报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司主品牌聚焦核心品类,积极加强产品创新,迭代爆品,开拓新品 [14] - 公司渠道方面,线下稳步提升购物中心等直营门店占比,优化渠道结构,线上加大短视频投入及达人直播合作,上半年收入增长亮眼 [14] - 公司扩大海外市场版图,除东南亚市场外,下半年计划在中亚、中东等其他新市场布局 [14] - 公司参与投资合营公司斯搏兹自5月开始纳入合并报表,线下门店稳步扩张、线上亦开设京东奥莱店,未来增长空间较大 [14][15] - 公司账上资金充足,抗风险能力强,具备低估值、高分红属性 [15] 分品牌收入情况 - 海澜之家系列收入占总收入的78.4%,收入同比增长3.2% [11] - 海澜团购定制系列收入占比为9.5%,收入同比-0.7% [11] - 其他品牌合计收入占比为8.0%,收入同比-14.9% [11] 分渠道收入情况 - 线上收入占比为19.5%,收入同比增长47.0% [11] - 线下收入占比为76.5%,收入同比下滑6.5% [11] - 直营店收入占比同比提升1.1PCT [11] - 海外市场上半年实现收入1.6亿元,收入占比约1.4%,收入同比增长25.4% [11] 财务指标情况 - 毛利率同比提升0.1PCT至45.2% [12] - 期间费用率同比提升1.2PCT至25.4% [12] - 存货较年初增加2.3%至95.5亿元,同比增加22.1% [12] - 应收账款较年初增加10.0%至11.1亿元,同比减少16.9% [12] - 经营净现金流上半年为20.0亿元,同比减少27.8% [12] 盈利预测与估值 - 考虑终端消费需求存不确定性,下调公司24~26年盈利预测,对应24/25/26年EPS分别为0.60/0.68/0.75元,PE分别为10/9/8倍 [16]