及团购定制业务，包括海澜之家、黑鲸、OVV、英氏、海澜优选等品牌 [4] 线上业务表现 - 2023年公司线上销售渠道实现收入32.58亿元，同比增长14.06% [2] - 线上销售毛利率同比提升8%，主要系产品迭代升级、品类矩阵丰富、营销活动等因素影响 [2] 团购定制业务 - 公司重点拓展工装及校服市场，开发经典商务、轻奢职场、商务运动等多种产品线，丰富团购定制品类 [3] - 公司尚未单独披露校服业务的市场份额及空间 [3] 产品结构 - 公司"其他"品类占比较大，主要包括鞋子、卫衣、大衣等除裤子、T恤、羽绒服等主要品类之外的产品 [4] - 公司未来将继续加码研发投入，推出集功能性、时尚性、品质感为一体的爆款产品矩阵，满足国民多场景多维度着装需求 [4] 门店拓展 - 截至2024年一季度末，公司直营店总数1688家，占总门店数的24.66% [5] - 未来公司主品牌海澜之家将继续推进购物中心门店拓展，提升直营门店占比 [5] - 其他品牌将坚持以门店质量为中心，稳步推进门店拓展 [5] - 海外市场将继续深耕马来西亚、越南、新加坡等市场，同时积极探索菲律宾、印尼等新市场 [5]

公司业务发展情况 - 公司实现营业收入 215.28 亿元，同比增长 15.98%；归属于上市公司股东净利润 29.52 亿元，同比增长 36.96% [3] - 海澜之家系列品牌实现主营业务收入 164.58 亿元，同比增长 19.66% [4] - 海澜团购定制系列实现主营业务收入 22.81 亿元，同比增长 1.48% [6] - 公司线上实现主营业务收入 32.58 亿元，同比增长 14.06%，占比达到 15.70% [8] - 海外地区实现营业收入 2.72 亿元，同比增长 23.98% [9] 渠道拓展情况 - 2023 年年末，海澜之家系列期末门店总数达 5,976 家，其中直营门店 1,252 家，占比 20.95% [5] - 2024 年将以"精布局、高品质、强体验"为指引，重点突出新开店质量，优化存量门店选址 [5] 分红情况 - 2024 年 6 月，公司完成年度权益分派，共计派发现金红利 26.90 亿元 [9] - 2024 年中期现金分红上限为不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的 70% [9] 存货管理 - 2023 年末公司存货 93.37 亿元，存货周转天数为 282 天，较去年减少 16 天 [10] - 公司将采取加强研发、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施，进一步控制和改善库存结构 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司整体表现 - 2024H1 收入同比+2%/归母净利润同比-3% [1] - 2024Q2 收入同比-6%/归母净利润同比-14% [2] - 2024 全年业绩有望表现稳健 [6] 分品牌表现 - 主品牌整体平稳,团购出货节奏波动,斯搏兹并表有望助力中长期增长 [3] - 其他品牌收入下降主要系此前男生女生出表,Q2 收入降幅明显收窄主要系期内斯搏兹业务并表 [3] 分渠道表现 - 线下短期波动,门店结构优化持续,电商同比快速增长 [4] - 直营收入同比+7%,加盟收入同比-1% [4] 财务状况 - 库存估计保持健康,现金流优渥 [5] 其他 - 分析师给出盈利预测和投资建议 [11] - 报告引用了公司近期其他研究报告 [12] - 报告附有财务报表和主要财务比率 [13][14][15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司主品牌聚焦核心品类,积极加强产品创新,迭代爆品,开拓新品 [14] - 公司渠道方面,线下稳步提升购物中心等直营门店占比,优化渠道结构,线上加大短视频投入及达人直播合作,上半年收入增长亮眼 [14] - 公司扩大海外市场版图,除东南亚市场外,下半年计划在中亚、中东等其他新市场布局 [14] - 公司参与投资合营公司斯搏兹自5月开始纳入合并报表,线下门店稳步扩张、线上亦开设京东奥莱店,未来增长空间较大 [14][15] - 公司账上资金充足,抗风险能力强,具备低估值、高分红属性 [15] 分品牌收入情况 - 海澜之家系列收入占总收入的78.4%,收入同比增长3.2% [11] - 海澜团购定制系列收入占比为9.5%,收入同比-0.7% [11] - 其他品牌合计收入占比为8.0%,收入同比-14.9% [11] 分渠道收入情况 - 线上收入占比为19.5%,收入同比增长47.0% [11] - 线下收入占比为76.5%,收入同比下滑6.5% [11] - 直营店收入占比同比提升1.1PCT [11] - 海外市场上半年实现收入1.6亿元,收入占比约1.4%,收入同比增长25.4% [11] 财务指标情况 - 毛利率同比提升0.1PCT至45.2% [12] - 期间费用率同比提升1.2PCT至25.4% [12] - 存货较年初增加2.3%至95.5亿元,同比增加22.1% [12] - 应收账款较年初增加10.0%至11.1亿元,同比减少16.9% [12] - 经营净现金流上半年为20.0亿元,同比减少27.8% [12] 盈利预测与估值 - 考虑终端消费需求存不确定性,下调公司24~26年盈利预测,对应24/25/26年EPS分别为0.60/0.68/0.75元,PE分别为10/9/8倍 [16]