报告投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024年中报：1)营收端符合预期,利润端低于预期。24H1营收113.7亿元(同比+1.5%),归母净利润16.4亿元(同比-2.5%),扣非归母净利润15.1亿元(同比-9.3%)。2)新增中期分红,优质红利资产形象。当期新增中期分红11亿元,现金分红比例67.5%,每股派息0.23元(含税),对应当前股价股息率就达3.7%。[7] - 毛利率稳定,但费用率提升,短期削弱盈利能力。24H1综合毛利率45.2%(同比+0.1pct),期间费用率25.4%(同比+1.2pct),其中销售费用率同比+2.3pct,主要系广告宣传费同比增加1.25亿元。[7] - 分品牌:1)海澜主品牌:24H1营收89.2亿元(同比+3.2%),毛利率46.1%(同比+0.9pct),门店数5908家(净-68家)。2)团购定制业务:24H1营收10.9亿元(同比-0.7%),毛利率43.6%(同比-1.2pct)。3)其他品牌:24H1营收9.1亿元(同比-14.9%),毛利率58.7%(同比+2.9pct),门店数1049家(净+148家)。[7] - 分渠道:1)线上:24H1营收22.1亿元(同比+47%),毛利率49.3%(同比+0.3pct)。2)线下:24H1营收87.0亿元(同比-6.5%),毛利率46.3%(同比+0.5pct)。[7] - 定位高性价比的优质国民服饰集团,契合当下务实消费主义升温,且低估值、高股息。我们预计24Q2海澜之家主品牌同店下滑有限,表现出优于行业的韧性。[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入22,165百万元,同比增长3.0%。归母净利润2,786百万元,同比下滑5.6%。毛利率45.1%,ROE15.2%。[8] - 2025年营业总收入24,102百万元,同比增长8.7%。归母净利润3,067百万元,同比增长10.1%。毛利率46.0%,ROE16.3%。[8] - 2026年营业总收入26,250百万元,同比增长8.9%。归母净利润3,402百万元,同比增长10.9%。毛利率46.8%,ROE17.4%。[8] 可比公司估值 - 同行业可比公司2024年PE平均为14倍。海澜之家2024年PE为11倍,相对较低。[18]