报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09亿元，同比+1.53%/-2.54%/-9.26% [6] - Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为51.93/7.5/6.31亿元，同比-5.88%/-14.42%/-27.52% [6] - 拟派发中期分红每10股分红2.3元，分红比例67.5% [6] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌营收持平略增，2024H1营收89.17亿元(+3.15%yoy)，毛利率+0.86pct至46.12% [7] - 海澜海外收入1.61亿元(+25.44%yoy)，期内公司积极拓展布局，门店数提升至68家 [7] - 团购业务2024H1营收10.86亿元(-0.65%yoy)，毛利率-1.16pct至43.6% [7] - 其他品牌斯搏兹(持有51%股权)并表，2024H1营收9.06亿元(-14.85%yoy)，毛利率提升2.91pct至58.65% [7] 分渠道情况 - 线上渠道2024H1营收22.12亿元(+47%yoy)，毛利率提升0.25pct至49.33% [8] - 线下持续优化门店结构，2024H1海澜之家净闭店68家，其中直营/加盟分别+62/-130家 [8] - 加盟渠道2024H1营收73.46亿元(-0.58%yoy)，直营渠道2024H1营收24.77亿元(+6.79%yoy) [8] 盈利水平及财务情况 - 2024H1毛利率45.21%，同比+0.1pct，净利率14.41%，同比-0.4pct [9] - 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4.18%/0.98%/0.74% [9] - 财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少 [9] - 2024H1末存货95.53亿元(+22.07%)，存货周转天数272.89天(+19.9天) [10] - 2024H1经营性净现金流19.97亿元(-27.8%yoy)，货币资金92.29亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92亿元，对应PE为10/9/8倍，维持"买入"评级 [12] 风险提示 - 终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；信息滞后或更新不及时的风险 [13]